陕西榆林是国家重要的能源基地，也是国家四大现代煤化工产业示范区之一。 近年来，榆林以煤炭清洁高效利用为主攻方向，坚持全链条、终端化布局现代煤化工产业。9月14日， 在位于榆林市榆神工业区的100万吨/年高端化学品新材料项目施工现场，塔吊林立，工程车辆往来穿 梭。在环氧乙烷装置区，工人正在焊接储存反应中间产品的球罐。 100万吨/年高端化学品新材料项目是榆林市"十四五"重点项目，由陕西榆能精细化工材料有限公司（以 下简称"榆能精细化工公司"）负责推进。该项目建设内容主要包括40万吨/年DMTA装置、20万吨/年环 氧乙烷装置、8万吨/年丙烯酸装置等，是榆林市创建能源革命创新示范区的关键布局。 "简单来说，我们这个项目就是对煤制的甲醇、甲苯、丁醇等初级产品进行精细加工，生产出更贴近下 游市场的精细化工产品，比如能做环保涂料的丙烯酸乳液、用在建筑水泥里的减水剂等。"榆能精细化 工公司分管工程项目的副总经理马少军说。 作为榆林首个精细化工项目，100万吨/年高端化学品新材料项目承担着打通榆林煤化工产业链上下游的 重任，是榆林市延链补链强链项目。 在陕西单体最大的二氧化碳捕集与利用项目——榆林城投佰盛二氧化碳综合利用项 ...

榆林是国家重要的能源基地，也是国家四大现代煤化工产业示范区之一。 近年来，榆林以煤炭清洁高效利用为主攻方向，坚持全链条、终端化布局现代煤化工产业。9月14 日，在位于榆林市榆神工业区的100万吨/年高端化学品新材料项目施工现场，塔吊林立，工程车辆往来 穿梭。在环氧乙烷装置区，工人正在焊接储存反应中间产品的球罐。 100万吨/年高端化学品新材料项目是榆林市"十四五"重点项目，由陕西榆能精细化工材料有限公司 （以下简称"榆能精细化工公司"）负责推进。该项目建设内容主要包括40万吨/年DMTA装置、20万吨/ 年环氧乙烷装置、8万吨/年丙烯酸装置等，是榆林市创建能源革命创新示范区的关键布局。 在能源绿色低碳转型的浪潮席卷全球的背景下，榆林作为陕西煤炭产业核心承载地，正在统筹源头 减碳、过程降碳、末端固碳，着力提高煤炭清洁高效利用水平，加快构建现代能源体系、新型电力体 系、现代煤化工产业体系。 在陕西单体最大的二氧化碳捕集与利用项目——榆林城投佰盛二氧化碳综合利用项目现场，工程车 辆在运输液态二氧化碳、碳酸氢铵等工业产品。 "简单来说，我们这个项目就是对煤制的甲醇、甲苯、丁醇等初级产品进行精细加工，生产出更贴 近下游 ...

行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

公司业务说明 - 公司生产的聚羧酸减水剂大单体为减水剂的主要原料，但不直接生产减水剂 [1]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工 [1] - 工程位于西藏自治区林芝市 [1] - 采用截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站 [1] - 项目总投资规模达1.2万亿元 [1] 电力配置方案 - 工程电力以外送消纳为主要方向 [1] - 同时兼顾西藏本地自用需求 [1] 战略意义 - 项目是能源与基建领域的里程碑工程 [1] - 体现中国统筹发展与安全、生态与创新的系统性实践 [1] - 战略价值体现在国家能源安全维度 [1] - 战略价值体现在边疆稳定维度 [1] - 战略价值体现在全球气候治理维度 [1] 行业影响 - 市场影响将长期辐射基建行业 [1] - 市场影响将长期辐射能源行业 [1] - 市场影响将长期辐射材料行业 [1] - 建议关注基建相关化工品包括纯碱 [1] - 建议关注基建相关化工品包括PVC [1] - 建议关注基建相关化工品包括减水剂 [1] - 相关化工品有望受益于项目建设 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户为生产减水剂的企业 [1] - 公司与科之杰、苏博特、东方雨虹、西卡等知名减水剂生产企业建立了战略合作伙伴关系 [1] 业务模式 - 公司不直接参与工程建设，业务聚焦于减水剂聚醚单体的供应 [1] 信息披露 - 公司在定期报告中已披露与减水剂生产企业的合作关系 [1]

