中国银河证券：在震荡蓄势中关注跨年"小躁动" 短期来看，受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素影响，市场或将延续震荡结构行 情，板块轮动速度较快。往后看，2026年即将开启，A股市场将进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前 后的"小躁动"行情。2026年作为"十五五"规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集 中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续"春季躁动"行情值得期待。 上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周A股三大指数走势分化，上证指数表现相对稳健，而在科技制 造板块回调的影响下，创业板指表现相对较弱。随着年内最后一个"超级央行周"落下帷幕，压制海内外 资金风险偏好的一系列关键事件是否已告一段落？下一轮"躁动"行情的开启会在何时？请看本周机构研 判。 兴业证券：市场"躁动"具备良好基础 随着海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加中央经济工作会议后政策环境偏积极，资金行为 有望从此前的观望、博弈，转向积极寻找机会的新阶段，备战"躁动"行情的共识正在凝聚。布局节奏 上，岁末年初市场风格往往呈现明显的"价值搭台，成长唱戏"特征。2025年12月至2026年1月，市场风 格通常较为均衡 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 多项信号显示，一轮经典的"跨年—春季"行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各 项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续 增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上 证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种。 核心观点 观策·论市——中央经济工作会议与美联储货币政策变化对A股的影响 ⚑【观策·论市】A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕：多项信号显示，一轮经典的"跨年—春季"行情 正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资 有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定 增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点 关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点 关注国产算力、商业航天和可控核聚变。 1、A ...

核心观点 - 联想创投作为联想集团的科技型CVC，凭借其“研究驱动”的投资策略和对“计算”作为硅基智能革命核心驱动力的前瞻判断，在中国算力崛起浪潮中取得了卓越的投资成果，其早期布局的“算力四贵”（寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦）合计市值已超1.6万亿元，并构建了覆盖AI芯片、CPU、GPU及多元异构算力等领域的完整生态矩阵[1][3][7][11] 联想创投的投资策略与逻辑 - 投资策略根植于联想集团“端-边-云-网-智”新IT战略，将AI算力视为智能世界的“心脏”，并判断应用导向的大计算将使未来十年算力需求有百倍增长[4] - 坚持“研究驱动型”投资，每年从12月底到次年2月进行三个月深度行业研究，期间不投任何项目，以发现下一个大趋势[7] - 投资逻辑强调捕捉拥有国内稀缺、稳定的全建制世界级技术团队，且经历过完整芯片研发周期的企业[5][7] - 作为“科技型CVC”，其高命中率得益于集团基因与长久不变的研究驱动特点，并提醒自身需跳出主营业务视角，以更独立、前瞻的视角思考科技前沿[7][12] 关键投资案例与成果 - **寒武纪**：2017年从A轮开始投资，是当时中国市场上极少数从底层指令集和芯片架构层面为AI专门设计和优化的先行者，联想创投是仅有的参与其四轮融资的机构，公司市值最高突破6000亿元[4] - **海光信息**：投资时是少数几家同时具备高端CPU和GPU研发能力的企业之一，2024年9月股价达270元/股，较发行价翻超7倍，市值一度超6000亿元[5] - **摩尔线程与沐曦**：于2021年国产GPU尚在概念验证期时，即在两家企业的A轮融资中坚定出手，两家公司均在近期登陆科创板，市值达3000亿元级别[1][5] - **芯驰科技**：早期投资的车载计算芯片企业，2023年7月获得北京市、区两级10亿元战略投资，投后估值超140亿元[8] - **此芯科技**：2021年天使轮投资，其AI CPU芯片“此芯P1”端侧AI异构算力达45TOPS，可运行100亿参数以内的端侧大模型[8] - **无问芯穹**：公司成立仅一年四个月时累计完成近10亿元融资，联想创投参与了其2023年9月近5亿元的A轮融资及2024年11月近5亿元的A+轮融资[9] 构建的算力生态与技术矩阵 - 已构建技术互补的算力生态矩阵：寒武纪主打AI专用芯片；海光信息走x86兼容路线；摩尔线程做全功能GPU；沐曦聚焦数据中心GPU[7] - 生态协同价值显著：寒武纪芯片集成于联想AI服务器；海光CPU/DCU用于联想超算集群；摩尔线程GPU适配联想游戏本与工作站；与沐曦联合推出“DeepSeek国产AI一体机”[10] - 生态合作缩短被投企业市场验证期，实现规模化落地，同时反哺联想全产业链布局，创造远超账面回报的价值[10] 对未来投资方向的判断与布局 - 坚信中国在“超级科技大工程”时代拥有独特优势，重点关注颠覆性计算架构的革命，包括存算一体、量子计算、RISC-V及类脑计算等技术驱动的突破[11] - 认为硅基智能革命的核心驱动力是“计算”，其广义概念包含存储、计算、互联通信，构成AI的计算底座，并需辅以大量的新型AI终端（如AI PC、穿戴、具身、低空设备等）[11] - 已在存算一体、量子计算、RISC-V、类脑计算等颠覆性技术领域布局华翊量子、图灵量子、进迭时空、清程极智等企业[12] - 投资历程紧跟科技发展：2016年投产业互联网、AI 1.0；2017年起投资芯片半导体；前几年布局算力；近两年押注AI 2.0、机器人2.0[13]

