报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈”展开 ，市场难现趋势性牛市 ，价格中枢承压 ，在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的区间震荡运行 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，需重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 2026年国内烧碱终端需求增量有限 ，出口市场增量突出 ，关注氧化铝新产能投放和减产情况 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大的供应减产或来自PVC导致的被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，短期内加剧仓单对市场冲击 [2][67] - 单边趋势上烧碱估值承压 ，但现金流成本不做空 ，关注供应减产带来的阶段性低多机会 ；月差套利方面 ，检修旺季存在正套窗口期 ，关注减产驱动的反弹和下游主动囤货空间与节奏 ；关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68] 根据相关目录分别进行总结 2025年烧碱走势回顾 - 2025年烧碱市场从预期驱动到基本面主导剧烈波动 ，分四个阶段 。第一阶段（1月初至春节前） ，强预期驱动趋势上涨 ，氧化铝产能扩张、大厂检修、出口订单增加推动 ，库存降至低位 ，期货主力合约价最高涨约14.7% [6][7] - 第二阶段（春节后至5月初） ，高利润与弱需求负反馈下跌 ，高利润使开工率高 ，需求端弱 ，库存回升 ，期现货下跌 [8] - 第三阶段（5月初至8月） ，成本坍塌与反弹交织 ，氧化铝新产线投产使价格反弹 ，但成本坍塌 ，高利润使产量高 ；6 - 8月因检修和政策预期反弹 ，但未改变供需宽松逻辑 [9] - 第四阶段（9月至今） ，需求负反馈与高库存下持续探底 ，氧化铝减产、非铝需求和出口压力大 ，冬季开工率高 ，库存累积 ，价格创新低 [10] 2026年烧碱需求格局——外需主导增量，内需强弱分化 - 2026年中国烧碱需求外需主导增量 ，内需强弱分化 ，出口市场是核心增长动力 ，国内市场中氧化铝行业有脉冲需求但长期受压制 ，粘胶短纤行业需求稳定 ，纸浆和印染行业需求疲软 [13] - 氧化铝行业2026年产能扩张 ，计划新增约1390万吨 ，但供应过剩 ，行业竞争激烈 ，利润承压 。对烧碱需求有周期性和结构性特征 ，上半年新增产能投产带来脉冲需求 ，行业利润决定需求强度 ，成本结构导致需求分化 ，出口市场面临挤压 [14][22] - 纸浆造纸行业2026年全球供应压力“海外边际趋紧 ，国内惯性扩张” ，对烧碱需求刚性托底但增长乏力 ，高库存减少囤货需求 ，海外部分地区和国内新增产能有亮点但难改整体态势 [23][27] - 粘胶短纤行业2026年需求稳定刚性 ，供给端出清 ，需求端有韧性 ，盈利有望修复 ，高景气和高开工率是烧碱需求可靠支撑 [30][31] - 印染行业2026年提供稳定需求基本盘 ，但盈利能力弱 ，对烧碱价格难形成支撑 ，采购保守 ，需求无向上弹性 [35] - 烧碱出口2025年增长强劲 ，贸易格局向印尼倾斜 。2026年预计延续增势 ，但需关注海外供应变化、技术革新和贸易政策等风险 [37][38] 2026年烧碱供应减产或超预期 - 2026年烧碱供应在产能扩张与调节效果不确定中前行 ，需跟踪企业检修计划和成本变动 [43] - 2026年烧碱预期投产256万吨 ，产能增幅5% ，但实际投产或不及预期 ，全年实际投产产能增速预期3%左右 ，产量有望超4500万吨 ，同比增幅近5% ，开工率大概率维持80%以上 [44] - 2026年供应端核心博弈围绕成本与利润 ，成本端支撑增强 ，但利润扩张空间难乐观 ，利润对供应传导有效性待验证 ，大规模减产可能需PVC减产带动 ，正套窗口期可能阶段性出现 [47] - 耗氯下游亏损影响液氯价格 ，进而影响烧碱成本和开工 ，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [50] - 季节性检修叠加集中囤货易导致供需错配 ，6 - 8月检修多 ，冬季产量回升 。当前库存同比偏高 ，现货下跌时囤货需求减少 ，淡季之后下游备货或产能投放易引发供需错配 ，50碱 - 32碱价差可观测囤货需求 [56][59][66] 总结 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈” ，价格中枢承压 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，关注高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 逻辑包括国内终端需求增量有限 ，出口突出 ，关注氧化铝新产能和减产 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大减产或来自PVC被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，加剧仓单冲击 [2][67] - 投资展望为单边关注供应减产低多机会 ，月差套利关注检修旺季正套窗口期 ，关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68]