来源：@证券市场周刊微博 （来源：微积分量化价投） 在之前文章也提到了，市面上的"固收+"产品五花八门，有的稳如磐石却也平淡如水，有的名字带"固收"，业绩曲线却比创业板还刺激。"固收 +"基金因持有资产比较复杂，其收益来源比较难搞清楚。 为了回答这个问题，今天，我们就借着一把锋利的"手术刀"，来解剖一只堪称绩优长跑基金的样本——广发聚鑫。 为什么是它？原因有三： 第一，历史够长，这只基金成立超过十二年，穿越多轮牛熊，数据详实； 第二，业绩够顶，基金成立以来年化回报超9%，入围上一篇筛选的10年期收益之星； 下面是计算的该基金相对于这些指数的超额收益。 第三，也是最关键的，舵手稳定，基金经理张芊从2013年开始就参与基金管理，2015年之后单独接管该基金。 这让我们可以更加全面地对产品进行分析，把其中的"武功招式"看清楚。一通百通，精选一只策略稳定、时间够长、业绩优秀的产品，把它研究 透了，以后看其他同类基金，大概率就能举一反三，对产品有一个判断。 因为持仓比较复杂，篇幅比较长，我就不做过多的基金点评和对比了，希望能够一篇文章讲透背后的方法论。 好了，"手术"开始。我们的流程很简单： 先看战绩，再拆"军火库"， ...

（2）在风险调整后的表现上，也就是投资圈常用的夏普比率（Sharpe ratio），有47个因子组合在波动率管理后提升了，其中15个 提升显著。 （3）这些超额收益主要集中在价值（value）、盈利能力（profitability）、交易摩擦（trading friction）三类因子上。换句话说，波 动率管理让这些经典的选股逻辑更"抗揍"。 举个形象的例子：原始的价值因子，就像是一辆"快车"，能跑得快，但一旦遇到急转弯就容易翻车；加上波动率管理，就好比给这 辆车装了防抱死制动系统（ABS），速度可能稍慢，但在急弯处不容易被甩出去，跑完全程的胜率反而更高。 如果你是个A股老股民，特别是如果经历过2015年的股市大跌，大概会记得那种"手抖"的感觉：早晨还在犹豫要不要加仓，午后就 被跌停板封死在里面；好不容易熬到反弹，却又在高点追进去，第二天再被套牢。当时短短三个月的时间里，沪深总市值急剧蒸发 了24.28万亿，这是中国股市发展史上最严重的一次股灾。 围绕"3000点魔咒"，这种"追涨杀跌"的故事，过去数年几乎每个中国股民都耳熟能详。问题在于：面对剧烈的市场波动，能不能有 一种机制，既能保住底线，又能抓住机会？ ...

本文首发于公众号"蒙玺投资"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 在 量 化 投 资 的 诸 多 指 标 中 ， 超 额 收 益 最 受 投 资 者 关 注 。 如 何 判 断 投 资 组 合 的 超 额 收 益 来 源 是 否 稳 定 ， 怎 样 评 价 Quant 的 投 资 能 力 是 否 优 秀，都离不开对超额收益的计算、拆解。 同时，在日常投研中，当某个策略进行实盘产生业绩后， Quant 并不止步于此，而是会对业绩进行进一步的归因和拆解， 明白其收益或 者亏损的来源，这一步骤是 Quant 在盘后进行策略迭代的关键。 蒙玺投资成立于2016年，是一家专注于量化投资的对冲基金公司。依托强大的数据挖掘、统计分析和软件开发能力，公司构建了覆盖多市场、多品种的量化 资产管理平台。 超额收益（Alpha），指投资组合相对于某一基准（如市场指数或无风险收益率）的超额回报。它反映了策略通过主动管理（如选股、择 时、套利等）超越被动基准的能力。核心公式如下： 超额收益=投资组合收益率-基准收益率 如果基准是市场指数（如沪深300），则超额收益代表"跑赢市场"的部分；如果基准是无风险利率（如国债收益率），则反映承担风险 ...

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

从备受市场质疑到"翻倍基"批量涌现，主动权益类基金从去年9月24日开始到现在，许多产品都打了漂亮的"翻身仗"，也折射出公募行业的韧性。 不仅如此，平均收益率方面，现阶段的主动、被动型产品的差距并不明显，市场也在进一步关注主动型基金的长期配置价值。毕竟，此类基金更加聚焦市场 当中的细分优势行业以及好公司。 主动权益基金业绩回暖，"翻倍基"批量涌现 今年以来，沉寂多时的主动权益基金业绩翻身，年内超九成主动权益基金斩获正收益，业绩翻倍的产品批量涌现。 自2024年9月以来，A股与港股呈现多板块轮动上涨态势，红利、人工智能、银行及创新药等先后表现活跃，市场情绪得到提振。随着市场回暖，过去几年 遇冷的主动权益基金重回投资者视野。 Wind数据显示，截至9月18日，从去年9月24日开始，已经有429只偏股混合型基金、112只普通股票型基金的区间业绩超过100%，主要来自投资实力较强的 头部公募。 | 普通股票型基金近一年头部业绩产品统计（来源：Wind） | | --- | 偏股混合型基金近一年头部业绩产品统计（来源：Wind） 在本轮行情中，以AI为代表的科技板块和以创新药为代表的医药板块涨势强劲。数据显示，截至9月1 ...

