中国创新药 出海黄金时代，游到海水变蓝 20250924 摘要 MNC 面临专利悬崖，手握大量现金，积极寻求与中国创新药企合作，以 应对收入下降风险。默沙东和 BMS 等公司未来五年面临高达 60%以上 的专利悬崖，促使它们通过 BD 交易弥补损失。 中国创新药企的临床数据质量显著提升，在国际舞台上获得更多认可。 2025 年 ASCO 会议上，中国 LBA 占比达 20%，总量达到 73 项，表明 中国创新药学术地位显著提升，为创新药出海奠定基础。 肿瘤领域正从 PD-1 加化疗转向下一代 I/O 加下一代 ADC。MNC 在肿瘤 BD 中的重点是下一代 I/O 和 ADC，中国创新资产包括 PD-1 VEGF、PD-1 IO2 等，潜在买家包括阿斯利康、辉瑞、默沙东等。 代谢领域从单纯追求减重到综合管理，包括 GLP-1、口服 GLP-1 以及减 脂增肌方向。礼来与 Amgen 的 AML 数据表明其降钙素选择性激动剂安 全性较高，减重幅度与 GLP-1 相当，并显示出明显保肌效果。 自免领域新兴靶点如 STAR6 以及工程学方向革新如双抗 TCE Protect 是重要方向。艾伯维、强生、赛诺菲等龙头企 ...

**行业与公司** * 行业：全球储能行业，重点关注中国、美国及非美海外市场（欧洲、亚太、拉美、中东）[1][10] * 公司：阳光电源、海博思创、阿特斯（大储集成）；宁德时代、亿纬锂能（储能电池）；德业、艾罗（户用储能）[16] **核心观点与论据** * **全球需求超预期增长**：2025年全球储能装机增速预计超50%，总量达300吉瓦时，其中中国占比一半以上（超150吉瓦时），美国约50吉瓦时[1][4] 2026年全球增速预计仍保持在40%以上，显著高于此前10%-20%的预期[1][4] * **中国独立储能爆发式增长**：受益于现货市场成熟（五六个省份跑通）和容量电价政策支持（五六个省份已公布，年底预计达十几个省份），项目经济性显著改善（如内蒙IRR达16-17%）[6] 2026年国内总量或超200吉瓦时，2025年中标量同比增速达190%，装机规模增速近70%[1][7] * **政策驱动长期潜力**：国内新型储能专项行动方案提出到2027年累计装机达180吉瓦以上，未来三至五年复合增速预计维持30%左右[7][8] * **美国市场影响减弱**：对等关税低关税窗口期延期至11月并可能延至明年底，中国企业能将40%总税率成本传导给客户[9] 大美丽法案促使项目提前开工以应对海外电芯供应限制[9] * **非美海外市场强劲**：2025年增速预计达60%-70%以上，部分国家（如英国、澳洲、智利）装机规模翻倍或翻几倍，经济性提升和政策鼓励是主要驱动因素[10] * **价格趋势稳定向上**：企业新签订单毛利率维持高位（如阳光电源30%-40%），海外竞争格局未恶化，项目经验和本地化服务能力带来溢价[12][13] 电芯价格稳中有升，碳酸锂供应长期偏紧，系统价格存在上涨迹象[2][14] **其他重要内容** * **需求端催化因素**：成本端下降（储能系统成本降超50%）推动新兴市场需求，新能源增长加剧电网波动，政策补贴催化实际需求[3] * **细分市场动态**：欧洲假期结束后户用储能需求恢复（欧洲及亚太月度数据环比增长），工商储能需求迎来新台阶[15] * **供应格局**：龙头企业凭借技术能力和项目经验稳住价格并提升市场份额，成本优势企业追赶难度较大[13]

**行业与公司** * 行业聚焦于手术机器人领域 涵盖腔镜、单孔腹腔镜等细分产品类型[1][16] * 涉及公司包括微创医疗（远程手术技术发展迅速 积累丰富临床数据） 康多医疗（耗材可复用以降低成本） 金风医疗（推出国内首款单孔腹腔镜手术机器人） 天智医疗（完成AI自主手术）[16] 