股价表现 - 9月29日股价上涨5.5%至12.28元/股 成交额26.44亿元 换手率12.31% 总市值299.93亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为建筑及家居用电机60.99% 起动机及发电机26.56% 新能源车辆动力总成系统11.62% 其他业务0.83% [1] - 公司主营微特电机 新能源汽车电驱动系统 汽车起动机及发电机和磁性材料的生产销售 [1] 基金持仓情况 - 博时中证1000指数增强A持有63.47万股 占基金净值比例0.7% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约40.62万元 最新规模3.59亿元 [2] 基金业绩表现 - 博时中证1000指数增强A今年以来收益34.78% 近一年收益65.69% 成立以来收益49.09% [2] - 基金经理桂征辉管理资产总规模71.33亿元 任职期间最佳基金回报99.96% [3]

公司业务概览 - 公司从传统电机制造起家 业务横跨暖通空调 汽车电驱动系统和燃料电池领域[3] - 主要分为两大业务板块：建筑与家居电器电机（2024年收入70.8亿元 占比58.4%）和汽车动力总成及零部件（2024年收入50.2亿元 占比41.5%）[4] - 暖通空调电机占建筑与家居电器电机业务超55% 产品包括中央空调压缩机 车库门开启器和通风系统风机[4] 市场地位 - 以收入计位列2024年全球第二大第三方HVAC电驱动解决方案供应商 在中国和北美市场排名第一[3] - 汽车业务中传统起动机与发电机占比25.8% 新能源汽车动力总成及零部件占比15.7%[4] 财务表现 - 2022至2024年收入从109.3亿元增至121.1亿元 年复合增长率约5%[6] - 同期净利润从4.27亿元飙升至8.88亿元 复合增长率达44%[6] - 2025年上半年净利润同比增长34.6%至6.02亿元[6] - 毛利率从2022年19.3%提升至2024年22.2% 净利润率从3.9%升至7.5%[6] - 海外收入占比维持在45%左右 且毛利率普遍高于中国市场[6] 全球化布局 - 在全球拥有15个生产基地 分布于美国 墨西哥 英国 泰国 越南和摩洛哥等地[7] - 在美国底特律 芝加哥和英国伦敦等地设立研发中心[7] - 2015年收购美国佩特来公司 并与印度塔塔汽车成立合资企业"塔塔佩特来"[7] 资本市场表现 - A股过去一年股价上涨143% 市值达285亿元[5][8] - 当前市盈率约27.2倍 低于卧龙电驱的85倍但高于日本电产的18.7倍[8] - 赴港上市有助于接触海外资本并提升国际品牌形象[8] 发展策略与挑战 - 采用"两条腿走路"战略：HVAC电机提供稳定现金流 汽车电驱业务对接新能源车成长性[6] - 研发费用率2024年约4.3% 低于日本电产的6%[7] - 收入增速较慢（近三年约5%）且新能源车业务占比仍较低（15.7%）[7]

股价表现 - 9月29日华瑞股份股价上涨5.13%至11.28元/股 成交金额3738.46万元 换手率1.90% 总市值20.30亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅达3.17% [1] 股东结构 - 诺安多策略混合A基金二季度新进十大流通股东 持股96.85万股 占流通股比例0.54% [2] - 该基金当日浮盈约53.27万元 三日累计浮盈31.96万元 [2] 基金产品 - 诺安多策略混合A基金规模13.99亿元 今年以来收益率58.34% 近一年收益率102.79% 成立以来收益率205.6% [2] - 基金经理孔宪政管理规模46.07亿元 任职最佳回报72.66% 王海畅管理规模25.29亿元 任职最佳回报60.5% [3] 公司业务 - 主营业务为小功率电机和微特电机换向器研发生产销售 全塑型产品占比42.57% 普通型占比23.97% 卷板型占比6.10% [1] - 公司成立于1996年2月12日 2017年3月20日上市 注册地址浙江省宁波市北仑区 [1]

公司技术突破 - 公司自主研制世界首条主传动采用永磁同步电机的钢管轧机生产线 配备28台永磁电机实现高精度低能耗生产 [3] - 开发大功率纯电动涵道风扇推进系统 为支线客机提供绿色动力解决方案 [5] - 通过智慧车间项目将硅钢片毛刺控制在15微米（相当于新生儿发丝粗细） 线圈材料厚度从0.7毫米缩减至0.5毫米 [10] - 航空电机动力系统实现高度集成 关键部件总重量从上百公斤降至55公斤以下 [15] 公司发展历程 - 公司始建于1936年 见证中国电机产业从无到有发展历程 [6] - 1963年出品的首代交流电动机持续稳定运行57年 创行业运行纪录 [8] - 累计研制1100多项新产品 其中100多项填补国家空白 [8] - 十多年前抓住国家高效节能电机战略部署契机实现关键转型 [8] 产品与市场 - 开发超过3000种高效节能电机型号 覆盖电力能源、矿山冶金、交通水利等领域 [12] - 2023年1-7月实现营收超30亿元 [17] - 产品线延伸至航空电机、高端装备等新兴领域 包括世界首台百吨级纯电自卸车及国内最大内河纯电动运输船 [17] 研发投入与制造 - 自筹1900多万元建设智慧车间 通过实时数据采集确保产品一致性 [10] - 组建1400多人技术团队 通过毫米级作业指导书规范手工精密装配流程 [17] - 航空电气化成为重点发展赛道 已研制多款航空电机产品 [15]

