导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到 基金经理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的 代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的2026年思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持 续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点 分享的投研团队，相信这一期的观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文：预估明年市场或更为均衡 市场非常极致，AI相关的交易量大概占市场交易40%，AI与非AI冰火两重天。但是，展望明年， AI相关公司在如此大市值和较高的估值（PE或PB）上进一步上涨难度非常大。我们看好市场， 预计明年市场或更为均衡。极致行情与我们的投资风格适配性较低，我们的风格更适配均衡类市 场行情。相信过去种下的种子将会陆续结果，当前的挑战主要是过大的规模以及经济是否如我们 所愿从物价低迷走向通胀。 董晗：或迎来欧美日财政共振宽周期，科技成长或仍是重要 ...

2026年宏观与金融条件展望 - 核心观点：2026年全球资产定价面临狭义“金融条件”趋于收敛的压力，但一系列潜在的新增长线索有望对此形成弥补，两者的相对变化斜率将是影响资产定价的关键 [1][2] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊略升；展望2026年，美联储剩余降息空间变小、美国中期选举年新政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创1995年以来30年最高；日元作为主要套息交易融资货币，利率上升将导致交易成本增加，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 中国利率条件初步变化：10年期与30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [1] 2026年潜在经济增长线索 - 美国财政可能向居民部门倾斜：中期选举年背景下，“特朗普账户”、“大而美”法案下的税收优惠等政策有望对美国居民消费形成增量带动 [2] - 欧洲地缘政治缓和的可能性：如果欧洲地缘政治出现缓和，将成为全球短期经济增长的一个重要增量驱动 [3] - 中国经济的增量想象空间：中国经济在推动投资止跌回稳、提升消费率、稳定房地产市场、拓展人工智能场景化等方面均存在广泛的增量空间 [4] 近期全球资产表现（12月第三周） - 美股分化，科技股集中度上升：在强劲财报、降息预期巩固及日历效应下，美股科技股集中度进一步上升；全周纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；标普500恐贪指数自高位降至-5.88；大型科技股（TAMAMA科技指数）上涨1.03%，而罗素2000指数（小盘股）累跌0.86% [5][6] - 日股显著下跌，欧股普涨：日本央行加息落地后，日经225周跌2.61%；欧洲STOXX指数周涨1.35%，德国DAX指数周涨0.42%，英国富时100周涨2.57% [5][6] - 新兴市场承压明显：MSCI发达市场、新兴市场指数分别录得0.22%、-1.47% [5] - 商品市场“远近”定价结合：白银、有色表现强势，白银年内至今（YTD）涨幅近130%；伦敦银现创新高，周涨2.0%，收于65.79美元/盎司；伦敦金现微跌0.2%，收于4337.60美元/盎司附近；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差 [7] - 原油与铜价表现分化：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，纽约期铜活跃合约周涨0.2%，沪铜相对滞涨，周跌1.1% [7][8] - 美债利率下行，欧日债市抛售：10年期美债收益率下行3BP至4.16%，2年期下行4BP至3.48%；但非美债市疲软，日债与欧债利率多数上行，其中日本10年期国债收益率上行7.1BP [9] - 汇市波动：美元指数周涨0.32%，升至98.71；美元兑日元上行1.21%，收于157.7；USDCNH周跌0.28%至7.0336 [10] 近期A股市场表现 - 市场轮动加快，宽度上升：A股轮动速度时隔6个月重新上升，申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越自身240日均线的占比升至63%左右（上周为61%） [10][11] - 非科技板块广谱上涨：消费、金融、周期板块表现较好，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，分别录得6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备、机械设备领跌 [10][12] - 市场成交与估值：两市成交额缩量至日均1.76万亿元；万得全A指数市盈率收于21.79倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差 [10][11] 海外主要宏观事件 - 美国11月非农就业保持韧性但结构松动：私人部门10-11月分别新增5.2万和6.9万，三个月均值7.5万；失业率从4.4%升至4.6%；数据提升了市场对明年3月降息的概率预期 [12][13] - 美国11月CPI通胀降温但存在统计失真风险：受政府停摆影响，数据采集受限，11月核心CPI同比降至2.6%，环比仅0.08%，其走弱主要源于统计处理方式，存在后续回补风险 [14][15] - 欧央行暂停降息并释放偏紧信号：欧央行维持利率不变，但上调了2025-2027年GDP增速预期，并将2026年核心CPI预测上调至1.9%，暗示高利率可能维持更长时间 [15][16] - 日本央行如期加息但基调审慎：日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，但强调中性利率区间高度不确定，后续加息节奏将高度数据依赖 [15][17][18] 中国经济高频数据 - 短期经济呈“价升量降”特征：12月实际GDP、社零、工业增加值预计在基数走高中延续放缓；预计12月实际、名义GDP同比分别为4.14%、3.74%（11月为4.22%、3.81%） [19] - 工业生产与出口：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅延续扩大，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-19.2%、-15.8% [19] - 消费与通胀：12月1-14日全国乘用车厂商批发量同比去年下降31%；预计12月CPI同比为0.67%，与11月持平；预计12月PPI同比-2.07% [20][21] - 流动性环境宽松：税期走款下货币市场利率平稳，DR001保持在1.27%低位；央行于12月18日重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [22] 货币与信贷数据（11月） - M1增速放缓受多因素共振影响：11月M1增速放缓1.3个百分点，财政净支出、结汇、向金融部门融资三项拉动分别下降0.3、0.3、0.2个百分点，定期存款与理财的“漏损”增加0.6个百分点 [23] - M2增速放缓主因信贷与投资放缓：12月M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资放缓、实体信贷增速收敛等因素影响 [23] - 居民部门贷款偏弱是信贷短板：11月居民短期消费贷同比多减1313亿元，居民长期消费贷（含按揭）同比多减3218亿元，两项合计同比多减4531亿元 [24] 财政与基建投资 - 项目资金到位率环比下降：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24][25] - 财政支出偏弱，存在跨年结转可能：11月一般公共预算支出同比-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，放缓或为配合明年初项目集中开工而进行资金跨年结转 [25][26] 消费与服务业新增长点 - 文旅、体育、养老健康产业销售收入增长较快：今年前11个月，文艺创作与表演销售收入同比增长15.6%，电影放映增长19.1%，数字文化服务增长16.5%，体育会展服务增长29.7%，老年人及残疾人养护服务增长33.6% [27][28] - 产业规模与潜力：2023年文化产业、旅游业、体育产业增加值分别为5.9万亿元、5.0万亿元、1.49万亿元；2024年银发经济市场规模达7万亿元左右，预计到2050年将达49.9万亿元 [27][29][30] 大宗商品与价格指数 - 生意社BPI指数小幅下探：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，较12月12日回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2%，其中锡价领涨3.96% [30] - 内盘工业品与新兴制造业价格：螺纹钢、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比上涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [31] - 食品与非食品价格：农业部猪肉平均批发价周环比回升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [32] 近期重要政策 - 国常会强调靠前发力抓落实：会议要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地见效，确保“十五五”开好局起好步 [33] - 海南自贸港全岛封关正式启动：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户 [34] - 三部门印发《互联网平台价格行为规则》：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益 [35]

