【报告导读】当"跨年行情"成为投资者共同关注的议题和期待时，单一产业叙事能够带来的收益已经越来越不稳定和难以把握，抓住行情的窄幅波动期布局 2026 年新主线。 Summary 摘要 1市场状态：中美联动性增强 11 月以来 A 股与美股波动区间同步收窄，沪深 300 与标普 500 的 20 日涨跌幅相关性升至年内 90% 分位以上，呈现"隔夜同向、日内反向"的新常态。根本 原因在于两国宏观面均进入"向上弹性不足、向下风险收敛"的类"金发姑娘"阶段：美国核心CPI续降至 2.6% 的三年半新低，失业率虽升至 4.6% 但主要由劳 动参与率提高和暂时性失业贡献，尚未触发"萨姆法则"，我们此前提到的投资强消费弱可能成为常态；往后看，参考上一轮降息周期的经验来看，财政出现 明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，大宗商品的上行窗口仍然较长。中国则呈现"企业盈利底"已 现、内需动能回落的组合，反而为后续政策加力打开窗口. 2再谈AI 产业链：个股的行情分化与实物侧的方兴未艾 近期，宏观弹性有限、产业分化加剧共同导致的平淡行情，反而为投资者带来了一个调整思路，迎接2026年的 ...

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：一凌策略研究 【报告导读】当"跨年行情"成为投资者共同关注的议题和期待时，单一产业叙事能够带来的收益已经越 来越不稳定和难以把握，抓住行情的窄幅波动期布局 2026 年新主线。 Summary 摘要 1 市场状态：中美联动性增强 11 月以来 A 股与美股波动区间同步收窄，沪深 300 与标普 500 的 20 日涨跌幅相关性升至年内 90% 分 位以上，呈现"隔夜同向、日内反向"的新常态。根本原因在于两国宏观面均进入"向上弹性不足、向下 风险收敛"的类"金发姑娘"阶段：美国核心CPI续降至 2.6% 的三年半新低，失业率虽升至 4.6% 但主要 由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，尚未触发"萨姆法则"，我们此前提到的投资强消费弱可能成为常 态；往后看，参考上一轮降息周期的经验来看，财政出现明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一 步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，大宗商品的上行窗口仍然较长。中国则呈现"企业盈利 底"已现、内需动能回落的组合，反而为后续政策加力打开窗口． 2 再谈AI 产业链：个股的行情分化与实物侧的方兴未 ...

近日，中央经济工作会议举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 "坚持内需主导，建设强大国内市场"，被此次会议列为2026年八大重点任务之首，并首次明确要求"制 定实施城乡居民增收计划"。 纵向来看，扩大内需和提振消费，是贯穿整个2025年我国经济工作的主线。 年初，大力提振消费，全方位扩大国内需求，列为政府工作报告十大任务之首。"十五五"规划建议再次 强调"坚持扩大内需这个战略基点"。 内需主导源自当下中国经济面临的主要挑战。中央经济工作会议指出，国内供强需弱的矛盾突出。简单 概括便是供给能力强，需求却相对不足，出现了供给和需求的错配。 将居民增收减负摆在更加突出位置，是契合具体国情与社会期待的顺时顺势之举，也抓住了内需主导的 牛鼻子。 而相比去年"推动中低收入群体增收减负"，今年"制定实施城乡居民增收计划"，表述变化背后更强调从 总体原则性到具体操作性，从中低收入群体扩围到城乡居民，从兜底的增收减负到全面提升的增收计 划。 居民增收先要立足当下。既要以扩大就业为基础，全面提高劳动报酬水平，还要努力增加居民的财富收 入，稳楼市、稳股市、发展居民多层次理财都是重点。 系统的 ...

近日，中央经济工作会议举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 "坚持内需主导，建设强大国内市场"，被此次会议列为2026年八大重点任务之首，并首次明确要求"制 定实施城乡居民增收计划"。 纵向来看，扩大内需和提振消费，是贯穿整个2025年我国经济工作的主线。 年初，大力提振消费，全方位扩大国内需求，列为政府工作报告十大任务之首。"十五五"规划建议再次 强调"坚持扩大内需这个战略基点"。 内需主导源自当下中国经济面临的主要挑战。中央经济工作会议指出，国内供强需弱的矛盾突出。简单 概括便是供给能力强，需求却相对不足，出现了供给和需求的错配。 将居民增收减负摆在更加突出位置，是契合具体国情与社会期待的顺时顺势之举，也抓住了内需主导的 牛鼻子。 除了促消费政策的刺激，更重要的是居民对增收的预期和信心。这就需要在政府政策、企业投资、居民 所得之间互相支撑、互为助力。 中国经济不断增长，各类市场主体的机会更多，企业投资活跃度提升，社会创业积极性更高，才是居民 增收最稳定、最持久的推动力。 多年来，中国致力于转变经济发展方式，从以投资、出口拉动为主转向以消费驱动为主。消费在GDP中 所 ...

