报告行业投资评级 报告未提及该内容 报告的核心观点 - 25Q3中证转债指数和万得可转债正股等权指数上涨，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅可观，整体净申购，规模扩张；公募基金持有可转债市值增加，仓位提升，39只可转债基金持转债市值增长但整体仓位下降，杠杆率环比下降；行业配置上，银行仍是重要底仓但规模缩减，与电力设备持仓规模差距缩小，Q3公募基金和可转债基金均重点加仓电力设备转债，此外，公募基金还加仓计算机、电子行业转债，可转债基金除电力设备外其他行业仓位变化较小 [9][12] 各部分总结 一、公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比增加，仓位抬升 - 2025Q3公募基金持有可转债市值3166.18亿元，环比增加16.09%，同比增加12.72%；持有可转债市值占债券投资市值比为1.57%，较25Q2提升0.28pct；占净值比为0.87%，较25Q2升0.07pct [13] - 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，股票及二级债基大幅增持；按照Wind基金一级分类，25Q3股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+13.61%、-17.82%、+19.87%至9.08亿元、222.75亿元、2932.22亿元；债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+24.19%、-10.81%、+21.85%至1066.38、647.53、519.77亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别-11.26%和-22.18%至62.70、124.77亿元 [17] - 公募基金整体提升可转债仓位，转债基金仓位稀释；相较于25Q2，25Q3公募基金的转债仓位提升0.07pct至0.87%；按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比持平在0.02%，混合型基金环比降低0.26pct至0.59%，债券型基金环比提升0.49pct至2.73%；具体看二级分类，其中二级债基仓位环比被稀释2.40pct至8.07%，一级债券环比降低0.84pct至7.57%，可转债基金环比降低1.23pct至85.72%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.09pct、-1.42pct至0.72%和4.98% [23][25] - ETF仍是增配转债主要力量；截至25Q3，全市场共有2012支公募基金持有可转债，较25Q2减少215支，25Q2持有转债市值第2的中欧可转债基金持有转债市值环比+17.77%至87.33亿，但降至第三位，占净值比环比降2.70pct至95.79%；25Q3两只ETF大幅增持可转债，博时中证可转债及可交换债券ETF持转债市值增加64.97%至599.91亿元，海富通上证投资级可转债ETF持转债市值增加48.74%至92.37亿元位居第二 [31] （二）公募基金逆向增持，险资、年金及券商自营缩量 - 截至2025Q3末，沪深两所合计持有可转债面值5994.89亿元，较25Q2末减少556.79亿元，环比-8.50%，规模继续缩减；其中保险机构、企业年金、券商自营均表现出较大规模的持仓量缩减，分别-32.98%、-11.62%、-21.89%至359.72、987.29、362.72亿元；公募基金显著逆向增持，环比+7.68%至2335.61亿元 [35] - 公募基金持有转债面值环比增加，增持集中于7 - 8月；截至25Q3末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值2335.61亿元，较25Q2末减少166.62亿元，增幅7.68%，占比提升5.85pct至38.96%；保险机构及企业年金25Q3持转债规模继续缩减，截至25Q3末，保险机构合计持有可转债面值359.72亿元，较25Q2末减少177.01亿元，降幅32.98%，占比降低2.19pct至6.00%；企业年金合计持有可转债面值987.29亿元，较25Q2末减少129.77亿元，降幅11.62%，占比降低0.58pct [39][41] （三）公募持仓主要加仓电力设备，银行转债进一步缩容 - 从行业布局上看，25Q3银行依然为首要布局板块，但在多只银行转债强赎的环境下整体持仓市值缩减较多，与电力设备市值仅相差2.33亿元，此外基础化工、电子行业基金持仓总市值继续排名居前；从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行与电力设备板块分别为503.06、500.73亿元，此外基础化工、电子、农林牧渔行业持仓总市值靠前；美容护理、传媒、社会服务持仓市值继续靠后 [42] - 从市值环比变化幅度看，24个行业环比变化为正，石油石化、电力设备、美容护理行业增幅居前，尤其电力设备总市值增长143.62亿元，增幅40.22%；相反，银行、有色金属、传媒行业转债市值降幅居前；25Q2持仓市值增幅居前的公用事业在Q3增长放缓，银行缩容进一步加速；从市值变动绝对值来看，电力设备、电子、农林牧渔增长居前；银行转债持仓主要因浦发转债到期导致缩量51.74亿元 [42] （四）兴业转债维持第一重仓券位置 - 兴业转债为公募基金第一重仓券，亿纬、兴业转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占3个，较Q2有所减少，底仓品类逐渐分散，浦发转债由于摘牌退出重仓名单，上银转债增长27.04亿元至133.87亿元，位居第二，年内次新券亿纬转债增长41.16亿元至42.16亿元，为Q3持仓增长最多个券 [50] - 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中均包括5只电力设备转债，行业集中度较Q2提升，此外农林牧渔、电子、公用事业转债亦出现在前十列表中；个券方面，天23转债为除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加30.29亿元，涨幅位居第2，除亿纬及天23转债外，其余持仓次数变动及持仓市值变动前十存在一定差异 [50] - 在25Q3共计11只转债新上市，其中伯25转债持仓市值4027.49万元，持仓总量27.96万张，占发行总量1.00%；安克转债持仓市值2105.71万元，持仓总量12.53万张，占发行总量1.13%，相对受到公募基金青睐，但整体规模均不大 [51] 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购 - 25Q3转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模扩张；25Q3可转债基金规模为632.84亿元，较25Q2大增116.35亿元，环比+22.53%；业绩方面，25Q3中证转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为13.62%，中位数为13.20%；申赎方面，整体净申购116.35亿元，39只转债基金中25只为净申购，净申购率为64.10%，较25Q2提升33.33pct，其中鹏华可转债净申购29.47亿元居首位，中欧可转债净申购15.88亿元，南方昌元可转债净申购15.61亿元相对较多 [55] - 观察绩优转债基金的资产配置变化情况，多数规模较大且转债仓位降低；25Q3净值表现前五位基金均有一定规模，三季度3亿规模以下基金共20只，平均季度回报率11.63%，相比于3亿以上的19只基金平均15.72%收益率更低，同时多数面临一定程度赎回压力 [57] - 25Q3净值增长率排名前五的可转债基金股票仓位相对较高，但均多数减仓股票及转债资产，除第一名南方昌元小幅加仓股票0.11pct至19.92%外，第2 - 5名平均股票减仓-1.08pct，平均仓位27.29%，同时南方昌元减持转债较多，环比降低7.75pct至95.79%，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局依旧保持相对分散；汇添富亦在Q3大幅降低转债仓位13.93pct至78.75%，持仓个券由89只增至122只进一步分散，但核心个券相对稳定，股票仓位小幅被动抬升 [58] - 南方昌元可转债基金在25Q3区间业绩表现居首，期间收益率28.73%，股票仓位相对较高且进一步提升0.11pct至19.92%，截至11月13日，近六个月收益率30.88%，同类排名1/80，近一年收益率为39.41%，近3年收益率为28.36% [60] - 转债行业配置方面，25Q3南方昌元可转债基金配置变化较大，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局保持相对分散，市值前十转债合计占比45.80%，合计配置47只转债；除汽车、银行及交运外均有较大幅度增持，其中计算机由于新增道通1.03亿元及增配宏图0.8亿总持仓达到1.95亿元，环比增幅628%，占比+5.37pct，此外农林牧渔（+384.20%）、电子（+268.55%）、基础化工（+248.32%）均有较大幅度增持 [61] - 个券配置方面，南方昌元可转债基金个券配置头部集中度有所降低，前三市值可转债占总比合计22.68%，半数转债为小规模持仓（占比1%及以下）；持仓类型风格进一步向哑铃型靠拢，偏债及偏股市值占比分别为9.79%、49.41%，分别与25Q2相比+2.67pct、+3.57pct，平衡型转债市值占比与25Q2相比-6.25pct至40.80%，25Q3个券配置风格向两端偏移 [61] - 股票持仓方面，行业配置相对集中；从重仓持股角度来看，25Q3南方昌元可转债行业配置相对集中，仅包括电子、计算机、军工、基础化工、电力设备五个行业股票，其中电子行业占比由40.76%大幅增至51.66%，主要增持兆易创新、杰华特、寒武纪及中科飞测，计算机同样增持至20.77%，国防军工减持相对明显，占比由33.44%降至9.03%，基础化工变动较小 [63] - 华夏可转债增强基金在25Q3区间业绩表现位居第二，截至11月13日，近六个月收益率30.08%，同类排名3/80，近一年收益率为29.41%，近3年收益率为26.40% [64] - 转债行业配置方面，25Q3华夏可转债增强基金较25Q2的分散风格有所收敛，共计配置了16个行业的转债，环比减少3个，多数行业均大幅度增持，其中非银金融、计算机、汽车、银行、农林牧渔、电力设备市值环比增幅超过100%，移除了通信、家电、社服行业转债配置 [65] - 个券配置方面，华夏可转债增强基金个券配置保持相对分散风格，25Q3共计持转债56只，较25Q2减少一只，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例33.97%，35只转债占比不足1%，多数为小规模持仓；风格方面，持仓类型侧重平衡型且风格进一步深化，市值占比69.59%，个数占比57.14%，分别+20.76pct和+13.28pct，偏股型及偏债型市值占比分别+3.19pct、-23.95pct [65] - 股票持仓行业配置高度集中；从重仓持股角度来看，25Q3华夏可转债增强行业配置高度集中于电子及有色金属行业股票，其中电子行业占比由66.70%大幅增至85.28%，主要增持寒武纪、北方华创、纳芯微、中芯国际等，有色金属同样增持至14.72%，移除了电力设备、房地产、医药生物股票持仓 [66] （二）转债仓位环比微降，杠杆率环比回落 - 39只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比回落；2025年三季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.18%，环比-1.16pct；仓位的中位数为85.54%，环比-6.14pct更明显，三季度可转债基金仓位回落或主要系资产增长带来的稀释作用，转债资产净值仍表现为大幅增长；2025年三季度39只可转债基金的平均杠杆率为114.13%，环比降低2.79个百分点，延续下降趋势 [68] - 个券配置均价大幅抬升，高估及高价配置风格有所显现；从25Q3规模居前的20只转债的个券股债性配置来看，可转债基金个券配置风格存在向高价及高估值偏移，这或与三季度转债市场整体上行有关，20只基金中19只均有价格抬升特征，华安可转债基金成为Q3显著高估值配置风格产品，而南方昌元及鹏华可转债均价显著高于大部分可转债基金，风格亦相对凸显 [72] - 14只可转债基金转债仓位提升；25Q3，按持转债市值占基金资产净值计，39只可转债基金中有14只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比35.9%；按持有股票市值占基金资产净值计，25Q3共计17只转债基金加仓股票，其中申万菱信可转债、长信可转债、兴全可转债加仓幅度居前，22只转债基金在25Q3维持空仓股票或减仓，或主要系三季度对股票资产存在观望或止盈行为 [77] （三）可转债基金重点加仓电力设备 - 25Q3，39只可转债基金重点加仓了电力设备板块；从基金持有次数的季度变化看，25Q3过半数行业持有次数增加，电力设备（+71）、电子（+42）、机械设备（+34）、有色金属（+28）增加居前；从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备占比增幅为4.46pct大幅领先，此外还包括机械设备、轻工制造等共计14个行业持仓市值占比提升，制造及科技行业在加仓表现上更为积极；另一方面，银行、公用事业、交运占比环比分别为-4.97pct、-1.44pct、-1.00pct，共计15个行业持有占比下降 [81] - 从转债基金第一大重仓券看，兴业仍为主要重仓券且增量；在39只可转债基金中，兴业转债是5只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为7.63亿元；G三峡EB2为3只可转债基金的第一大重仓券，杭银、南银、浦发转债退市，柳工转2是2只可转债基金的第一大重仓券；此外，常银、华安、上银、重银等大金融转债以及晶能、通22、天23转债作为电新板块个券也出现在第一重仓序列 [85] - 转债基金底仓选择性较多，银行、电力设备保持重仓前列；在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，