核心观点 中国特钢行业在“十四五”期间实现了全面高质量发展，表现为产量稳健增长、产业结构优化、技术研发突破、绿色智能制造升级以及国际竞争力显著增强，成功从传统材料供应商向高附加值、高技术含量的全球领先者转型 [1][13][15][27][29][31][34] 优特钢产量与重点品种 - **优特钢总产量持续增长**：2024年重点统计企业优特钢粗钢产量为7869万吨，较2021年增长19.3%，较“十三五”末增长14.5% 预计2025年产量将达7974万吨，较2021年增长20.9%，较“十三五”末增长16.0% [1][49] - **轴承钢产量保持高位**：2024年轴承钢粗钢产量为497万吨，较2021年增长12.2%，较“十三五”末增长25.2% 预计2025年产量为488万吨，较2021年增长10.2%，较“十三五”末增长22.9% [3][51] - **齿轮钢产量增长迅猛**：2024年齿轮钢粗钢产量为502万吨，较2021年增长39.1%，较“十三五”末增长35.7% 预计2025年产量将达560万吨，较2021年增长55.1%，较“十三五”末增长51.4% [5][53] - **工具钢产量稳步提升**：2024年工具钢粗钢产量为85万吨，较2021年增长44.1%，较“十三五”末增长2.4% 预计2025年产量为87万吨，较2021年增长47.5%，较“十三五”末增长4.8% [7][55] 研发投入与技术创新 - **研发费用大幅增加**：2024年重点统计企业研发费用为226亿元，较2021年增长29.9%，较“十三五”末增长61.4% 预计2025年研发费用为211亿元，较2021年增长21.3%，较“十三五”末增长50.7% [9][57] - **研发投入强度显著提高**：2024年研发投入强度为3.3%，较2021年提高1个百分点，较“十三五”末提高2.2个百分点，预计2025年将维持该水平 [11][59] - **关键材料领域连年突破**：自2021年至2025年，行业在高铁、核电、水电、医疗、航空航天、海洋工程、新能源等多个领域实现重大技术突破和进口替代，例如全球最薄“手撕钢”、大厚度齿条钢、万米科探井用管、航空发动机轴承钢、人形机器人用软磁材料等 [16][17][18][19][20][64][65][66][67][68] 产业结构与集中度 - **产业集中度大幅提升**：通过兼并重组，形成了以中信特钢、鞍钢等“超大集团”与众多“专业领航”企业并举的产业格局 [13][61] - **专业化产业集群涌现**：出现了以河冶科技、久立特材等“专精特新”企业及戴南不锈钢、黄石模具钢等多个专业化产业集群，覆盖了从不锈钢、电工钢到高温合金等完整特钢品种体系 [15][63] 绿色低碳发展 - **超低排放改造进展显著**：截至2025年2月底，特钢协33家会员单位完成全流程超低排放改造，70%的会员单位已全部或部分完成改造 [21][69] - **节能降碳技术广泛应用**：例如大冶特钢低碳加热炉使单台炉二氧化碳排放降低80%，能耗减少20%；邢钢“富氢熔融还原+电炉”工艺使污染物排放总量降低超61%，吨钢二氧化碳排放减少30%；天津钢管智能全氧燃烧技术使天然气需求降低26.8%，氮氧化物减排80% [22][70] - **循环经济与智慧减碳**：本钢分布式光伏项目年供“绿电”1000万千瓦时；青岛特钢余热供暖年碳减排60万吨；中信泰富特钢创建“无废工厂”，固体废弃物综合利用率近100%，水资源循环利用率达98%，并自主研发了获得国际认证的碳管理数字化平台 [23][24][25][26][71][72][73][74] 智能制造与效率提升 - **打造全球标杆“灯塔工厂”**：兴澄特钢成为全球特钢行业首家“灯塔工厂”，通过AI质检和数字孪生技术使产品缺陷率降低45%，高端轴承钢研发周期缩短30% [27][75] - **智能化大幅提升生产效率**：兴澄特钢智能水冷产线操作人员从60多人减少至4人，运行效率提升90%；中信泰富特钢AI辅助研发系统将高端新品平均研发周期缩短56%；河钢石钢订单排产从48小时缩短至30分钟，钢水成分分析仅需2分40秒；邢钢应用机器人可降低超30%人力成本 [27][28][75][76] 海外发展与国际化 - **出口量质齐升**：2025年前三季度优特钢累计出口577万吨，预计全年有望突破700万吨，产品向高附加值转变，对“一带一路”国家出口显著增长 [29][77] - **出海模式多元化**：从产品出口转向“产品、技术、品牌、资本”协同出海，并在海外布局生产基地、研发中心和营销网络，例如中信泰富特钢在东南亚、沙钢在澳大利亚、龙腾特钢在赞比亚等 [29][30][77][78] 标准制定与品牌影响力 - **主导制定国际标准**：实现了从跟跑到领跑的跨越，例如兴澄特钢主持制定ISO 6819:2023和ISO 683-17:2023，填补国际空白；中信泰富特钢牵头编制全球首个特殊钢低碳PCR标准并获奖；太钢主导修订多项国际腐蚀和检测标准 [31][32][33][79][80][81] 新应用场景拓展 - **拓展高端化、绿色化新场景**：在新能源、高端装备、海洋工程、航空航天等领域成功开拓市场，例如大冶特钢研发16兆瓦以上风电轴承用钢和深中通道用钢；兴澄特钢研发氢能用超厚板；抚顺特钢量产新能源车压铸模具钢；中信泰富特钢供应机器人核心部件材料 [34][35][82][83]