原来如此!那如果都是对标同一基准的指数增 强产品,我该怎么判断哪位基金管理人的"增 强"效果更好? 超额收益(α) 信息比率= 跟踪误差 信息比率就是"超额收益的夏馨比率"! 这时候就要派出"信息比率"了!它用 来衡量指增产品的超额收益实力。 指增产品的信息比率越高, 说明基金管理人可持续的 "增强"效果更好! 超额收益(α) 基金超越业绩 基准的收益 信息比率 波动率 超额收益的 基金绝对收益的 评估 夏普比率 波动程度 夏普比率 跟踪误差 基金的 基金超额收益的 收益风险比 波动程度 看懂这五个指标，带你顺畅理解 "赚的是什么""风险来自哪" 和"投资性价比"，助力实现 "理性决策"的完整闭环! 投资不迷路 专业第一步 I 基准! a<0:糟糕,没跑 赢基准 ... 基金收益=基准收益+超额收益(α) d=8% 18% 基金收益 //// 基准收益 10% 借市场的风! 靠自己的翅膀! 原来收益是这样构成的 …… 那风险呢?是不 是跌得越多,风险就越高? 已知的下跌不是风险,不确定性(波动)才会带 中网除 "冲击落"是继最其全体对此公治动程 AMILLO 上 丙 里 生 江 - G 小 】 【 IX 44 ...

以下文章来源于画不多说 ，作者懂私募的灵魂画手 画不多说 . 话不多说，画多说。用最通俗易懂的方式，讲述私募的故事。 天下英雄出我辈，一入江湖岁月催。 我，人称投资侠。 天下武功，唯"适"不破。没有最强的，只有最适合的。 几经波折，我了解到私募山庄有七把绝世神兵，一旦集齐，便可天下无敌，无惧任何战场。 我踏上了这寻宝之路... 第一件：青龙偃月刀 ——主观多头 此刀极沉，威力完全取决于使用者的武艺高低。就像主观多头，进攻性极强，非常依赖基金经 理个人能力的强弱。 使用逻辑： 基金经理基于深度研究，选出看好的股票并构建投资组合，依靠选股能力和择时判断 ， 追求 更高的收益。 适用环境&失效环境： 不论是普涨牛市还是结构牛市，只要存在清晰主线（如新能源、AI等），善于把握产业趋势的 基金经理都能做出不错超额。 但在一跌俱跌和没有主线的熊市里，容易跑输市场。 第二件：血滴子——量化多头 量化多头策略正像这血滴子，依靠复杂的精密机关，在江湖中瞬间锁定目标股票，一击必中。 出手快准狠，纪律性极强，效率超高。 使用逻辑： 基于模型算法，从数千只股票中，精准锁定符合特定指标数值的个股，进行买卖。 细拆的话，还可以分成【量化 ...

市场风格轮动是A股的典型特征，没有一种风格能始终战胜市场。 对量化多头策略（包括指数增强和主动量化产品）而言，风格轮动是影响其 超额收益的核心因素之一，其影响巨大且直接。 这种影响源于多数量化策略的收益基础：通过超配特定风格（如小盘、成长）下的优质股票来获取Alpha。当市场风格与策略风格偏好一致 时，超额收益显著；当风格发生剧烈切换时，策略则会面临显著的挑战。 一、风格是收益的双刃剑 风格轮动对量化多头的影响是显著且复杂的，主要体现在业绩表现和策略可持续性上。 当市场风格与量化模型的历史偏好（如近些年显著的小 盘风格）一致时，策略能捕捉到显著的选股Alpha，业绩突出。 例如在2023年上半年及2024年的小盘行情中，许多量化产品获得了可观收益。当市场风格发生急剧逆转（如2024年初小微盘股的集体回调）或 出现极端分化（如今年8月权重股狂奔而多数个股下跌）时，量化策略因其持仓分散和风格暴露，短期内超额收益普遍承压，甚至出现明显回 撤。 量化模型基于历史数据挖掘规律。若某种风格（如小盘）持续占优，模型会强化对此风格的暴露。一旦风格逆转，依赖历史数据的因子可能短 期失效，导致选股Alpha消失甚至转为负值。 风 ...

