公司资本变动 - 中银国际投资有限责任公司注册资本由6亿人民币大幅增至20亿人民币，增幅约233% [1] - 该公司成立于2009年5月，法定代表人为于君，经营范围涵盖投资管理、股权投资及投资咨询 [1] - 该公司由中银证券（股票代码：601696）全资持股 [1]

行业需求与政策指引 - “十五五”期间（2026-2030年）国内风电年新增装机容量目标不低于120GW，其中海上风电年新增不低于15GW，国内风电装机规模有望再上台阶 [1][2] - 全球风能协会预测2025-2030年，全球（除中国）陆上风电合计新增装机367GW，复合年增长率为12.4%，海上风电复合年增长率为15.8% [1][3] - 在“双碳”目标及2035年风光装机达360GW的规划下，国内风电需求基本盘稳固，且因风电出力与负荷曲线更匹配、上网电价较高，业主开发偏好正向风电倾斜 [2] 国内市场动态 - 2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升 [2] - 陆上风电行业告别恶性竞争，2025年1-10月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升9%，呈现量稳利升态势 [2] - 招标通常前置于装机1年，价格回升订单将从2025年第四季度陆续交付，有望对风电产业链利润形成修复 [2] - 国内海上风电项目储备丰富，“十五五”期间国内风电装机有望维持高位 [2] 海外市场与出海进展 - 欧洲、亚太（除中国）、拉美等市场均展现出强劲的风电需求增长动力 [1][3] - 面对快速起量的海外需求，国内风机企业正加速出海，从单纯产品出口转向深度属地化布局，如在巴西、欧洲、中亚等地投资建厂 [3] - 2025年前三季度，国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW，再创新高，海外订单单价更高、盈利能力更好 [3] - 随着海外订单进入集中交付期，将直接驱动整机环节企业盈利能力的提升 [3] - 2024年欧洲海风拍卖量创历史新高，大金重工已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年以来已签订5个欧洲海风海工订单 [3] 相关公司 - 研究报告推荐标的为大金重工 [4] - 研究报告提及的受益标的包括金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 [4]

行业整体表现 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）申万化工板块涨跌幅为2.98%，在市场中排名第13位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指（涨跌幅1.40%）1.58个百分点，跑输创业板指（涨跌幅4.54%）1.56个百分点 [1] 重点推荐子行业及观点 - **合成生物学**：能源结构调整背景下，化石基材料面临冲击，低耗能产业成长窗口期更长，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - **制冷剂**：2024年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，供给端持续缩减，而热泵、冷链及空调存量市场扩张带动需求增长，供需缺口扩大将推动价格上涨，拥有高配额的公司将受益，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - **电子特气**：作为电子工业“粮食”，行业具高技术壁垒和高附加值特征，国内下游晶圆制造升级与高端特气产能不足的矛盾带来国产替代机遇，半导体、平板显示、光伏三轮驱动高端产能需求，核心竞争力在于提纯技术、混合配方及多品类供应潜力，相关公司包括金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - **轻烃化工**：近十年全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，乙烯原料中轻质化占比提升，乙烷裂解和丙烷脱氢具有流程短、收率高、成本低及低碳排优势，符合碳中和全球共识，推荐关注卫星化学 [4] - **COC聚合物**：COC/COP材料具有高透明度、低吸水性等优异性能，主要用于手机摄像镜头等领域，国内产业化进程加速得益于企业研发突破及下游供应链安全担忧驱动的国产替代意愿，市场瓶颈在供给侧，国产企业有望突围，建议关注阿科力 [5] - **钾肥**：国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高粮食价格及种植意愿，钾肥供需关系失衡，库存集中于上游生产企业，价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - **MDI**：行业呈寡头垄断格局，全球8家生产商中万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家产能占比达90.85%，高技术壁垒维持，当前价格处于底部区间但单吨利润可观，未来供给格局向好，需求修复下有望穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 化工价格周度跟踪 - **价格涨幅前五**：甲醇（华东）涨6.27%、NYMEX天然气(期货)涨5.90%、己内酰胺（华东CPL）涨5.49%、氟化铝（国内均价）涨4.11%、醋酸（华东）涨3.45% [8] - **价格跌幅前五**：液氯（华东）跌7.82%、环氧丙烷（华东）跌5.85%、硝酸（安徽）98%跌5.26%、软泡聚醚（华东）跌4.02%、石脑油（新加坡）跌2.71% [8] - **价差涨幅前五**：己二酸价差涨64.67%、热法磷酸价差涨32.93%、黄磷价差涨28.80%、甲醇价差涨19.67%、联碱法纯碱价差涨10.96% [8] - **价差跌幅前五**：顺酐法BDO价差跌25.55%、PVA价差跌20.40%、DMF价差跌9.68%、醋酸乙烯价差跌8.82%、电石法PVC价差跌7.89% [8] 化工供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有168家企业产能状况受到影响，其中新增检修9家，重启3家 [9]