文章核心观点 - 2025年固定资产投资受基建、制造业增速下降及地产投资大幅下滑拖累转为负增长，建筑建材行业需求承压，但房地产对行业需求的拖累幅度在变小，且对GDP拉动转正 [1] - 房地产负向循环导致的经济总需求收缩在2025年仍在继续但动力减弱，扩大内需、推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策重要方向 [2] - 2026年投资策略应着眼反内卷政策下的供给优化、企业“走出去”的海外发展机遇以及新需求释放带来的新材料机会 [4][5] 2025年行业需求与投资表现 - 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固定资产投资负增长，拖累建筑建材行业需求 [1] - 2025年基础设施投资（不含电力）同比增速转负，地方专项债增量发行前高后低，政府更注重有效投资，预计2026年会适时发力 [1] - 2025年制造业累计投资同比增速逐月持续回落，但金属制品、机械和设备修理业等细分行业固定资产投资保持两位数高增 [1] - 到2025年10月，房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月，且跌幅持续扩大，土地购置额、新开工、施工和竣工面积同比仍处于较大下滑中 [1] - 2025年房地产新开工、施工和竣工面积下滑幅度已有收窄，累计销售面积同比下滑幅度较2024年收窄，待售面积有下降 [1] - 2025年房地产拖累固定资产投资出现30多年来少见的下滑，但对建筑建材行业需求的拖累幅度在变小，在施工面积下滑改善和待售面积逐月去化的情况下，房地产对GDP拉动转正 [1] 房地产负向循环与宏观影响 - 2025年地产负向循环带来的经济总需求收缩还在继续，但动力已有减弱 [2] - 新建商品住房价格指数从2021年9月高点到2025年10月下降幅度为11.77%，二手房价格指数从2021年8月高点到2025年10月下降幅度为20.31%，2025年降幅较2024年有所减弱 [2] - 2025年房地产上市公司板块营收降幅收窄，利润降幅依然扩大，建材上市公司板块营收降幅收窄，利润增幅提升，建筑上市公司板块营收降幅扩大，利润降幅收窄 [2] - 2025年政府土地收入降幅收窄明显，一般收入同比转正 [2] - 2025年社融增长主要是政府发债带动，社融剔除政府债券后较2023年下滑幅度仍然很大，2025年居民中长期贷款仍处于大幅下滑状态 [2] - PPI和CPI总体还处于收缩的状态，房地产行业若不能回归良性发展轨道，经济需求释放的自驱力还会继续受到抑制 [2] 2026年政策与需求导向 - 扩张内外需对冲地产负面影响，推动房地产回归长期健康发展轨道将是2026年政策的重要方向 [2] - “稳楼市”防风险，释放住房需求，着眼构建地产发展新模式，保障和改善性双轨道发展 [3] - 着眼城市更新和存量相关需求，以及房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善 [3] - 基建着眼“两重”项目和现代化基础设施体系构建，专项债和超长期国债将促进“两重项目”、民生项目和高效项目落地 [3] - 着眼新基建、国际运输新通道、新能源基建等骨干通道，水网和平急两用项目 [3] - 着眼制造业技术更新改造补贴，发展先进产业集群和国内布局，数智化转型，提升国际化水平 [3] - 着眼加大补贴和增强消费能力，扩大服务消费和商品消费升级，打造新消费，拓展入境消费 [3] 2026年投资策略与行业机遇 - 投资策略应着眼反内卷、海外发展和新需求受益较大的公司 [4] - 反内卷政策下，建材行业上市公司盈利底部有改善，细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续 [4] - 水泥、减水剂、塑管、玻璃、涂料和玻纤等细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现同比的改善 [4] - 反内卷作为2025年再次强调的重要行业政策，2026年将继续推动行业供给端加速优化，推动行业产品价格稳定、恢复和上涨 [4] - 看好中国传统产业的国际化发展，海外需求空间广，协同效应大，建筑企业走出去态势不断向好 [4] - 看好产品和服务能够走出去、企业能够走出去的优秀上市公司在国际新赛道的广阔发展新空间 [4] - 发掘新需求释放带来的新材料机会，随着科技自立自强水平提升、新技术产业化落地及产业体系成熟，新需求正在释放和涌现 [4][5] - 2026年要着眼新需求的释放，进一步发掘新需求释放带来的新材料机遇 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [1] - 前三季度营收下滑幅度较上半年扩大1.96个百分点，归母净利润同比下滑幅度扩大5.17个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点 [2] - 销售净利润率为13.34%，同比下降2.36个百分点，扣非后ROE为9.64%，同比下降3.01个百分点 [2] 费用与盈利能力分析 - 