核心观点 国网泰安供电公司通过完善服务价值创造体系、提升运营价值创造能力、强化社会价值创造功能，推动公司向质量效率型、注重长期效能、整体服务价值转变，旨在优化营商环境并支撑经济社会高质量发展 [1][2] 完善服务价值创造体系 - 建立省市重点项目“两层三级”包保责任体系，公司班子带头走访并配备服务专员，提供全程“保姆式”供电服务，实现“先于项目开工、早于需求送电” [1] - 推广园区企业“开门接电”服务，创新项目用电全流程“专业链长制”，压实工程协调、物资供应、现场施工、验收送电等4大专业链长管理职责 [1] - 加强带电、停电接火计划管控，紧急工程实现“当日申请、次日批复”，以缩短接电时间 [1] - 推进政府审批系统与电力营销系统贯通，在企业开办、项目立项、土地出让、规划审批、施工审批五个环节实现审批与用电办理并行推进，累计服务344家企业超前办电 [1] - 全省率先推行电水气暖“联合报装、一码关联”，实现市政公用基础设施“一件事一次办”，20项业务实现“无证明”办理，“获得电力”便利度保持100% [1] 提升运营价值创造能力 - 与泰安市工信局签署协议，落地山东电力“火石”平台赋能企业数字化转型，提供“设备全生命周期管理”等12类应用场景，相关工作成果入选山东省工信厅数字化转型揭榜挂帅榜单 [2] - 选优建强电量监测专班，及时研判电量变化趋势，为政府调度工业运行提供支撑 [2] - 将“零上门、零审批、零投资”服务范围扩大至所有民营经济组织，全面推广接网方案编制免费、带电作业接火免费、变电站接电服务免费的“三免费”服务 [2] - 实施高压企业“省时、省力、省钱”服务，落实延伸到客户区划红线投资政策，为470家企业节省投资超2500万元 [2] - 构建“以电算碳”融资模式，协调碳资产公司为企业出具碳评价报告，银行根据报告拨付绿色低息贷款，协助100余家企业获得绿色低息贷款 [2] 强化社会价值创造功能 - 健全“早汇报、勤走访、实演练”保供机制，政企协同开展电力保供暨电网联合反事故应急演练，成功应对电网负荷四创历史新高的严峻考验 [2] - 构建“一盘棋”保供格局，定期召开“设备运检、优质服务、方式安排”联席会，优化分级包保机制，确保泰山国际登山节等重大保电任务万无一失 [2] - 服务“双碳”战略，联合政府出台分布式光伏并网政策，建立分布式光伏并网线上排队机制，全国率先以有功、无功“独立调控”实现台区自治提升光伏消纳能力 [2] - 深度融入泰安市“储能之都”建设，提出“一带、两山、三区”储能发展格局，专班驻场服务世界容量最大盐穴压缩空气储能电站提前并网发电，助力打造全国最大盐穴压缩空气储能示范基地 [2]

公司近期经营与财务表现 - 公司11月交付车辆33,181辆 环比出现下滑 且已连续6个月出现同比下降 同比下跌31.92% [1] - 公司2025年第三季度营收为274亿元 同比暴跌36.2% [1] - 公司2025年第三季度净亏损为6.24亿元 上年同期为净利润28亿元 同比由盈转亏 [1] - 公司给出第四季度交付指引为10万至11万辆 同比减少30.7%至37.0% [2] - 为达成第四季度交付指引 公司需在12月交付超过3.5万辆新车 [2] 公司销售与服务网络 - 截至2025年11月30日 公司在全国拥有544家零售中心 覆盖157个城市 [2] - 公司售后维修中心及授权钣喷中心达556家 覆盖227个城市 [2] - 公司已投入使用3614座理想超充站 拥有20027个充电桩 [2]

公司上市与市场地位 - 沪电股份已向港交所递交招股书，准备上市，联席保荐人为中金公司和汇丰 [1] - 公司是全球领先的数据通讯和智能汽车领域PCB解决方案提供商 [1] - 公司在全球数据中心领域PCB收入市占率为10.3%，22层及以上PCB市占率为25.3%，交换器及路由器用PCB市占率为12.5%，均位列全球第一 [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的人民币83.36亿元增长至2024年的人民币133.42亿元 [1] - 2025年上半年营业收入为人民币84.93亿元，同比增长57.2%，增速较2024年的49.3%进一步加快 [1] - 公司净利润从2022年的人民币13.62亿元增长至2024年的人民币25.87亿元 [2] - 2024年净利润同比增长71.1%，2025年上半年净利润为人民币16.83亿元，同比增长47.5% [2] 业务结构分析 - PCB业务是公司核心收入来源，收入占比稳定在95%以上 [2] - 32层及以上PCB收入从2022年的5.12亿元增长至2025年上半年的15.58亿元，收入占比从6.1%提升至18.3% [2] - 22-30层产品收入占比达35.9%，与32层及以上产品合计贡献54.2%的收入 [2] 客户与供应商集中度 - 2022年至2024年，公司前五大客户收入占比连续三年超过45%，2024年达到50.9%，其中第一大客户贡献收入12.3% [2] - 2025年上半年公司境外收入占比81.1%，显示对国际大客户依赖度较高 [2] - 2024年前五大供应商采购占比40.5%，最大供应商采购占比21.1% [3] - 核心原材料覆铜板供应依赖台湾楠梓电等少数供应商，台湾楠梓电同时是公司第二大股东，持股11.26% [3] - 2024年公司与台湾楠梓电的关联交易（销售加采购）合计占营收的3.4% [3]