以及进口品牌代表达芬奇手术机器人（第五代产品力反馈与算力提升显著）[2][10] **核心观点与论据** **国产手术机器人发展现状与挑战** * 国产手术机器人远程系统已成熟 得益于5G网络发展 已成功实施多例跨国远程手术[11] 但偏远地区网络基础设施薄弱构成挑战 需加强网络可靠性及故障防护[1][11][12] * 临床可靠性较高 故障率较低[13] 但存在电机驱动关节故障、镜头起雾、传感器信号丢失及线缆被扯掉等常见问题[1][13] 内窥镜配合电刀使用时可能出现图像干扰[13] * 硬件底层设计多参考达芬奇系统[16] 但核心零部件（如高端伺服电机系统）主要供应商集中在日本、德国和美国 国内产品性能及可靠性存在差距[8] * 长时间使用下图像和操作精准度总体稳定[1][14] 但维修保养成本较高[1][14] 设备使用寿命受机械臂性能影响显著 厂商规定寿命5-10年不等[14] 进口电机和减速器寿命达2万小时 国产设备约1万小时[14] 消毒高温过程也会缩短元件寿命[15] **技术开发难点与提升空间** * 腔镜手术机器人开发难点在于模拟医生手部动作的灵活性和多自由度[2] 模拟医生视觉系统实现3D视野（高清晰度要求高传输速率）[2] 以及模拟脑部逻辑判断所需的低延迟、高同步性系统设计[2] 国内认证机构分散也增加开发难度[2] * 国产企业提升空间在于多自由度与灵活性、力反馈技术、改善3D模拟中的延时与眩晕感 以及优化系统级延时和同步性[2][3] * 操作性差异源于产品设计（参考进口但无法深入剖析内部）、核心零部件性能（进口产品临床数据与自研能力更优）及生产工艺成熟度（需自行搭建工厂并数据校准）[4] 弯道超车需扩大市场覆盖至县级医院获取更多临床验证 并通过柔性自由度模拟、视觉反馈提升及引入AR技术来提升[4] * 单孔手术机器人开发难点在于机械设计和硬件布局 需将多个驱动系统整合到一个模块 对硬件驱动、热设计及安全规范设计要求极高[16][17] 在有限空间内布局布线和极细线缆设计是重大挑战[17] **创新与差异化机会** * 第五代达芬奇手术机器人的力反馈系统能让医生感受器械对组织施加的力量 避免组织损伤并提高缝合精度 算力提升支持更复杂数据计算和AI融入[2][10] 硬件开发难点在于小器械空间内集成传感器并解决电磁干扰 确保3D视觉与力反馈信息同步[10] * 国产企业独特创新包括微创医疗的远程手术、康多医疗的可复用耗材、金风医疗的单孔腹腔镜技术以及天智医疗的AI自主手术能力[16] **其他重要内容** * 腔镜手术机器人核心零部件包括驱动系统（电机及控制器）、高精密传感器（力/位置传感器）、高清晰度激光传感器、算法模块（图像处理、运动控制）、系统总线及通信模块、硬件结构组件（机械臂、多自由度关节）[5][6][7][9] * 为提升可靠性 需增加冗余传感器 加强抗干扰设计测试 对线缆等易损部件进行严格耐久测试（关节部分需达500万次甚至1000万次以上） 并建立高于行业标准的企业标准进行全面测试验证[1][13] * 需提高设备自身耐用性 优化维护流程 采用更先进耐用材料与技术以降低维修保养成本[1][14]

**行业与公司** 聚酯瓶片行业 万凯新材主营聚酯瓶片 产能300万吨（海宁120万吨 重庆180万吨）[3] 国内排名第四[2] 全球CR4接近80%[8] 亿盛为全球最大生产商（590万吨产能）[8] **需求与增长** 全球聚酯瓶片过去十年复合增速7.4%[2][4] 下游集中于软饮料和食用油领域 大客户包括可口可乐、农夫山泉和金龙鱼[2][4] 2024年因农夫山泉等新基地投产 需求增速达14%[2][4] 2020年因医疗包装及外卖需求增加 叠加原油价格下跌 需求增速较快[4] 2025年上半年出口增速约15%[2][5] 全年出口预计达600-700万吨[5] 2015-2024年出口复合增长率13.4%[2][5] **供给与产能** 2021-2024年为国内产能释放期[2][6] 