公司业务表现 - BHM事业部上半年收入38.06亿元 同比增长10.28%创同期新高 [1] - 公司为电机及驱动控制领先企业 两大事业板块全球布局成果显著 [1] 海外产能拓展 - 提升墨西哥工厂产能与零部件自制能力 推进摩洛哥工厂建设 [1] - 启动美国印第安纳工厂建设 与越南工厂共同构成海外制造基地群 [1] 机器人领域布局 - 前瞻技术研究院2月设立人形机器人电机项目组 已完成关节模组方案设计 [1] - 7月投资参股以AI+3D视觉为核心的机器人企业梅卡曼德 探讨深化合作 [1] - 梅卡曼德将成为机器人关键模组产品工程化及产业化战略合作伙伴 [1] 资本运作 - 公司递交IPO申请拟赴港股上市 [1]

谐波磁场电机技术特点 - 谐波磁场电机属于底层技术变革，相比传统电机具备轻量化、高功率密度、低轴电流、控制方法兼容及成本优化等优势 [2] - 该技术因特殊磁路设计导致制造精度和装配复杂度更高，形成更高制造壁垒 [2] 技术应用领域 - 技术已应用于汽车、工业自动化及人形机器人场景的产品开发 [3] - 重点拓展人形机器人与机器狗赛道，正对接客户定制开发直线/旋转关节电机、灵巧手电机解决方案 [3] 客户开拓策略 - 在深化现有客户合作同时，积极开拓新客户与应用场景 [3] - 通过巩固成熟车型供货与同步开发新项目获取优质订单 [3] - 传统业务板块将维持与新兴势力客户合作，挖掘市场潜力并提升份额 [3] 研发投入规划 - 根据业务需求与市场变化持续优化研发资源配置，保持行业技术领先 [3] - 未来研发投入将综合经营战略、市场状况及项目需求等因素制定 [3] - 将依据实际运营与行业趋势适时调整投入以实现可持续发展 [3]

股价表现 - 9月26日股价下跌5.05%至57.14元/股，成交额6.91亿元，换手率2.67%，总市值255.49亿元 [1] 业务构成 - 步进电机占比31.65%，MA-电机及组件占比22.70%，直流电机占比14.07%，泵类产品占比10.66% [1] - 其他业务包括PP-冲压件（5.30%）、排水电机（4.82%）、压铸件（4.42%）及同步电机（2.08%） [1] 机构持仓 - 华夏中证机器人ETF二季度增持165万股，持股401.38万股（占流通股0.9%），当日浮亏约1220.2万元 [2] - 该ETF规模144.71亿元，年内收益42.25%，近一年收益90.95% [2] 基金经理 - 基金经理华龙管理规模429.26亿元，任职期间最佳回报105.43%，最差回报-15.08% [3]