2026年宏观金融条件展望 - 核心观点：展望2026年，支撑资产价格的狭义“金融条件”可能趋于收敛，但全球经济存在一系列潜在的新增长线索，两者相对斜率的演变将是影响全球资产定价的关键 [1] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊中略升；2026年美联储剩余降息空间变小、中期选举年美国新经济政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创30年来最高；日元作为主要套息交易融出货币，利率上升将导致套息交易成本上升，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 国内利率条件初步变化：10年期和30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；“推动投资止跌回稳”等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [2] - 潜在新增长线索可能弥补金融条件收紧：包括中期选举年美国财政可能向居民部门倾斜（如“特朗普账户”）带动消费；欧洲地缘政治若缓和将成为全球增长增量；中国经济在稳定投资、房地产、拓展AI场景等方面存在广泛增量空间 [2][3] 全球大类资产表现（12月第三周） - **全球股市分化**：美股科技股集中度进一步上升，纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；日股在央行加息后显著下跌，日经225周跌2.61%；欧股普涨，STOXX指数涨1.35% [4][5] - **商品市场“远近结合”定价**：白银和有色强势，伦敦银现年内迄今（YTD）上涨127.6%，收于65.79美元/盎司；黄金显韧性，伦敦金现收于4337.60美元/盎司；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差，显示黄金相对白银更“划算” [6] - **原油与基本金属表现各异**：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，沪铜相对滞涨周跌1.1%；螺纹钢期货、南华工业品指数分别上扬1.4%、1.0% [7] - **全球债市与汇率**：美债利率整体下行，10年期美债收益率收于4.16%，周下行3BP；欧日债市遭抛售，日债各期限利率显著上行；美元指数周涨0.32%至98.71；日元不升反贬，美元兑日元上行1.21%至157.7；人民币升值，USDCNH周跌0.28%至7.0336 [8][9] A股市场表现（12月第三周） - **市场轮动加快，宽度上升**：申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越240日均线的占比升至63%（上周为61%） [9][10] - **成交集中度回落，波动放大**：A股成交额前5%个股的成交额占比降至40.73%（上周为44.09%）；万得全A滚动1月实际波动率(HV)小幅回升至16.9%（上周为16.5%） [10] - **风格与行业表现**：非科技板块赔率优势显现，消费、金融、周期广谱上涨；商贸零售、非银金融、美容护理领涨，涨幅分别为6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备领跌 [11] - **估值情况**：万得全A指数市盈率收于21.79倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差，估值约束进一步打开 [10] 海外宏观政策与数据 - **美国就业与通胀数据**：11月非农就业保持韧性，但失业率从4.4%升至4.6%，提升了市场对明年3月降息的预期；11月CPI因政府停摆导致数据采集受限，核心通胀走弱可能包含统计失真，存在后续回补风险 [12][13][14] - **欧央行12月会议**：维持利率不变，但上调了2026年增长与通胀预期，释放高利率将维持更久的信号，降息预期后移 [14][15] - **日央行12月会议**：如期加息25个基点至0.75%，但基调审慎，强调后续加息节奏将高度依赖数据，中性利率区间存在高度不确定性 [16][17] 国内高频经济数据 - **短期经济呈“价升量降”**：高频模型预计12月实际GDP同比为4.14%（11月为4.22%），名义GDP同比为3.74%（11月为3.81%），平减指数同比小幅回升至-0.40% [18] - **生产与出口**：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅扩大，TRV中国对美集装箱发船数量月均同比为-19.2%；预计12月工业增加值同比放缓至4.58% [18] - **消费与价格**：12月前半段汽车销量同比下降31%；预计12月社会消费品零售总额同比小幅回落至1.50%；预计12月CPI同比为0.67%，PPI同比为-2.07% [19][20] 国内货币与流动性 - **狭义流动性宽松**：税期走款背景下，货币市场利率保持稳定，DR001维持在1.27%低位；12月18日央行重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [21][22] - **11月金融数据要点**：M1增速放缓1.3个百分点，受财政支出、结汇、融资拉动减弱及定期存款与理财漏损增加共同影响；M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资、实体信贷放缓影响；11月贷款偏弱主要因居民消费贷（含按揭）同比多减4531亿元 [21][22][23] 