刚果金钴出口配额政策与全球钴供应 - 刚果金于10月10日出台新的钴出口配额管理制度，取代之前的出口禁令，2026年和2027年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [2] - 主要配额授予洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，当地钴冶炼厂未获得直接配额 [2] - 该配额政策锁死全球钴原料供应，预计锐减至20万吨 [1][2] 全球钴供需平衡预测 - 结合回收量预计，2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026年和2027年分别为21.4万吨和21.6万吨 [1][2] - 预计2026年全球钴消费将达到22.1万吨，2027年达到23.1万吨，钴将面临刚性短缺 [1][2] 钴产业链库存状况 - 以氯化钴为例，中国库存天数从4月份的46天降至当前的39天 [2] - 下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库量达到2.8万吨 [2] - 综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，5个月内累计去库量达到3.2万吨，月均去库0.64万吨 [2] 钴产品价格与市场动态 - 自2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到306% [3] - 当前中国钴产品价格：电钴报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属价47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，出现价格倒挂 [3] - 美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，预计2026年2月初授标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴 [3] 其他金属市场观点 - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [4] - 钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等 [5]

价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国亨利港天然气价格周环比上涨10.5%至1.2元/方 [1] - 同期欧洲TTF价格周环比下降5.6%至2.4元/方，东亚JKM价格周环比下降3.3%至2.8元/方 [1] - 中国LNG出厂价格指数周环比下降0.9%至2.9元/方，中国LNG到岸价格指数周环比下降4.5%至2.8元/方 [1] 供需分析：美国 - 天气转冷和库存下降推动美国天然气市场价格周环比上涨10.5% [2] - 截至2025年11月21日，美国储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比下降0.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲通过提取库存应对需求，天然气价格周环比下降5.6% [2] - 2025年1月至8月，欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6% [2] - 2025年11月20日至26日，欧洲天然气供给周环比增加25.1%至102598 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加145%至42445 GWh [2] - 同期，来自LNG接收站的供给周环比下降6.3%至27866 GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降13.4%至16241 GWh [2] - 2025年11月22日至28日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7.4%，同比下降23.9%至1329.2 GWh [2] - 截至2025年11月26日，欧洲天然气库存为882 TWh（852亿方），同比减少117.3 TWh，库容率为77.21%，同比下降9.8个百分点，周环比下降3.5个百分点 [2] 供需分析：中国 - 整体供应充足，国内气价周环比下降0.9% [2] - 2025年1月至10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - 2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - 截至2025年11月28日，国内进口接收站库存为406.5万吨，同比增加2.44%，周环比增加5.75%，国内LNG厂内库存为54.15万吨，同比下降18.29%，周环比下降2.47% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间 [3] 公司公告 - 中国燃气于2025年11月28日公布2026财年中报，实现总营收314.81亿元，同比下降1.78%，实现净利润12.18亿元，同比下降24.22% [3] - 公司2026财年中期股息为15港仙/股，同比维持稳定，假设维持全年0.5港元/股的分红，股息率为5.8% [3] 投资建议 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [3] - 重点推荐城燃公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [3] - 重点推荐具备海外气源优势的公司包括九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [3] - 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [3]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]