随着 2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落 地，经济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济 转型仍在持续推进。 在"十五五"规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电 池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。 在整体工业增加值增速相 对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增 长趋势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增 长模式下，科技类资产仍值得长期关注。 与 2025年科技股"一枝独秀"的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加 快、参与面扩大的特征， 市场形态或更接近全面牛市。 指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展 运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。 年底的阶段性调整并不会改变 A股市场慢牛、长牛的总体趋势，其本质更多是通过震荡出清短期浮 筹，为下一阶段行情积蓄动能。回顾全年，人工智能相关科技板块 ...

临近年底，许多投资者期待2026年能否出现春季攻势，以及本轮慢牛长期走势能否延续。我认为，2025 年A股市场一度突破4000点，确立了这轮慢牛长牛的走势。4000点并非行情的终点，而是新一轮行情的 起点。虽然2025年市场行情较为分化，科技股几乎一枝独秀，银行股也在追求稳定回报的资金推动下创 出新高，但其他很多板块表现不佳，因此不少投资者对本轮牛市产生质疑，甚至大盘已达4000点仍有人 不相信这是牛市。现在可以确认，这轮慢牛长牛行情将会持续，且有望延续两至三年，甚至三至五年。 既然是慢牛，上涨节奏就不会太快，每年指数上涨10%~20%是比较常见的幅度。在这样的慢牛长牛行 情下，投资者更容易获得收益；快牛、疯牛反而不利于投资，因为市场快速上涨时很多投资者抓不住机 会，而快涨之后往往急跌，容易造成较大损失。 责任编辑：石秀珍 SF183 A股投资者一直期待能出现像美股那样长达十年的慢牛长牛，从而实现财富的稳步增长。当前这轮牛市 开局良好，自去年"924"政策转向后，市场便开启了这轮慢牛长牛。目前行情已进入第三阶段：第一阶 段是"924"政策转向带动市场快速上涨，短短四个交易日大盘拉升近千点，确立了牛市基础；随后 ...

随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经 济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在 持续推进。在"十五五"规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固 态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相 对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋 势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式 下，科技类资产仍值得长期关注。 与2025年科技股"一枝独秀"的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与 面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新 能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。 居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1 万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成 ...

国际机构上调中国经济增速预期 - 世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点 [1] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增速预期上调0.2个百分点 [1] - 亚洲开发银行将2025年中国经济增速预期上调0.1个百分点 [1] - 经济合作与发展组织将中国2025年GDP增长预期上调至5% [3] 出口表现强劲且具韧性 - 2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元 [2] - 2025年11月，中国对欧洲、澳大利亚和东南亚的出口均实现两位数增长 [2] - 高盛研究部预计中国实际出口有望实现全年约8%的增长 [2] - 世界银行指出中国出口市场更加多元化，支撑了出口韧性 [2] - 亚洲开发银行认为中国出口的韧性表现是上调增长预期的原因之一 [2] 高科技出口持续增长 - 高盛研究部认为中国的高科技出口已持续数年稳步增长 [2] - 尽管美国加征关税，中国对芯片、半导体、汽车及零部件的出口仍在稳步增长 [2] - 巴克莱银行指出中国已成为太阳能电池板、锂电池和风力发电设备等高科技领域的全球领先生产国 [3] 国内经济驱动因素与机遇 - 国际货币基金组织总裁指出中国正通过加强社会保障、增加养老和育儿补贴等措施扩大内需 [3] - 经济合作与发展组织认为人工智能驱动的生产力提升和消费扩张是关键增长驱动因素 [3] - 德勤预测政策支持力度加大可能推动中国国内需求反弹 [3] - 巴克莱银行认为一系列刺激措施和产业结构调整为加大对中国投资提供了充足机会 [3] - 高盛研究部指出中国重申到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [3]