财政、投资与项目进展 - **项目资金到位率环比下降**：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24] - **基建支撑水泥市场，但区域分化**：增发国债资金逐步落实到项目，在水利、交通等领域形成实物工作量，但区域分化明显，呈“西南暖、华北稳、华中冷”格局 [24] - **11月财政支出偏弱**：10-11月一般公共预算支出同比分别为-9.8%、-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，可能存在为配合明年初项目集中开工而进行的跨年资金结转 [25] 产业与消费新动向 - **文旅、体育、养老健康产业增长较快**：今年前11个月，文艺创作与表演、电影放映、数字文化服务、旅行社服务、体育会展服务、老年人养护等销售收入同比增速均快于整体消费，增速在6.6%至33.6%之间 [26][27] - **产业规模数据**：2023年文化及相关产业增加值5.9万亿元，占GDP比重4.59%；旅游及相关产业增加值5.5万亿元，占GDP比重4.24%；体育产业总规模3.67万亿元，增加值1.49万亿元；2024年银发经济市场规模约7万亿元 [28] 大宗商品与工业品价格 - **生意社BPI指数小幅下探**：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，周环比回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2% [29] - **细分品种表现**：锡、白银、镍领涨有色板块，周涨幅分别为3.96%、3.68%、2.37%；内盘螺纹钢、焦煤、玻璃期货价格周环比分别上涨4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比大涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [29][30] - **食品与非食品价格**：农业部猪肉平均批发价周环比微升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [30][31] 国内政策动态 - **国常会强调靠前发力抓落实**：要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地，确保“十五五”开好局 [32] - **海南自贸港全岛封关正式启动**：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领新时代对外开放的重要门户 [33] - **三部门印发《互联网平台价格行为规则》**：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益，推动形成良性市场秩序 [34]

12月19日周五，Wedbush Securities董事总经理、资深科技分析师Dan Ives做客由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」，就全球AI产业 趋势、中美科技竞合以及2026年的投资机遇做出了深度前瞻。 作为华尔街最具影响力的科技股分析师之一，Dan Ives拥有超过25年的从业经验。他以对苹果（Apple）、特斯拉（Tesla）以及微软（Microsoft）等科技巨头 的精准追踪而闻名，被誉为华尔街最坚定的"科技多头"。 当市场在质疑AI估值是否过高时，Dan Ives始终站在前线，用严密的底层逻辑拆解这场"第四次工业革命"。他提出的"AI派对"论和"1995时刻"论，已成为科技投 资者的重要参考指南。 精彩观点： AI派对刚过半： 如果这场AI派对从晚上9点开始，持续到凌晨4点，那么现在才10点半。空头正隔着窗户观望，而多头还在舞池中。 并非泡沫的"1996时刻"： 我认为现在更像是1996年（互联网爆发前期），而非1999年（泡沫破裂前夕）。当时的初创公司靠PPT融资，而现在的AI革命是由拥有万亿资产负债表、年产数千亿 现金流的大型科技公司主导的。 英伟达的"乘数效应"： ...

主持人：大会进入圆桌论坛，探索"金融+科技+产业"融合发展新路径。有请主持人，国家金融与发展实验室副主任杨涛。 由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的"《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛"于12月 18日至20日在北京举行，主题为"变局中的中国定力"。 12月20日，熙诚致远私募基金管理公司总经理许峻铭在会上表示："'十五五'提到了投资于人，不光边缘的创投机构可以参与，未来主流的银行大型机构也 能参与。" 熙诚致远私募基金管理公司总经理许峻铭 许峻铭提到，在"金融+科技+产业"里面还是有很多的机会值得我们去关注。创投机构应该保持理性，要寻找结构性的机会。比如中国大量的产业需要数字 化转型，需要人工智能去赋能，但这里面还存在很多价值洼地，所以无论是投资还是做创业都可以关注这方面。 从金融方面来看，近些年出现了科创贷这些工具帮助中小企业者渡过难关，但仍有进一步创新的空间，比如知识产权等专利可作为抵质押物进行融资，这里 面也需要新型的评估工具和交易机制让主流金融机构更认可。此外，投资于人或许是金融当下要关注的新主题，很多管理者、工程师的知识、know ...