2025年新增三方向50万吨、富海集团60万吨及五粮液10万吨装置投产后 行业无新增产能[6] 2026年起供给端停止扩张[2][6] 全球需求稳健增长约7%[2][6] 供需格局有望改善[2][6] **海外布局与反倾销** 万凯在尼日利亚（30万吨 2026年投产）和印尼（75万吨 2027年投产）建厂[7][10] 应对11个国家和地区反倾销调查[7][9] 海外基地单吨盈利预计500元[10] 欧美地区瓶片价格常态化比中国高200多美元[9] 但反倾销关税限制出口（美国、日本、韩国税率较高）[9] **盈利与业务拓展** 2025年上半年行业出现向上拐点[2][8] 万凯Q1、Q2利润转正[2][8] 公司通过上游延伸天然气制乙二醇项目（年化利润约2亿元）增强盈利能力[4][10] 布局生物酶法RPET生产线（2026年底投产）[4][11] 初期5万吨生产线成本约8000多元 售价1.5万元[12] 远期目标百万吨级产能[12] **盈利预测** 2025年净利润预计超1亿元（乙二醇项目或超预期）[14] 2026年预计利润4亿多元（瓶片贡献2亿+乙二醇2亿） 若尼日利亚项目贡献 有望冲击5亿元[14] 2027年利润或达8-10亿元（海外项目、RPET及主业恢复）[15] **风险与机会** 行业短期通过联合减产20%修复价差（6月末执行后价差从200元修复至400-500元）[8] 长期2026年下半年行业预计走出低点[4][8] 公司具备周期性与成长性双曲线[16]

**裕同科技电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 裕同科技 纸包装行业上市公司 专注于消费电子、环保纸塑、重型包装等领域 [1] **核心财务表现与历史变化** * 公司收入从最初50亿增长至2025年预计190亿 增长接近4倍 [3] * 利润仅翻一倍 目前约为十几亿 [3] * 海外出口毛利率持续保持在30%以上 国内毛利率约为20% 海外高出国内约10个百分点 [9] * 2025年海外出口营收占比预计接近40% [2][5] * 未来三年营收有望保持20%以上的复合增速 [2][5] **未来发展方向与策略** * **产品多元化**：拓展环保纸塑、重型包装（如卡牌、潮玩）及其他新兴消费相关包装 [2][5][8] * **市场全球化**：积极开拓海外市场 提升海外产能利用率 [2][5][8] * **资本运作**：实施股权激励计划 目标2025至2027年归母净利润较2024年分别增长10%、20%和30% [4][11] * 公司具备维持高分红水平的基础 股息率约5% [11][12] **面临的挑战与应对措施** * **挑战**：上游原材料价格波动 产业中游议价能力较弱 自身发展节奏调整 [3][7] * **应对措施**： * 深度切入供应链以保证业绩 [3][7] * 积极推进自动化工程以降本增效 [7] * 拓展新兴业务领域以提高整体毛利率 [8] * 加大海外市场布局以增强议价能力 [8] **全球布局与海外市场表现** * 2010年开始全球布局 在越南、印度和墨西哥等地设立生产基地 [4][10] * 目前海外营收占比超过35% [4][10] * 墨西哥和菲律宾基地按时投产 [10] * 与亚马逊、谷歌等国际巨头建立紧密合作关系 [4][10] * 海外竞争格局优于国内 产品报价更具竞争力 [9] **资本开支与估值** * 资本开支自2021年19亿元高点后持续下降 目前以轻资产运营为主 [12] * 当前估值水平约17-18倍市盈率 预计明年降至13-14倍 [13] * 若实现12+5%的内生增长 估值可能提升至18倍乃至20倍 [13] * 公司内生增长预期约为15%左右 同时外延扩展也值得期待 [13][14]

Q&A 卫龙美味以辣条起家，通过规模化、智能化生产和现代化渠道建设，成 为国内领先的辣味零食企业。