市场整体估值水平 - A股巴菲特指标为87.14%，处于相对较高区间，高于70%-80%的安全区间 [5][24][25] - 上海市场总市值621,551.02亿元，流通市值584,862.53亿元，平均市盈率15.78倍 [21] - 深圳市场总市值416,680.98亿元，流通市值360,088.48亿元，平均市盈率30.658倍 [22] 宽基指数估值分位 - 沪深300、上证50、上证指数、北证50、科创50和中证A100的PE估值分别处于近十年85.15%、90.79%、97.37%、99.39%、99.78%和99.92%分位水平 [6] - 中证500 PE估值34.11，处于近十年56.69%分位，较上期上升2.32% [14][31] - 科创50 PE估值184.35，处于近十年99.78%分位，较上期下降0.72% [14][31] - 中证1000 PE估值46.99，处于近十年101.10%分位，较上期上升0.26% [14][31] 行业估值分位（PE-TTM） - 食品饮料和农林牧渔PE估值分别处于近十年12.01%和14.32%分位水平，显著低于历史均值 [7] - 煤炭、汽车、钢铁、传媒、商贸零售、电子、计算机和房地产PE估值分别处于近十年80.06%、81.76%、82.81%、84.16%、90.11%、92.84%、97.82%和100%分位水平 [1][7] - 房地产行业PE估值66.62，较上期大幅上升45.90% [36] - 国防军工PE估值86.27，较上期下降8.89% [36] - 计算机PE估值93.16，较上期下降7.40% [36] 行业估值分位（PB） - 银行PB估值0.55，处于近十年低分位，较上期下降5.17% [40][41] - 非银金融PB估值1.38，较上期下降5.48% [40][41] - 电力设备PB估值3.01，较上期上升8.66% [40] - 煤炭PB估值1.35，较上期上升1.91% [41] 行业估值分位（PS） - 房地产PS估值0.67，较上期上升6.62% [44] - 电力设备PS估值2.13，较上期上升7.31% [44] - 非银金融PS估值2.24，较上期下降5.50% [45] - 石油石化PS估值0.56，较上期下降0.19% [45]

报告行业投资评级 - 大消费行业投资评级未在提供内容中明确表述 [1][2] 报告核心观点 - 大消费板块上周全线收涨 食品饮料、美容护理、商贸零售、家用电器、纺织服饰、社会服务周涨跌幅分别为+2.09%、+1.78%、+1.68%、+1.39%、+0.80%、+0.36% [2] - 黄金珠宝板块景气持续 COMEX黄金价格突破3690美元/盎司创历史新高 2025年1-7月我国限额以上金银珠宝零售额累计值2167.7亿元 同比增长11% 其中4月至7月增速均在10%以上 [2] - 国庆中秋假期旅游市场表现强劲 众信旅游数据显示"十一"假期出游人数同比激增130% GMV增幅超120% 航旅纵横数据显示国内/出入境航线机票预订超326/116万张 日均预定量同比增长26%/15% [2] - 广东省文旅厅等部门联合推出23条入境旅游促进举措 中国已与29个国家实现全面互免签证 对46个国家实行单方面免签 对55个国家实行240小时过境免签 [2][14] 市场周度回顾 - 申万一级行业中通信板块表现最佳 周涨幅达5.2% 煤炭和医药生物板块表现相对较弱 [7][8] - 消费二级子行业中家电零部件板块涨幅达6.5% 领跑消费板块 互联网电商和白酒板块分别上涨5.8%和5.2% [10][11] - 个股方面 三江购物周涨幅30.97%领涨商贸零售板块 延江股份周涨幅26.99%领涨美容护理板块 南山智尚周涨幅18.91%领涨纺织服饰板块 [12] - 跌幅方面 安正时尚周跌幅25.20%领跌纺织服饰板块 兰生股份周跌幅15.84%领跌社会服务板块 鸿智科技周跌幅12.47%领跌家电板块 [13] 行业要闻 - 广东省推出入境旅游23条举措 包括优化签证通关政策、推进航旅融合、丰富产品供给等措施 [14] - 光峰科技与谷东智能联合推出AR眼镜光学解决方案 终端价格压缩至1500-2000元区间 [15] - 8月份CPI同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% PPI同比下降2.9% 降幅收窄0.7个百分点 [15] - 农业农村部召开生猪产能调控座谈会 邀请牧原、温氏、新希望等25家企业参会 [15] - 高德地图推出"扫街榜"并启动"烟火好店支持计划" 通过超10亿元补贴支持线下消费 [15] - 美团重启品质外卖服务 将通过B端自研大模型优化点评数据 [15] - 美的集团在欧洲成立两家合资公司 拓展西班牙和法国暖通空调市场 [15] - 2025年1-8月中国家用电器累计出口299341.2万台 同比增长1.4% [15] - 中秋国庆假期热门航线票价大幅上涨 北京—成都航线9月30日单程票价环比涨幅超4倍 [15][16] 重点公司公告 - 欢乐家股东拟转让1.34%股份 原因为股东自身资金需求 [17] - 中金黄金公告内蒙古矿业已恢复生产 停产对整体经营不构成重大影响 [17] - 唐人神8月生猪销量40.61万头 同比上升33.85% 环比上升15.5% 销售收入6.82亿元 [17] - 大北农8月生猪销量70.05万头 销售收入11.21亿元 商品肥猪均价13.55元/公斤 [17]