全国进出口与港口货物吞吐量综述 - 2025年1～10月全国进出口总额37.31万亿元人民币，同比增长3.6% 其中进口总额15.19万亿元同比持平，出口总额22.11万亿元同比增长6.2% [2] - 同期全国沿海主要港口货物吞吐量96.44亿吨，同比增长3.5% 外贸货物吞吐量41.91亿吨，同比增长3.6% [2] - 分地区看，货物吞吐量占比前三位为山东(19.03%)、广东(16.96%)、浙江(15.3%) 同比增速最高为江苏(8.1%) [2] - 外贸货物吞吐量占比前三位为山东(23.06%)、广东(16.18%)、浙江(13.83%) 同比增速最高为上海(6.1%) [2][3] 进出口商品结构 - 进口商品中，机电产品占比39.84%同比增长5.5%，高新技术产品占比31.54%同比增长9.6%，农产品占比8.15%同比下滑3.9% [2] - 出口商品中，机电产品占比60.72%同比增长8.7%，高新技术产品占比24.84%同比增长7.3%，农产品占比2.71%同比增长2% [2] 集装箱运输市场 - 2025年11月28日中国出口集装箱运价指数CCFI收于1121.8点，同比下滑23.58% 上海出口集装箱运价指数SCFI收于1403.13点，同比下滑35.04% [4] - 主要航线运价同比均显著下滑，美西航线(-26.93%)、欧洲航线(-28.3%)跌幅居前 [4] - 2025年1～10月全国沿海主要港口集装箱吞吐量2.5908亿标准箱，同比增长6.6% 宁波-舟山港同比增速达10.5%，占比14% [4] 原油运输与进口 - 2025年11月28日波罗的海原油航运运费指数BDTI收于1452点，同比大幅增长62.78% [5] - 同期主要原油航线TCE收益同比暴涨，TD3C航线达13.13万美元/日，同比增长301.12% [5] - 2025年1～10月中国原油进口量4.71亿吨，同比增长3.1% 但主要来源地中东7国(-1.23%)、俄罗斯(-8.03%)进口量同比下滑 [1][5] - 同期主要原油接卸港口企业原油吞吐量3.29亿吨，同比下滑3.25% [1][6] 干散货运输市场 - 2025年11月28日波罗的海干散货运价指数BDI收于2560点，同比大幅增长89.07%，环比增长12.53% [8] - 2025年1～10月主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [8] - 同期北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量5.71亿吨，同比微降0.28% [8] - 截至2025年11月26日港口铁矿石库存1.45亿吨，同比下滑0.4% [8]

