西海新闻记者 马小玮 12月25日上午，西宁市城北区、城东区市场监管执法人员，前往辖区校园周边开展经营乱象专项检查， 行动在晨光中有序展开。 城北区：细查热销小零食 两人排查中发现几包标签模糊、配料标注不全的膨化食品，当场指出问题并要求立即下架整改，店主连 忙应声配合，快步上前将不合规货品逐一从货架取下归置，全程主动高效完成现场整改。 城东区：严查不合格文具和非法读物 在一所小学旁的文具店内，西宁市城东区市场监督管理局执法人员查验玩具货架，排查无3C认证、存 在安全隐患的儿童玩具，逐一翻阅儿童读物，严查含暴力、迷信等有害内容的违规读物，细致核对文具 造型与标识，杜绝不良导向商品。 针对店内售卖的盲盒，执法人员现场要求店主张贴"8周岁以上未成年人谨慎购买"的醒目提示，杜绝盲 盒抽奖卡等诱导赌博类产品，当场叫停各类损害未成年人身心健康的经营乱象。 "我们会严格筛选货品，不进不合规的商品，全力给孩子们营造安全放心的消费环境。"接受检查的文具 店店主张先生当场表态。 接下来，西宁市、区两级市场监管部门将持续加大日常巡查频次，坚持排查整改与普法宣传同步推进， 从严从细管控各类违规经营行为，全力净化校园周边市场环境。 " ...

机构：爱建证券 品、豆制品及其他三大品类。2024 年蔬菜制品营收占比53.8%、同比增长59.1%，首次超越调味面制品 成为第一大品类。2018-2024 年蔬菜制品营收CAGR 达50%，魔芋品类已成为核心增长引擎。2）行业： 据弗若斯特沙利文，辣条行业2024 年市场规模约615亿元，公司市占率约30%、连续三年全国销量第 一，断层领先第二名。魔芋休闲食品仍处快速渗透阶段，公司凭借先发优势在该品类市占率同样位居第 一且显著领先，收入规模数倍于第二名，双品类龙头地位稳固。 关键假设点：蔬菜制品方面，魔芋品类仍处于快速渗透阶段，经典口味保持稳定增长，麻酱、牛肝菌等 新口味持续放量，叠加量贩及会员店等新渠道拓展，预计2025/2026/2027 年蔬菜制品收入分别为 50.6/65.7/78.9 亿元，同比增长50.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为46.4%/47.5%/48.5%。调味面制品方 面，公司主动下架低毛利SKU、聚焦四大核心系列，短期收入承压但产品结构优化，预计 2025/2026/2027 年调味面制品收入分别为25.9/26.1/27.2 亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+4 ...

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.9/96.7/111.2亿元，同比增长30.6%/18.2%/14.9% [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为14.7/18.5/22.8亿元，同比增长37.1%/26.0%/23.6% [5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为17.2倍/13.7倍/11.1倍 [5] 核心观点与竞争壁垒 - 公司作为辣味零食龙头，在品牌、产品、渠道三个维度构筑竞争壁垒 [5] - 品牌与品类深度绑定形成消费者优先认知，后进入者面临较高的心智教育成本 [5] - 大单品模式带来领先同业的盈利能力，辣条和魔芋两个25亿级单品支撑公司净利率稳定在17%-21%区间，显著高于休闲食品行业平均10%-12%的净利率 [5] - 全国化经销网络支撑新品快速铺货，渠道基础是竞品短期内难以复制的优势 [5][6] 公司业务与行业地位 - 