A股整体业绩表现 - 2025年二季度A股整体营收同比小幅下滑0.02% 较一季度提升0.39个百分点 剔除金融与石油石化后营收同比转为正增长0.41% [1] - 全A两非归母净利润同比增速降至2.46% 环比一季度回落1个百分点 利润端压力持续 [1] - 亏损企业数量占比23.15% 较一季度下降1.5个百分点 但盈利下滑企业占比仍超三成 [2] 板块业绩分化特征 - 上证指数净利润同比增长不足1% 科创50净利润虽较一季度修复但仍为拖累点 深证成指净利润同比增10% 创业板维持13%以上增长 [2] - 大盘股盈利稳健 中小板块表现较差 传统权重板块边际修复 新兴成长板块盈利承压 [2] - 消费行业总需求不足尚未完全扭转 食品饮料/纺织服饰/商贸零售净利润均下滑 家电行业营收增4.5%净利润增近4%表现亮眼 [6] 科技板块高景气度 - TMT板块盈利高增且ROE持续提升 电子行业归母净利润同比增30% 通信行业增8.2% 传媒板块增近20% 计算机行业增速回落至18.4% [3] - AI上游基础设施板块延续景气 光模块与芯片业绩亮眼 受益于下游资本开支 [3] - 医药生物板块二季度较一季度好转 主要由创新药板块带动 [3] 高端制造与新能源板块 - 机械设备与电力设备板块展现良好增长态势 受益于新能源车对电池和电网设备的持续需求 [4] - 汽车板块面临压力 新能源汽车销量保持高位增长但价格战频发挤压车企利润率 [4] - 电池和电网板块上半年利润增速仍处于较高位置 [4] 周期行业表现 - 基础化工营收同比下降0.4% 净利润由正转负 石油石化营收降幅扩大至10% 净利润下降近23% [5] - 煤炭营收和净利润分别下降21%和37% 显示需求走弱与价格回落冲击 [5] - 反内卷政策可能改善竞争格局 推动煤炭/钢铁等低位板块盈利企稳回升 [5] 新消费趋势 - 悦己消费与性价比消费崛起 宠物经济/游戏等新兴消费板块业绩或持续增长 [7] - 家电板块受国补需求前置影响 后续或难以维持增速 [7] 投资主线 - AI下游资本开支带动产业链繁荣 关注服务器/IDC等上游细分 通信与芯片龙头短期不宜追高 [8] - 消费分化下关注游戏/宠物等新消费细分 宠物经济与游戏板块展现强增长潜力 [8] - 红利类板块关注交通运输等稳健行业 及煤炭等受益于反内卷政策的低位周期板块 [8]

量化模型与构建方式 1 周期分析模型 - 模型名称：周期分析模型[8] - 模型构建思路：基于技术分析，通过分析市场周期波动来判断趋势状态[8] - 模型具体构建过程：该模型通过识别市场价格的周期性波动特征，结合时间序列分析来判定市场趋势。具体构建时，会计算价格在不同周期窗口下的波动特征，并结合滤波技术提取周期成分，最终通过模式识别方法判断当前市场所处的周期阶段及趋势强度[8] 2 行业四轮驱动模型 - 模型名称：行业四轮驱动模型[2][9][15] - 模型构建思路：通过多维度指标进行行业轮动，捕捉板块内轮动机会[2][9] - 模型具体构建过程：模型从四个维度（驱动轮）对行业进行评估和筛选。具体构建过程包括： 1) 赚钱效应异动信号捕捉：监测行业价格和成交量的异常变动，识别潜在机会 2) 行业拥挤度分析：计算行业成交金额占比及其历史分位数 3) 行业分化程度跟踪：衡量板块间涨跌分化程度 4) 基本面与技术面结合：综合行业近期表现与历史Sharpe比率进行排序 模型最终输出建议关注的行业组合，如表中所列传媒、商贸零售、农林牧渔等行业[2][9][15] 量化因子与构建方式 1 股债收益差因子 - 因子名称：股债收益差[8] - 因子构建思路：通过比较股票与债券收益率差异来判断市场估值水平[8] - 因子具体构建过程：计算股票市场收益率与债券市场收益率的差值，并进行标准化处理。具体公式为： $$股债收益差 = \frac{股票收益率 - 债券收益率}{\sigma}$$ 其中$\sigma$为历史波动率。当该值处于2倍标准差之下时，表明市场可能接近阶段性高点[8] 2 行业分化程度因子 - 因子名称：行业分化程度[2][9][11] - 因子构建思路：衡量不同行业板块之间涨跌差异程度的指标[2][9] - 因子具体构建过程：计算各行业指数收益率的截面标准差，或者使用其他离散度度量指标来衡量行业间的分化程度。