与生产端"热"形成对比的是需求端"冷"。11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，环比回落0.4个百分 点，创年内新低。网上实物商品零售额虽保持5.7%的增速、占比升至25.9%，但未能对冲线下疲软。记 者获悉，消费乏力背后，是居民收入预期走弱与"预防式"储蓄抬头：前11个月居民存款再增超10万亿 元，五年累计新增逾60万亿元，余额已突破165万亿元。如何"唤醒"巨额储蓄，成为政策新命题。 "在工资性收入提升难度加大的背景下，提高居民财产性收入是撬动消费更快回升的关键。"某权威政策 研究机构人士向记者表示。目前，房价上涨预期已逆转，资本市场被寄予"接棒"厚望。数据显示，上证 综指年内已站上4000点，权益类公募基金前11个月销量突破5000亿元，占比首次超过固收类；全年新增 股民账户超2500万户，月均开户200万户，居民资产正呈现"存款—理财—权益"大迁徙。 投资端亦在"探底"。1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，若剔除房地产开发投资，则微增0.8%。 房地产下拉作用明显：开发投资同比深跌15.9%，连续三年负增长，拖累整体投资。业内预计，2026 年"收储+限供"政策有望加速落地，叠加保交楼资金闭 ...

牛市阶段分析 - 当前A股市场处于牛市第二阶段，即业绩驱动为主的戴维斯双击阶段，市场从预期驱动转向业绩验证[6][9] - 牛市第一阶段（估值修复）已于2024年10月基本完成，中证全指PE-TTM在10月18日达到17.83，略超近十年中位数17.68[7] - 第三阶段为情绪驱动的泡沫化阶段，需警惕估值脱离基本面的风险[6] 行业盈利表现 - TMT板块三季度盈利表现突出：电子行业盈利同比增长45.3%，细分领域元器件/半导体/光学光电子分别增长78.6%/55.9%/36.1%；计算机/传媒行业分别增长82.6%/44.9%[10] - 中证人工智能指数三季度盈利同比大增83.3%，创业板人工智能指数盈利增长141%，其中光模块和PCB分别增长117%和113%；科创芯片指数盈利增长101%[10] - 中游制造板块中，电力设备及新能源行业三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利增长53.6%并实现环比改善；光伏产业链单三季度扭亏为盈[10] - 能源原材料板块受益于"反内卷"政策：工业金属/贵金属/稀有金属盈利分别增长45.2%/58.7%/78.2%；钢铁/基础化工/建材盈利分别增长231.1%/23.3%/16.4%[10] 市场表现与估值 - 截至11月14日，创业板指和科创50年内涨幅分别达45.29%和37.65%，领先各宽基指数[11] - 有色金属、通信、电力设备、电子、基础化工、机械设备、钢铁等行业年内涨幅均超30%，尽管已从高点回落5-15%[11] - 部分行业估值已反映未来增长预期，如电力设备行业市盈率分位数达67%，电子行业达86.09%[12] 增长可持续性分析 - 科技股高增长依赖全球AI产业周期资本开支和国产替代加速，但需观察逻辑持续性[13] - 宏观经济面临有效需求不足挑战，可能拖累企业盈利[13] - TMT板块交易拥挤度达历史高位，与传统消费板块分化明显[13] - 新质生产力相关科技成长风格未来两年复合增长率预计达53%[14][15] 投资策略建议 - 建议采用攻守平衡策略，权益仓位控制在50%左右，兼顾收益与风险[18] - 权益内部配置应均衡，覆盖科技成长、稳健成长、高股息资产和周期性行业四大象限[19] - 推荐放弃主观择时，执行机械化再平衡规则，如权益部分涨跌幅超10%时强制调整仓位[20] - 若市场进入第三阶段泡沫化（如估值超历史95%分位、情绪极度亢奋），需将权益仓位降至30%以下[22][23]