公司主营辣味休闲食品，产品涵盖调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三大品类 [5] - 2024年蔬菜制品营收占比53.8%、同比增长59.1%，首次超越调味面制品成为第一大品类 [5] - 2018-2024年蔬菜制品营收复合年均增长率（CAGR）达50%，魔芋品类已成为核心增长引擎 [5] - 在辣条行业，2024年市场规模约615亿元，公司市占率约30%、连续三年全国销量第一，断层领先第二名 [5] - 在魔芋休闲食品行业，公司凭借先发优势市占率同样位居第一且显著领先，收入规模数倍于第二名 [5] 分品类业务展望与关键假设 - **蔬菜制品**：预计2025/2026/2027年收入分别为50.6/65.7/78.9亿元，同比增长50.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为46.4%/47.5%/48.5% [5] - **调味面制品**：公司主动下架低毛利产品、聚焦核心系列，预计2025/2026/2027年收入分别为25.9/26.1/27.2亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+4.0%，毛利率分别为48.5%/49.0%/49.2% [5] - **豆制品及其他**：公司调整产品结构、精简低效产品，预计2025/2026/2027年收入分别为5.4/4.9/5.1亿元，同比变动-47.0%/-10.0%/+5.0%，毛利率分别为42.0%/42.5%/43.0% [5] 增长驱动因素与市场认知差异 - **品类迁移能力已验证**：魔芋爽推出后持续增长，2024年蔬菜制品体量首超调味面制品，风吃海带、小魔女素毛肚等新品依托主品牌背书快速起量，验证了品牌势能可有效赋能新品类 [5] - **口味创新打开增长空间**：魔芋制品可塑性高，适合承载多元调味，口味迭代边际成本低而边际收益可观 [5] - 2025年上半年蔬菜制品同比增长44.3%，仍处高增区间 [5] - 经典口味保持增长的同时，2025年推出的麻酱口味市场反馈积极，7月牛肝菌魔芋进入山姆会员店，标志着从单一调味向复合食材升级，拓宽了消费场景边界 [5] - **渠道精耕提升效率**：公司历经渠道改革形成“辅销+助销”模式，经销商从2019年的2592家优化至2025年上半年的1777家，2025年上半年单商平均收入同比提高12.8% [5] - **新兴渠道拓展**：2023年接入量贩系统后收入占比快速提升，公司通过差异化产品策略实现渠道分层，传统渠道、量贩渠道、会员店定位清晰、相互协同 [6] 财务预测与关键指标 - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为46.8%/47.7%/48.4% [7] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为18.0%/19.2%/20.6% [7] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为21.3%/23.1%/24.4% [7] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.6/0.8/0.9元 [7] 股价表现的催化剂 - **成本拐点临近**：魔芋精粉成本2024年大幅上涨，2025年上半年维持高位使得蔬菜制品毛利率同比下滑6个百分点，随着上游种植面积扩张及新增产能释放，预计2026年将迎来成本下行周期，公司同步推进供应链垂直整合，成本压力缓解后毛利率有望回升 [9] - **高端渠道突破**：2025年7月牛肝菌魔芋成功进入山姆会员店，标志着产品从大众流通渠道向高端会员制渠道的跨越，有望带来渠道结构优化与产品认知强化的双重效应 [9] - **行业格局走向集中**：魔芋休闲食品行业仍处快速扩容阶段，但上游原料供给紧张、中游产能有限的格局意味着行业终将进入整合期，公司凭借领先的市占率、全国化渠道网络及上游供应链布局，具备整合行业的能力与资源 [9]

