世界的悲欢从不相通，商业世界亦是如此。 最近，有媒体透露，娃哈哈明年将改名娃小宗，有人大赞宗馥莉有魄力，也有粉丝直呼"童年回忆消失"，"听起来像山寨的"。 与此同时，曾被群嘲是"屌丝饮料"的冰红茶却成了名媛新宠。最近，在韩国的明星圈里，正在上演"女神爱上屌丝饮料"的戏码，有30多个韩国女艺人成了 冰红茶的野生代言人。 除了冰红茶，还有一堆 "土味" 国产零食在国外爆火。 韩国年轻人不顾身材，把酸辣粉和魔芋爽买断货；在泰国、越南和马来西亚，中国的瓜子、雪饼和辣条成了年轻人的社交货币；在欧美国家，沙琪玛和香 飘飘也成了送礼爆款…… 当大家都被新能源电车、无人机出海吸引时，中国零食在海外闷声赚大钱。 盐津铺子去年在海外赚了5.16亿，同比增长7.7%；旺旺在海外的收入，占总营收的20%；洽洽、盼盼、甘源等零食品牌，在海外也都年入过亿。 没高科技不搞花活在国内还被嫌弃的土味零食，为何能征服老外？ 点击这里边听边看 中国土味零食，被老外捧成奢侈品 中国零食在外国第一次出圈，是大家发现，辣条在海外竟是奢侈品。 5包65克的卫龙辣条，在美国能卖到16.99美元，每包合24.6元人民币，比国内贵了数十倍。 这么高的价格老外对 ...

公司概况 - 公司从辣条起步发展二十多年成为全国性业务并于2022年登陆港交所[1] - 家族持股78%提高决策效率并通过股权激励绑定核心团队[1] - 直营河南五大工厂并引入5G产线实现降本增效和食品安全保障[1] 产品表现 - 2024年蔬菜制品营收33.7亿元占比54%首次成为第一大品类[1] - 经典辣条持续贡献稳定现金流[1] - 形成甜辣 麻辣 香辣 榴莲辣 地域辣五大香型差异化产品矩阵[1] 渠道建设 - 商超和便利店渠道基本盘稳固[1] - 上市后加速布局量贩零食和直播电商渠道[1] - 抖音平台90天直播94场推动线上占比持续提升[1] - 2024年合作经销商增至1879家同比增长约10%[1] - 实施数字渠道"零食量贩—线上平台—O2O"三轨并行策略[1] 辣条业务 - 辣条行业呈现规模扩容趋势且口味错位化重塑竞争格局[1] - 通过自动化工厂+透明工厂模式建立高信用品牌形象[1] - 将辣条打造为年轻客群社交货币增强用户粘性[1] 魔芋业务 - 魔芋食品成功平衡刺激性口味与健康需求[2] - 2014-2023年魔芋终端市场复合增长率达20%以上[2] - 利用渠道和产能优势先发抢占消费者心智[2] - 加强规模生产和上游原料掌控提升盈利韧性[2] - 行业处于上升早期且下游市场空间广阔[2] - 魔芋可塑性为口味创新提供巨大空间[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.17亿元 90.19亿元 106.30亿元[2] - 对应同比增速分别为20.0% 20.0% 17.9%[2] - 预计归母净利润分别为14.08亿元 17.39亿元 21.51亿元[2] - 对应同比增速分别为31.8% 23.5% 23.7%[2]

公司业务与财务表现 - 国投证券予卫龙美味买入-A评级 6个月目标价14 27港元 [1] - 2024年公司营收33 7亿元 其中蔬菜制品(魔芋爽、风吃海带)占比54% 首次成为第一大品类 [1] - 经典辣条产品持续贡献稳定现金流 [1] - 直营河南五大工厂并引入5G产线 实现成本降低与食品安全保障 [1] 渠道发展策略 - 商超及便利店渠道基本盘稳固 [1] - 上市后加速布局量贩零食与直播电商渠道 抖音平台90天内直播94场 [1] - 线上渠道销售占比持续提升 [1] - 传统渠道实施双轨差异化策略 2024年合作经销商达1879家 同比增长约10% [2] - 数字渠道形成"零食量贩-线上平台-O2O"三轨并行体系 [2] 产品竞争战略 - 甜辣口味产品在辣条行业基本盘规模领先 [2] - 形成甜辣、麻辣、香辣、榴莲辣、地域辣五大香型差异化产品矩阵 [2] - 通过自动化工厂+透明工厂模式提升生产效率并建立高信用品牌形象 [2] - 将辣条转化为年轻客群社交货币 增强用户粘性 [2] 魔芋制品行业机遇 - 魔芋食品行业2014-2023年终端市场复合增长率超20% [3] - 行业处于上升早期阶段 下游市场空间广阔 [3] - 魔芋原料可塑性强 为中游口味创新提供巨大空间 [3] - 公司通过渠道与产能优势先发抢占消费者心智 [3] 未来发展方向 - 需横向加强口味研发 依托品牌影响力推广新口味 [3] - 通过加密网点分布与加宽SKU覆盖面巩固市场领先地位 [3] - 凭借现有渠道优势及品牌力持续扩大行业领先优势 [2]