当分化程度达到历史高点附近时，可能预示市场需要高低切换[2][9][11] 3 行业拥挤度因子 - 因子名称：行业拥挤度[9][12] - 因子构建思路：通过成交金额占比来评估行业热度拥挤情况[9][12] - 因子具体构建过程：计算特定行业（如TMT板块）成交金额占市场总成交金额的比例，并计算其历史分位数。当该比例接近历史高点时，表明行业可能过于拥挤，需要警惕回调风险[9][12] 4 赚钱效应异动因子 - 因子名称：赚钱效应异动[15] - 因子构建思路：捕捉行业价格和成交量异常变动带来的赚钱效应变化[15] - 因子具体构建过程：监测行业指数的价格突破和成交量放大现象，当出现异常变动时生成信号。具体通过计算行业指数的短期收益率与成交量比值的异常值来识别潜在机会[15] 模型的回测效果 （报告中未提供具体的模型回测指标数值） 因子的回测效果 （报告中未提供具体的因子回测指标数值）

公司基本信息 - 合肥骐骥添翼商贸有限公司于近日成立 法定代表人夏东洋 注册资本5万人民币 [1] 经营范围 - 许可项目包括自来水生产与供应 餐饮服务 食品销售 现制现售饮用水 饮料生产 食品互联网销售 婴幼儿配方食品生产 检验检测服务 [1] - 一般项目包括居民日常生活服务 食品互联网销售仅销售预包装食品 食用农产品批发与初加工 农产品生产销售加工运输贮藏及相关服务 信息技术咨询服务 普通货物仓储服务不含危险化学品 水产品零售批发收购 租赁服务不含许可类租赁服务 [1] 经营许可要求 - 许可项目需经相关部门批准后方可开展经营活动 具体经营项目以批准文件或许可证件为准 [1] - 一般项目可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 推出下一代基础模型架构 Qwen3-Next 并开源 Qwen3-Next-80B-A3B 系列模型 总参数 80B 仅激活 3B 性能可媲美千问 3 旗舰版 235B 模型 [1][2] - 新架构训练成本较密集模型 Qwen3-32B 大降超 90% 长文本推理吞吐量提升 10 倍以上 支持百万 Tokens 超长上下文 [2] - 在中国企业级大模型调用市场中 阿里通义占比 17.7%位列第一 [2] - 积极布局自研芯片 并尝试使用自研芯片训练 AI 模型 [3] - 同时具备芯片 云计算 大模型以及下游应用的 AI 全方位布局 技术以及生态优势明显 [3] - 即时零售以及电商主站协同效应显著 加码"大消费平台"布局 [3] - 云业务有望持续受益于 AI 应用以及 AI Agent 商业化放量 兼具科技+消费属性 [3] 财务预测 - 预计 FY2026-FY2028 公司实现营收 1.06/1.18/1.30 万亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 经调整归母净利润 1256/1599/1903 亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 对应 PE 分别为 19.9/15.6/13.1 倍 [3] - 预计 FY2026-FY2028 营业收入增长率分别为 6.21%/11.82%/10.23% [1] - 预计 FY2026-FY2028 归母净利润增长率分别为 -17.68%/28.64%/21.22% [1] - 预计 FY2026-FY2028 ROE 分别为 9.78%/11.43%/12.47% [1] - 预计 FY2026-FY2028 EPS 最新摊薄分别为 5.62/7.22/8.76 元 [1] 估值指标 - 当前总市值 2,733,108.09 百万港元 [4] - 当前收盘价 143.30 港元 [4] - 基于 FY2026E 预测 P/E 为 23.35 倍 P/B 为 2.28 倍 [1] - 基于 FY2027E 预测 P/E 为 18.15 倍 P/B 为 2.07 倍 [1] - 基于 FY2028E 预测 P/E 为 14.97 倍 P/B 为 1.87 倍 [1] 股价表现 - 近一年股价表现显著优于恒生指数 [6]