内需主导源自当下中国经济面临的主要挑战。中央经济工作会议指出，国内供强需弱的矛盾突出。简单 概括便是供给能力强，需求却相对不足，出现了供给和需求的错配。 将居民增收减负摆在更加突出位置，是契合具体国情与社会期待的顺时顺势之举，也抓住了内需主导的 牛鼻子。 而相比去年"推动中低收入群体增收减负"，今年"制定实施城乡居民增收计划"，表述变化背后更强调从 总体原则性到具体操作性，从中低收入群体扩围到城乡居民，从兜底的增收减负到全面提升的增收计 划。 近日，中央经济工作会议举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 "坚持内需主导，建设强大国内市场"，被此次会议列为2026年八大重点任务之首，并首次明确要求"制 定实施城乡居民增收计划"。 纵向来看，扩大内需和提振消费，是贯穿整个2025年我国经济工作的主线。 年初，大力提振消费，全方位扩大国内需求，列为政府工作报告十大任务之首。"十五五"规划建议再次 强调"坚持扩大内需这个战略基点"。 多年来，中国致力于转变经济发展方式，从以投资、出口拉动为主转向以消费驱动为主。消费在GDP中 所占比重显著提高。 扩大内需，消费挑大梁，不仅是解决国 ...

2025年中央经济工作会议核心政策导向 - 会议于2025年12月10日至11日举行，明确明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效[2] - 部署了八个方面的具体任务，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位[2] - 明确提出推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”，并尽可能争取较快的增长速度[2] 政策新提法与内涵 - 提出“政策支持和改革创新”相互叠加，不能仅依靠政策支持[2] - 宏观政策上提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”[2] - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，不单考虑价格稳定[2] - 居民政策方面提出实施“居民增收计划”和增加“优质商品和服务供给”[2] - 改革方面提及“制定全国统一大市场建设条例”和深入整治“内卷式”竞争[3] 对经济增长“质”与“效”的解读 - “质”在微观层面指产品和服务的质量[3]，在中观层面指产业价值链[4]，在宏观层面指全要素生产率[5] - “效”指效益，对企业是利润，对地方政府是财政收入，对居民是收入增长[7] - 目标为随着经济增长，企业利润明显上升，地方财政收入明显改善，居民收入稳定增长[8] 存量与增量政策集成效应的具体体现 - 财政政策方面，去年地方专项债规模达4.4万亿元，但因需匹配项目，使用进度不及预期，存量政策需继续发挥作用[10] - 货币政策方面，存量信贷规模巨大，约270万亿元，若有效盘活并与增量政策结合，可大幅提升政策效率[11] 提振消费的核心路径 - 提振消费最基本要素是收入，消费是收入的函数[12] - 增加收入包括直接提高居民劳动报酬与工资薪酬水平[13] - 增加间接收入通过扩大养老、医疗、教育等公共服务和民生支出覆盖面，减少居民相应支出，间接提高购买能力[13] - 会议强调“投资于物和投资于人紧密结合”，以间接提高居民收入[13]

中央经济工作会议2025年12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳 中求进、提质增效。同时，会议也部署了八个方面的具体任务，其中，坚持内需主导，建设强大国内市场放在 第一位。明年经济工作中，还有哪些重点任务？ ·宏观政策上，提到"发挥存量政策和增量政策集成效应"，这也是过去没有提的。 ·货币政策中，提到"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。这就是说货币政策不 光要考虑价格稳定，还要考虑经济增长和物价回升。 ·关于居民政策，提到了要实施"居民增收计划"，这个非常鼓舞人心。要增加"优质商品和服务供给"，这也 是非常新的提法。 ·关于改革，提到了要"制定全国统一大市场建设条例"、深入整治"内卷式"竞争等。 0:00 / 23:53 △本期《新闻1+1》完整节目 中央经济工作会议有哪些新提法？ 0:00 / 2:40 中国国际经济交流中心副理事长 王一鸣：我们短期的年度目标，要放在更长期的时间跨度上去考量。这次 中央经济工作会议明确提出推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，明年我们要尽可能争取比较快的增长 速度，在这个基础上有效提高经济增长的质量。 这次中央 ...