行业整体表现 - 本周电子行业整体上涨6.05%，在全行业31个板块中排名第2位 [2] - 电子行业呈现普涨格局，所有申万二级子板块均录得上涨 [1][3] - 主要市场指数中，上证指数上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64% [2] 子板块表现 - 元件板块本周上涨8.10%，为表现最强的子板块，其下印制电路板上涨8.87%，光学元件上涨8.75% [1][3] - 其他电子Ⅱ板块整体上涨7.59%，其下申万三级行业其他电子Ⅲ同样上涨7.59% [1][3] - 半导体板块整体上涨5.72%，内部模拟芯片设计子板块上涨7.26%，数字芯片设计上涨6.40%，半导体设备上涨5.42% [3] - 消费电子板块上涨6.08%，消费电子零部件及组装上涨6.23%，品牌消费电子上涨4.52% [3] - 光学光电子板块上涨5.23%，其中LED上涨7.71%，面板上涨2.38% [3] - 电子化学品Ⅱ板块上涨3.93% [3] 个股表现 - 板块个股涨幅前五名分别为：昀冢科技、长光华芯、赛微电子、乾照光电、东田微 [2] - 跌幅前五名分别为：大为股份、晶赛科技、大港股份、显盈科技、贝仕达克 [2] 行业要闻 - “智绘星空胜算在天——太空数据中心建设工作推进会”在北京召开 [4] - 美国或批准英伟达向中国出售H200人工智能芯片 [4] - 长鑫存储推出国产DDR5和LPDDR5X两大高速新品 [4] - Meta计划使用Alphabet的AI晶片，可能挑战辉达地位 [4] - 高通正式推出Snapdragon8Gen5旗舰平台 [4] - AI推动记忆体短缺，消费电子与汽车产业受排挤 [4] 公司动态 - 赛微电子发布关于持股5%以上股东减持股份触及1%整数倍的公告 [4] - 好利科技发布2025年前三季度权益分派实施公告 [4] - 万润股份发布关于控股股东、实际控制人增持公司股份计划的公告 [4] - 思瑞浦发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告 [4] - 拓荆科技发布2022年股票增值权激励计划第三个行权期符合行权条件的公告 [4] 投资主题 - 太空算力中心在能源获取成本、电网负荷、土地资源、太空背景温度方面具有优势 [4] - 太空算力第一阶段关注抗辐射算力解决方案及散热，相关公司包括紫光国微、航宇微、复旦微电、臻雷科技等 [4][5] - 第二阶段及第三阶段聚焦太空组网涉及的激光通信及相干、高阶调制技术，相关公司包括福晶科技、腾景科技、光库科技、航天电子等 [4][5] - 散热材料相关公司包括中石科技、全信股份等 [4][5]

文章核心观点 - 中东地区天然气产业正迎来高景气周期，沙特和卡塔尔计划大幅提升天然气产量，内需与出口共振将驱动全产业链投资增长 [1] - 天然气产业链从“开采-处理-储运-应用”各环节均存在投资机会，涉及EPC工程及多种核心设备 [2] - 报告建议关注在相关领域渠道布局完善、产能存在短缺环节的受益公司 [3] 中东天然气供需前景 - **产量大幅提升计划**：沙特和卡塔尔计划到2030年将天然气产量分别提升60%和44%，Jafurah、North field等大型气田正在开发中 [1] - **内需结构强劲**：中东天然气下游80%供给区域经济内需，20%用于净出口 [1] 内需中45%用于发电（中东七成电力来自天然气发电），其余用于工业、氢能等 [1] - **经济增长拉动需求**：中东核心国家未来几年经济增长有望保持在3%以上，非石油产业和基础设施投资建设将提升电力需求，进而拉动天然气需求 [1] - **出口市场潜力巨大**：中东天然气主要出口亚太地区，该地区2030年天然气年需求量预计达到1186bcm，相比2023年增长32%，其中中国和印度需求预计分别增长47%和60% [1] 亚太地区81%的天然气进口以LNG形式进行 [1] - **卡塔尔扩产动力**：LNG出口是卡塔尔经济命脉，其拥有全球最低的LNG生产成本，正在大幅扩张产量和液化产能 [1] 产业链投资机会分析 - **EPC工程市场高增长**：2024年中东&北非石油天然气、化工项目合同金额达1012亿美元，相对2022年提升112% [2] 中资企业2024年在中东能源项目承包金额同比增长116.7% [2] 市场目前主要由头部油服公司占据，国产厂商提升空间大 [2] - **天然气压缩机需求旺盛**：1亿立方米/年的天然气压缩量需要价值1731.6万元人民币的压缩机组 [2] 海外头部成撬商如Enerflex的ES板块2024年收入达12.4亿美元，国产厂商包括杰瑞股份等 [2] - **阀门行业持续成长**：全球阀门市场2025-2033年复合年增长率预计为6%，其中油气市场占比约14% [2] 全球竞争格局分散，龙头艾默生市占率仅6.8%，国产厂商正逐步渗透高端市场 [2] - **深冷装置市场空间广阔**：预计2026年天然气液化领域深冷工艺系统海外市场空间约为50亿美元 [2] 全球龙头查特工业热交换部门2024年末在手订单达到当年收入的2倍，2025年第三季度该部门经营利润率同比增长9.8个百分点 [2] - **燃气轮机需求增加**：全球龙头西门子能源、GEV等与沙特签署大量燃气轮机供货协议，在EMEA地区收入明显提升，国产供应链企业正加紧开拓中东市场 [2] 相关公司关注建议 - 报告建议关注在中东天然气产业链中渠道布局完善、产能存在短缺环节的受益公司，具体提及杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [3]

