上市公司业绩表现 - A股非金融和三桶油上市公司扣非净利润增速从2021年一季度高点后经历两年下滑和两年负增长 2025年一季度回升至6.8% 二季度回落至2.9% 但保持正增长 [1] - 2024年同期基数压力逐季降低 国内稳增长措施加快实施 包括反内卷 西部地区基建工程 生育补贴等政策 形成供给和需求两手抓格局 [1] - 股票市场对上市公司整体利润增速可能正在经历由负转正拐点的预期增强 这是影响市场中期趋势的重要因素 [1] 股票市场表现 - 沪指高开后震荡上行 全天运行在五天均线上方 收盘收回上周三调整失地 深圳成指处于加速补涨进程 表现领先沪指 以接近全天高点收盘 [1] - 两市量能达到2.7万亿元 持平上周五 全天个股涨多跌少 涨停股票数量过百 [1] - 市场热点主要集中在TMT和有色金属行业 投资风格方面中小盘和科技风格涨幅领先 [1] 市场运行趋势 - 沪指越过2021年市场高点后有加速上行迹象 五天均线乖离率明显增加 上周三出现大幅调整 提示短期多空存在分歧 [2] - 市场上行趋势暂未改变 但上涨节奏和进度可能发生改变 短期分化和震荡可能加大 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价62港元 较现价41 18港元有50 5%上升空间 [5][6] 核心财务表现 - 2025上半年营收806亿元人民币 同比增长2 58% 净利润17 3亿元人民币 同比增长14% 经营现金流入100亿元人民币 [3] - 消费电子业务收入609亿元人民币 较去年略有下滑 新能源汽车业务收入124 5亿元人民币 大幅增长60% 占收入比例首次超过15% 新型智能产品收入72亿元人民币 其中数据中心相关业务10亿元人民币 [3] - 预测2025-2027年收入分别为1907亿 2111亿 2274亿元人民币 增速7 6% 10 7% 7 7% 净利润分别为47 1亿 63 6亿 76 4亿元人民币 增速10 5% 34 8% 20 3% [5] 业务板块分析 - 汽车电子业务成为主要增长动力 智能座舱 智能驾驶 智能悬架系统 热管理 控制器和传感器产品实现多产品交付 出货量持续大幅增长 [3] - 通过技术创新打破壁垒 自主研发核心零部件 具备完善自主知识产权 能更好应对产品降价压力 维持稳定利润率 [3] - 高附加值的智驾 热管理 智能悬架等产品出货量不断提升 带动单车价值量稳步提升 预计2025年汽车电子业务收入增速为35%-40% [3] 新业务布局 - AI数据中心和机器人业务成为重点开发方向及研发费用重要投入领域 [4] - 拓展企业级通用服务器 存储服务器 AI服务器 液冷散热 电源管理等产品及解决方案 [4] - 液冷产品年内有望在海外客户批量出货 明年迎来爆发式增长 [4] - 布局光模块业务 具备800G产品量产能力 处于客户推广阶段 1 6T正在做优化和测试 [4] - AMR机器人已在不同工厂运行 灵巧手设计迭代到第三代 人形机器人第一代原型机已完成 正在研发第二代迭代 [4] 未来展望 - 大客户零部件业务因产品周期预计收入略有下滑 安卓业务保持平稳并增加附加值产品 [5] - 汽车业务收入增速将高于母公司销量增速 高价值含量产品进入放量阶段 [5] - AI相关业务蓄势待发 有望成为未来新增长引擎 [5]

行业表现与驱动因素 - 水牛行情下科技成长板块表现突出 受益于流动性宽松和市场风险偏好提升 [1] - 宽资金推动基本面考量地位下降 更具故事性的消费电子相关成长行业大幅跑赢大盘 [1] - 科技主线TMT行业计算机 传媒 电子等涨幅居前 [1] - 居民存款加速入市 增量资金助推行情进入主升阶段 [1] 指数构成与特征 - 科创创业50指数作为战略新兴产业代表 从科创板与创业板精选市值较大流动性良好的50只新兴产业股票 [1] - 指数覆盖半导体 新能源等核心科技领域 采用均衡行业配置策略 [1] - 重点布局信息技术 工业及医药卫生等前沿板块 综合反映中国科技创新型企业成长潜力与市场表现 [1] 投资产品信息 - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证科创创业50ETF发起联接C（013307）和A类份额（013306） [1]