2018 年至 2024 年，公司营收稳健增长， 蔬菜制品收入占比在 2025 年上半年达 60%，超越面制品成为第一大单 品。 卫龙通过推出魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品，成功打造第二增长曲线。 尽管面临竞争，公司通过创新口味保持辣条领域龙头地位，未来在消费 板块具备较高成长确定性。 公司治理结构稳定，管理层经验丰富，并不断引进外部人才。通过智能 化生产和现代渠道管理，卫龙在费用控制方面表现出色，为持续发展提 供保障。 辣条作为核心品类收入稳定，虽受竞争影响，但通过推出新口味应对。 魔芋产品，特别是魔芋爽，已成为公司增长的重要引擎，受益于国内魔 芋产业链的快速发展。 2024 年卫龙蔬菜制品营收达 35 亿元，同比增长近 60%，首次超过面 制品。2025 年预计增速接近 50%，其中魔芋爽表现突出。公司选择低 价大宗商品作为原材料，疫情后毛利率提升至接近 50%，魔芋产品毛利 率接近 50%，高于公司整体水平。 卫龙美味 20250924 摘要 休闲食品行业的整体发展趋势如何？ 卫龙美味是一家由刘氏兄弟控股的民营 ...

**东鹏饮料电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概述** - 公司为能量饮料行业第二大龙头 销售量超越红牛 占据近30%市场份额[2] - 产品线覆盖能量饮料 运动饮料 即饮茶和咖啡等多品类[2] - 商业模式类似农夫山泉 通过长生命周期产品培育新品[2][8] **二 财务表现与增长** - 自2021年5月上市以来 每年收入和每股收益保持约30%复合增长率[3] - 预计2025年全年收入增速约33% 达210亿元 业绩增速约37% 达46亿元以上[4][14] - 公司PEG小于1 市盈率维持在30倍左右[3][14] - 2024年第二季度因增加投放5-10万台冰柜导致净利润同比下降0.6%[14] **三 市场扩张与渠道建设** - 截至2024年底拥有400万个销售网点 预计2025年底拓展至450万个[2][6] - 网点数量远超香飘飘 养元等竞品（均低于300万个）[2][6] - 通过数字化手段和扫码红包体系实现快速覆盖[2][6] - 区域扩张显著 西南 华中 华北等地实现50%以上增长[2][7] **四 产品结构与发展** - 补水类产品2023年销售额4亿元 2024年达15亿元 预计2025年翻倍至32-35亿元[4][7][11] - 目标2025-2026年超越元气森林外星人品牌 2027年超越脉动（收入约70亿元）[4][12] - 新果汁茶2025年目标两次上调至7-8亿元[2][7] - 补水产品网点数超300万 中奖率达45%[12] **五 核心竞争力与行业格局** - 能量饮料具有高粘性 高生命周期特点 ROE 净利润和毛利率较高[2][8] - 主要竞争对手红牛份额下降 新进入者体质能量 乐虎因缺乏渠道能力而份额萎缩[9] - 客群从外卖小哥拓展至白领阶层[2][10] **六 未来展望与风险** - 预计2027年前后特定品项仍保持15-20%复合增长率[2][10] - 2026-2027年可能因蓝帽子产品限制面临增速放缓瓶颈[10] - 积极拓展东南亚 中东等海外市场[2][10] - 果汁茶品类竞争激烈 公司对其盈利水平持谨慎态度[13] **七 其他重要信息** - 计划港股发行 总金额约10亿美元 对股价摊薄影响有限[14] - 春节期间推出海岛椰礼盒 以植物奶切入礼盒赛道[13] - 公司每年在新旧财年切换时出现基本面扰动 但次年旺季前通常有显著涨幅[15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，提及的公司包括牧原股份、温氏股份、唐人神、金新农以及双胞胎等头部企业[1][3][6] 