A股整体市场状况 - 截至9月11日收盘 沪指报收3875.31点 A股平均股价为13.56元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股总体特征 - 股价低于2元的个股共有28只 最低价为*ST高鸿的0.66元 [1] - 低价股中ST股数量达13只 占比46.43% [1] - 当日市场表现显示14只上涨 7只下跌 涨幅最高为ST岭南的4.38% 跌幅最大为*ST高鸿的2.94% [1] 行业分布特征 - 房地产行业低价股集中度较高 包括*ST金科 荣盛发展 盈新发展 香江控股 绿地控股 *ST阳光 ST明诚等7只 [1][2] - 钢铁行业出现3只低价股 包括重庆钢铁1.45元 山东钢铁1.50元 酒钢宏兴1.68元 [1] - 基础化工行业涵盖*ST辉丰1.63元 金正大1.79元 和邦生物1.95元 [1][2] - 建筑装饰行业有ST岭南1.67元 *ST元成1.85元 广田集团1.92元 [1][2] 重点个股表现 - *ST高鸿以0.66元成为最低价股 日跌幅2.94% 换手率26.80% 市净率1.72倍 [1] - ST岭南当日涨幅4.38%居首 换手率13.76% 市净率3.25倍 [1] - 海航控股市净率达26.65倍 在交通运输行业中股价为1.58元 [1] - ST明诚市净率为15.98倍 在房地产行业中股价1.92元 [2]

研报核心观点总结 宏观策略与资产配置 - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政与货币政策协同发力以推动经济回升向好[3] - 9月首周A股三大指数微幅调整，上证综指、深证成指和中证100指数回落超过1%，但创业板上涨2.35%[3] - 南向资金净流入超过300亿元，央行上周净回笼资金12047亿元，DR007维持在1.5%以下[3] - 美元指数收于97.74，周环比下行0.11%，人民币报7.13，周度贬值0.06%[3] - 预计四季度将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应[3] 医药行业 - 全球减重市场规模快速增长，2020年超26亿人受超重/肥胖影响，预计2035年将超过40亿人[5] - 诺和诺德司美格鲁肽占据市场主导地位，礼来替尔泊肽销售额快速增长[5] - 口服减重药物研发进展：诺和诺德口服司美格鲁肽（Wegovy 25mg）上市申请已被FDA受理[5] - 口服GLP-1药物面临平台期和安全性问题，数据不及预期可能催生国产分子BD机会[5] - 建议关注礼来结构的联邦制药、信达生物、歌礼制药，以及辉瑞结构的恒瑞医药、华东医药、信立泰[5] 能源开采行业 - 美国页岩油公司Q2延续Q1的资本开支及产量指引下调趋势[6] - 页岩油公司现金流下降，但仍维持较高的股息和股票回购计划[8] - 预计美国页岩油产量增长困难，若WTI维持在60美元/桶，产量可能略有下降，低于60美元/桶则可能出现明显下降[8] - 2025Q2页岩油气公司盈亏平衡成本为54.5美元/boe[8] - OPEC+继续增产可能加剧四季度过剩程度，显性库存增幅可能达200万桶/天[9] 化工行业 - 中国新型储能规模跃居世界第一，截至2024年底装机规模7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超过40%[11] - 截至2025年6月底，新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%[11] - 百草枯价格上涨6.7%，现货供应偏紧，海外市场需求旺盛[11] - 环氧氯丙烷价格上涨5.5%，企业出货无压力，库存维持低位[11] - 基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点，涨幅居于所有板块第8位[64] 零售行业 - 重庆百货25H1营收80亿元同比下降10%，归母净利润7.74亿元同比增长8.7%[12] - 毛利率同比提升1.78个百分点，归母净利率同比提升1.70个百分点[12] - H1调改27家门店，累计调改32家门店，调改后实现客流增量53万人次，增长15%[12] - POS销售增长14.7%，POS净毛利增长23.4%[12] - 预计25-27年归母净利润为13.8/14.7/15.4亿元，对应PE为9/9/8倍[17] 公用事业 - 南网储能25H1营收33亿元同比增长13.38%，归母净利润8.32亿元同比增加32.93%[18] - 抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，在建10座总装机容量1200万千瓦[49] - 新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，上半年新建3座电化学储能电站投产[18] - 调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%[51] - 预计2025-2027年归母净利润13.5/15.3/19.1亿元，对应PE27.9/24.6/19.7倍[51] 交通运输 - 密尔克卫25H1归母净利润增长13%，体现强劲增长韧性[20] - 