中国居民食用油消费现状与健康风险 - 中国人均每日烹调油摄入量达43.2克，远高于《中国居民膳食指南》推荐的25-30克标准[13] - 中国人均每日脂肪摄入总量达79.1克，明显高于50-70克的推荐标准[10][13] - 2024年中国植物油食用消费量达3708万吨，人均年消费量约26.3公斤，远高于全球人均12.72公斤的水平，仅低于美国的32.58公斤[13] 过量油脂摄入的健康影响 - 过量油脂摄入是高血压、高血糖、高血脂等慢性病的重要诱因，并可能引发心脑血管疾病[11][15] - 长期高脂或单一油脂摄入会导致肥胖、非酒精性脂肪肝和2型糖尿病等慢性代谢疾病[16] - 肥胖症是我国第六大致死致残危险因素，并且是至少13种恶性肿瘤的独立危险因素[10][16] - 我国18岁及以上成年人超重率和肥胖率分别高达34.3%和16.4%[18] “重油”饮食偏好形成的原因 - 传统烹饪文化中“油多才香”的理念根深蒂固，油脂是提升中式菜肴风味的核心载体[21] - 超过半数的家庭烹饪者选择“为了炒菜好吃多放油”，且65%的人凭感觉用油，仅7.31%使用有刻度的油壶[22] - 从进化角度看，人体对高热量食物存在天生的偏好，大脑的奖励机制促使对糖油混合物产生依赖[23] - 食用油供应充裕、价格低廉，以及餐饮外卖行业的竞争，共同推动了重油饮食的普及[25][26] 餐饮与食品行业中的“隐形油脂” - 外卖及在外就餐的畅销菜品多为油炸、动物类菜肴，存在油盐过度摄入问题[26] - 零食如辣条（脂肪含量25克/100克）、酥皮点心、调味酱料（如芝麻酱脂肪含量超50%）是容易被忽视的“隐形油脂”来源[27] - 加工肉制品如香肠、培根等，为改善口感添加的肥肉和植物油使其脂肪含量远高于普通肉类[28] 国家政策与全民“减油”行动 - 《健康中国行动（2019—2030年）》提出成人每日食用油摄入量不超过25-30克[30] - 《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》提出大力开展减盐、减油、减糖行动[30] - 2025年，健康体重管理行动被纳入健康中国行动，倡导家庭平衡膳食与科学烹饪[30] 餐饮行业与企业的应对与变革 - 部分餐饮企业积极创新，推出不依赖“宽油”的健康菜品，并在“减盐减油”烹饪大赛中获奖[28] - 美团与中国饭店协会联合发起倡议，呼吁餐饮商家提供小份餐，以从“量”上降低油脂摄入[33] - 传统快餐品牌如肯德基、麦当劳、汉堡王推出低油轻食产品、定制化去酱选项及低脂沙拉，迎合健康需求[33] 健康用油的选择与科学烹饪 - “好油”应富含单不饱和脂肪酸或平衡的多不饱和脂肪酸（如Omega-3），例如橄榄油、山茶油、亚麻籽油等[35] - 建议家庭常备两到三种油轮换使用，以实现脂肪酸摄入的平衡[36] - 应根据烹饪方式选择油品：高温煎炸用高烟点精炼油，日常炒菜用菜籽油、大豆油，凉拌则用橄榄油、亚麻籽油[37] - 过度精炼的油可能损失维生素、植物甾醇等有益伴随物，颜色过浅、无味的油可能属于过度加工[37] 食用油供应链与产业发展建议 - 建议在稳定传统油料作物种植的基础上，推广高油酸花生、高油酸菜籽油等优质品种，并发展油茶、核桃等木本油料[37] - 在进口依存度较高的背景下，建议拓展多元化进口来源，进口更多如亚麻籽、红花籽等富含不饱和脂肪酸的特色油料[38]