AI模型能耗现状与规模 - 当前单个GPU最大额定功耗可达1000瓦 [1] - GPT-4训练时间约95天（2280小时），总能耗需求约为38.2 GWh，日均能耗约0.40吉瓦时（40万度电），相当于4万个家庭单日用电量（以家庭单日用电10度计） [1][2] - AI模型训练能耗呈指数级增长，推理任务能耗受输入输出Token量、硬件配置、批处理规模等多重因素影响，且商业模型缺乏透明度难以精确测算 [2] 数据中心电力需求与预测 - 2024年全球数据中心用电量达415 TWh，约占全球总用电量的1.5%，其中美国、欧洲及中国合计占全球总量的85% [2] - 2024年美国数据中心用电量约180 TWh，占全球近45%，并占据美国总用电量的4%，其用电量自2015-2024年以每年约12%的速度增长，增量约250 TWh [2] - 基准情况下，预计2030年全球数据中心电力消耗将增长至约945 TWh，比2024年翻倍以上，年均增长率约15%，占全球电力消耗近3% [2] - 美国是最大市场，预计2030年消耗将增至约420 TWh，比2024年增长130%，占全球增长的40% [2] 电力供应挑战与储能发展 - 电力基础设施制造周期与AI需求周期错配构成挑战，太阳能光伏和燃气轮机是短期内可开发的可靠电力来源，但光伏发电受昼夜和天气影响，无法稳定匹配数据中心7×24小时运行负荷 [3] - 完整的电化学储能系统主要由电池组、BMS、EMS、PCS（统称"3S"）等构成，大型储能PCS多采用硅基IGBT作为主功率开关器件 [4] - 2024年全球变流器市场规模约1292亿美元，其中BESS（电池储能系统）应用市场规模约84亿美元，预计至2030年将达233亿美元，2024-2030年前期年复合增速18.5% [4] 功率半导体市场展望 - 2024年IGBT分立+模块市场规模约88.87亿美元，预计至2030年将达161.51亿美元，年复合增长率10.47% [5] - 碳化硅MOS模块、碳化硅分立器件、碳化硅整流器件2024年合计市场规模29.67亿美元，预计至2030年增长至95.20亿美元，年复合增长率达21.45% [5] - 在储能、光伏、新能源车推动下，国内厂商快速渗透，有望在市场规模增长与国产替代双重推动下加速增长 [5] 相关公司 - 斯达半导（603290 SH）、扬杰科技（300373 SZ）、芯联集成-U（688469 SH）、士兰微（600460 SH）、东微半导（688261 SH）等 [6]

文章核心观点 - 2025年固定资产投资受基建、制造业增速下降及地产投资大幅下滑拖累转为负增长，建筑建材行业需求承压，但房地产对行业需求的拖累幅度在变小，且对GDP拉动转正 [1] - 房地产负向循环导致的经济总需求收缩在2025年仍在继续但动力减弱，扩大内需、推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策重要方向 [2] - 2026年投资策略应着眼反内卷政策下的供给优化、企业“走出去”的海外发展机遇以及新需求释放带来的新材料机会 [4][5] 2025年行业需求与投资表现 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固定资产投资负增长，拖累建筑建材行业需求 [1] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负，地方专项债增量发行前高后低，政府更注重有效投资，预计2026年会适时发力 [1] - 2025年制造业累计投资同比增速逐月持续回落，但金属制品、机械和设备修理业等细分行业固定资产投资保持两位数高增 [1] - 到2025年10月，房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月，且跌幅持续扩大，土地购置额、新开工、施工和竣工面积同比仍处于较大下滑中 [1] - 2025年房地产新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄，累计销售面积同比下滑幅度较2024年收窄，待售面积有下降 [1] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑，但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小，在施工面积下滑改善和待售面积逐月去化的情况下，房地产对GDP拉动转正 [1] 房地产负向循环与宏观影响 - 2025年地产负向循环带来的经济总需求收缩还在继续，但动力已有减弱 [2] - 新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77%，二手房价格指数从2021年8月高点到2025年10月下降幅度为20.31%，2025年降幅较2024年有所减弱 [2] - 2025年房地产上市公司板块营收降幅收窄，利润降幅依然扩大，建材上市公司板块营收降幅收窄，利润增幅提升，建筑上市公司板块营收降幅扩大，利润降幅收窄 [2] - 2025年政府土地收入降幅收窄明显，一般收入同比转正 [2] - 2025年社融增长主要是政府发债带动，社融剔除政府债券后较2023年下滑幅度仍然很大，2025年居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [2] - PPI和CPI总体还处于收缩的状态，房地产行业若不能回归良性发展轨道，经济需求释放的自驱力还会继续受到抑制 [2] 2026年政策与需求导向 - 扩张内外需对冲地产负面影响，推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [2] - “稳楼市”防风险，释放住房需求，着眼构建地产发展新模式，保障和改善性双轨道发展 [3] - 着眼城市更新和存量相关需求，以及房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善 [3] - 基建着眼“两重”项目和现代化基础设施体系构建，专项债和超长期国债将促进“两重项目”、民生项目和高效项目落地 [3] - 着眼新基建、国际运输新通道、新能源基建等骨干通道，水网和平急两用项目 [3] - 着眼制造业技术更新改造补贴，发展先进产业集群和国内布局，数智化转型，提升国际化水平 [3] - 着眼加大补贴和增强消费能力，扩大服务消费和商品消费升级，打造新消费，拓展入境消费 [3] 2026年投资策略与行业机遇 - 投资策略应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [4] - 反内卷政策下，建材行业上市公司盈利底部有改善，细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续 [4] - 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [4] - 反内卷作为2025年再次强调的重要行业政策，2026年将继续推动行业供给端加速优化，推动行业产品价格稳定、恢复和上涨 [4] - 看好中国传统产业的国际化发展，海外需求空间广，协同效应大，建筑企业走出去态势不断向好 [4] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的广阔发展新空间 [4] - 发掘新需求释放带来的新材料机会，随着科技自立自强水平提升、新技术产业化落地及产业体系成熟，新需求正在释放和涌现 [4][5] - 2026年要着眼新需求的释放，进一步发掘新需求释放带来的新材料机遇 [5]