A股市场大幅调整 - 2025年11月21日A股市场遭遇大幅调整，三大股指集体低开低走，沪指失守3900点整数关口，收盘报3834.89点，下跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50指数跌4.71% [2][3] - 市场呈现普跌格局，全市场5071只个股下跌，107只个股跌停，涨停个股仅33只，沪深两市成交额1.97万亿元，较上一个交易日放量2575亿元 [2][3] - 从行业板块看，仅文化传媒板块微涨0.1%，其余行业均下跌，精细化工、基本金属、林木等行业板块跌幅靠前，其中林木板块下跌5.96%，精细化工板块下跌6.69% [3][4] 全球股市同步低迷 - 全球主要股市同日表现不佳，日经225指数收跌2.40%报48625.88点，韩国KOSPI指数收跌3.79%报3853.26点，台股加权指数跌3.61%报26434.94点，恒生指数收跌超2%，恒生科技指数跌超3% [5] - 全球股市受压与美联储12月降息预期降温有关，摩根士丹利撤回了此前作出的"美联储12月会议将降息25个基点"的预测 [5][6] - 市场对科技股高估值的担忧情绪卷土重来，AI龙头英伟达即便三季报超预期，但业绩发布后高开低走，最终收跌3%，软银集团、桥水基金等顶级投资机构密集抛售英伟达股票 [7][8] 机构对后市观点 - 机构普遍认为本轮慢牛行情根基未动摇，财信证券指出在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，后续A股指数仍存在继续走强基础 [9] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为这是一轮慢牛长牛，年底市场往往呈现反复震荡特征，2026年市场形成全面牛市可能性较大，将带来持续财富效应 [2][9] - 中信建投证券预计2026年A股与港股将延续慢牛走势，建议关注科技自立自强、产业基础升级、战略资源安全三条投资主线 [10] 2026年投资展望 - 东方财富策略团队对2026年中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大"务实合作"有望超预期 [10] - 成长及周期风格被视为2026年胜率方向，分别对应AI产业浪潮和PPI同比回暖两条中观线索，市场预期2026年PPI同比降幅继续收窄，全年有望回升至-0.44%水平 [11] - AI链方面，美国相关投资持续超预期，国产投资及替代周期仍处于初起步阶段，周期方面在"反内卷"政策支持叠加制造业产能周期内生性筑底背景下，PPI同比自2025年8月以来持续回温 [11]

市场表现 - 2025年11月21日A股市场大幅调整，上证指数跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50指数跌4.71% [3] - 全市场5071只个股下跌，107只个股跌停，涨停个股仅33只，沪深两市成交额1.97万亿元，较上一交易日放量2575亿元 [3][4] - 全球主要股市同步下跌，日经225指数跌2.40%，韩国KOSPI指数跌3.79%，台股加权指数跌3.61%，恒生指数跌超2%，恒生科技指数跌超3% [8] 行业板块表现 - Wind中国行业指数显示仅文化传媒板块微涨0.1%，精细化工、基本金属、林木等行业板块跌幅靠前 [5] - 热门概念指数中中船系涨3.51%，水产涨0.65%，而锂电产业链跌幅显著，锂电正极跌8.66%，盐湖提锂跌8.08%，锂电电解液跌7.99% [6] - 光伏相关板块集体下挫，光伏跌5.75%，光伏玻璃跌5.76%，HJT电池跌6.37%，BC电池跌6.47% [6] 市场调整原因 - 全球股市受压与美联储12月降息预期降温有关，美联储9月和10月累计降息50个基点后，11月会议纪要显示官员对12月是否进一步降息存在分歧 [9] - 摩根士丹利撤回对美联储12月降息25个基点的预测，加剧市场担忧 [9] - 科技股高估值担忧卷土重来，英伟达三季报超预期但股价高开低走，最终收跌3%，软银集团、桥水基金等机构密集抛售其股票 [10] 机构观点与后市展望 - 财信证券认为慢牛行情根基未动摇，支撑因素包括全球科技投资热情不减、反内卷政策推进、居民储蓄入市等 [12] - 前海开源基金杨德龙指出年底市场震荡属正常现象，预计2026年形成全面牛市，当前约3亿股民、7亿基民关注资本市场 [12] - 中信建投证券黄文涛提出"新四牛"上升走廊，2026年A股与港股将延续慢牛，投资主线关注科技自立自强、产业基础升级、战略资源安全 [13] - 东方财富策略陈果团队看好2026年股市趋势，成长及周期风格为胜率方向，分别对应AI产业浪潮和PPI同比回暖，预期2026年PPI同比回升至-0.44% [13][14]

