中国企业违约债券回收率 研究2025 现金更少、待时更长 张积豪 大中华区企业信用研究首席 自2020年违约境内人民币债券： 2 • 非房地产境内债券违约率在2019年达到峰值（1.2%），房地产境内债券违约率在2022年见顶（9.9%），2025年分别回落至0.04%和0.6%。 • 仅21%案例仍未处置。高达61%的庭外处置比例可能是由于境内对违约方资产的索赔力度更大所致。 • 由于境内违约未处置比例（21%）低于境外违约未处置（42%），今年已处置案例降至不及峰值的一半。下降趋势将持续。 • 庭外处置进展更快，但剩余案例进入法庭的时间更长（14个月对6个月），庭内处置时间也更长（13个月对9个月）。 • 房地产危机使得前景较好的违约方能够更快地处置，而前景较弱的违约方则费时更久。 • 庭外处置中，现金及/或股权偿付的占比从19%下降至9%，而纯展期从81%上升至91%。 • 近期所有庭内处置都需偿付现金，包括纯现金（56%）、或加上股权（35%）或资产（9%）。不偿付现金，已不再被债权人接受。 • 庭外处置的现金回收率减少2/3至票面价值的20%，与庭内重组相仿（19%），这反映两种情况下的现金水平都较 ...