公司计划通过新造船、租赁和购置存量船舶方式扩大运力[20] - 预计2025-27年归母净利润分别为6.6、8.1、9.3亿元[20] - 给予目标PE为16倍，对应目标价为81.49元[20] 有色金属 - 洛阳钼业25H1营收947.73亿元同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元同比增长60.07%[52] - 产铜35.36万吨同比增长12.68%，产钴6.11万吨同比增长13.05%[52] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划2029年前投产，初步计划年产约11.5吨金[52] - 预计25-27年归母净利润至167/190/211亿元，对应PE16/14/13倍[54] 传媒娱乐 - 中国儒意25H1营收22.06亿元同比增长19.93%，净利润12.28亿元扭亏为盈[36] - 内容制作业务收入5.70亿元同比提升1085%，游戏业务收入12.10亿元同比增长40%[36] - 参与出品的《唐探1900》票房超36亿元，《熊出没重启未来》票房8.21亿元[37] - 预计2025-2026年收入分别为48.4/58.9亿元，净利润分别为16.4/20.3亿元[40] 建筑与工程 - 东华科技25H1营收47.84亿元同比增长9.29%，归母净利润2.40亿元同比增长14.64%[31] - 新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78%[33] - 累计已签约为完工513.39亿元，同比增长28.73%[33] - 预计2025-2027年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为15、13、11.3倍[31] 家用轻工 - 罗莱生活25H1营收22亿元同比增长4%，归母净利润1.85亿元同比增长17%[45] - 国内家纺业务营收18亿元同比增长6%，归母净利润2.12亿元同比增长18%[45] - 美国家具业务营收4亿元同比下降8%，归母净利润-0.29亿元同比下降32%[45] - 预计25-27年归母净利润4.9、5.5、6.1亿元，PE为14x、13x以及12x[47]

港股市场表现 - 恒生指数盘中涨超1% 最高达26296.6点 创近4年新高[1] - 恒生科技指数涨近2% 恒生国企指数涨超1%[1] - 医药板块小幅调整[1] 南向资金动向 - 南向资金连续8日净流入 年内累计净买入达10389.4亿港元[1] - 近一周主要流向商贸零售、汽车、消费者服务、有色金属、医药板块[1] - 长江证券认为南向资金边际定价能力上升 中债利率权重上升叠加国内低利率环境将吸引更多资金配置港股[1] 市场驱动因素 - 宽货币到宽信用传导过程推进[1] - 美国降息预期改善全球资金流动性[1] - AI产业业绩兑现提供上涨支撑[1] 相关ETF产品 - 恒生科技指数ETF(513180)聚焦科技AI龙头+造车新势力+芯片[2] - 恒生互联网ETF(513330)聚焦港股互联网龙头 受益于反内卷[2] - 港股通医疗ETF(520510)CXO含量全市场ETF领先 有望接棒创新药主线[2]

市场整体表现 - 沪指上涨0.26% 个股方面2382只上涨其中涨停54只 2848只下跌其中跌停5只[1] - A股成交量1013.91亿股 成交金额16316.30亿元 较上一交易日减少6.89%[1] 行业涨幅排名 - 通信行业涨幅3.42%居首 成交额1228.20亿元 较上日增长43.45% 元道通信以20.01%涨幅领涨[1] - 电子行业涨幅2.70% 成交额2660.86亿元 较上日增长6.48% 思泉新材以19.33%涨幅领涨[1] - 传媒行业涨幅1.67% 成交额571.93亿元 较上日增长15.06% 幸福蓝海以15.42%涨幅领涨[1] 行业跌幅排名 - 电力设备行业跌幅1.29% 成交额2193.34亿元 较上日减少12.65% 上能电气以8.98%跌幅领跌[2] - 综合行业跌幅1.17% 成交额48.00亿元 较上日减少4.46% 东阳光以2.50%跌幅领跌[2] - 基础化工行业跌幅1.06% 成交额746.27亿元 较上日减少20.65% 奇德新材以8.20%跌幅领跌[2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额96.24亿元 较上日大幅增长39.96% 尽管行业整体下跌0.29%[1] - 非银金融行业成交额356.92亿元 较上日大幅减少27.72% 行业下跌0.19%[1] - 家用电器行业成交额228.97亿元 较上日大幅减少28.39% 行业下跌0.43%[1]