市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：一凌策略研究 【报告导读】当"跨年行情"成为投资者共同关注的议题和期待时，单一产业叙事能够带来的收益已经越 来越不稳定和难以把握，抓住行情的窄幅波动期布局 2026 年新主线。 Summary 摘要 1 市场状态：中美联动性增强 11 月以来 A 股与美股波动区间同步收窄，沪深 300 与标普 500 的 20 日涨跌幅相关性升至年内 90% 分 位以上，呈现"隔夜同向、日内反向"的新常态。根本原因在于两国宏观面均进入"向上弹性不足、向下 风险收敛"的类"金发姑娘"阶段：美国核心CPI续降至 2.6% 的三年半新低，失业率虽升至 4.6% 但主要 由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，尚未触发"萨姆法则"，我们此前提到的投资强消费弱可能成为常 态；往后看，参考上一轮降息周期的经验来看，财政出现明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一 步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，大宗商品的上行窗口仍然较长。中国则呈现"企业盈利 底"已现、内需动能回落的组合，反而为后续政策加力打开窗口． 2 再谈AI 产业链：个股的行情分化与实物侧的方兴未 ...

转自：看台海 前11个月我国电子商务持续激发消费活力 记者19日从商务部了解到，今年前11个月，我国电子商务持续激发消费活力，数字消费、线上服务成为增长牵引力。商务部重 点监测平台数字产品增长8.2%，其中智能穿戴、智能机器人分别保持两位数增长，线上服务消费增长21.7%。 2025年中国大宗商品价格指数呈企稳回升态势 2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，总体呈现前低后高、企稳回升态势，市场平稳运行，新旧动能转换特征明 显。 11月我国实际使用外资同比增长26.1% 商务部19日发布数据显示，2025年11月份，我国实际使用外资同比增长26.1%。前11个月，全国新设立外商投资企业61207家， 同比增长16.9%；11月当月新设立外商投资企业7425家，同比增长35.3%。 由文化和旅游部主办的2025中国国际旅游交易会19日在海南省海口市开幕，吸引了来自101个国家和地区的1000余名旅行商及 代表参会，同时开展多场线下买卖家专业洽谈。本届旅交会以"你好！中国"为主题，会期3天。旅交会展览面积达6.5万平方 米，共设置境内展区、境外展区、阳光海南展区、入境旅游消费展区和文旅融合展区5个展 ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险， 也许是一次漂流，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻 辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 长期上，我们试图构建了一个宏大的历史对比框架，将当下的财政、技术与地缘政治特征与1970年代 的"滞胀"商品牛市进行类比。全球债券的整体熊市仍在继续，尤其是长期债券价格再创新低，奥地利 100年期债券价格创下新低(自2020年3月峰值以来下跌76%)，这暗示对于长期的生产率提升仍充满分 歧。那么美国政府怎么解决高利率难题呢？市场把希望寄托在两个地方： 1-科技进步大幅提高效率，这样经济能在不引发通胀的情况下增长，利率自然可以降低。 本报告将未来商品驱动主引擎明确置于海外，特别是美国的"大财政"周期与AI资本开支。报告指出，美 国通过一系列产业法案实施的财政刺激力度是二战以来罕见的，这种"高财政驱动、高利率、相对高增 长"的 ...

把 握 大 贝 塔 比 个 股 微 操 更 重 要 理 英 雄 星 s and 导读：在即将告别2025年之际，我们也开始对各类资产的表现做一个整体回顾。在这个过程中，我们发现黄金年初至今涨幅超60%，在各类资产中 表现突出。事实上，今年COMEX黄金价格涨幅，是1979年以来最高。 （数据来源：Wind，截至日期：2025年12月12日） 在很长一段时间，周期股是被许多人放弃的"渣男行业"。周期股的波动很大，但是需求又随着城镇化见顶进入下行周期，以至于许多投资者都不愿 意做周期股的投资。 中银基金的郭昀松是市场上长期聚焦在周期领域的基金经理之一。 以他管理时间最长的中银稳进策略混合A为例，从2023年11月14日接手管理产 品至今年9月末，组合中始终重仓黄金。到了2024年9月19日，郭昀松又新发了市场上少有的聚焦周期领域的基金：中银周期优选混合发起。基金 定期报告显示，截至2025年9月末，这两只产品均取得了超额收益，中银稳进策略A过去一年净值增长率28.39%（同期业绩比较基准收益率 9.72%），中银周期优选A过去一年净值增长率41.38%（同期业绩比较基准 收益率14.09%）。 （风险提示：前十大 ...

