报告核心观点 - 2026年海外宏观主线为“弱复苏”与“再平衡”，全球经济在多重因素推动下有望开启复苏，但动能偏弱 [2] - 2026年可转债投资策略强调“固收+为势，科技为王”，认为“泛科技”是战略性主线，AI算力、机器人等产业化浪潮支撑权益高景气，进而支撑转债估值 [3] - 中央经济工作会议后，宏观政策进入“空窗期”，科技板块驱动市场表现 [4] 宏观与策略 - 2026年海外经济“弱复苏”得益于资产负债表修复、宽货币、宽财政及AI投资浪潮，但受制于利率仍高、关税影响及难以共振，复苏动能偏弱 [2] - 2026年海外经济“再平衡”体现为不同国家、行业表现从分化走向收敛，经济、政策及资产价格取决于多重因素博弈 [2] - 中央经济工作会议后，A股市场进入宏观政策“空窗期”，科技板块大涨驱动创业板指表现 [4] 固定收益与可转债 - 可转债估值居高不下的底层逻辑是AI算力、机器人等产业化浪潮实现，业绩兑现预期向好，支撑权益市场持续高景气 [3] - 可转债供需持续收紧，叠加“固收+”资金不断流入，进一步支撑其估值 [3] - 建议采用指数映射方法，聚焦科技指数成分股及其转债主体，再通过债性与估值筛选标的，关注国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等 [3] 房地产行业 - 2025年1-11月全国商品房销售金额为75130亿元，同比减少11.1%，销售面积为78702万平方米，同比减少7.8% [6] - 1-11月住宅累计销售金额同比减少11.2%，销售面积同比减少8.1% [6] - 1-11月全国房地产开发投资额同比减少15.9% [1][6] - 四季度以来，因2024年下半年基数较高，新房销售同比跌幅持续扩大，市场表现低迷 [6] - 展望2026年，在政策无明显边际变化情形下，全国新房销售预计仍将承压 [6] - 报告维持房地产行业“增持”评级，认为政策受基本面倒逼进入深水区，最终力度可能超过2008年与2014年 [7] - 建议关注一线、部分二线及极少量三线城市，这些城市组合在销售反弹时表现更好 [7] - 投资方向包括：1）地产开发（如绿城中国、建发国际、滨江集团、招商蛇口等）；2）地方国企/城投/化债（如城建发展）；3）中介（贝壳-W）；4）物业（如华润万象生活） [7] 钢铁行业 - 2025年5月以来，官方钢铁产量统计数据质量不佳，与第三方机构统计的铁水产量匹配度较低 [10] - 粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量分化较大，影响对钢铁需求的评估 [10] 海外公司（速腾聚创） - 速腾聚创2025年第三季度出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0% [10] - 其中，ADAS激光雷达出货约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [10] - 公司2025年第三季度收入达4.1亿元，同比下降0.2% [11] - 第三季度产品毛利率约为23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [12] - 第三季度归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9% [12] - ADAS业务方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单，其中EMX收获49款车型定点，预计2026年量产 [12] - 海外市场与亚太、欧洲及北美车企合作推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入 [12] - 机器人业务方面，在割草机器人领域推出E1R和Airy产品；在城市配送领域与全球90%的头部客户合作；在Robotaxi领域与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案 [13] - 公司推出的Active Camera 2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，被选为人形机器人融合感知方案的代表性案例 [13] - 报告预计公司2025-2027年总收入达23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [14] - 报告预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [14] - 基于6倍2026年预期市销率，给予公司约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级 [14] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信（10.0%）、国防军工（4.5%）、非银金融（1.3%）、家用电器（-0.4%）、电子（-0.6%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（73.5%）、电子（40.9%）、电力设备（32.3%）、综合（27.3%）、国防军工（18.