行业现状：居民食用油摄入严重超标 - 中国人均每日烹调油摄入量达43.2克，远高于《中国居民膳食指南》推荐的25-30克标准，高出推荐量约1/3 [1][3] - 中国人均每日脂肪摄入总量达79.1克，明显高于50-70克的推荐标准 [1][3] - 2024年中国植物油食用消费量达3708万吨，以14.08亿人口计算，人均年消费量约26.3公斤，远高于全球人均12.72公斤的水平，仅低于美国的32.58公斤 [3] 健康影响：过量摄入油脂引发多重健康危机 - 过量油脂摄入是肥胖症的重要推手，而肥胖症已成为中国第六大致死致残危险因素 [1][6] - 肥胖是至少13种恶性肿瘤的独立危险因素，包括子宫内膜癌、胰腺癌、乳腺癌等 [1][6] - 中国6岁以下儿童肥胖症患病率为3.6%，6至17岁青少年升至7.9%，18岁及以上成年人则高达16.4% [7] - 长期高脂摄入会导致血脂异常、动脉粥样硬化，增加心脑血管疾病风险，并扰乱内分泌，引发胰岛素抵抗，形成“三高”恶性循环 [6] 消费习惯：多重因素驱动“重油”饮食偏好 - 传统烹饪文化中“油多才香”的理念根深蒂固，油脂被视为提升风味的核心载体，厨师业内流传“油多不坏菜”的说法 [9] - 超过半数的被调查家庭烹饪者选择“为了炒菜好吃多放油”，且65%的人凭经验确认用油量，仅7.31%使用有刻度的油壶 [10] - 从进化角度看，人体对高热量食物存在天生的偏好，大脑的奖励机制使摄入高脂肪高糖分食品成为愉悦行为 [11] - 外卖行业加剧了油脂摄入，调查发现外卖常购菜肴多为油炸食物和动物类菜肴，长期点外卖人群存在油盐过度摄入问题 [14] 市场与产业：供应充裕与商业逻辑助推消费 - 中国食用油供应充裕、价格低廉，甚至出现部分油价低于瓶装水的情况，一定程度上诱使油脂摄入过量 [13] - 全国网上外卖用户规模达5.45亿人，约占网民一半，县域生活外卖订单量年均复合增长率超过40%，重构了人们的饮食模式 [13] - 餐饮企业为提升口感和竞争力，在菜品中普遍超标用油，因为多放一勺油的成本微小，却能换来更多回头客和好评 [14] 政策与行动：系统性“减油”变革正在推进 - 《健康中国行动（2019—2030年）》提出成人每日食用油摄入量不超过25-30克 [17] - 《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》提出大力开展减盐、减油、减糖行动，推广定量化器具 [17] - 2025年，健康体重管理行动等三个专项行动被纳入健康中国行动，倡导家庭平衡膳食和科学烹饪 [17] 行业应对：餐饮与食品企业推出健康化举措 - 部分餐饮品牌和外卖平台推广小份菜，通过减少餐食分量从“量”上降低消费者单次油脂摄入总量 [19] - 传统快餐品牌推出健康产品线，如肯德基KPRO推出以煎、烤、拌为主的低油产品，麦当劳推出“500大卡套餐”，汉堡王开设健康轻食专区 [19] - 美团与中国饭店协会联合发起“减少食品浪费，提供小份菜”倡议，呼吁餐饮商家提供小份餐 [19] 产品趋势：健康食用油选择与科学用油理念普及 - 营养专家建议选择富含单不饱和脂肪酸或平衡多不饱和脂肪酸的“好油”，如亚麻籽油、橄榄油、山茶油、菜籽油等 [19] - 建议消费者家中常备两三种油轮换使用，以避免脂肪酸摄入不平衡，并关注油脂中保留的维生素、植物甾醇等伴随物 [21] - 针对健康油脂需求增长，专家建议加大高油酸花生、高油酸菜籽油等优质品种推广，并拓展进口亚麻籽、红花籽等小油种 [22]