市场走势分析 - 上证指数月线级别走出四连阳加速 最高触及3888点 短期或于3800点附近窄幅震荡 3766点支撑位较为牢固 长期上涨趋势未改变 [1] - 美元走弱及美债美元脱钩背景下 新兴市场吸引力增强 两融/居民存款搬家/北上资金持续流入为后续上涨提供有利条件 [1] - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显 需警惕交易结构恶化 TMT板块拥挤度接近预警线 消费/周期等低热度板块或具更高性价比 [1] 企业盈利状况 - 2025年上半年营收及净利同比转正 盈利周期拐点清晰 企业步入温和复苏通道 现金流与费用率改善 企业韧性加强 [2] - ROE底部企稳但结构分化 需求不足制约资产效率 宏观需求疲软压制资产周转率 ROE改善动力由扩张驱动转向成本与效率驱动 [2] - 科技制造板块盈利亮眼 周期板块内部分化 消费板块等待营收利好向盈利传导 新旧动能加速切换 扩产意愿聚焦科技领域 [2] 行业配置方向 - 电子/计算机及部分中游制造与消费行业率先开启扩张周期 传统投资与消费需求仍疲软 [2] - 市场资金从避险转向攻守兼备 青睐稳健型与成长性资产 [2] - 高切低思路下重点关注大消费/新能源/非银/创新药/TMT/有色/卫星互联网等领域 [2]

宏观经济与政策环境 - 下半年经济预期主导市场行情 国内稳增长宏观政策7月以来持续出台 聚焦供给和需求两端 [1] - 外部环境改善 一季度以来贸易冲突趋向缓和 全球主要经济体逐步进入宽松货币政策与财政政策组合 [1] 市场表现与交易特征 - 上周市场分化反弹 沪指周一反弹后周三大幅调整 深成指周四周五再创新高 [1] - 两市日均量能接近30000亿元 连续三周大幅放量 [1] - 市场热点集中在TMT 有色金属和大消费行业 科技股涨幅领先 中小盘表现落后 [1] 技术走势与市场节奏 - 沪指越过2021年市场高点后加速上行 五天均线乖离率明显增加 [1] - 周三大幅调整显示多空分歧 预计需要进一步技术整固 [1]

市场情绪与交易结构 - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显 交易结构恶化需重视 [1] - TMT板块拥挤度接近预警线 消费与周期等低热度板块性价比更高 [1] - A股下一阶段大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [2] 板块配置策略 - 最优策略是切入低估值消费与周期板块 包括大消费、有色、新能源等 [1] - 短期关注补涨机会 中长期聚焦反内卷概念、内需消费和科技自立三条主线 [2] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网等领域 [1] 行业盈利与复苏趋势 - 2025上半年营收及净利同比转正 盈利周期拐点清晰 企业步入温和复苏通道 [1] - 供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 红利资产估值具备安全边际 [2] - 科技自立方向中AI、机器人、半导体、军工受益于高技术产业快速发展 [2] 煤炭行业供需与价格 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松转向平衡略偏紧 [3] - 受安监趋严及查超产影响 供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [3] - 四季度煤价延续稳中偏强走势 龙头公司成本控制好 盈利韧性较强 [3] - 下半年量价双升 板块估值和利润向上弹性可期 股息率优势明显 [3]

8月市场表现回顾 - A股三大指数月线大幅上涨 创业板指累计涨幅超24% 沪指站上3800点创10年新高 科创50指数大涨28% [1] - 市场热点集中在算力和芯片板块 算力板块中新易盛等多股创历史新高 工业富联总市值超万亿 [1] - 芯片股中寒武纪本月股价翻倍 超越贵州茅台成为A股"股王" [1] 华泰证券9月市场观点 - 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好延续改善 中期行情逐步转向基本面驱动 [2] - 全A非金融半年报业绩增速小幅回落 但宏观和中观数据显示景气回升 [2] - TMT成交额占比突破40% 板块调整反映资金高低切换需求 9月产业催化密集下科技或仍有表现 [2] - 配置建议在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 左侧布局消费、非银、电新等低位板块 [2] 中信建投配置策略 - TMT板块拥挤度接近预警线 消费、周期等低热度板块可能拥有更高性价比 [3] - 市场资金从避险转向攻守兼备 青睐稳健型与成长性资产 [3] - 最优策略是切入低估值消费与周期板块 包括大消费、有色、新能源等 [3] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网等板块 [3] 广发证券煤炭行业分析 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松转向平衡略偏紧 [4] - 受安监趋严及查超产影响 供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [4] - 四季度预计延续稳中偏强走势 龙头公司成本费用控制较好 盈利韧性较强 [4] - 下半年量价双升 板块估值和利润向上弹性可期 估值和股息率优势明显 [4]