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产（-12.3%）、煤炭（-10.9%）、钢铁（-9.1%）、电力设备（-8.9%）、综合（-8.8%） [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产（-10.8%）、煤炭（-9.0%）、非银金融（5.2%）、家用电器（6.9%）、钢铁（13.2%） [1]

核心观点 - 上一周期（11月25日至12月8日）权益市场回升，万得全A指数环比收涨4.1%，中证转债指数收平，高波动策略重新占优，低价风格表现稍弱 [1] - 同期，三类可转债量化策略表现分化：低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得收益率0.2%、2.3%、2.3%，而同期基准收益率为0.0% [1] - 今年以来（截至报告期），三类策略累计收益率分别为17.4%、29.4%、55.1%，同期基准收益率为16.7%，累计超额收益率分别为0.7%、12.7%、38.4% [1] 低价增强策略 - **最新持仓**：策略进行了大幅调仓，新纳入多只转债，包括节能转债（公用事业）、恒逸转2（石油石化）、太能转债（公用事业）、九强转债（医药生物）、天业转债（基础化工）、嘉美转债（轻工制造）、上银转债（银行）、渝水转债（环保）、科思转债（美容护理）、永东转2（基础化工）、海顺转债（轻工制造）、温氏转债（农林牧渔）、福22转债（电力设备）、嘉诚转债（交通运输）[2] - **调仓理由**：上一周期低价指数调整明显，收跌0.6%，低波动策略小幅跑赢基准 [3] - **调出标的**：调出了溢价率抬升的绿动转债、爱玛转债、伟22转债等 [3] - **选股标准调整**：在基本面真空阶段，进一步放松净利润约束至前三季度为正，选取业绩稳健的低价品种 [3] - **行业配置**：维持银行、农业、化工、公用事业等板块的分散配置，持续保持防守配置 [3] 改良双低策略 - **最新持仓**：策略进行了调仓，新纳入常银转债（银行）、超声转债（电子）、莱克转债（家用电器）、通裕转债（电力设备）、中环转2（环保）、节能转债（公用事业）、花园转债（医药生物）[4] - **调仓理由**：上一周期双低指数收跌0.5%，中波动策略相对双低指数、中证转债指数均有超额收益 [5] - **调出标的**：调出了进入强赎进度的再22转债、正股成交活跃度下降的蓝天转债等 [5] - **调入标准**：调入前三季度业绩稳健、未在强赎进度中的双低转债 [5] - **行业配置**：继续分散配置，底仓以银行、公用事业、农业等防御类标的为主，小仓位配置电子等高弹性品种，兼顾高位回撤和强赎风险控制 [5] 高价高弹性策略 - **最新持仓**：策略进行了调仓，新纳入阳谷转债（基础化工）、华懋转债（汽车）、永02转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、中环转2（环保）、超声转债（电子）、易瑞转债（医药生物）[6] - **调仓理由**：上一周期高价指数跟随正股上涨0.9%，高波动策略重新占优 [7] - **调出标的**：调出了价格偏高的天源转债、柳工转2、春23转债等 [7] - **调入标准**：调入暂无强赎风险的阳谷转债、华懋转债等高价品种，并保持行业分散 [7] - **市场环境与操作**：当前权益高位下高波动策略操作难度偏高，叠加年末流动性或边际收紧，持续关注强赎进度及估值压缩带来的下行风险 [7]