行业核心挑战 - 中国可再生能源装机快速增长，前三季度新增3.10亿千瓦，其中太阳能独占2.40亿千瓦，可再生能源新增装机占全部新增装机的84.4% [1][2] - 行业面临“消纳难”与“收益低”两大核心难题，光伏发电的间歇性与波动性是痛点，导致“弃光”浪费或需高价购电 [1][4] - 随着“136号文”等政策落地，电力市场化交易深化，传统“全额上网”模式面临挑战，余电上网经济性远低于自用 [1][4][5] 解决方案：光伏配储 - 储能成为破解光伏消纳困局、提升项目经济性的核心方案，政策推动“光伏+储能”从“可选配置”升级为“必选项” [5][12] - 以山东华勤30MW/60MWh储能项目为例，光伏自用率从80%提升至92%，年最大可增加光伏消纳2160万度 [7] - 通过储能实现峰谷套利，该项目年减少电费支出1000万元，园区能源自给率达92%，年减碳1.25万吨 [7] 储能选择标准与趋势 - 储能系统需以“安全可靠”为前提，需承受每日高频次充放电循环，对安全性、寿命、衰减率要求极高 [8][9] - 选择储能合作伙伴应优先考虑大品牌，其优势在于安全性保障、技术适配性及长期服务能力，确保项目全生命周期可靠性 [11] - 行业正从“规模扩张”向“高质量发展”转型，光伏企业未来可能向“综合能源服务商”演变，储能是实现“光储1+1>2”价值最大化的关键 [8][12] 项目实践与行业启示 - 华勤项目通过储能系统作为“调度中枢”，实现了光伏、火电、生物质电厂的多能互补，将绿电的“波动性”变为“稳定性” [13][14] - 该实践表明，需从“单纯发电”转向“发储售用一体”的主动调控模式，从“能源消费者”转变为“能源产消者” [14] - 华勤项目的成功为全国500多个类似园区提供了可复制的样本，证明了光储深度融合是工业园区的可行发展路径 [8][14]

公司服务举措 - 将农业大棚用电纳入冬季重点保障清单并组织党员服务队开展专项走访服务 [3] - 为农户建立专属用电档案，制定“一线一策”保障方案并明确快速复电流程 [5] - 主动延伸服务链条，在用电高峰和恶劣天气前加密巡检频次，及时响应农户诉求 [6] - 持续优化农村电网运行方式，加强应急值班与抢修力量部署，常态化开展“上门服务” [8] 服务执行成果 - 在草莓种植户大棚内检测设备并现场整改私拉乱接临时线路等安全隐患2处 [5] - 已完成东河村13户种植大棚的全面排查，消除各类用电隐患6处 [6] - 结合冬季用电特点发放安全用电手册，讲解设备维护及错峰用电技巧 [5] - 发放宣传资料百余份 [6] 行业需求与影响 - 当地特色产业规模化大棚种植对电力供应的稳定性和持续性要求极高 [3] - 暖风机等加温设备若出现故障可能导致棚内温度骤降及作物冻伤，直接影响农户收益 [3] - 可靠的电力保障旨在稳定群众“菜篮子”“果盘子”供应，为乡村振兴产业发展注入动力 [8]