市场策略观点 - 维持市场确立牛市思维的关键判断 趋势一旦形成短期很难逆转 [1] - 建议已持有科技主线的投资者继续坚守 因当前估值分化程度并不算高 参与高低切换必要性不强 [1] 增量资金配置方向 - 新流入资金可关注低位看涨期权机会 包括TMT板块以外的成长方向 [1] - 具体覆盖汽零/机器人近期滞涨环节 消费电子 AI应用等领域 [1] - 顺周期方向推荐大消费板块 含休闲食品 家电 零售商超等行业 [1] - 周期资源品领域建议关注化工等细分行业 [1]

市场行情与资金动向 - 本周两个交易日成交额超过三万亿，量能出现转折点 [1] - TMT行业集中度高达38.98%，逼近2024年10月历史峰值，阶段性风险大于收益 [1] - 创业板和科创板ETF净赎回金额扩大，高估值成长性题材承压 [2] - 机构资金自8月初进入净流出状态，本周趋势加剧 [2] - 当周A股主力资金净卖出1778.93亿元，创4周最大规模，医药生物/计算机/非银金融净卖出居前 [32] - 北向资金当周成交19382.05亿元，连续第3周增加 [33] - 电子/有色金属/通信行业资金净流入领先，分别达154.53亿元/114.48亿元/75.05亿元 [34] 券商策略观点汇总 - 兴业证券建议重视港股互联网、半导体设备等五大方向轮动扩散 [6] - 财通证券认为短期量能高位收缩后市场可能震荡，调整空间有限 [6] - 银河证券指出成长板块上半年景气度高，关注光伏设备/电池等领域 [6] - 开源证券看好科技成长/自主可控/军工方向，以及出海结构性机会 [6] - 西部证券将9月A股视为"看涨期权"，下行风险有限而上行潜力大 [6] - 中泰证券预期大盘以震荡和结构性轮动为主，非全面普涨 [6] 宏观经济数据 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月提升0.1个百分点，连续五个月处于收缩区间 [6] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体 [7] - 产成品库存指数下降0.6pct至46.8%，原材料库存上涨0.3pct至48% [9] - 非制造业PMI为50.3%，服务业商务活动指数上升0.5pct至50.5%，创年内高点 [12] - 商务部将出台扩大服务消费政策，服务业景气度或进一步上升 [12] 细分行业动态 - 阿里巴巴开发新款AI推理芯片，阿里云FY2026Q1营收333.98亿元，同比增长26% [14] - 阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI基础设施 [14] - 锂电产业链9月预排产环比增长，电池排产124.8GWh（+7.4%），正极/负极/隔膜/电解液均增超6% [16] - 上汽名爵半固态电池车型售价10.28万元，39分37秒大定突破10000台 [16] - 华域汽车拟受让上汽清陶49%股权 [17] - 中石油研究以稳定币进行跨境结算的可行性 [18] - NanoBanana图像生成模型以1362分位列全球图像编辑榜单第一 [19] - 俄罗斯与中国结算几乎完全转向本币 [21] - 成都国星宇航递交港股上市申请，冲刺"商业航天第一股" [22] 政策与产业要闻 - 美国商务部调整三星/SK海力士在华工厂设备许可制度 [23] - 六大行中期分红比例30%，合计金额2046.57亿元 [23] - 国家电网特高压招标金额13亿元，1000kV电抗器/变压器/组合电器为主 [23] - 安徽省发行456亿元专项债，其中18.6亿元投向低空经济基础设施 [24] - 上合组织峰会在天津举行 [25] - 钢铁行业稳增长方案目标2025-2026年增加值年均增长4% [25] - 国务院研究要素市场化配置综合改革试点 [26] 行业景气与估值 - 纺织服装/公用事业/休闲服务行业位于衰退象限，非银金融/通信/计算机处于扩张象限 [36] - 国防军工行业由扩张进入放缓象限 [36] - 医药生物/房地产/电气设备景气度提升居前，建筑材料/国防军工/建筑装饰景气度回落居前 [36] - 农林牧渔/有色金属/建筑材料行业位于"高景气、低估值"象限 [37] - 化工/计算机/电子行业估值水平偏高（PE历史百分位>0.7），食品饮料/家用电器/农林牧渔估值偏低（PE历史百分位<0.3） [37]