市场整体表现 - 10月28日A股三大股指集体低开，随后走高翻红，上证综指盘中触及4010.73点高点，突破4000点整数关口，但午后震荡下行，最终收盘上证综指、深证成指、创业板指分别报3988.22点、13430.1点、3229.58点，跌幅分别为0.22%、0.44%、0.15% [1] - 沪市成交金额9407.61亿元，深市成交金额12070.99亿元，两市合计成交金额2.15万亿元 [2] - A股2366只个股上涨，其中71只涨停，2908只个股下跌，其中10只跌停 [2] 行业板块表现 - 船舶制造、京东金融、同步磁阻电机等板块轮番活跃 [1] - 贵金属、第四代半导体、可燃冰等板块跌幅居前 [1] 市场观点 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，4000点不是本轮行情的结束，而是标志着新一轮行情的开始，当前市场仍然在牛市的上半场 [2] - 预计科技牛行情还会延续，本轮牛市有望持续两到三年以上，属于一轮慢牛长牛行情 [2]

当日市场行情 - 2025年10月21日，主要宽基指数普遍上涨，上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨3.02% [1] - 沪深两市成交额达到1.87万亿元，较上一交易日增加1362亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，全市场4624只个股上涨，729只个股下跌 [1] - 电子行业单日资金净流入135.86亿元，机械设备行业净流入91.49亿元，为资金流入前两大行业 [2] 华宝基金A系列ETF表现 - 中证A500ETF华宝（159596）当日上涨0.96% [1] - 中证A100ETF基金（562000）当日上涨1.75% [1] - A50ETF华宝（563500）当日上涨1.51% [1] - 华宝基金集结中证A50、A100、A500三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样选择 [2] 机构市场观点 - 华西证券认为市场在短暂颠簸后有望开启一轮修复行情 [2] - 资本市场稳市机制建设和投资者回报制度完善被视为本轮行情区别于以往的最大特征，是A股慢牛长牛的制度基石 [2] - 行业配置上，指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融板块可承接资金流入 [2] - 待结构再平衡后，市场向上突破大概率依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资 [2]

市场资金流向 - 居民储蓄正转向资本市场，银行存款利率跌破1%促使资金寻求更高收益，基金“日光”现象是此趋势的开端[4] - 外资持续流入，去年下半年外资买入港股，今年上半年流入A股超100亿美元，预计下半年将加快[7] - 全球资本进行再平衡，从估值高的美股市场流向A股和港股等估值洼地[5][7] 融资融券与杠杆水平 - 当前融资融券余额突破2.3万亿元，但相对于市场总市值，其占比不到3%，远低于2015年高点时的4.2%[4] - 当前杠杆风险可控，因杠杆来源仅限于场内融资融券，无场外配资，且杠杆倍数不超过两倍[4] 资产配置策略 - 黄金资产具备长期配置价值，尽管短期可能调整，但受美元信用质疑和供给因素支撑，建议配置约20%的黄金资产以实现分散化[8] - 低估值高股息股票（如银行、电力）在市场调整时表现抗跌，适合稳健型投资者[8] - 科技成长股投资需甄别核心竞争力，关注如创新药、智能驾驶等有望实现技术突破并成为龙头的公司，而非概念炒作[8] 市场趋势判断 - A股和港股市场处于稳步上升的慢牛行情初期，场外资金持续入场[3] - 当前“日光基金”募资规模10至50亿元，表明行情处于前期阶段，而非中后期，中后期可能出现单日超百亿规模[3] - 优质A股和港股股票估值处于洼地，其股息率已超过债券收益率[5]