公司业务 - 公司减水剂聚醚单体的直接下游客户是生产减水剂的客户 [1] - 减水剂用途广泛 [1] - 公司部分下游客户参与雅鲁藏布江水电站建设项目 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《农村公路条例》的发布与落地将推动农村公路高质量发展，提升公路等级，增加改新建需求，水泥、减水剂、混凝土等相关领域有望受益，同时看好建材反内卷，超产约束对周期行业有正面影响 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 7月22日国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，条例共28条，旨在推动农村公路高质量发展，适应乡村全面振兴和农业农村现代化需要 [1][8] 首部以“农村公路”为主体的行政法规 我国以往法律法规多面向“所有公路”，缺少对农村公路的重点关注，《农村公路条例》首次以专门立法形式构建农村公路发展制度体系，规定明确发展导向、压实责任主体等核心内容，为乡村振兴和农业农村现代化提供法治保障 [2][9] 农村公路建设投资连续8年保持4000亿以上 截至2024年底我国农村公路总里程达464.4万公里，自2006年起保持2.4%的复合增长率，占全国公路总里程近85%，等级公路占比97.3%，部分有升级需求；农村公路建设投资连续8年超4000亿，2024年新改建16.41万公里，2025年计划新改建10万公里，新增通三级及以上等级公路乡镇250个 [3][10] 水泥、混凝土、减水剂、沥青等基建材料有望受益 以水泥为例，假设新建1公里农村公路需210吨水泥，按20万公里估算拉动水泥需求4000万吨，2025上半年我国水泥产量8.15亿吨、同降4.3%，乐观测算可拉动需求2%，但实际为改新建，测算值高于实际 [4][11] 继续看好建材反内卷 截至2025年7月18日水泥价格持续走低，全国高标均价344元/吨，同比-46元/吨，环比-3元/吨，华东330元/吨，同比-39元/吨，环比-3元/吨；水泥行业查超产、补指标持续进行，煤炭等相关行业也可能治理，看好反内卷内生动力，超产约束对周期行业有正面影响 [5][12] 投资建议 建议关注水泥、减水剂、混凝土等相关领域，继续关注【海螺水泥】【华新水泥】【塔牌集团】【万年青】【上峰水泥】【华润建材科技】【冀东水泥】 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：西藏天路 - 行业：水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **需求方面** - 2025年上半年西藏水泥需求与往年持平，受气候影响项目开工少，主要受川藏铁路和民用建筑市场拉动，但高原地区基建项目进度慢致需求不如预期 [2][3] - 雅砻江水电站项目启动或提升下半年需求，但十四五规划收官新增项目可能推迟 [2][4] - 雅砻江水电站前期工程对水泥需求增长有限，公司参与标段投放量约7500万元，预计每年带来约360万吨水泥和近10万吨减水剂需求 [2][5] - 2025年上半年民用项目需求相对较好，集中在土建、修房等领域 [17] - **竞争方面** - 川藏铁路保供价限制影响西藏企业竞争力，新成立的雅砻江集团或推动协同机制保护本土企业利益 [2][6] - 本地企业在墨脱水电站项目竞争优势明显，有助于提高市场份额并稳定价格 [2][7] - 特种水泥生产企业若无生产能力进入市场难度大，后期重组等方式能否被政府允许未知 [8] - 与同区域企业在原料供应差距不大，但整体竞争态势仍存，需提高市场占有率 [12] - **成本方面** - 西藏地区水泥生产成本差异大，昌都地区约530 - 550元/吨，高征地区约380元/吨，物流廊道项目有望降低昌都成本 [2][9] - 煤炭价格较疫情期间下降但仍高于疫情前，采购加运费约1100 - 1200元/吨，影响水泥生产成本 [2][10] - **价格方面** - 拉萨地区水泥价格近期上调20 - 30元/吨，预计三季度继续调价，但受反垄断政策限制上调空间有限，需兼顾市场占有率 [2][13] - **产能方面** - 当前产能利用率偏低，满负荷生产受限，智能化制造和技术改造降成本需政策支持和时间 [11] - **业务方面** - 2025年公司增加川藏铁路保供量，整体保供业务占总销量比重可能达10% [16] - 公司可能参与水电站建设相关业务并与中国电建深度合作，但具体情况不明 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过收回长账期应收账款和降本增效改善现金流和利润 [3] - 政府对西藏水泥市场干预有限，若批准新增产能会影响现有企业经营，目前无新增产能计划但政策有不确定性 [14][15] - 水电站目前无明确动迁迹象，公司在山南有小规模安置搬迁项目 [18]