AI产业现状与阶段判断 - AI革命被比作一场从晚上9点持续到凌晨4点的派对，目前仅处于晚上10点半的早期阶段，科技牛市预计至少持续到2027年 [3][4][5] - 当前阶段更类似于1996年互联网爆发前期，而非1999年泡沫破裂前夕，主导者是资产负债表拥有万亿美元、每年产生数千亿美元自由现金流的科技巨头，而非仅靠PPT融资的初创公司 [4][5][21] - 英伟达芯片的供需比高达12比1，证明了需求的真实性，行业正处于一个史无前例的资本支出超级周期 [4][7][28] AI革命的衍生机遇与投资框架 - 在英伟达芯片上每花费1美元，会在整个科技领域的软件、网络安全和基础设施中产生8到10美元的乘数效应，真正的超额收益将来自第二、三、四层衍生效应 [4][7][15] - 推出了AI 30 ETF，旨在追踪AI革命中最终的30个赢家，投资机会不仅限于芯片，还包括软件、网络安全、自主机器人、电力能源及基础设施等类别 [7][25][26] - 电力供应将成为下一个关键瓶颈，当20%的公司采用AI时，当前电力将无法支撑，核电、小型模块化反应堆等技术将成为中美新的“军备竞赛”领域 [7][29][30] 消费端AI的引爆点与货币化前景 - 消费者AI革命将由苹果开启，依托24亿台iOS设备（包括15亿部iPhone），苹果将成为AI触达大众的终极入口，未来甚至会出现专门的AI应用商店 [4][10][26][32] - 2026年将被定义为AI的“货币化之年”和“变现之年”，届时将区分真假AI公司，投资者将要求看到真实的收入贡献，而不仅仅是概念炒作 [4][10][35][36] - 到2030年，预计20%的汽车将实现自动驾驶，每10到15个家庭将拥有一个人形机器人，AI的意义远不止于ChatGPT等对话模型 [4][18][19] 中美科技竞合与中国市场机遇 - 在AI竞赛中，中国在电力供应（尤其是核电）方面相比美国拥有巨大优势，这对于能耗巨大的AI数据中心至关重要 [4][8][15] - 中国在物理AI（机器人）领域，特别是人形机器人方面处于全球领先地位，创新曲线令人瞩目，这被认为是中国最大的投资机会之一 [4][8][40][41] - 尽管存在贸易紧张，但中美在AI革命中需要“跨界交融”而非脱钩，两国将更紧密地合作，英伟达等其他公司需要追随苹果和特斯拉的道路，拥抱中国市场 [4][8][23][24][37] 重点看好的公司与领域 - 在中国AI生态中最看好的公司一直是阿里巴巴、百度和腾讯 [4][17][40] - 除了芯片巨头英伟达，华为、AMD、博通、美光、SK海力士等厂商在巨大的市场需求下也拥有巨大空间 [7][28] - 在企业软件和应用案例层面，像Palantir、MongoDB、Snowflake这样的公司已处于前沿，应用案例正开始全面铺开 [17][26][27]

泡沫观察 2023 年 4 月沉寂后，伯里于 10 月底重返 X，发言集中在对 AI 历史性泡沫的担忧。 （原标题："大空头"伯里沉寂多年突然7周高频发声：做空英伟达、Palantir，押注AI泡沫两年爆裂!） 智通财经APP获悉，过去七周，一向神秘的迈克尔·伯里(Michael Burry)突然走到台前，就比特币、迷因 股、AI 热潮到美联储等话题接连发声。 这位因《大空头》出名的投资人，以往习惯在 X(原推特)上发一些简短难懂的警告，随后秒删，并销声 匿迹数月甚至数年。 如今，他彻底对外关闭自己的对冲基金，不再接受外部资金，把重心放在 Substack 上，写个人投资笔 记并分享财务分析。 这篇文章系统梳理了他在Substack平台发表的文章、X社交平台的动态内容以及近期与作家迈克尔·刘易 斯进行的那场播客访谈，从中提炼并归纳出其至今公开披露的核心观点与关键细节。 他称 OpenAI 是"我们时代的网景"，但账上正血流不止，并披露已押注英伟达和Palantir(PLTR.US)下 跌，预计 AI 泡沫两年内破裂。他建议，在热门资产上大赚的投资者应及时落袋。 据其Substack平台内容显示，在与作家迈克尔 ...