市场表现与超额收益 - 8月A股主要指数全线上扬，沪指单月上涨7.97%，深成指上涨15.32%，创业板指涨超24% [1] - 股票策略私募产品超额收益表现不佳，3122只产品单月超额收益均值为-1.97%，创今年最差表现 [1] - 量化私募产品超额收益回撤明显，8月均值为-3.94%，主观私募产品均值为-1.00% [1] 超额收益月度数据 - 1月超额收益均值2.37%，中位值2.16%，最大值60.78%，最小值-22.29% [1] - 2月超额收益均值3.21%，中位值1.75%，最大值140.92%，最小值-25.19% [1] - 3月超额收益均值0.80%，中位值1.28%，最大值41.38%，最小值-25.99% [1] - 4月超额收益均值1.90%，中位值2.10%，最大值55.68%，最小值-35.70% [1] - 5月超额收益均值1.49%，中位值1.05%，最大值61.43%，最小值-26.62% [1] - 6月超额收益均值1.77%，中位值1.18%，最大值61.03%，最小值-20.51% [1] - 7月超额收益均值1.75%，中位值1.04%，最大值77.90%，最小值-17.42% [1] - 8月超额收益均值-1.97%，中位值-3.25%，最大值70.92%，最小值-22.38% [1] 超额收益回撤原因 - 风格反转，大盘股跑赢小盘股 [1] - 融资规模快速增长导致板块分化，创业板和科创板涨幅远超其他板块 [1] 连续正超额收益产品 - 截至8月底，今年连续8个月正超额收益的股票策略产品仅95只，占比约3% [2] - 按公司规模分类梳理连续正超额收益产品 [2] 百亿私募表现 - 百亿私募旗下连续8个月正超额收益产品共46只，均为量化产品，规模合计66.75亿元 [3] - 8月超额收益均值0.63%，今年来超额收益均值17.91% [3] - 进化论、蒙玺旗下产品收益居前 [3] - 百亿私募超额收益前10上榜门槛未披露，前三名为进化论金选量化多空1号1期、明汯股票精选1期、聚宽定制七号 [4] - 进化论资产成立于2014年，结合主动管理和量化投资，具备全周期、跨市场、多策略投资管理经验 [5] - 蒙玺投资成立于2016年，投研团队60余人，硕博学历比例70%以上，自主研发低延迟交易策略和系统，深度布局AI [6] 20-100亿私募表现 - 20-100亿私募旗下连续8个月正超额收益产品共14只，量化产品13只、主观产品1只，规模合计27.89亿元 [7] - 8月超额收益均值1.83%，今年来超额收益均值22.48% [7] - 超额收益前10上榜门槛未披露，前三名为新思哲多策略3期、磐松微盘股指数增强1号、鹿秀长颈鹿7号 [8] - 新思哲多策略3期为该规模组唯一上榜主观产品，基金经理韩广斌从业近33年，注重宏观和微观把握，操作风格灵活 [11] - 磐松资产成立于2022年，专注于权益类资产主动管理，构建低频量化股票投资与股指期货趋势跟踪策略体系 [11] - 磐松资产在投资过程中严格控制风格偏离，规避拥挤风格投机行为 [12] 5-20亿私募表现 - 5-20亿私募旗下连续8个月正超额收益产品共13只，规模合计8.51亿元 [13] - 8月超额收益均值5.34%，今年来超额收益均值57.58% [13] - 超额收益前10上榜门槛未披露，前三名为禧悦1号、上海高恩医药进取3号A类份额、善思精致7号B类份额 [14] - 北京禧悦私募旗下禧悦1号夺冠，公司坚持价值投资理念，以研究为基础，以估值为准绳 [15] 0-5亿私募表现 - 0-5亿私募旗下连续8个月正超额收益产品共22只，规模合计9.26亿元 [16] - 8月超额收益均值3.88%，今年来超额收益均值53.20% [16] - 超额收益前10上榜门槛未披露，前三名为子衿云杉、珺洲吉祥1号A类份额、明理1期 [18] - 湖南子衿私募旗下子衿云杉位列第一，公司秉承多策略投资理念，核心成员拥有十余年投资管理经历 [18]

来源：米筐投资 上证指数在 3900 点附近蓄势，两市成交额连续 15 日维持在 2 万亿元以上。美联储今夜大概率降息 25 个基点的预期，与国内制造业 PMI 重返扩张区间形成共振，市场正从流动性驱动转向政策与盈利双轮 驱动的新阶段。 当前市场呈现"强预期 + 弱现实" 的平衡态。9 月制造业 PMI 升至 50.2，六个月来首返扩张区间，非制 造业 PMI 达 51.7 连续两月回升，显示政策宽松效果逐步显现。 央行通过 1 万亿元买断式逆回购和 MLF 加量续作，将市场利率稳定在政策利率下方，为牛市提供资金 支撑。但需注意，超六成个股未跑赢指数，资金向政策扶持领域集中的特征明显。 反内卷已进入政策深化期。随着《依法治理低价无序竞争》政策落地，落后产能加速出清，专项债资金 向头部企业倾斜。 新基建、高端制造等领域的行业集中度提升，CR5 企业市场份额环比提升 3-5 个百分点，资源正流向具 备技术壁垒和规模优势的企业。这种结构性优化虽带来短期阵痛，但为优质企业打开了盈利空间。 投资策略需明确"舍与得"。应放弃单纯概念炒作，远离缺乏业绩支撑的题材股，这类标的在近期调整中 跌幅普遍超 15%。 坚守两大方向： ...