公司业务表现 - 经典辣条贡献稳定现金流 蔬菜制品包括魔芋爽和风吃海带2024年营收33.7亿元 占比54% 首次成为第一大品类 [1] - 商超和便利店渠道基本盘稳固 上市后加码量贩零食和直播电商 抖音平台90天内直播94场 线上销售占比持续提升 [1] - 直营河南五大工厂并引入5G产线 既降低成本又守住食品安全底线 [1] 行业竞争格局 - 辣条行业规模呈现扩容趋势 产品口味错位化重塑竞争格局 卫龙主推的甜辣基本盘规模领先 [2] - 魔芋食品行业2014-2023年终端市场复合增长率达20%以上 成功平衡刺激性口味与健康需求 [3] 公司竞争优势 - 通过自动化工厂+透明工厂提高生产效率 成为消费者心智中的高信用品牌 [2] - 形成甜辣 麻辣 香辣 榴莲辣 地域辣五大香型差异化竞争策略 不断创新产品矩阵 [2] - 抓住辣条消费场景社交化特点 将产品打造成年轻客群社交货币 有效增强用户粘性 [2] - 传统渠道实行双轨差异化策略加强对经销商掌控力 2024年合作经销商增至1879家 同比增长约10% [2] - 数字渠道实行"零食量贩-线上平台-O2O"三轨并行形成立体优势 [2] 未来发展策略 - 凭借现有渠道优势和品牌力继续扩大领先优势 [2] - 横向加强口味研发 充分利用品牌影响力推广新口味 [3] - 加密网点布局和加宽SKU 提前巩固市场领先地位 [3] - 利用渠道+产能优势先发抢占消费者心智 加大规模生产与上游原料掌控力度 [3] 行业前景 - 魔芋行业处于上升早期 下游市场空间广阔 [3] - 魔芋可塑性为口味创新加工留出极大空间 品类红利远未触顶 [3]

投资评级 - 买入-A评级 首次评级 6个月目标价14.27元 当前股价12.20元[5] - 总市值328.20亿元 流通市值328.20亿元 总股本2.43亿股 流通股本2.43亿股[5] - 12个月绝对收益107.1% 相对收益63.9%[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.17/90.19/106.30亿元 同比增速20.0%/20.0%/17.9%[4][9] - 预计归母净利润分别为14.08/17.39/21.51亿元 同比增速31.8%/23.5%/23.7%[8][9] - 预计毛利率46.2%/46.6%/47.4% 净资产收益率19.0%/19.0%/19.0%[9] 公司概况 - 2024年营收62.66亿元 其中蔬菜制品33.71亿元占比53.8% 首次成为第一大品类[1] - 拥有1879家经销商 同比增长约10% 终端网点覆盖43万家[2] - 家族持股78% 股权激励覆盖核心团队 4590万股占已发行股份1.95%[1][22] 产品矩阵 - 调味面制品2024年收入26.67亿元占比42.6% 经典产品包括大面筋 小面筋 亲嘴烧[1][23] - 蔬菜制品2024年同比增长59.1% 明星产品魔芋爽2018年销售额突破5亿元[17] - 形成甜辣 麻辣 香辣 榴莲辣 地域辣五大香型差异化竞争策略[2][49] 渠道建设 - 线上渠道占比持续提升 抖音90天直播94场[1] - 零食量贩渠道快速扩张 2023年覆盖1万余家门店[60] - 实施双轨差异化渠道策略 一二线城市辅销 三四线城市助销[56] 生产体系 - 直营河南五大工厂 设计产能合计约33.82万吨[48] - 引入5G智能生产线 生产效率提升1200%[28] - 区块链技术实现全链条追溯 48小时内完成数据穿透[28] 辣条行业分析 - 2024年行业规模615.1亿元 预计2027年达688亿元[34] - 麻辣口味占比49.3% 甜辣风味占比38.4%[41] - 行业呈现复合味型迭代 场景社交化 标准规范化三大特征[36] 魔芋行业分析 - 2014-2023年复合增长率20%以上 2024年规模突破180亿元[3][69] - 魔芋爽类零食占比最大超85亿元 素毛肚类贡献30%增量[69] - 卫龙魔芋产品心智渗透率78% 第一提及率领先行业[90][93] 增长驱动因素 - 辣条消费场景社交化 办公场景消费占比42.2%[37] - 魔芋产品低脂健康特性契合消费需求 可扩张到代餐场景[70] - 海外产能布局应对原料供给紧张 印尼工厂保障供应链安全[87] 未来发展战略 - 辣条业务实施"甜辣+麻辣"双轮驱动策略[41] - 魔芋产品需从辣味纵向深挖转向口味横向扩展[96] - 通过"1元 5元 24元"三级价格矩阵覆盖全消费场景[95]

