文章核心观点 - 展望2026年，机械行业投资主线聚焦科技创新板块，同时关注出口链的结构性机遇以及内需周期筑底修复带来的机会 [2][6] 科技成长：创新驱动新基建与新应用 人形机器人 - 2026年被视为人形机器人产业的“扩产拐点”，特斯拉Optimus Gen3量产节点明确至2026年一季度，并规划建设产能达100万台/年的生产线 [7] - 国产主机厂迎来上市潮，优必选截至2025年11月全年累计订单总额突破11亿元，并预计2026年人形机器人年产能达5000台 [8] - 中国供应链在硬件降本保供方面能力突出，支撑远期成本2万美元/台的目标，产业关注焦点正从硬件向软件生态过渡 [10] AI基建 AIPCB设备与耗材 - AI算力资本开支超预期带动PCB设备需求，预计2026年国内PCB行业资本开支规模超400亿元，其中AIPCB占比可能超过60% [11] - AIPCB对设备要求提升（如钻孔、电镀、曝光），带动设备单机价值量和利润率上行 [11] - 关键进口设备或出现产能瓶颈，推动国产超快激光钻孔设备、水平三合一电镀设备等进口替代进程 [11] - 铜粉耗材供需紧张，预计2026年中国内地厂商新增产能开出前，加工费或将迎来一轮涨价行情 [12] - 2024年全球PCB刀具（以钻针为主）市场达9.4亿美元，AIPCB带来高长径比、涂层技术升级等新需求 [13] 液冷 - 北美Top4云厂商2025/2026年总资本开支（含融资租赁）有望分别达3845亿/4998亿美元，同比增长54.8%/30.0% [16][17] - 英伟达下一代Rubin芯片功耗或提升至2000W以上，超出当前单相冷板散热能力上限（约1500W），微通道液冷方案有望迎来新机遇 [17][18] - GB300相较于GB200，单柜液冷部件价值量从6.4万美元增长至9.0万美元，提升41%，Rubin芯片有望进一步推高价值量 [18] 柴发（柴油发电机组） - 2025年海内外AIDC资本开支快速增长，带动备电属性的柴发供不应求，预计2026年国内云厂商资本开支依旧高增，柴发或将延续量价齐升局面 [15] 出口链：需求高景气，看好全球优质龙头 工程机械 - 中国挖掘机出口量从2020年的3.4万台快速增长至2022年的10.9万台峰值，CAGR达77.5%，出口占总销量比重从2020年的11%大幅提升至2023年的54% [19] - 2025年1-10月，挖掘机出口销量为9.4万台，同比增长14.4%；内需销量为9.8万台，同比增长19.6% [19] - 工程机械海外毛利率普遍高出国内5-10个百分点，国际化有望拉动行业长期盈利中枢上行 [19][23] 五金工具 - 美国进入降息通道，复盘历次降息发现其或带动五金工具终端需求增长，行业消费有望复苏 [33] - 中美关税反复背景下，中国头部厂商加快向越南等综合成本较低地区转移产能，有望实现份额提升 [33] 摩托车 - 中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，预计2025年中国大排量摩托车行业市场份额占全球15%-20%左右 [39] 油服设备 - 2026年天然气压缩机设备和北美燃气轮机行业高景气预计将持续延续 [41] 高空作业平台 - 海外需求有所修复，海外龙头JLG在3Q25新签订单6.42亿美元，同比+168%；Genie新签订单2.19亿美元，同比+164% [34] - 中国制造商智能制造水平全球领先，正完善海外渠道和产能建设，凭借产品创新与稳定供应提升竞争力 [34] 船舶 - 2025年1-10月全球船舶新签订单1224.51亿美元，同比-38.7%，需求受到压制 [25] - 展望2026年，随着美国301调查关税暂停、旧船替换周期及绿色转型需求驱动，看好中国船企全球竞争力，板块行情有望反弹 [25] 专用设备：关注景气拐点和技术变革的子赛道 锂电设备 - 独立储能快速增长，2025年第三季度28个省备储项目4204个，规模同比+343%，预计全球2026年储能资本开支增速或达50%以上 [55][58] - 动力电池资本开支增速海外接力，预计2026年海外动力电池资本开支增速或延续20-30% [58] - 固态电池长期看解决能量密度天花板，短期技术演变创造板块估值弹性，一期项目验收结果公布在即或带来催化 [58] 光伏设备 - 2026年主产业链经营有望受益“反内卷”改善，关注新技术驱动扩产带来的设备弹性，同时光伏设备企业积极布局泛半导体第二成长曲线 [59] 核聚变 - 2026年迈入“工程化验证关键年”，随着高温超导材料成本下降、核心部件国产化率提升，核聚变从实验室走向产业端加速 [62] - 设备环节投资价值集中于“技术突破-订单落地-场景外溢”的增长路径 [62] 煤机设备 - 预计25-27年煤炭行业产能利用率保持在74%左右高位，煤机龙头业绩韧性或持续超预期，新能源汽车电机业务有望推动龙头公司估值修复 [62] 3C自动化设备 - 2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动3C自动化设备二阶导需求 [63] 通用顺周期：大周期筑底，关注结构性机会 轨交装备 - 2025年1-9月全国铁路固定资产投资额5937亿元，同比增长5.8%，动车招标超预期，全年合计278组 [24] - 2025年1-9月全国铁路客货运量双双景气，客运量35.37亿人次同比+6.0%，货运量39.12亿吨同比+2.8%，带动新车需求 [24] 刀具 - 钨精矿价格受供给端紧缩影响或持续维持高位，利好刀具龙头企业格局集中，可能带来量价齐升和进口替代加速 [45] 注塑机 - 2025年三季度以来外需整体略强于内需，全球产能转移拉动海外需求持续保持20%增幅，预计2026年板块或迎来内外需共振机遇 [48] 叉车 - 2025年1-10月叉车累计销量122.1万台，同比增长14.2%，其中外销45.3万台，同比增长15.5% [53] - 电动化及智能化发展推动出口竞争力提升，2025年上半年电动叉车占比达75.6% [54] 激光 - 2025年AIPCB、特种等特定行业激光需求呈现结构性修复，2026年工业通用、消费电子等行业需求有望迎来拐点，同时AIPCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [52] 工业气体 - 行业景气度底部弱复苏，关注龙头企业向成长转型 [50] 第三方检测 - 传统领域周期磨底，建议关注2026年电子、卫星等新兴领域需求释放以及宏观经济回暖带动传统领域需求修复 [49]

智源研究院技术进展 - 发布原生多模态世界模型Emu3 5，训练数据从15年视频扩展至790年，参数规模从8B提升至34B，并引入自研DiDA技术使视频、图像生成速度提升至与Diffusion、DiT类模型相当 [5] - 构建跨异构本体具身智能体系，包括RoboBrain（具身大脑）、RoboOS（跨本体操作系统）与基于VLA的RoboBrain-0，已在多款不同形态机器人本体上部署，能完成导览、导购到复杂交互任务 [5] - 展示全身控制能力，宇树G1机器人在其控制框架BAAI Thor加持下完成拖动1 4吨汽车的实验 [5] 行业核心议题讨论：模型与架构 - 世界模型需从海量视频中学习，面向具身智能所需的“下一时空状态预测”，而非语言主导的“下一个Token预测”，且必须建立在大量属于机器人的数据之上 [5][7] - 具身智能未来可能需要一套“先行动、再视觉、最后语言”的具身原生结构，以行动与感知为核心，而非沿用当下“大模型的语言中心范式” [10] - 具身智能的最终“大模型”并非单体模型，而是VLA+世界模型+RL的闭环系统 [12] 行业核心议题讨论：数据来源与使用 - 机器人必须在真实场景中学习真实性、多样性和规模化，但仿真是当前更现实的突破口，许多底层控制能力如行走、跳跃等全身控制及灵巧手操作需在模拟器中完成，真实世界仅做微调 [15] - 视频数据被视为最容易大规模获取且最接近真实世界的关键数据形式，训练逻辑可类比人类从视频理解世界再到真实交互校正的过程 [15] - 真实与仿真数据会形成螺旋上升关系，先落地采集真实数据，回仿真扩大覆盖，再回真实验证，不同阶段根据任务需求使用不同类型数据 [15] 行业核心议题讨论：资源投入与硬件形态 - 若有100亿元资金推进具身智能，投入优先级集中在顶尖人才吸纳、算力与数据引擎等基础设施，以及打造属于具身智能的模型体系 [17][19][21] - 人形机器人并非具身智能的唯一最终形态，硬件瓶颈问题的核心是场景需求，模型不定义硬件，硬件也不定义模型，场景定义硬件 [22][23] - 具身智能体系应分层，上层大模型可跨本体复用，但贴近执行的小脑层模型需随硬件结构细调，同一模型部署到不同本体上未必最优 [23]

核心观点 - 报告对宏观经济、银行、通信及中小盘等领域的多个公司和行业进行了分析，核心观点聚焦于财政政策发力、银行业务结构变化以及AI技术驱动的公司成长机遇 [3][4][11][18][22] 总量研究：财政数据分析 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2.0% [4] - 10月税收收入同比增长8.6%，连续7个月正增长，个人所得税高增可能与居民收入改善及境外投资补税有关 [5] - 10月一般公共预算支出当月同比下降9.8%，主要受2024年同期高基数影响 [5] - 1-10月政府性基金收入同比下降2.8%，其中土地出让收入同比下降7.4%，土地财政退潮持续拖累基金收入 [5] - 四季度政策加码，5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，预计拉动投资7万亿元，中央财政另安排5000亿元增强地方财力，并提前下达2026年债务限额以支持资金接续 [6] 行业公司：银行业 - 10月末中小行存贷增速差录得3.74%，环比上升0.08个百分点，存款增量主要来自非银贡献 [11] - 10月末大行、中小行存款增速分别为7.40%和9.33%，但企业存款增长承压，中小行企业存款同比多减3790亿元 [12] - 10月大行个人存款净减少1.18万亿元，波动加剧，同时非银存款大幅增长，储蓄存款呈现非银化趋势 [12] - 10月信贷总量及结构欠佳，中小行贷款同比多增主要依靠票据冲量，信贷需求尚未有效修复 [14] - 银行板块推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行等 [16] 行业公司：通信行业（华工科技） - 公司业务涵盖智能制造装备、光联接/无线联接、传感器三大领域，预计2025-2027年归母净利润分别为19.6亿元、25.5亿元、32.6亿元 [18] - 智能制造业务在汽车、新能源、半导体等领域实现技术突破，感知业务完成多类传感器布局并进入飞行汽车领域 [19] - 光模块业务具备200G-800G产品批量交付能力，推出自研20G光芯片及1.6T方案，并布局更高速产品与新材料方向 [20] - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价对应2025年PE为36.9倍 [18] 行业公司：中小盘（品茗科技） - 通智科技收购公司约16%股权获核准，成为第二大股东，将推动具身大脑产业化应用落地 [22] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.79亿元、1.05亿元 [22] - 通智科技成立子公司茗芯智脑，并计划发起AI产业基金，聚焦具身智能、行业智能体投资 [24] - 通智科技与宇树、乐聚等机器人厂商有深度合作，有望在AI大模型与具身智能领域形成协同 [25] - 维持"买入"评级，基于主业利润改善及新业务成长潜力 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕具身智能行业展开，介绍有鹿机器人等企业订单情况、技术突破，分析行业投融资现状，探讨具身大脑发展前景与挑战，指出其从实验室到产业化约需五年，发展需兼顾模型与硬件同步[3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 Q1：6亿订单砸向杭州具身大脑企业，有鹿机器人究竟有什么"魔法"？ - 有鹿机器人2024年5月获清洁领域千万元订单，12月底在手订单超6000万元，2025年3月完成6亿元具身智能通用大脑及机器人订单，订单总额突破6.6亿元[3] - 具身智能需大模型提供“大脑”，行业已形成“大脑、小脑、本体”全产业链条，“大脑”负责感知 - 预测 - 推理 - 行动，“小脑”负责运动控制[4] - 中国具身大脑赛道呈“左右脑分工”格局，有鹿机器人联合阿里云通义千问发布具身智能大模型LPLM - 10B，集成千问大模型作为左脑，LPLM大模型2.4版本在国际竞赛获9个冠军[5] - 有鹿机器人将核心技术封装成硬件模块，反向采购传统扫地机，集成“具身大脑”，发布AI130商业巡扫机器人，首亮相获约300万元营收[6] Q2：具身大脑市场玩家们，谁在拿订单？ - 具身大脑赛道“老牌”企业多成立于2012 - 2015年，“新兴”企业多成立于2023 - 2024年，新兴企业更重视AI与机器人融合，目前有鹿机器人、智平方科技、穹彻智能、小雨智造拿下订单，下游订单主要集中于工业领域[10] - 有鹿机器人订单来自清洁设备制造商；智平方科技订单来自汽车、高端制造、半导体行业，2025年3月与吉利旗下晶能微电子合作打造半导体工厂具身智能机器人解决方案；穹彻智能具身大脑支持多领域应用，获单场景百套订单；小雨智造获重工业头部企业百台焊接机器人订单，与松下开展战略合作[13] Q3：资本市场如何下注具身智能？ - 2024年具身大脑行业8起投融资事件，金额超9.7亿元，2025年（截止3月底）8起投融资事件，金额超16亿元，有鹿机器人等多家企业完成大额融资[14] - 2025年逐际动力、小雨智造等企业获新一轮融资，投资方包括阿里巴巴集团、讯飞创投等[14][17] Q4： "具身大脑"是真革命，还是下一场AI泡沫？如何理性看待"上亿订单"的含金量和可持续性？ - 从多维度看，具身大脑发展需兼顾模型与硬件，从实验室到产业化预计需五年左右[20] - 具身智能是通向AGI必经之路，但当前AGI发展处于起步阶段；数据方面，合成数据与真实数据多模态训练范式提升机器人操作泛化性，而具身智能研究数据利用不充分；算法上，穹彻智能在多场景适配有突破，当前企业具身大脑多在单一或专业场景有竞争力；系统协同方面，产业界对“大脑”“小脑”“本体”协同机制未形成共识；商业化落地中，有鹿机器人等部分订单含金量高，智平方科技等部分合作含金量低、可持续性不明[20]