何辉说，据中国物流与采购联合会数据，今年1—10月，全国社会物流总额达293.7万亿元，同比增长 5.1%，物流需求稳步扩张且结构持续优化；物流业总收入11.8万亿元，同比增长4.5%，产业发展质效稳 步提升。2025年11月中国大宗商品价格指数（CBPI）为114.1点，环比上涨0.8%、同比上涨1.6%。这一 指数已连续七个月环比回升，且优于去年同期水平，充分表明随着国家促消费、稳增长等系列政策持续 显效，国内行业供需关系逐步改善，企业发展信心不断增强。 何辉表示，随着数字科技和数字经济加快推进，国际分工的持续深化细化，当前全球大宗商品产业链供 应链已形成"你中有我、我中有你"的相互依存格局。但全球经济、地缘政治和金融市场等不确定因素所 带来的挑战也不容忽视。尤其在贸易领域，信任缺失问题日益凸显，成为制约全球经济增长的重要因 素；传统贸易模式存在效率低下、信息不对称等弊端，已难以适配数字化时代的发展要求。面对新的形 势，重构以信任为核心的大宗商品国际贸易规则体系，促进全球经济实现可持续发展，在全球范围已形 成广泛共识。 一是加快培育发展大宗商品新质生产力。特别是现代供应链、数字经济、期现结合等已经在实践中 ...

2026年市场与政策展望 - 2026年是五年规划第一年 出台政策概率大且力度大 政策重心大概率从外部贸易竞争转向国内经济建设 [8] - 货币政策将保持适当宽松 同时继续加大财政力度 [8] - 如果2026年经济表现不太差 在政策支持下股市应有所期待 [7][9] 美国AI行情与估值分析 - 美国AI市场存在泡沫 估值已回到历史高点 美国市场达到如此高估值的次数屈指可数 [11] - 泡沫现象包括市场对未来预期过高 以及AI公司间互相投资、下订单 类似2000年泡沫顶部 [11] - 但科技巨头资本开支来源仍为自身现金流 其利润率及增长率仍非常高 以非常高的双位数速度增长 [11] - 泡沫破灭通常需要流动性弱化或市场杠杆率过高等条件 目前这些充分必要条件暂未看到 [12] - 美联储已开始降息并重新扩表购买400亿美元短期美债 短期流动性条件较充沛 未来几个月流动性条件将边际改善 [12] - 此刻妄谈泡沫破裂为时过早 但估值已非常贵 在此估值水平 美国市场未来7到10年平均回报率将是非常低的个位数 [12] 全球资产配置建议 - 美股历史相对表现已达历史极致 继续跑赢的期望不切实际 [15] - 在美元汇率未来几年很可能走弱、美国相对表现见顶的背景下 是投资非美市场的良好时机 [15] - 建议投资者如果有100块钱的投资组合 拿出50块钱投非美市场 [4] - 2025年非美市场表现已远好于美国市场 2026年此趋势很可能被更多人接受 [15] 人民币汇率观点 - 人民币是被严重低估的货币 中国庞大的出口优势及外贸盈余未反映在汇率中 [17] - 2024年人民币名义汇率相对于美元略涨 为2021年以来首次年度升值 目前已回到7.05区间 [4][17] - 人民币实际汇率（经购买力平价调整）在过去几年贬值了25%甚至更多 与出口强势严重不匹配 [17] - 近期人民币连续走强回到7.05区间 应是升值趋势的开始 2026年应会看到人民币升值 [4][17] 中国科技板块投资方向 - 继续看好并投资在中国AI领域领先的公司 [5][19] - 中美两国在AI科技上的差距已明显缩小 [5][19] - 中国领先的AI公司兼具科技优势、资源优势（能产生巨大现金流投入AI）及政策支持 [19] - 投资方向集中于现已崭露头角的公司 以及从科技、互联网公司转型为AI公司的领头羊 [20] 大宗商品行情展望 - 大宗商品近期整体表现强势 贵金属、工业金属、有色金属及稀土表现非常棒 [22] - AI发展需要巨额资源投入 大规模建设数据中心和发电站 对矿产、稀土等大宗商品要求越来越高 [22] - AI是资本密集型科技进步 减少了人的要素 增加了资本要素 导致资源品需求增加 [22] - 当前经济短周期运行至中晚期 此阶段大宗商品通常表现较好 历史规律显示贵金属领涨趋势会扩散至其他金属 [23] - 未来几个月 AI故事延续、经济周期处于中晚期、市场流动性充足 资金将越来越多配置到资源品 大宗商品会继续有所表现 [23]