Q&A 卫龙美味以辣条起家，通过规模化、智能化生产和现代化渠道建设，成 为国内领先的辣味零食企业。2018 年至 2024 年，公司营收稳健增长， 蔬菜制品收入占比在 2025 年上半年达 60%，超越面制品成为第一大单 品。 卫龙通过推出魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品，成功打造第二增长曲线。 尽管面临竞争，公司通过创新口味保持辣条领域龙头地位，未来在消费 板块具备较高成长确定性。 公司治理结构稳定，管理层经验丰富，并不断引进外部人才。通过智能 化生产和现代渠道管理，卫龙在费用控制方面表现出色，为持续发展提 供保障。 辣条作为核心品类收入稳定，虽受竞争影响，但通过推出新口味应对。 魔芋产品，特别是魔芋爽，已成为公司增长的重要引擎，受益于国内魔 芋产业链的快速发展。 2024 年卫龙蔬菜制品营收达 35 亿元，同比增长近 60%，首次超过面 制品。2025 年预计增速接近 50%，其中魔芋爽表现突出。公司选择低 价大宗商品作为原材料，疫情后毛利率提升至接近 50%，魔芋产品毛利 率接近 50%，高于公司整体水平。 卫龙美味 20250924 摘要 休闲食品行业的整体发展趋势如何？ 卫龙美味是一家由刘氏兄弟控股的民营 ...

公司概况与市场地位 - 公司为国内辣条第一股 2001年成立 以辣条起家 2014年推出魔芋爽成为现象级爆款 [1] - 2024年营收达62.66亿元 蔬菜制品首次超越辣条成为第一增长曲线 [1] - 辣条市占率28%位居行业第一 魔芋制品市占率56%位居行业第一 [2] - 拥有两个25亿级核心大单品 品牌心智成熟 渠道拓展持续推进 [1][3] 行业规模与增长前景 - 2024年辣味零食行业规模达2284亿元 7年复合增长率9% 以近2倍优势领跑休食大盘 [2] - 辣条2024年市场规模615亿元 行业步入成熟期 增速放缓 口味创新成为核心驱动 [2] - 魔芋休食2025年行业规模约164亿元 行业处于红利期 需求快速释放 [2] - 魔芋行业中期规模预计达342亿元 存在翻倍空间 人均消费仅为日本的15% [2] 产品与供应链优势 - 调味面制品通过提价保障毛利空间 中期有望修复至40亿元体量 [3] - 魔芋制品需求旺盛 供应链前端布局有效平抑原料成本上涨 中期向上看百亿空间 [3] - 上游魔芋种植面积萎缩 原料价格高企 抬高行业进入壁垒 利好龙头跑马圈地 [2] 渠道拓展与增长动能 - 传统渠道根基深厚 单商体量优势明显 [3] - 2023年布局零食量贩渠道 凭借品牌效应与产品力补齐后发短板 [3] - 山姆/抖音等高势能渠道渗透率提升 充分享受行业渠道迭代红利 [3] - 新兴渠道拓展叠加品类红利释放增长动能 规模效应推动降本增效 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元 [1] - 当前股价对应PE分别为21/17/15倍 [1] - 维持买入投资评级 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为国内辣味零食行业龙头 2001年成立 以辣条起家 2024年营收达62.66亿元[2] - 拥有两大核心单品 辣条和魔芋爽 其中蔬菜制品(魔芋为主)首次超越辣条成为第一增长曲线[2] - 辣条市占率28%位居行业第一 魔芋制品市占率56%位居行业第一[3] 行业分析与增长前景 - 2024年中国辣味零食行业规模达2284亿元 过去7年复合增长率达9% 以近2倍优势领跑休食大盘[3] - 辣条2024年市场规模为615亿元 行业步入成熟期 增速放缓 口味创新成为核心驱动[3] - 魔芋休食2025年行业规模约164亿元 仍处红利期 中期规模预计达342亿元 存在翻倍空间[3] - 中国魔芋人均消费仅为日本的15% 产品形态具高延展性 下游多场景渗透空间巨大[3] 产品与供应链优势 - 调味面制品通过提价保障毛利空间 中期有望修复至40亿元体量[4] - 魔芋制品需求旺盛 供应链前端布局有效平抑原料成本上涨 中期向上看百亿空间[4] - 上游魔芋种植面积萎缩导致原料价格高企 抬高行业进入壁垒 进一步利好龙头跑马圈地[3] 渠道拓展与品牌建设 - 传统渠道根基深厚 单商体量优势明显 2023年开始布局零食量贩渠道[4] - 凭借品牌效应与产品力补齐渠道后发短板 山姆/抖音等高势能渠道渗透率持续提升[4] - 品牌通过产线升级打造安全可靠形象 形成品牌与品类的强绑定效应[4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元 当前股价对应PE分别为21/17/15倍[1] - 新兴渠道拓展叠加品类红利释放增长动能 规模效应推动降本增效 业绩有望维持高速增长[4]