新股发行与交易提示 - 天普股份（605255）要约收购申报期为2025年11月20日至12月19日[1] - 江龙船艇（300589）出现严重异常波动[1] 个股异常波动 - 超过100只个股发布异常波动公告，涵盖多个板块[1][2][3][4][5] - 欢瑞世纪（000892）等公司于2025年11月25日发布异常波动公告[3] - 南方路机（603280）等公司于2025年11月25日发布异常波动公告[3] 风险警示与退市相关 - *ST元成（603388）发布（可能）强制退市风险提示[4] - 数字人（920670）和田野股份（920023）发布（可能）终止上市风险提示[4][6] - 清越科技（688496）发布（可能）暂停上市风险提示[6] 基金交易提示 - 纳指科技ETF（159509）等多只跨境ETF发布基金溢价停牌提示[6] - 创业板ETF富国（159971）于2025年12月1日进行基金份额拆分[6] 可转债与债券业务 - 亿纬转债（123254）等多只可转债发布转股价格调整公告[6] - 天赐转债（127073）等多只可转债发布赎回登记日提示[6][7] - 美锦转债（127061）等多只债券发布回售申报期提示[7] - 23海旅02（240353）等多只债券发布提前摘牌日提示[7]

股权激励计划实施 - 公司第六期限制性股票激励计划第一个归属期条件成就，为597名激励对象办理归属限制性股票共计34,483,075股 [2] - 归属股票来源包括公司从二级市场回购的A股普通股6,872,366股，以及定向发行的A股普通股27,610,709股，授予价格为22.02元/股 [2] - 本次归属完成后，公司总股本将增加27,610,709股，相比归属前总股本新增比例为1.35% [2] 股本变动情况 - 归属前公司总股本为2,045,746,274股，归属完成后总股本增加至2,073,356,983股 [2] - 新增股份的上市流通日定为2025年11月28日 [2] 可转债转股价格调整 - 因限制性股票归属导致公司总股本变动，"亿纬转债"的转股价格由原来的50.65元/股调整为50.27元/股 [2] - 转股价格调整计算参数为：调整前转股价P0为50.65元/股，增发新股价A为22.02元/股，增发新股率k为1.35% [2] - 调整后的转股价格自2025年11月28日起生效，本次转股价格调整无需暂停转股 [2]

报告行业投资评级 报告未提及该内容 报告的核心观点 - 25Q3中证转债指数和万得可转债正股等权指数上涨，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅可观，整体净申购，规模扩张；公募基金持有可转债市值增加，仓位提升，39只可转债基金持转债市值增长但整体仓位下降，杠杆率环比下降；行业配置上，银行仍是重要底仓但规模缩减，与电力设备持仓规模差距缩小，Q3公募基金和可转债基金均重点加仓电力设备转债，此外，公募基金还加仓计算机、电子行业转债，可转债基金除电力设备外其他行业仓位变化较小 [9][12] 各部分总结 一、公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比增加，仓位抬升 - 2025Q3公募基金持有可转债市值3166.18亿元，环比增加16.09%，同比增加12.72%；持有可转债市值占债券投资市值比为1.57%，较25Q2提升0.28pct；占净值比为0.87%，较25Q2升0.07pct [13] - 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，股票及二级债基大幅增持；按照Wind基金一级分类，25Q3股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+13.61%、-17.82%、+19.87%至9.08亿元、222.75亿元、2932.22亿元；债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+24.19%、-10.81%、+21.85%至1066.38、647.53、519.77亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别-11.26%和-22.18%至62.70、124.77亿元 [17] - 公募基金整体提升可转债仓位，转债基金仓位稀释；相较于25Q2，25Q3公募基金的转债仓位提升0.07pct至0.87%；按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比持平在0.02%，混合型基金环比降低0.26pct至0.59%，债券型基金环比提升0.49pct至2.73%；具体看二级分类，其中二级债基仓位环比被稀释2.40pct至8.07%，一级债券环比降低0.84pct至7.57%，可转债基金环比降低1.23pct至85.72%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.09pct、-1.42pct至0.72%和4.98% [23][25] - ETF仍是增配转债主要力量；截至25Q3，全市场共有2012支公募基金持有可转债，较25Q2减少215支，25Q2持有转债市值第2的中欧可转债基金持有转债市值环比+17.77%至87.33亿，但降至第三位，占净值比环比降2.70pct至95.79%；25Q3两只ETF大幅增持可转债，博时中证可转债及可交换债券ETF持转债市值增加64.97%至599.91亿元，海富通上证投资级可转债ETF持转债市值增加48.74%至92.37亿元位居第二 [31] （二）公募基金逆向增持，险资、年金及券商自营缩量 - 截至2025Q3末，沪深两所合计持有可转债面值5994.89亿元，较25Q2末减少556.79亿元，环比-8.50%，规模继续缩减；其中保险机构、企业年金、券商自营均表现出较大规模的持仓量缩减，分别-32.98%、-11.62%、-21.89%至359.72、987.29、362.72亿元；公募基金显著逆向增持，环比+7.68%至2335.61亿元 [35] - 公募基金持有转债面值环比增加，增持集中于7 - 8月；截至25Q3末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值2335.61亿元，较25Q2末减少166.62亿元，增幅7.68%，占比提升5.85pct至38.96%；保险机构及企业年金25Q3持转债规模继续缩减，截至25Q3末，保险机构合计持有可转债面值359.72亿元，较25Q2末减少177.01亿元，降幅32.98%，占比降低2.19pct至6.00%；企业年金合计持有可转债面值987.29亿元，较25Q2末减少129.77亿元，降幅11.62%，占比降低0.58pct [39][41] （三）公募持仓主要加仓电力设备，银行转债进一步缩容 - 从行业布局上看，25Q3银行依然为首要布局板块，但在多只银行转债强赎的环境下整体持仓市值缩减较多，与电力设备市值仅相差2.33亿元，此外基础化工、电子行业基金持仓总市值继续排名居前；从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行与电力设备板块分别为503.06、500.73亿元，此外基础化工、电子、农林牧渔行业持仓总市值靠前；美容护理、传媒、社会服务持仓市值继续靠后 [42] - 从市值环比变化幅度看，24个行业环比变化为正，石油石化、电力设备、美容护理行业增幅居前，尤其电力设备总市值增长143.62亿元，增幅40.22%；相反，银行、有色金属、传媒行业转债市值降幅居前；25Q2持仓市值增幅居前的公用事业在Q3增长放缓，银行缩容进一步加速；从市值变动绝对值来看，电力设备、电子、农林牧渔增长居前；银行转债持仓主要因浦发转债到期导致缩量51.74亿元 [42] （四）兴业转债维持第一重仓券位置 - 兴业转债为公募基金第一重仓券，亿纬、兴业转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占3个，较Q2有所减少，底仓品类逐渐分散，浦发转债由于摘牌退出重仓名单，上银转债增长27.04亿元至133.87亿元，位居第二，年内次新券亿纬转债增长41.16亿元至42.16亿元，为Q3持仓增长最多个券 [50] - 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中均包括5只电力设备转债，行业集中度较Q2提升，此外农林牧渔、电子、公用事业转债亦出现在前十列表中；个券方面，天23转债为除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加30.29亿元，涨幅位居第2，除亿纬及天23转债外，其余持仓次数变动及持仓市值变动前十存在一定差异 [50] - 在25Q3共计11只转债新上市，其中伯25转债持仓市值4027.49万元，持仓总量27.96万张，占发行总量1.00%；安克转债持仓市值2105.71万元，持仓总量12.53万张，占发行总量1.13%，相对受到公募基金青睐，但整体规模均不大 [51] 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购 - 25Q3转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模扩张；25Q3可转债基金规模为632.84亿元，较25Q2大增116.35亿元，环比+22.53%；业绩方面，25Q3中证转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为13.62%，中位数为13.20%；申赎方面，整体净申购116.35亿元，39只转债基金中25只为净申购，净申购率为64.10%，较25Q2提升33.33pct，其中鹏华可转债净申购29.47亿元居首位，中欧可转债净申购15.88亿元，南方昌元可转债净申购15.61亿元相对较多 [55] - 观察绩优转债基金的资产配置变化情况，多数规模较大且转债仓位降低；25Q3净值表现前五位基金均有一定规模，三季度3亿规模以下基金共20只，平均季度回报率11.63%，相比于3亿以上的19只基金平均15.72%收益率更低，同时多数面临一定程度赎回压力 [57] - 25Q3净值增长率排名前五的可转债基金股票仓位相对较高，但均多数减仓股票及转债资产，除第一名南方昌元小幅加仓股票0.11pct至19.92%外，第2 - 5名平均股票减仓-1.08pct，平均仓位27.29%，同时南方昌元减持转债较多，环比降低7.75pct至95.79%，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局依旧保持相对分散；汇添富亦在Q3大幅降低转债仓位13.93pct至78.75%，持仓个券由89只增至122只进一步分散，但核心个券相对稳定，股票仓位小幅被动抬升 [58] - 南方昌元可转债基金在25Q3区间业绩表现居首，期间收益率28.73%，股票仓位相对较高且进一步提升0.11pct至19.92%，截至11月13日，近六个月收益率30.88%，同类排名1/80，近一年收益率为39.41%，近3年收益率为28.36% [60] - 转债行业配置方面，25Q3南方昌元可转债基金配置变化较大，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局保持相对分散，市值前十转债合计占比45.80%，合计配置47只转债；除汽车、银行及交运外均有较大幅度增持，其中计算机由于新增道通1.03亿元及增配宏图0.8亿总持仓达到1.95亿元，环比增幅628%，占比+5.37pct，此外农林牧渔（+384.20%）、电子（+268.55%）、基础化工（+248.32%）均有较大幅度增持 [61] - 个券配置方面，南方昌元可转债基金个券配置头部集中度有所降低，前三市值可转债占总比合计22.68%，半数转债为小规模持仓（占比1%及以下）；持仓类型风格进一步向哑铃型靠拢，偏债及偏股市值占比分别为9.79%、49.41%，分别与25Q2相比+2.67pct、+3.57pct，平衡型转债市值占比与25Q2相比-6.25pct至40.80%，25Q3个券配置风格向两端偏移 [61] - 股票持仓方面，行业配置相对集中；从重仓持股角度来看，25Q3南方昌元可转债行业配置相对集中，仅包括电子、计算机、军工、基础化工、电力设备五个行业股票，其中电子行业占比由40.76%大幅增至51.66%，主要增持兆易创新、杰华特、寒武纪及中科飞测，计算机同样增持至20.77%，国防军工减持相对明显，占比由33.44%降至9.03%，基础化工变动较小 [63] - 华夏可转债增强基金在25Q3区间业绩表现位居第二，截至11月13日，近六个月收益率30.08%，同类排名3/80，近一年收益率为29.41%，近3年收益率为26.40% [64] - 转债行业配置方面，25Q3华夏可转债增强基金较25Q2的分散风格有所收敛，共计配置了16个行业的转债，环比减少3个，多数行业均大幅度增持，其中非银金融、计算机、汽车、银行、农林牧渔、电力设备市值环比增幅超过100%，移除了通信、家电、社服行业转债配置 [65] - 个券配置方面，华夏可转债增强基金个券配置保持相对分散风格，25Q3共计持转债56只，较25Q2减少一只，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例33.97%，35只转债占比不足1%，多数为小规模持仓；风格方面，持仓类型侧重平衡型且风格进一步深化，市值占比69.59%，个数占比57.14%，分别+20.76pct和+13.28pct，偏股型及偏债型市值占比分别+3.19pct、-23.95pct [65] - 股票持仓行业配置高度集中；从重仓持股角度来看，25Q3华夏可转债增强行业配置高度集中于电子及有色金属行业股票，其中电子行业占比由66.70%大幅增至85.28%，主要增持寒武纪、北方华创、纳芯微、中芯国际等，有色金属同样增持至14.72%，移除了电力设备、房地产、医药生物股票持仓 [66] （二）转债仓位环比微降，杠杆率环比回落 - 39只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比回落；2025年三季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.18%，环比-1.16pct；仓位的中位数为85.54%，环比-6.14pct更明显，三季度可转债基金仓位回落或主要系资产增长带来的稀释作用，转债资产净值仍表现为大幅增长；2025年三季度39只可转债基金的平均杠杆率为114.13%，环比降低2.79个百分点，延续下降趋势 [68] - 个券配置均价大幅抬升，高估及高价配置风格有所显现；从25Q3规模居前的20只转债的个券股债性配置来看，可转债基金个券配置风格存在向高价及高估值偏移，这或与三季度转债市场整体上行有关，20只基金中19只均有价格抬升特征，华安可转债基金成为Q3显著高估值配置风格产品，而南方昌元及鹏华可转债均价显著高于大部分可转债基金，风格亦相对凸显 [72] - 14只可转债基金转债仓位提升；25Q3，按持转债市值占基金资产净值计，39只可转债基金中有14只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比35.9%；按持有股票市值占基金资产净值计，25Q3共计17只转债基金加仓股票，其中申万菱信可转债、长信可转债、兴全可转债加仓幅度居前，22只转债基金在25Q3维持空仓股票或减仓，或主要系三季度对股票资产存在观望或止盈行为 [77] （三）可转债基金重点加仓电力设备 - 25Q3，39只可转债基金重点加仓了电力设备板块；从基金持有次数的季度变化看，25Q3过半数行业持有次数增加，电力设备（+71）、电子（+42）、机械设备（+34）、有色金属（+28）增加居前；从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备占比增幅为4.46pct大幅领先，此外还包括机械设备、轻工制造等共计14个行业持仓市值占比提升，制造及科技行业在加仓表现上更为积极；另一方面，银行、公用事业、交运占比环比分别为-4.97pct、-1.44pct、-1.00pct，共计15个行业持有占比下降 [81] - 从转债基金第一大重仓券看，兴业仍为主要重仓券且增量；在39只可转债基金中，兴业转债是5只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为7.63亿元；G三峡EB2为3只可转债基金的第一大重仓券，杭银、南银、浦发转债退市，柳工转2是2只可转债基金的第一大重仓券；此外，常银、华安、上银、重银等大金融转债以及晶能、通22、天23转债作为电新板块个券也出现在第一重仓序列 [85] - 转债基金底仓选择性较多，银行、电力设备保持重仓前列；在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，

近期策略表现 - 上一周期（10月14日至10月27日）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略收益率分别为1.3%、0.5%、0.7%，同期基准收益率为0.3% [1] - 今年以来三类策略累计收益率分别为17.4%、28.2%、52.2%，同期基准收益率为17.0%，累计超额收益率分别为0.3%、11.2%、35.2% [1] - 上个周期权益市场震荡冲高，万得全A指数与中证转债指数分别环比上涨1.5%、0.3%，低波策略重新占优 [1] - 年初至今改良双低策略和高价高弹性策略分别有11.2%、35.2%的显著超额收益 [1] 低价增强策略 - 最新持仓新增精工转债（建筑装饰）、上银转债（银行）、洋丰转债（基础化工）、常银转债（银行）、嘉诚转债（交通运输）、兴发转债（基础化工）、海能转债（电子）、美诺转债（医药生物）、新港转债（公用事业）、牧原转债（农林牧渔）、超声转债（电子）、楚天转债（医药生物）等 [2] - 调仓原因为上个周期低价指数表现较强（上涨1.4%），低波策略重新占优 [3] - 基于三季报窗口进行调整，调出业绩转弱或价格已涨至高位的个券，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种 [3] - 行业布局以农业、消费、金融等防御型板块为底仓（占比八成），力求分散，并辅以小仓位科技转债以保持弹性 [3] 改良双低策略 - 最新持仓新增上银转债（银行）、中环转2（环保）、嘉诚转债（交通运输）、希望转2（农林牧渔）、丰山转债（基础化工）、楚天转债（医药生物）、冠宇转债（电力设备）、爱迪转债（汽车）等 [4] - 上个周期双低指数环比收涨0.4%，中波策略小幅跑赢基准 [5] - 调出价格涨至高位的泰瑞转债、强赎进度抬升的旗滨转债等，调入三季报正股业绩改善或经营稳健的标的 [5] - 加强条款进度约束以进一步规避强赎风险（进度小于20%），行业偏好银行、公用事业、交通运输、化工等，适度分散以博取板块轮动机会 [5] 