核心观点与论据 * 2025年上半年养猪行业盈利水平总体较好，牧原股份归母净利润达到100亿元，温氏股份为34亿元，但唐人神和金新农出现亏损，牧原股份净利润相当于第二至第十九家公司的总和[1][3] * 生猪价格对CPI有显著影响，2025年8月生猪价格同比下降16.1%，影响全国CPI约0.24个百分点，在四川省影响更高，达0.4个百分点[1][4] * 2025年5月以来国家密集出台生猪产能调控政策，要求头部25家企业及各省份各减少能繁母猪100万头，控制出栏体重在120公斤，禁止二次育肥，并计划使全国整体出栏量同比减少10%[1][5] * 若调控政策有效落实，供应每减少1%将推动生猪价格上涨5%-7%，预计2026年全国出栏量减少约5%，生猪价格或上涨25%-35%，全年均价预计在16-17元/公斤，每头平均盈利300-500元[1][5] * 各地养殖企业对调控政策反应积极，大型企业计划降低外购仔猪数量，放养公司计划削减明年的发展量，有些甚至只有今年的一半[1][6] 其他重要内容 * 近期仔猪市场价格大幅下跌，河南、安徽、山东地区6-7公斤断奶仔猪售价仅200元左右，低于300-350元的成本，饲养母猪企业已出现亏损[2][6] * 若2026年仔猪均价维持在300元左右，饲养母猪企业将面临盈亏平衡线附近的挑战[2][6]

**行业与公司** - 纪要涉及行业包括科技（AI算力、半导体、机器人、智能驾驶）、先进制造业、资源（贵金属、工业金属如铜）[3][12][13] - 公司聚焦泰康基金及其产品（中证A500 ETF、泰康研究精选股票基金）[1][4][16] **核心观点与论据** **市场趋势与驱动因素** - 当前市场上涨核心源于不确定性消除（中美关税缓和、反内卷政策），触发社会资产重新配置至权益市场[6][7] - 资金面：两融资金、行业ETF等机构资金从债券/产业投资转向股票基金，估值中性且下行风险有限[6][7] - 宏观环境：美国联储降息周期可能弱化美元、降低美国衰退风险，拉动全球制造业复苏并利好出口需求[8][13] - 国内政策预期：2026年政策或调整，四中全会及经济工作会议可能释放新政策信号[8] **投资策略与产品布局** - 泰康基金定位服务驱动型ETF供应商，提供低成本工具化产品（如中证A500 ETF），特点包括行业均衡覆盖新兴经济、季度强制分红机制[1][2][4] - 中证A500 ETF代表性强，反映中国经济结构转型，涵盖新兴领域领头羊[2] - 泰康研究精选基金（股票仓位80%-95%）采用自上而下策略：先判断市场风格（成长/周期/防御），再选景气行业（集中不超过3个），最后精选个股[5][10] - 当前配置聚焦科技成长（AI算力、半导体国产化等）及资源周期板块（贵金属、铜）[3][10][16] **行业与板块机会** - 科技板块：长期空间与短期兑现度并重，优先海外算力（兑现度最高）、国产算力、AI端侧（如苹果/Meta产品）、机器人（特斯拉进展）、智能驾驶[12] - 资源板块：贵金属（黄金）受益于美元走弱及联储降息，但价格已部分反映预期（现价约3,800美元/盎司，计入3-6次降息）；工业金属（如铜）若全球经济软着陆则需求走强[13][15] - 风险提示：联储降息若力度不足可能触发衰退交易，需观察美国经济数据（失业率、通胀）及政策效果[14][15] **其他重要内容** - 市场风格：流动性充裕但宏观动力不足，成长股占优，机构资金主导下大盘成长风格显著，小盘股需待基本面兑现[9] - 投研支撑：泰康基金投研体系包括总量策略小组、行业景气打分模型及行业比较体系，研究员平均经验3-4年[11] - 操作倾向：长期持有优于波段交易，注重产业趋势而非短期情绪[12] **产品信息** - 