项目背景与决策 - 公司作为北屯市唯一热源，面临冬季“以热定电”刚性约束与夏季为新能源“让路”的双重困境，机组运行模式难以适应电网灵活需求[1] - 内部对投资巨资进行改造存在分歧，最终决策层通过实地调研和技术交流，确定以灵活性改造与节能降碳协同推进为出路[2] - 项目总投资5855万元，涵盖灵活性改造和节能降碳技改，旨在解决企业生存与发展问题[2] 改造实施过程 - 改造工程利用机组计划性大修窗口期，需在既定停机周期内完成锅炉侧、汽机侧、电控侧、辅机侧四大系统上百个作业点的升级[3] - 生产技术团队提供多年运行数据和特性曲线，为设计院精准锁定低负荷稳燃条件风煤配比“黄金区间”及喷燃器系统设计提供核心依据[3] - 多支外委队伍与内部团队协同作战，管理团队化身“现场调度”，确保交叉作业安全、质量与进度[3][4] - 在灵活性改造同时，同步实施给水泵变频技改、乏汽回收等节能降碳措施，以降低厂用电率和回收余热余能[4][5] 项目成果与效益 - 改造后机组最小技术出力预计从50%降至30%，供热期最低出力目标从60%降至40%，单台机组调峰能力有望提升2.7万千瓦[5] - 机组在最低出力下可稳定供应30吨/小时的工业抽汽，缓解冬季供热保障与电网调峰需求矛盾[5] - 系列技改措施全面投运后，预计每年可节约标煤3542.8吨、节水19500吨，相应减少二氧化碳排放约8832吨[6] - 改造后机组在低负荷工况下运行平稳、调节精准，关键数据稳定，标志着技术攻坚和管理智慧的成功[6]

项目核心技术与运行成效 - 项目采用“三效闪蒸浓缩+高温烟气旋转喷雾旁路干燥”工艺路线，处理能力达20m³/h，满足两台1010MW机组的废水处理需求 [1][3] - 系统在机组30%-100%负荷波动范围内均保持稳定运行，低负荷（30%负荷）时旁路干燥系统处理量达1.8m³/h，解决了传统系统在负荷低于50%时无法运行的行业痛点 [1][3] - 闪蒸浓缩过程可回收80%以上的水资源，凝结水被重新输送至脱硫工艺水系统，实现水资源循环利用 [3] - 通过增设预沉装置处理浓缩液，保证了雾化效果并极大延长了设备使用寿命 [3] 项目建设挑战与解决方案 - 项目团队历时近9个月，克服了施工场地受限、海边极端天气影响、新旧系统衔接复杂等建设挑战 [5] - 采用公司自主研发的偏心式开关型电动隔绝门，实现烟气零泄漏，同时操作简便、故障率低 [5] - 引入热工自动化系统，实现从启动准备到废水跟踪机组负荷设定处理量的全过程自启停控制，显著减轻操作人员工作强度并缩短系统启停时间 [5] 项目政策背景与行业定位 - 项目实践与国家“十五五”时期以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长的能源发展战略高度契合 [7] - 国家能源局明确要求“持续深化煤炭清洁高效利用”，推动煤电改造升级，脱硫废水零排放是煤电清洁化改造的关键环节 [7] - 政策支持煤电厂作为环保基础设施，推动火电功能转型服务城市建设的新业态纳入“十五五”规划 [7] 行业意义与推广价值 - 项目是电力行业减污降碳协同治理的实践典范，在实现脱硫废水零排放的同时，通过水资源回收利用降低了电厂的新鲜水消耗 [9] - 中国电力企业联合会数据显示，2024年全国火电二氧化硫和烟尘排放量较2014年下降90%以上，氮氧化物降幅近90%，脱硫废水零排放成为行业污染防治新重点 [9] - 项目为全国煤电机组特别是沿海电厂的废水治理提供了可复制、可推广的技术方案和运营经验 [9] 未来展望与转型路径 - 随着“十五五”规划实施碳排放总量和强度双控制度，煤电定位正从主力电源向调节性电源转变，未来发展将更注重清洁高效和灵活调节能力 [12] - 国家将分阶段实施新一代煤电升级专项行动，脱硫废水零排放技术作为重要组成部分将在全国范围内进一步推广应用 [12] - 项目验证了在保持能源安全的同时实现深度环保改造的可行性，为传统火电在新型电力系统中的角色转变提供了可靠技术路径 [12]