行业概览与市场前景 - 湖南省岳阳市平江县被称为“中国辣条之乡”，聚集上百家辣条企业，辣条年产值已突破200亿元，占全国市场的三分之一 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，2021-2026年中国辣味休闲食品零售额预计将保持9.6%的年均增速，到2026年市场规模预计将达到2737亿元 [1] 品牌营销与渠道变革 - 社交平台上的“吃辣挑战”成为有效的营销破圈方式 例如湖南品牌“缺牙齿”因博主试吃视频获得400万点赞、387万转发，话题播放量破亿，其香辣素牛肚单品月销量从不足1000件升至2万件 [1] - 线上渠道重要性凸显 “缺牙齿”品牌线上收入占比从两成增至四成，线上复购率近60%，西北、东北等非传统食辣区域订单开始增长 [2] - 零食量贩渠道与品牌构建深度协同关系 例如“零食很忙”通过定制大包装、渠道专供品、共享销售数据等方式与品牌合作，推动从传统供销关系升级为“产销共同体” [4] - 全国首个以“辣味”为主题的休闲零食店“零食很辣”在长沙开业，店内售卖超过2200款辣味零食 [3] 产品创新与细分赛道 - 健康消费理念推动产品创新 低脂低卡的魔芋制品成为包装零食界的明星 [2] - 品牌通过选择细分赛道避开同质化竞争 例如“南江桥”避开竞争激烈的魔芋爽（湿制品）赛道，锚定魔芋干（干制品）这一空白领域 [2] - 细分赛道产品取得显著市场成功 “南江桥”魔芋干在拼多多平台上线后，当月销售额超300万元，次月达600万元，第三个月突破1000万元，该品牌在成立后第一个完整年度线上销售额达1.1亿元 [2] 产业升级与智能制造 - 行业龙头投资建设智能生产基地 例如“麻辣王子”辣条产业园一期投产，是目前辣条行业规模最大、自动化程度最高的智能生产基地之一，预计年产值可达30亿元，全部建成后年产值有望突破90亿元 [3] - 智能制造旨在提升产品质量与标准化水平 平江县食品行业协会秘书长表示，智能生产基地的投产将增强平江休闲食品产业的竞争力 [3] - 地方政府推动产业升级 平江县着力打造休闲食品千亿级产业链，建设“中国辣味零食之都”，引导产业从“低门槛混战”走向“高品质发展” [3]

文章核心观点 - 文章讲述了麻辣王子品牌从被视为“垃圾食品”的5毛钱零食起步，通过创始人张玉东长达七年的“健康革命”豪赌，以及其子张子龙接班后推动的年轻化、数字化营销变革，最终成长为年销售额突破15亿元的“辣条帝国”的逆袭历程，并展现了公司投资建设超级工厂、引领行业发展的雄心 [4][10][13][18][22][23] 七年豪赌：创始人张玉东的健康革命与战略转型 - 2013年，创始人张玉东在主打产品“如意棒”年营收超3亿元的情况下，毅然关停该生产线，专注研发正宗麻辣味辣条大单品，进行战略转型 [10] - 同期，公司投资3000万元建设辣条行业首个10万级GMP洁净车间，以制药标准生产，并推行“四减”（减油、减糖、减盐、减添加剂）健康标准 [10] - 公司还建立行业首个健康辣条研发中心，耗资超3000万元 [11] - 转型导致公司2013年至2019年现金流持续吃紧，投入大于收益，最困难时创始人需抵押房产、变卖汽车以维持运营 [12] - 转机出现在2019年，国家监管政策明确辣条统一管理并禁止添加防腐剂，公司因提前进行技术储备而率先达标，当年营收突破1.9亿元 [13] - 此后公司业绩快速增长：从2019年的1.9亿元增至2020年2.57亿元、2021年4.47亿元、2022年7.4亿元，2023年突破10亿元，2024年达到15亿元 [13] 接班风云：二代张子龙的年轻化与数字化营销变革 - 创始人张子龙在2023年末因“被父母隐瞒亿万家产20年”话题进入公众视野，此前他曾海投600多份简历求职未果 [16] - 张子龙从品牌专员做起，现任线上营销负责人，掌管近百人团队，自称“创二代” [17] - 其推动的年轻化战略包括：将“辣条婚礼”规模化，2025年在四城新增婚车巡游，截至2025年4月全国超2500对新人在婚礼中使用该产品 [18] - 线上营销摒弃广撒网，精准合作，如与网红颜安合作单场直播销售额超60万元；成功接入东方甄选等头部直播间，7个月内达人销售额增长6倍 [18] - 策划辣条时装秀、厂长洗头直播、联动电竞音乐节、建立辣条博物馆等内容营销，带动线上销售额占比从9%提升至20%，抖音爆款单品销量超228万件 [18] 超级工厂：行业规模、市场地位与产能扩张 - 辣条起源于1998年，现已成长为庞大产业，2024年市场规模达615.1亿元，预计2029年将增长至733.8亿元 [22] - 在麻辣味辣条细分市场中，麻辣王子市场份额占比达57.9% [22] - 2025年9月21日，公司斥资23.5亿元在湖南平江建成“超级辣条工厂”并投产，产业园占地280亩 [22] - 该工厂全面投产后年产能可达25万吨辣条（约100亿根），采用制药级GMP标准和全流程自动化生产 [22] - 工厂定位为集科研、生产、文化展示、旅游研学于一体的数字化示范产业园和国家级旅游工厂 [22] 企业传承与未来发展 - 张子龙父母为其制定了十年总经理培养计划，明确晋升节点并每半年述职评估 [23] - 企业传承被视为“传帮带”的缩影，结合了老一辈的坚守与新一代的数字化革新和跨界合作能力 [23]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

金融支持科技创新 - 湖南金融系统构建与科技创新相匹配的服务生态，在关键技术突破与产业升级环节扮演“战略合伙人”角色 [1] - 农业银行株洲分行在20天内完成株洲北斗产业园配套基础设施建设一期项目19.7亿元授信审批，创该行历史新高，并已累计投放贷款14.4亿元 [2] - 国家开发银行湖南分行向中国铁建重工集团累计发放贷款38.8亿元，支持其攻克高端隧道掘进机关键技术，该公司产品国内市场占有率第一 [5] - 中信银行长沙分行运用“属地化积分卡”创新模式，1个月内向长沙驰芯半导体科技有限公司提供1000万元资金，并打造“股贷债保”联动全周期服务 [5] 北斗与高端制造产业 - 中车时代电动汽车股份有限公司研发的北斗云尚巴士已下线运行，采用5.33米城市客车，依托北斗系统实现实时定位与智能调度 [4] - 中国铁建重工集团连续8年入围全球工程机械制造商50强，其盾构机、TBM等产品国内市场占有率第一 [5] - 建设银行湖南分行通过“创业者港湾”和投贷联动支持湖南赤道银河科技有限公司，其“猎研SciRadar”平台已为超30万用户提供科技信息服务 [6] 绿色能源与环保产业 - 恒丰银行长沙分行为大泽湖·海归小镇浅层地热能开发利用项目提供期限8年、总额3亿元融资方案，首笔2亿元资金已投放，致力于打造全生命周期低碳运营示范园区 [7][9] - 招商银行长沙分行支持的湖南军信环保股份有限公司建成环保产业园，日均处理生活垃圾近1万吨、污泥千余吨，年发绿电约16亿度，年碳减排超110万吨 [9] - 湖南省农村信用社联合社下辖长沙农商银行向湖南力宇环保能源有限公司累计投放贷款5.76亿元，该公司每年提供近119亿度绿色电力，减少二氧化碳排放约1400万吨 [10] 传统产业智能化与绿色化升级 - 交通银行湖南省分行作为唯一牵头行，联合银团为长株潭生产服务型物流枢纽项目提供授信14.5亿元，其中交行4.84亿元，项目配套建设70兆瓦光伏系统 [10][11][13] - 长沙银行与盐津铺子合作20年，从2005年发放60万元贷款开始，伴随其成长，如今综合授信额度达6.6亿元，支持其从传统制造向智能制造转型 [13] - 广发银行长沙分行支持湖南麻辣王子食品有限公司，2024年公司产值达15.1亿元，推动平江辣条从地方特色走向全国市场 [13]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 行业核心观点与规模 - 报告核心观点为提高消费率，布局消费股 [1] - 行业覆盖股票家数为1217只，占市场总数23.6% [2] - 行业总市值为18007.3十亿元，占市场总市值16.9% [2] - 行业流通市值为16508.7十亿元，占市场流通市值17.