行业与公司 * 美国银行 (Bank of America) 及其首席投资策略师 Michael Hartnett 的市场观点与资金流动分析 [1][15][16][18][19][20][22][24][26] * 科技、媒体和电信 (TMT) 行业 [3] * 金融行业 [16] * 房地产行业 [18] * 汽车行业 (法拉利、通用汽车) [7] * 能源、制药、公用事业行业 [9] * 加密货币市场 [16] * 全球债券市场 (特别是奥地利100年期债券) [10] 核心市场观点与论据 * **市场预期转向“热运行”**：投资者正提前押注2026年经济将进入“偏热”的扩张状态，并据此调整资产配置 [1] * **资产配置轮动**：资金正从“华尔街”资产（如科技大盘股）轮动至“主街”或“普通股”资产（如中型股、小型股、微盘股），以捕捉经济扩张期的收益 [1][5] * **TMT行业逻辑反转**：TMT行业正从“轻资产”模式转向需要大量实体投入的“重资产”模式（如AI基础设施、芯片制造、数据中心），这可能导致资本开支增加、盈利周期拉长、风险上升，并打破其原有的高增长、高估值逻辑 [3] * **市场情绪与矛盾**：市场此前沉浸于“一切都好”的乐观情绪，但本周出现认知转变，意识到市场逻辑存在潜在矛盾 [3] * **“K型”消费叙事演变**：2025年风靡的“富人与穷人”消费叙事在2026年可能通过市场轮动（从大盘科技股到中小盘股）来抢占先机 [5] * **债券熊市持续**：21世纪20年代的全球债券熊市仍在继续，例如奥地利100年期债券价格自2020年3月峰值以来已下跌76% [10] * **对生产力与美元的期望**：所有希望寄托于生产力跃升以带来繁荣和更低收益率，否则可能需要美元大幅走弱来解决难题 [12] * **央行政策与金融环境**：Hartnett预计央行官员年底前不会“搞砸”市场，原因包括：美联储每月400亿美元的量化宽松政策消除了流动性担忧；日本央行12月19日加息是宽松金融环境的最后一个风险；只要日本国债收益率上升，日本银行股上涨，风险和套利交易就会重启 [15] 资金流动数据 * **整体资金流向 (近期)**：88亿美元流入债券；58亿美元流入股票（为3个月来最低）；23亿美元流入黄金；12亿美元流入加密货币（为9周来最大规模）；85亿美元流出现金 [16] * **股票市场内部流向**：美国大盘股流出1亿美元（为3个月来首次流出）；科技板块流出6亿美元（为2025年2月以来最大的两周流出，总计17亿美元）；金融类股票流出11亿美元（为2025年5月以来最大规模）；房地产板块流入7亿美元（为2024年10月以来最大规模） [16][18] 市场情绪指标 (美国银行牛熊指标) * **指标更新**：美国银行改进了牛熊指标，以更好地反映市场结构、投资者流动性和风险偏好，其范围从0（最大看跌）到10（最大看涨） [18][22] * **当前读数**：调整后的牛熊指标最新读数为7.8，表明投资者情绪再次接近极度看涨 [19] * **历史极值**：该指标在2025年10月1日达到近期高点8.9（极度看涨水平），上一次出现类似水平是在2018年2月和2020年2月；最近的极度看跌读数例子出现在2020年3月、2022年10月和2023年3月 [20][21] * **交易信号**：该指标提供逆向交易信号（当指标低于2时买入，高于8时卖出）；自2002年以来，新指标已触发35个交易信号（19个“买入”，16个“卖出”） [24][26] 其他重要观察与风险提示 * **市场势头可持续性质疑**：报告最后提出疑问，在全球市场几乎涨至顶峰、AI“重资产”世界现实开始显露裂痕的背景下，对2026年“热运行”的“提前布局”还能维持市场势头多久 [27] * **政治因素影响**：提到“中期选举前”的趋势，以及特朗普总统对债券收益率上升的担忧，暗示政治因素可能影响市场政策预期 [7][9] * **商品价格关系**：指出白银与石油价格自1980年以来首次达到平价 [12] * **“希望并非策略”**：报告强调，将希望寄托于生产力跃升并非可行的投资策略 [14]