新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：陈平 12月17日，在本周波动的宏观环境下，NCE外汇表示，当前经济基本面正处于一个微妙的转折点。虽然 最新的非农数据录得6.4万人的增长，优于市场此前5.1万人的预期，但这组"华丽"的头条数据背后隐藏 着明显的降温信号。NCE外汇认为，随着失业率意外攀升至4.6%，劳动力市场的紧缩状态已开始松 动，这种强弱并存的局面为货币政策的后续走向增添了极大的不确定性。 深入分析就业结构可以发现，市场的脆弱性正在显现。经济学家分析指出，前几个月数据的连续下修 （8月减至负2.6万，9月降至10.8万）表明此前的增长动能被高估了。NCE外汇观察到，11月平均时薪仅 0.1%的微幅增长远逊于预期，这意味着在通胀背景下，居民的实际购买力可能正遭受侵蚀。此外，由 于此前经历了长达43天的政府停摆，数据真空期的结束并未带来预期的全面反弹，反而揭示了底层增长 逻辑的疲态。 实体经济的景气度同样不容乐观。NCE外汇表示，S&P Global综合PMI指数从54.2回落至53，尤其是占 据经济权重的服务业PMI下滑至52.9，反映出商业活动扩张正在失去动力。尽管目前各行业仍维持在50 ...

中国企业违约债券回收率 研究2025 现金更少、待时更长 张积豪 大中华区企业信用研究首席 自2020年违约境内人民币债券： 2 • 非房地产境内债券违约率在2019年达到峰值（1.2%），房地产境内债券违约率在2022年见顶（9.9%），2025年分别回落至0.04%和0.6%。 • 仅21%案例仍未处置。高达61%的庭外处置比例可能是由于境内对违约方资产的索赔力度更大所致。 • 由于境内违约未处置比例（21%）低于境外违约未处置（42%），今年已处置案例降至不及峰值的一半。下降趋势将持续。 • 庭外处置进展更快，但剩余案例进入法庭的时间更长（14个月对6个月），庭内处置时间也更长（13个月对9个月）。 • 房地产危机使得前景较好的违约方能够更快地处置，而前景较弱的违约方则费时更久。 • 庭外处置中，现金及/或股权偿付的占比从19%下降至9%，而纯展期从81%上升至91%。 • 近期所有庭内处置都需偿付现金，包括纯现金（56%）、或加上股权（35%）或资产（9%）。不偿付现金，已不再被债权人接受。 • 庭外处置的现金回收率减少2/3至票面价值的20%，与庭内重组相仿（19%），这反映两种情况下的现金水平都较 ...

上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 美联储年内三次降息，中国资产正迎来全球资金的青睐。摩根士丹利披露的数据显示，截至今年11 月，境外长线资金今年以来通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的中国内地及香港股票。 多家外资机构表示，中国经济展现出韧性，市场估值具备吸引力，且政策环境持续优化，推动海外 长线资金加速回流中国股市。从配置方向看，外资重点关注科技成长、资源品、基本面改善行业及 高股息板块。 海外资金回流中国市场 伴随美联储年内三次降息，海外资金呈现出积极流入中国资产的态势。 摩根士丹利披露的数据显示，截至今年11月，境外长线资金今年以来通过沪深港通等渠道净买入约 100亿美元的中国内地及香港股票，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比。 高盛最新发布的全球资金流向报告显示，在截至12月3日的一个月中，中国内地股票基金获得 58.46亿美元净流入，规模超过韩国、印度等市场。 海外中国ETF今年以来也持续"吸金"。富途数据显示，截至12月9日，中国海外互联网ETF- KraneShares资产规模为89.14亿美元，相较于去年年底的54.1 ...