盈利水平下降叠加期间费用率提升，导致净利润降幅大于营收降幅 [2] - 前三季度销售费用率为5.57%，同比提高0.61个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为4.48%，同比提高0.42个百分点 [2] - 前三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.18个百分点 [3] 债务结构与优化举措 - 2025年三季度末有息负债/全部投入资本为0.80%，同比大幅下降8.51个百分点 [3] - 公司降低银行短期和长期借款，通过发行短期融资券进行债务优化置换 [3] - 发行短期融资券一期和二期各10亿元，利率分别为1.78%和1.66% [3] 战略布局与未来发展 - 公司加大石膏纤维板投资，积极推进年产2000万平方米石膏纤维板项目 [3] - 在泰国和波黑积极建设石膏板生产线，优化产品结构并推进海外发展 [3] - 作为行业龙头，在行业低迷环境下具备很强防风险能力，能保证稳健运营 [3] - 公司通过不断优化为未来蓄力，一旦供需改善将受益最大，业绩更有弹性 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.78亿元、36.10亿元和41.41亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.93元、2.12元和2.44元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE值分别为12.15倍、11.03倍和9.62倍 [4] 行业环境影响因素 - 下游地产行业持续低迷，影响行业需求，进而影响公司营业收入和盈利水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转正 [3] - 价格同比改善带动 2025 年一季度公司综合毛利率提高，抵消销量下降对利润的影响，实现利润同比转正 [4] - 规模成本优势下，公司持续提升市场份额 [4] - 并购和海外发展为公司拓展发展新空间 [5] 公司经营情况 财务数据 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润 76.96 亿元，同比下降 26.21%；扣非后归母净利润 73.65 亿元，同比下降 26.10%；EPS 为 1.46 元 [3] - 2025 年一季度营业收入 190.51 亿元，同比下降 10.67%；归母净利润 18.10 亿元，同比增长 20.51% [3] 销量与价格 - 2024 年自产水泥销量 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；销售价格 214.17 元/吨，同比下降 21.68% [3] - 2025 年一季度在企业错峰生产影响下销量同比下降，全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [3] 毛利率与市场份额 - 2024 年全年综合毛利率为 21.70%，同比提高 5.13 个百分点；2025 年一季度综合毛利率为 22.88%，同比提高 5.13 个百分点 [4] - 2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销下滑幅度仅为 5.96%，市场份额持续提升 [4] 海外发展 - 2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入 46.77 亿元，同比增长 0.13%；毛利率 32.33%，同比提高 2.23 个百分点 [5] - 在非洲和南美设立办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计 2025 年 2 月投运 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元 [5] - 当前股价对应 PE 值分别为 13.83 倍、12.45 倍和 11.12 倍 [5] 交易数据 - 52 周股价区间 27.7 - 19.81 元，总市值 1294.62 亿元，流通市值 977.13 亿元 [6] - 总股本 529930 万股，流通 A 股 399970 万股，流通 B 股无，H 股 129960 万股 [6] - 52 周日均换手率 0.88 [6] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业深度报告 | 建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告 | 2025 - 04 - 23 | | 行业普通报告 | 建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评 | 2025 - 04 - 08 | | 行业普通报告 | 建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评 | 2025 - 03 - 06 | | 行业普通报告 | 政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化 | 2025 - 01 - 15 | | 行业深度报告 | 内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望 | 2024 - 12 - 27 | | 行业普通报告 | 如何看待浮法玻璃价格的变化？ | 2024 - 10 - 25 | | 行业普通报告 | 如何看待近期水泥的持续提价？ | 2024 - 10 - 22 | | 行业普通报告 | 专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变 | 2024 - 10 - 10 | | 公司普通报告 | 海螺水泥（600585.SH）：历史底部持续蓄力，等待改善 | 2024 - 08 - 29 | [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][46] 报告的核心观点 - 公司从地方性水泥厂发展成全球化建材集团，以“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”为战略引领，“建设全球领先的跨国建材企业”为长期战略目标，发展壮大可期 [46] - 水泥行业下行周期中，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，业绩韧性强、盈利能力高 [46] - 预计2025年水泥市场供需格局改善、价格修复，带动公司业绩回升；公司积极布局海外，成长空间广阔；近年分红比例稳定且高，业绩增长后分红将为股东带来理想回报 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍 [46] 各目录总结 公司简介 - 华新水泥始创于1907年，是中国最早水泥企业之一，1994年A、H股分别上市，1999年与瑞士Holcim集团结为战略伙伴 [13] - 进入21世纪实施多项战略，业务拓展至多领域，成为全球化建材集团，名列中国制造业500强等 [13][14] - 截至2024年末，公司有多项业务产能，第一大股东为Holcim，持股41.81%，华新集团持股16.26% [14] 全产业链一体化协同发展 - 公司依托水泥主业实现纵向一体化，是少数有完整产业链、上下游协同竞争优势的企业 [15][17] - 水泥业务国内在多省市布局，海外在12国布局，成中亚领军者；混凝土业务国内13省市及海外4国运营搅拌站；骨料业务国内8省市及海外4国运营项目；还拓展新型建筑材料业务 [17][18] - 2024年营收中水泥占比约53%，混凝土占24.6%，骨料占16.5%；毛利中水泥占50.70%，混凝土占11.97%，骨料占32.01% [20] 水泥销量下降，非水泥业务增长明显 - 非水泥业务销量增长明显：近十年水泥销量2019年后下行，2024年降幅约2%好于行业；骨料、混凝土销量持续增长，环保业务处置增速高；2024年混凝土业务收入84.15亿元、销量3181万方，骨料业务收入56.42亿元、销量1.43亿吨 [24] - 毛利率水平在行业中领先：2024年各产品毛利率有差异，综合销售毛利率24.69%；骨料毛利率高且环比修复，商品熟料毛利率探底回升；公司毛利率虽下降但领先可比企业，抗周期性好 [26] 布局具备优势，积极推动海外发展 - 业务及市场布局具备优势，构建竞争护城河：上市后在国内14省市及海外12国布局，国内工厂多在经济活跃地区，境外工厂在“一带一路”友好国家分散布点，选厂遵循“资源有保障、交通较便利、市场增长有潜力”原则 [27] - 海外产能积极布局，成长空间广阔：海外业务所在国水泥需求大多增长；2024年海外营收79.84亿元、增长47%，水泥销量1620万吨、增长37%，产能超2250万吨/年、增长8%，运营及在建产能超2500万吨，海外毛利率33.13%高于国内；近期签约尼日利亚、巴西项目；2025年计划资本支出133亿元，海外并购为首，中期目标海外水泥产能提至约5000万吨 [31][35] 营收持续攀升 盈利能力突出 - 盈利能力突出，业绩具备一定韧性：近十年营收趋势向上，2024年达342.17亿元、增长1.36%；净利润及归属净利润2019年后下行，2024年分别为29.53亿元、24.16亿元，同比下降8.22%、12.52%，优于行业；2024年加权平均净资产收益率8.16%居行业最优 [36][39] - 负债率持续下降，费用管控能力提升：2024年末资产负债率49.8%，较2023年降1.74个百分点；流动比0.87、速动比0.7，较2023年提升；2024年各费用有增减，整体费用率12.58%，较上年降0.27pct [41] - 股息率稳定且理想：近几年股利支付率维持40%左右，2024年当前股价对应股息率约3.5%；公司业绩有韧性、有成长预期，现金流净额为正，负债率下行，未来分红比例稳定较高可期 [43][44] 总结与投资建议 - 公司发展成全球化建材集团，战略引领下发展壮大可期；行业下行中业绩韧性强、盈利能力高；预计2025年市场改善带动业绩回升，海外布局成长空间广，分红回报理想 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍，给予“增持”评级，建议关注 [46]