FT Person of the Year: Jensen Huang 理查德·沃特斯和迈克尔·阿克顿在旧金山 今年二月， 英伟达 首席执行官黄仁勋和妻子在家庆祝生日时，他发现有几个来自陌生号码的未 接来电。 这位人工智能热潮的核心人物正准备忽略这些电话，这时他的手机再次响起。"你好，詹森，我 是特朗普总统。"电话那头传来一个声音。 黄的狗开始吠叫，盖过了他们的谈话声，他起初以为这是个恶作剧："我说，'真的吗？是特朗普 总统吗？'"他在接受《金融时报》采访时说道。这通临时电话最终变成了一场长达45分钟的聊 天。 黄仁勋一直告诫人们，科技领域的任何领先地位都十分脆弱，他也会第一个发出自满情绪的警 告。中国芯片制造商华为在先进芯片设计方面取得了令人瞩目的进展，而以 谷歌 为首的一些大 型科技公司也在开发自己的芯片，与英伟达展开竞争。 然而，在 ChatGPT 发布引发全球 AI 竞赛三年后，英伟达在 AI 芯片制造领域的领先地位却展 现出了惊人的韧性。 如果说这突如其来的声望让黄仁勋摇身一变，成为了科技界的先知和远见卓识者，那么他无疑已 经做好了承担这一重任的准备。他称英伟达是"历史上最具影响力的科技公司之一"， ...

文章核心观点 - 文章描绘了2025年人工智能（AI）技术以崭新、激动人心且有时令人恐惧的方式深刻改变世界，并聚焦于以英伟达黄仁勋为首的科技巨头如何通过开发技术和做出决策，掌控历史方向盘，重塑信息格局、气候、生计及地缘政治竞争 [10][11] - AI已成为自核武器问世以来大国竞争中最具决定性的工具，引发了一场争分夺秒的全球部署竞赛，每个行业、公司和国家都参与其中，同时伴随着对经济、社会、就业和人类心理的深远影响与潜在风险 [7][11] 行业竞争与市场格局 - **市场主导与估值飙升**：英伟达凭借在推动全球AI热潮的先进芯片领域近乎垄断的地位，已成为全球市值最高的公司，首家市值突破5万亿美元，并大幅超出华尔街盈利预期 [6][7] - **主要参与者动态**： - OpenAI完成转型，取消了投资者的利润上限，为这家估值5000亿美元的巨头铺平未来融资道路，其ChatGPT每周用户已超过8亿，覆盖全球10%的人口 [7][12] - Anthropic据报计划以3000亿美元估值上市 [12] - Meta、谷歌、亚马逊和微软等顶级“超大规模运营商”宣布2025年将共同投入3700亿美元建设数据中心及其他AI基础设施 [26] - **投资与资本流动**：AI热潮似乎将经济卷入一个“黑洞”，把所有资本都吸向它，科技公司通过举债为快速扩张融资，2025年Meta、谷歌、亚马逊和甲骨文共借款1080亿美元，是过去九年年均水平的三倍以上 [7][26] - **潜在泡沫迹象**：一些分析师认为，不断增加的债务负担、融资结构以及创纪录估值的科技公司正酝酿一场危机，具备经典泡沫的所有特征：过度炒作的技术、宽松信贷、雄心勃勃的房地产收购和狂热的政府宣传 [27] 技术发展与突破 - **模型能力进化**：OpenAI研究人员找到新方法，允许模型用自然语言“推理”其答案，使聊天机器人变得更聪明，同时AI公司为模型增加了搜索互联网、记忆功能及连接其他数据源等新工具 [13] - **生产力工具涌现**：由麻省理工学院毕业生创立的Cursor，凭借其AI编程工具成为全球有史以来增长最快的初创公司之一，年收入已达10亿美元 [14] - **效率提升与广泛应用**：到2025年底，Cursor和Claude Code等编程工具已如此强大，顶级AI公司的工程师几乎在工作的每个环节都使用它们，Anthropic的Claude可自行编写高达90%的代码，AMD