公司业务与市场地位 - 公司是大洋电机 全球建筑通风及家居电器电机领域龙头企业 业务可类比卧龙电驱的暖通空调电机[3] - 公司是国内少数能同时覆盖传统燃油车和新能源汽车动力方案的独立第三方供应商[3] - 公司2025年上半年海外营收占比50% 在美国 墨西哥 英国等地拥有7个制造基地和4个研发中心 员工总数13000多名 其中海外员工近3000人[5] - 公司正在加速全球化布局 新建泰国工厂已投产 摩洛哥工厂预计2025年底投产 美国印第安纳工厂预计2026年底投产[2][5] 核心业务板块 - 传统建筑及家居用电机业务营收占比超过60% 为格力 美的 海尔 大金 开利 特灵等主流暖通玩家提供产品[4] - 汽车相关电机业务包括新能源汽车占比超10% 客户有北汽 长安 东风 吉利 奇瑞等 传统燃油车占比近30% 主要做起发电机 客户包括潍柴 玉柴 玉通客车 康明斯卡菲勒等[4] - 氢燃料电池业务主要做氢燃料电池发动机和核心零部件 目前营收占比较低[4] 财务表现与业绩预测 - 公司过去几年业绩复合增速超过70%[3] - 2024年上半年毛利率提升至16% 处于行业领先水平[8] - 预计2024年新能源汽车业务实现盈亏平衡[2][8] - 预计2026年主业实现14亿元业绩 对应不到20倍估值 其中家用电器业务贡献约10亿元同比增长10% 汽车业务贡献约4亿元同比增长超35%[2][17] - 基于2026年30倍PE目标市值420亿元 当前市值280亿元 有50%以上上涨空间 首次覆盖给予买入评级[3][17] 新能源汽车业务发展 - 全球新能源汽车市场规模超过1500亿元 中国市场占比约70%-80% 未来增速预计20%左右 更多增长来自海外市场[6] - 公司新能源汽车业务预计2025年迎来盈利拐点 未来三年海外定点项目释放将拉动利润弹性[2][6] - 第三方供应商份额企稳回升 具有技术迭代能力 成本控制及全球化布局优势的供应商份额将持续提升[6] - 公司通过订单筛选和提高关键零部件自制率提升运营效率[7][8] 传统业务支撑与增长 - 传统建筑及家居用电机业务稳健增长 受益于全球家用电器需求向好[2][9] - 全球暖通 电驱动解决方案市场规模约9000亿至1万亿元 其中制冷 通风 空气循环等领域占比20%至30%[9] - 传统业务为新能源汽车业务提供稳定现金流 保障研发投入[9] - 预计传统主业未来三年营收复合增速10%~15% 毛利率因海外占比和高效智能电机产品提升而持续上升[10][15][16] 新业务布局与技术研发 - 在人形机器人领域成立项目组 与同济大学合作攻关核心技术 投资参股AI+3D视觉龙头梅卡曼德[2][12] - 计划推出基于轴向磁动关键模组产品 加快机器人研发并申请30多项专利 借助AMF积累实现弯道超车[12] - 氢能领域早在2016年投资参股美国巴拉德引进技术 实现公交车物流车落地应用 截至2023年底氢燃料专利储备超200项[12] - 目前关注固体氧化物燃料 未来有望推动氢能商业化进程[12] SOFC技术布局 - SLFC主要应用于热点延展和固定式电源发电场景 尤其是在数据中心 具有较高转换效率[13] - 公司布局了技术支撑的SOFC技术 预计随着SOFC在数据中心备用电源应用场景渗透率提升 该领域有望贡献业绩增量[14] 风险因素 - 面临国际贸易与地缘政治风险 下游行业需求波动以及新业务与新技术发展不及预期等风险[18] 历史包袱清理 - 过去几年逐渐清理历史包袱 包括北京佩特来和上海电驱动商誉减值 新能源汽车行业低谷期应收账款减值以及汽车租赁折旧问题[5] - 氢燃料模组库存减值问题也逐步好转[2][5] 研发与激励 - 自2020年以来持续加大研发投入与数字化转型力度 并推出8次员工激励计划 加强核心团队与战略长期绑定[5]

德昌电机控股作为全球汽车小电机的龙头企业之一，具备多种特有优势，使其 在进军人形机器人领域中具有竞争力。首先，公司在人形机器人的运动零部件 设计能力上具有显著优势。以手部和腿部的传动系统为例，其运动链包括电机、 减速机、丝杠或其他传动装置以及执行器和结构件。这些核心零部件与智能电 动车中的传动链条有许多共性，而德昌电机在汽车小电机领域几乎覆盖了所有 应用，除了动力电机之外的大部分车用小型电机都由该公司配套。 其次，德昌 电机拥有丰富的海外工厂资源，尤其是在美国，这使其能够更好地服务于全球 优质甚至头部的人形机器人企业。此外，公司具备强大的二级零部件自制能力， 包括粉末冶金技术，这使得其能够从基础原材料开始进行生产，提高效率并降 低成本。粉末冶金技术在齿轮、齿轮箱等传动相关领域应用广泛，相较于传统 机械加工方式，其成型速度快且成本低。 最后，与上海机电的合作进一步增强 了德昌电机在人形机器人二级零部件方面的能力。双方早在 1998 年就合资成 立了上海日用友捷公司，主要生产汽车风扇。在人形机器人领域，两家公司通 过合资公司分别负责设计制造和销售渠道，有望进一步加强对核心零部件如关 节总成和灵巧手执行器及传感器等 ...

公司股价表现 - 9月26日股价上涨5.9%至12.02元/股 成交额达15.39亿元 换手率7.21% 总市值293.58亿元 [1] 主营业务构成 - 建筑及家居用电机占比60.99% 起动机及发电机占比26.56% 新能源车辆动力总成系统占比11.62% 其他业务占比0.83% [1] 机构持仓情况 - 兴银中证1000指数增强A基金持有14.82万股 占基金净值比例0.45% 位列第四大重仓股 当日浮盈9.93万元 [2] - 该基金规模1.07亿元 今年以来收益率33.51% 近一年收益率65.64% 成立以来收益率16.18% [2] 基金经理信息 - 基金经理林学晨任职4年74天 管理规模14.08亿元 任职期间最佳回报111.96% 最差回报-27% [3]