高价高弹性策略 - 最新持仓新增万凯转债（基础化工）、水羊转债（美容护理）、泰瑞转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、亿纬转债（电力设备）、大中转债（钢铁）、伟24转债（环保）、北港转债（交通运输）、蓝天转债（公用事业）等 [6] - 上一周期高价指数收益回吐（下跌1.5%），高波策略跑赢基准0.4% [7] - 调仓放松净利润同比增长约束至年内净利润为正，同时加强条款风险约束（强赎进度小于20%） [7] - 调出强赎进度较快的柳工转2、旗滨转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的，保持行业配置均衡分散 [7]

公司股价表现与可转债条款 - 公司股票在2025年9月29日至2025年10月20日期间，连续十个交易日的收盘价格均不低于当期转股价格50.65元/股的130%（即65.85元/股）[1] - 若未来连续二十个交易日内，有五个交易日的收盘价格继续满足不低于转股价格130%的条件，将触发有条件赎回条款[1] - 触发条款后，公司有权决定是否按可转债面值加当期应计利息的价格，赎回全部或部分未转股的可转债[1]

政策与产业驱动 - 2025年人形机器人产业进入政策与应用场景双重驱动阶段，顶层政策将具身智能与智能机器人纳入战略重点[1] - 特斯拉2026年计划出货5-10万台人形机器人，2027年目标出货50-100万台[8] - 宇树科技2025年6月完成近7亿元人民币C轮融资，7月进入上市辅导阶段[8] 本体与整机 - 整机环节标的稀缺，银轮转债布局热管理、旋转关节、执行器和灵巧手四大模块，已取得10项专利授权[24] - 道通转债AI及软件业务2025年上半年收入达2.81亿元，同比增长33.35%[25] 核心零部件 - 执行器价值量占人形机器人整体近50%，包括丝杠、减速器与电机三大部件[32] - 灵巧手技术壁垒高，福立转债开发微型行星滚柱丝杠并向5家头部客户送样，已实现营收约百万元[40] - 传感器环节成长性依赖多传感器融合方案，保隆转债智能传感器可应用于人形机器人场景[44] 材料领域 - 轻量化材料需求显著，宇树R1机器人重量从35kg降至25kg，减重28.6%[52] - PEEK材料轻量化优势突出，科利转债PEEK谐波减速机减重39%，摆线减速机减重27%[35] - 电子皮肤材料包括基底材料（PI、有机硅）、导电材料（炭黑）及界面改性剂（硅烷）[58] 其他零部件 - 能源环节亿纬锂能小圆柱电池出货量全国第一、全球第四，覆盖人形机器人和机器狗应用[46] - 华锐转债刀具产品应用于电机、轴承、减速器、丝杠加工，已获宇树科技小批量订单[47]

市场指数表现 - 中证转债指数开盘上涨0.08%至477.96点 [1] 涨幅领先可转债 - 豫光转债涨幅6.74%位列第一 [1] - 博瑞转债上涨4.28%排名第二 [1] - 新23转债上升3.05%位居第三 [1] - 崧盛转债增长1.98%排名第四 [1] - 银轮转债攀升1.97%进入前五 [1] 跌幅居前可转债 - 海泰转债下跌5.02%跌幅最大 [1] - 九洲转2下挫3.76%位列第二 [1] - 洛凯转债回落1.71%排名第三 [1] - 奥飞转债下滑1.42%位居第四 [1] - 亿纬转债下跌1.40%进入前五 [1]

新股发行与权益提示 - 联合动力(301656)于2025年9月15日发行新股，发行价格为12.48元[1] - *ST天茂(000627)现金选择权申报期为2025年9月15日至9月19日[1] - 紫天退(300280)处于退市整理期，距最后交易日剩余14个交易日[1] 异常波动与退市风险 - 先导智能(300450)出现严重异常波动[1] - *ST高鸿(000851)面临强制退市风险[4] - 数字人(835670)可能终止上市[4] - 天普股份(605255)可能暂停上市[6] 可转债操作日程 - 瑞达转债(128116)转股价格调整生效日期为2025年9月19日[6] - 蒙娜转债(127044)转股价格调整生效日期为2025年9月15日[6] - 胜蓝转02(123258)转股价格调整生效日期为2025年9月22日[6] - 铜陵定02(124024)赎回登记日为2025年10月10日[6] 债券回售安排 - 豪美转债(127053)回售申报期为2025年9月19日至9月25日[8] - 合顺转债(111020)回售申报期为2025年9月22日至9月26日[8] - 力诺转债(123221)回售申报期为2025年9月12日至9月18日[8] - 亿纬转债(123254)回售申报期为2025年9月10日至9月16日[8]