魔芋零食成为行业现象级大单品 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品，行业规模过去10年复合年均增长率20%，2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[1][5] - 盐津铺子魔芋子品牌"大魔王"2025年上半年贡献营收7.91亿元，同比大增155.10%，占总营收比重提升至26.90%[1][6] - 卫龙美味"魔芋爽"和"小魔女"带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元，占总营收比重提升至60.5%[5] 主要零食企业业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营收34.83亿元同比增长18.5%，净利润7.36亿元同比增长18.5%[2][5] - 盐津铺子2025年上半年营收29.41亿元同比增长19.58%，净利润3.73亿元同比增长16.70%[2][6] - 三只松鼠2025年上半年营收54.78亿元同比增长7.94%，但净利润同比下降52.22%至1.38亿元[2][8] - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05%，净利润0.89亿元同比下降73.68%[2][7] 行业竞争格局加剧 - 超过30家企业布局魔芋零食赛道，包括洽洽食品推出"魔芋公主"、三只松鼠探索魔芋大单品机会[1][7][8] - 洽洽食品"其他产品"2025年上半年贡献营收3.04亿元，占总营收11.05%[7] - 盐津铺子休闲魔芋制品2023-2024年分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元，同比增长84.95%和76.09%[7] 零食量贩渠道快速发展 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家，零食量贩渠道迅速崛起[3][10] - 盐津铺子2023年在零食量贩渠道收入占比约20%，曾斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙集团3.32%股权[11] - 洽洽食品零食量贩渠道2024年销售额约4.5亿元，拥有40个SKU左右[12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店[12] 企业渠道战略调整 - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王、产品领先、体系护航"，强化渠道渗透[11] - 洽洽食品加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的资源投入和拓展力度[12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局，包括收购零食折扣店品牌[12][13]

魔芋零食行业爆发 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 被称为"人类猫条" [1] - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年终端商品市场规模达269亿元 [4] - 超过30家企业布局魔芋零食 包括卫龙美味 盐津铺子 洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等 [6] 盐津铺子魔芋业务表现 - 2025年上半年休闲魔芋制品贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收比重提升至26.90% [1][5] - 大魔王品牌2024年销售额达10亿元(含税) [6] - 2023-2024年休闲魔芋制品分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元 同比增长84.95%和76.09% [6] - 联名六必居推出的麻酱味魔芋素毛肚上市16个月后月销售额破亿元 [6] 卫龙美味魔芋业务表现 - 2025年上半年蔬菜制品板块(含魔芋爽和小魔女)收入21.09亿元 同比增长44.3% 占总营收比重60.5% [5] - 魔芋品类带动2024年蔬菜制品板块营收增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品 [5] - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5% [2][5] 其他公司魔芋布局情况 - 洽洽食品2025年7月推出魔芋公主系列产品 [1][7] - 三只松鼠积极探索魔芋等大单品机会 [8] - 洽洽食品2025年上半年其他产品(含魔芋新品)贡献营收3.04亿元 占总营收11.05% [8] 零食量贩渠道扩张 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 [2][10] - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王" 强化渠道渗透 [10] - 盐津铺子经销渠道营收占比70%以上 2023年零食量贩渠道收入占比约20% [10] - 洽洽食品零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 [11] - 洽洽食品2024年零食量贩渠道销售额约4.5亿元 拥有40个SKU [12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店 [12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局 包括收购零食折扣店品牌 [12]