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现1.5%，近6个月18.2%，近12个月22.3% [3] - 行业指数近1个月相对表现1.2%，近6个月-5.2%，近12个月2.7% [3] 食品饮料行业 - 白酒板块产业出清、需求激发、批价企稳是积极信号，板块买点可能在年底出现 [7] - 大众品板块中饮料、休闲食品等延续高景气，保健品板块边际改善 [7] - 西麦食品25Q3实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%，扣非归母净利0.4亿元，同比增长86.30% [7] - 卫龙美味魔芋产品25Q3维持25H1增速，辣条业务10月维持低正整数增长，海外泰国市场11月开始供货 [8] - 新乳业25Q3业绩略超预期，低温业务延续双位数增长，毛利率有所改善 [8] 轻工纺织服装行业 - 海外服装需求稳定，零售及批发库存处于相对偏低位置，服装制造龙头订单有望持续改善 [9] - 国际龙头品牌服装表现相对优于鞋类，服装订单改善确定性更强 [9][10] - 重点推荐申洲国际、晶苑国际、九兴控股、裕元集团等纺织制造龙头 [9][10] - 个护板块建议关注双十一个大促数据，推荐线上运营能力强且线下有优势的登康口腔 [12] - 出口链推荐具备海外产能布局的匠心家居、裕同科技，建议关注浩洋股份 [12] 家用电器行业 - 华宝新能受益于移动家储和阳台光储需求，2025年前三季度欧洲市场同比增长132%，北美市场增长40.5% [14] - 华宝新能备电家储规模突破2亿元，25/26年有望实现3-4亿/10+亿元新增量，预计25/26年业绩重回6/10亿元 [14] - 极米科技国内投影行业竞争格局改善，DLP投影份额中极米等四家占比高达94% [15] - 极米科技与当贝达成核心部件光机战略合作，越南工厂投产支撑海外业务，26年业绩有望重回5亿+ [15][16] 零售行业 - 量贩零食头部企业万辰月均开店从400家提速至500家，鸣鸣从700-800家提速至1000+家 [18] - 万辰Q3净开店约1200家，鸣鸣Q3净开店2700家，行业市占率向头部集中 [18] - 行业同店数据预计Q3环比改善，随着运营优化及基数下降，有望逐步转正 [18] 医药行业 - CXO龙头药明康德、康龙化成三季报超预期并上调业绩指引 [20] - 海外进入降息通道，生物制药并购活跃带动研发复苏，国内BD交易及港股IPO火热激发研发热情 [20] - 推荐关注创新上游的百普赛斯、毕得医药等，以及CDMO/原料药领域的药明康德、博腾股份等 [20] 商贸社服行业 - 外卖补贴力度自8月起相较于6-7月有所收窄，茶饮品牌同店持续高增长 [22] - 推荐关注高增长低估值餐饮股，包括古茗、绿茶，关注小菜园 [22] - Q3出行景气度稳步上行，长白山景区实现客流202万人次，同比增长20% [22] - 推荐关注OTA及景区标的，包括携程集团、同程旅行，关注长白山 [22][23] 农业 - 生猪养殖产能持续去化，2025年Q3末能繁母猪产能环比下滑0.2%至4035万头 [25] - 政策引导叠加行业亏损，产能去化有望加速，首推牧原股份，其次德康农牧、温氏股份等 [25] - 极端气候威胁粮食安全，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [25][26] - 禽养殖中白羽鸡受海外引种下降影响供给偏紧，黄羽鸡父母代存栏降至低位，重点推荐立华股份、德康农牧 [26]