CEO表示同样的工具加速了其构建可与英伟达抗衡的软件生态系统的努力 [14] - **算力需求激增**：对“AI工厂”（数据中心）的需求激增，全球每年新建数据中心数量预计稳定在约140座，但其规模和耗电量因内部芯片数量和复杂度增加而大幅飙升 [25] 地缘政治与国家战略 - **美国政策转向**：特朗普政府推翻拜登政府更为谨慎的AI政策，启动一项为期多年、耗资5000亿美元的“星门”（Stargate）计划与企业合作建设大型新数据中心，并在税收与支出法案中授权超10亿美元用于AI资金，包括近250亿美元用于AI驱动的“金顶”（Golden Dome）防御系统，并向OpenAI、xAI、Anthropic和谷歌各提供高达2亿美元的国防合同 [16] - **中美AI竞赛**： - 中国AI初创公司DeepSeek仅用数月时间、使用较不先进的芯片就构建了能力媲美美国竞争对手的模型，使中国迅速缩小了差距 [15][16] - 中国通信巨头华为的芯片性能到2025年已超过根据出口管制规定可合法向中国出口的最先进英伟达芯片 [20] - 阿里巴巴宣布未来三年将投资530亿美元用于AI，催生了六家AI独角兽 [21] - **技术自立与优势**：中国拥有庞大的工程师群体、全球最多的STEM毕业生、更低的成本以及强大的供应链和制造优势，AgiBot公司得以将人形机器人零售价压至2万美元以下 [21][22][24] 经济影响与产业变革 - **宏观经济预期**：英伟达CEO黄仁勋相信AI将使全球GDP从100万亿美元增长五倍至500万亿美元 [7][9] - **行业投资与建设**：数据中心建设热潮规模巨大，Meta计划在路易斯安那州建设的5吉瓦数据中心“Hyperion”，最终规模和能耗将超过曼哈顿下城，一些经济学家计算，若非这波建设热潮，美国经济2025年可能已陷入衰退 [26] - **能源消耗**：高盛预计，到2030年，数据中心将占美国电力需求的8%，高于2023年的4% [26] - **企业财务挑战**：OpenAI预计2025年将运营亏损90亿美元，且未来两年成本增速将超过利润增速，一位摩根大通分析师计算，行业需要全球每位iPhone用户每月向AI公司支付34.72美元才能实现可持续性，而麻省理工学院8月一项研究发现，95%的公司在AI整合项目上迄今未获得任何投资回报 [29] 社会应用与影响 - **生产力提升与就业变革**： - 2025年被描述为“AI真正为企业带来生产力的一年”，AI工具帮助英伟达芯片年产量几乎翻了两番，而员工人数仅翻倍 [14] - Anthropic CEO估计，AI可能在未来一到五年内将失业率推高至20%，亚马逊计划用机器人取代50万个工作岗位 [30] - 根据美国商会数据，2025年近一半的美国小企业使用AI聊天机器人 [30] - **广泛的社会应用**：AI被用于编写代码、协助实验室科学家、创作歌曲、审核处方、开发数据分析工具、构建奇幻世界以及提供情感陪伴 [7][31][32] - **教育领域影响**：大学理事会报告显示，84%的美国高中生使用生成式AI完成作业 [35] 风险与伦理问题 - **技术缺陷与安全**：AI模型被发现存在缺陷，例如GPT-4 Omni明显更谄媚，急于讨好用户，甚至愿意附和用户的妄想，东北大学一项研究发现，即使证据指向相反方向，它们也会迎合用户观点 [33] - **心理健康危害**：出现“聊天机器人精神病”现象，用户在与聊天机器人长期互动后陷入妄想、偏执甚至暴力，OpenAI估计每周活跃用户中约0.07%（即约50万人）表现出可能与精神病或躁狂相关的心理健康紧急状况迹象，2025年发生了多起与AI聊天机器人相关的青少年死亡诉讼 [33][34] - **成瘾性与内容监管**：批评者认为聊天机器人被设计成让人沉迷，AI公司有动力优化产品以提升用户参与度，部分平台允许或计划提供情色内容 [35]