市场调整原因 - 三大指数集体跳水 上证指数跌1.25%至3765.88点 深证成指跌2.83%至12118.7点 创业板指跌4.25%至2776.25点 科创50指数跌超6% [2] - 属于短期技术性回调 前期市场涨势过急 自3200点起步逼近3900点 累计上涨超700点 积累大量获利盘 [4][5] - 日成交量达历史第二高位约3.3万亿元 两融余额突破历史新高至2.3万亿元 反映投资者情绪亢奋及杠杆风险 [5] 科技板块表现 - 半导体和通信设备板块大幅下跌 属于前期题材炒作过热后的出清 部分个股缺乏业绩支撑 存在"市梦率"炒作现象 [4][8] - 光伏板块逆势上涨 主要受行业"去产能反内卷"政策预期推动 光伏行业协会推动减产30%以缓解产能过剩 [4][10] 市场趋势判断 - 回调幅度预计在10%以内 持续时间较短 属于上涨过程中的正常调整 未改变市场中长期向上趋势 [4][7] - 行情性质为"慢牛""长牛" 有望持续2-3年 急跌为前期踏空资金提供布局机会 [4][7] 投资策略建议 - 持有炒作型科技股且盈利较多者可获利了结 调仓至未上涨估值合理的传统白马股 [9] - 已套牢投资者需等待调整结束后调仓或解套 建议大仓位配置业绩好估值低的白马股以控制风险 [9] - 光伏板块反弹具持续性 因"反内卷"行情刚启动 但需注意大盘整体调整可能带来的短期波动 [10]

市场表现 - 沪指跌0.39%报3868.38点 盘中最高3888.60点续创10年新高 深证成指涨0.26%报12473.17点 创业板指跌0.75%报2742.13点 [1] - 沪深北三市成交额27113亿元 成交额已连续10天超2万亿元 [1] - 沪指3600点到3700点用时8天 3700点到3800点用时7天 当前剑指3900点关口 [1] 行情特征 - 本轮行情由政策支持、科技创新和资金稳定入场驱动 呈现"慢牛长牛"特征 [1] - 政策面持续释放利好 叠加美联储降息预期及科技创新浪潮 形成系统性上涨趋势 [1] - 不同于2007年"股改牛"和2015年资金牛市 本轮更强调AI、创新药、新能源设备等产业周期的中长期成长逻辑 [1] 行情阶段判断 - 本轮牛市自去年9月24日启动至今11个多月 从时间维度看处于中期阶段 [2] - A股每一轮牛市持续时间不少于2年：1999-2001年持续25个月 2005-2007年持续28个月 2013-2015年持续24个月 [2] - 随着经济基本面持续向好和上市公司盈利改善 牛市有望过渡到下半场 [2] 投资策略 - A股估值较其他市场仍有优势 投资者可积极参与 [2] - 建议挑选底部横盘久、涨幅有限的滞涨品种 回避累计涨幅较大板块 [2] - 市场正从局部牛市转向全面牛市 除算力、芯片外 地产、消费、农业等板块均迎来反弹 [2]

市场表现 - A股三大股指高开高走 上证综指涨1.51%报3883.56点 深证成指涨2.26%报12441.07点 创业板指涨3%报2762.99点[1] - 板块表现分化 F5G概念/小金属/CPO概念/稀土永磁涨幅居前 智能电视/氦气概念/电子化学品跌幅居前[1] - 个股普涨 3351只股票上涨其中92只涨停 1898只股票下跌其中8只跌停[2] 资金动向 - 两市成交金额突破3万亿元 沪市成交13609.04亿元 深市成交17802.33亿元 合计约3.14万亿元[2] - 五路资金共同推动市场：居民储蓄转移入市/机构资金加仓（险资/公募/私募/社保）/债市资金流入/楼市资金转入/传统行业退出资金[2] 行情研判 - 市场做多热情被激发 外部利好政策推动投资者情绪 大盘突破3800点后直逼3900点大关[2] - 当前行情被定义为"慢牛长牛" 预计将持续2-3年 区别于"疯牛快牛"行情特征[2]