储能行业 - 彭博新能源财经预测2024年全球储能新增装机规模有望达到240GWh，再创历史新高，并将在中长期保持较高增速 [1][2] - 国内储能电芯市场呈现供需两旺态势，电池企业产能利用率普遍处于高位，TOP15储能电池企业的314Ah电芯产线全部满产，订单普遍排期至2026年 [2] - 行业一二线厂商产能利用率提升至70~80%，三线厂商亦超过65% [2] - 工信部组织召开动力与储能电池行业制造业企业座谈会，强调将加快推出针对性政策举措，依法依规治理产业非理性竞争，引导企业科学布局产能、合理有序出海 [1] 机器人行业 - 人形机器人领域多家头部整机企业正加速推进资本化进程，宇树已完成A股上市辅导，乐聚进行IPO备案，智元通过收购上纬新材63.62%股份加速资本化 [3] - 除A股路径外，乐动机器人、优艾智合、珞石机器人等多家企业也已递交港股招股书 [3] - 头部企业集中启动上市进程，标志人形机器人行业迈入产业化与资本化双轮驱动发展阶段 [3] 公司合作与项目 - 宁德时代与海博思创签署10年战略合作协议 [2] - 海博思创与LEAG清洁能源就德国1.6GWh储能项目达成合作 [2]

文章核心观点 - 电动自行车新国标于12月1日起全面禁止旧国标产品销售，新国标产品开始陆续上市，行业进入新旧标准切换期 [2][5][6] - 新国标产品在防火安全、整车质量、智能配置等方面要求更高，导致售价普遍上涨500元至1000元 [9][10] - 新国标政策叠加国补力度加大，推动行业龙头公司2025年前三季度业绩实现两位数增长，行业竞争从价格战转向以技术、安全、智能为核心的价值战 [13][14][15] 新旧国标切换市场现状 - 12月1日起旧国标产品全面停售，北京朝阳区多个品牌门店出现断货或无车可卖的情况 [2][6] - 新国标产品自12月上旬起陆续规模上新，爱玛科技、九号公司等品牌的新车将于12月中旬起上市 [6][7] - 旧国标产品库存已于10月份基本清理完毕，销售端已完成清库存 [2] 新国标产品特点与价格变化 - 新国标产品售价普遍上涨，例如雅迪某款新车售价2599元，相比旧国标同款产品1899元上涨700元 [9][10] - 价格上涨源于材料与功能升级，包括减少塑料、增加防火阻燃材料、增加定位功能等 [10][11] - 新国标明确了最高车速不得超过每小时25公里，并增加了电池组与控制器的识别匹配功能，不匹配则无法骑行 [4][11] 新国标技术标准与安全提升 - 新国标强化了防火阻燃、电池安全、限速防篡改、整车重量等核心指标，明确规定塑料件总质量不得超过整车质量的5.5% [10][11] - 通过将铅酸蓄电池车型整车重量限值由55公斤调整至63公斤，续航里程可达60-70公里，减少充电频次 [11] - 新标准要求落实“一车一池一充一码”，以有效防范非法改装 [11] 企业应对与产品布局 - 爱玛科技已完成产线切换和产能布局优化，新国标车型已开始陆续上架，量产和铺货工作正在推进 [6] - 九号公司已提前布局多款新品，产品线覆盖多价格带，将于12月中旬起陆续上市，在设计、智能化方面具备差异化优势 [6][15] - 小牛电动已布局四大系列、十余款符合新国标的车型矩阵，新车将从12月起至2026年陆续推向市场，并推出多项智能车机创新功能 [7][11] 行业业绩与竞争格局变化 - 爱玛科技2025年前三季度营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [13] - 九号公司2025年前三季度营业收入183.9亿元，同比增长68.63%；归母净利润17.87亿元，同比增长84.31%，其中电动两轮车业务贡献约67%收入 [14] - 新日股份前三季度营业收入35.74亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.16亿元，同比增长39.52% [13] - 行业竞争焦点已从价格战转向以技术、安全、智能为核心的价值战，头部企业加速技术迭代 [14][15] 政策影响与行业趋势 - 新国标实施提高了行业技术门槛和市场集中度，推动产业链上游材料供应商转向阻燃材料研发，下游淘汰非标车型 [14] - 2025年电动自行车国补力度加大，补贴对象范围扩大、流程简化，多地地方政府直接提高补贴金额，提高了消费者购买意愿 [13] - 行业向智能化（如动态安全监测）和轻量化升级，产品结构优化，以旧换新政策加速市场规范化 [12][14]