会议概况 - 2025年上海先导产业暨第14届医药CEO论坛及第5届人工智能大会将于2025年9月4日至5日在上海浦东文华东方酒店举行 [1] - 会议形式包括圆桌讨论、专题演讲及小范围交流，近百名上市公司董事长、CEO、核心高管及业内专家出席 [4][10] 医药主论坛议程 - 9月4日上午聚焦中国药企出海战略，讨论本土创新到全球引领的转型路径，主持人余文心，嘉宾包括泰格医药董事长叶小平、泽璟制药董事长盛泽林等 [4] - 同期讨论百亿美元重磅炸弹药物研发方向，涉及创新药研发策略及管线竞争力，嘉宾包括靖因药业CEO冀群升、博腾股份董事长居年丰等 [4] - 下一代减肥药研发热点及中国管线竞争力专题由张澄主持，众生睿创总裁陈小新等参与讨论 [4][5] - 下午会议探讨医药资产出海预期领域，涵盖疾病与技术方向，主持人聂照亿，嘉宾包括智翔金泰金一峰、默沙东孟凡博等 [5] - 全球竞争下创新药研发商业化突围议题由郑琴主持，维立志博董事长康小强、广生中霖总经理胡柯等参与 [5] - 技术更迭专题讨论药物开发平台新浪潮，主持人彭娉，嘉宾包括鼎泰制药CEO张雪峰、大睿生物屠卓成等 [5][6] - 脑机接口新世界对话由谈嘉程主持，翔宇医疗董事长何永正、清华大学张勿琳副教授等专家参与 [6] - 工程师红利下创新药DEEPSEE时代专题由周航主持，百普赛斯董事长陈宜顶、百奥赛图董事长沈月雷等分享观点 [6] TMT分论坛议程 - 9月4日下午分会场聚焦二次元动漫产业展望、AI颠覆游戏产业结构及AI电商消费智能体等议题 [6] - AI应用产业机会及AI手机智能体革新移动互联网生态由产业基金投资总监及上市公司领导分享 [6][7] - 脑机接口产品现场演示由翔宇医疗董事长何永正主持 [7] - 9月5日主论坛覆盖ASIC与IP发展、智能芯片推理、AI+金融及AI重塑医疗未来等议题，卫宁健康总裁王涛分享医疗AI应用 [8] - 下午议题包括AI中COWOS-L技术、手机直连卫星技术现状及AI基建交换机芯片发展 [8] - 高性能网络创新与实践及人工智能算力网络高速互联技术演进由上市公司领导探讨 [8][9] 医药分论坛专题 - 9月5日下午分会场讨论胞外裂解ADC技术临床开发，宜联生物联合创始人蔡家强分享布局 [9] - 益生菌载体口服多肽递送系统进展由美诺华邱烽秦介绍新靶点探索 [9] - 双抗和XDC未来发展圆桌由廖博闻主持，核药公司CEO及创新药公司研发领导参与 [9] - 医药险产业融合构建医疗保障体系由镁信健康CEO张小栋演讲 [9] - 医疗器械智造升级与创新出海专题由赵峻峰主持，心泰医疗CEO陈娟、归创通桥CFO袁泉卫等嘉宾讨论 [9] 参会企业覆盖 - 医药领域参会企业包括恒瑞医药、药明康德、复星医药等制药企业，翔宇医疗、微创机器人等医疗器械企业，泰格医药、美诺华等CXO及原料药企业 [12] - 科技领域覆盖计算机企业如海康威视、金山办公，通信企业如中兴通讯、长飞光纤，传媒企业如华策影视、巨人网络等 [14]