泰康研究精选基金代码：A类014416、C类014417[16]

公司业务与市场地位 - 公司是大洋电机 全球建筑通风及家居电器电机领域龙头企业 业务可类比卧龙电驱的暖通空调电机[3] - 公司是国内少数能同时覆盖传统燃油车和新能源汽车动力方案的独立第三方供应商[3] - 公司2025年上半年海外营收占比50% 在美国 墨西哥 英国等地拥有7个制造基地和4个研发中心 员工总数13000多名 其中海外员工近3000人[5] - 公司正在加速全球化布局 新建泰国工厂已投产 摩洛哥工厂预计2025年底投产 美国印第安纳工厂预计2026年底投产[2][5] 核心业务板块 - 传统建筑及家居用电机业务营收占比超过60% 为格力 美的 海尔 大金 开利 特灵等主流暖通玩家提供产品[4] - 汽车相关电机业务包括新能源汽车占比超10% 客户有北汽 长安 东风 吉利 奇瑞等 传统燃油车占比近30% 主要做起发电机 客户包括潍柴 玉柴 玉通客车 康明斯卡菲勒等[4] - 氢燃料电池业务主要做氢燃料电池发动机和核心零部件 目前营收占比较低[4] 财务表现与业绩预测 - 公司过去几年业绩复合增速超过70%[3] - 2024年上半年毛利率提升至16% 处于行业领先水平[8] - 预计2024年新能源汽车业务实现盈亏平衡[2][8] - 预计2026年主业实现14亿元业绩 对应不到20倍估值 其中家用电器业务贡献约10亿元同比增长10% 汽车业务贡献约4亿元同比增长超35%[2][17] - 基于2026年30倍PE目标市值420亿元 当前市值280亿元 有50%以上上涨空间 首次覆盖给予买入评级[3][17] 新能源汽车业务发展 - 全球新能源汽车市场规模超过1500亿元 中国市场占比约70%-80% 未来增速预计20%左右 更多增长来自海外市场[6] - 公司新能源汽车业务预计2025年迎来盈利拐点 未来三年海外定点项目释放将拉动利润弹性[2][6] - 第三方供应商份额企稳回升 具有技术迭代能力 成本控制及全球化布局优势的供应商份额将持续提升[6] - 公司通过订单筛选和提高关键零部件自制率提升运营效率[7][8] 传统业务支撑与增长 - 传统建筑及家居用电机业务稳健增长 受益于全球家用电器需求向好[2][9] - 全球暖通 电驱动解决方案市场规模约9000亿至1万亿元 其中制冷 通风 空气循环等领域占比20%至30%[9] - 传统业务为新能源汽车业务提供稳定现金流 保障研发投入[9] - 预计传统主业未来三年营收复合增速10%~15% 毛利率因海外占比和高效智能电机产品提升而持续上升[10][15][16] 新业务布局与技术研发 - 在人形机器人领域成立项目组 与同济大学合作攻关核心技术 投资参股AI+3D视觉龙头梅卡曼德[2][12] - 计划推出基于轴向磁动关键模组产品 加快机器人研发并申请30多项专利 借助AMF积累实现弯道超车[12] - 氢能领域早在2016年投资参股美国巴拉德引进技术 实现公交车物流车落地应用 截至2023年底氢燃料专利储备超200项[12] - 目前关注固体氧化物燃料 未来有望推动氢能商业化进程[12] SOFC技术布局 - SLFC主要应用于热点延展和固定式电源发电场景 尤其是在数据中心 具有较高转换效率[13] - 公司布局了技术支撑的SOFC技术 预计随着SOFC在数据中心备用电源应用场景渗透率提升 该领域有望贡献业绩增量[14] 风险因素 - 面临国际贸易与地缘政治风险 下游行业需求波动以及新业务与新技术发展不及预期等风险[18] 历史包袱清理 - 过去几年逐渐清理历史包袱 包括北京佩特来和上海电驱动商誉减值 新能源汽车行业低谷期应收账款减值以及汽车租赁折旧问题[5] - 氢燃料模组库存减值问题也逐步好转[2][5] 研发与激励 - 自2020年以来持续加大研发投入与数字化转型力度 并推出8次员工激励计划 加强核心团队与战略长期绑定[5]