论坛背景与核心议题 - 南方财经论坛21世纪卓越董事会年会于12月5日至6日举行，百余家企业代表出席，围绕“十五五新机遇与大出海”展开对话 [1] - 论坛核心观点：在“十五五”规划蓝图下，中国企业正以文化、科技与实体深度融合的新范式开启全球化高质量发展新篇章 [1] - 当前中国产业在政策支持下呈现创新能力提升、传统产业升级、新兴产业发展和未来产业加快布局的趋势 [1] 新质服务的发展与特点 - 面对产业变革及大规模设备更新需求，新质服务成为培育新质生产力的重要引擎 [2] - 新质服务呈现三大特点：一是通过信息技术、人工智能、大数据、云计算等创新生产要素激活服务新动能；二是依托合作伙伴生态圈实现多维度覆盖和协同赋能；三是推动产业深度融合，构建经济与社会价值协同发展的服务新模式 [2] - 新质服务在政策支持下将快速发展，覆盖工业、电子、交通、医药、建筑等领域，推动产业转型升级，并催生万亿级市场需求 [2] - 施耐德电气服务业务负责人指出，新质服务的核心是“更高效、更智能、更绿色”，公司已构建覆盖设计、建造、运营、维护全生命周期的服务体系 [7] 文化科技出海：游戏与金融科技 - 游戏行业正从“娱乐消费品”蜕变为国家文化软实力的重要载体，在“文化出海”中具有独特价值 [5] - 恺英网络针对不同区域采取差异化出海策略：在东南亚等文化相近市场进行语言本地化快速落地；在欧美市场通过引入日本动漫IP等方式打造更契合当地用户习惯的产品 [5] - 金融科技是制度型出海的重器，宇信科技自2018年上市起布局东南亚，业务已拓展至伦敦，核心是为海外金融机构提供安全、稳定、高效的系统解决方案 [5] - 宇信科技出海旨在能力升级，金融系统对安全性的极致要求倒逼企业打磨出全球领先的交付能力 [5] - 宇信科技正在推进A+H上市，将资本平台与业务平台同步国际化，以更好对接AI、Web3、区块链等全球技术趋势，并服务于人民币国际化与数字人民币推广的战略大局 [5] - 新时代的出海已从单纯的产品输出转向“文化+技术+制度”的复合输出，企业需用本地化策略赢得市场，用核心技术建立信任，用国家战略锚定方向 [6] 实体产业出海：制造业与服务业 - 实体产业的全球化考验系统整合与长期主义，均普智能通过并购实现全球化布局后，面临管理跨度大、文化差异深、技术协同难等挑战 [6] - 均普智能构建“平台化产品体系”，将底层软硬件标准化以降低跨区域运营复杂度，并强化全球协同：利用中国供应链优势集中采购，引入欧洲工业自动化经验反哺国内，在美国设立前沿技术观察哨 [6] - 杰创智能正从传统安防向“物理AI”转型，已推出用于公安巡逻、执法、服务的机器狗与人形机器人，并在全国多地试点，预计“十五五”末期具身智能体将广泛应用 [7] - 找钢集团聚焦B2B产业互联网，提出“全球化、多品种化、全面AI化”三大战略，已在东南亚、中东设立办公室，将中国成熟的钢铁交易平台模式复制至“一带一路”共建国家 [7] - 找钢集团利用AI Agent重构B2B交易生态，以应对原材料价格高频波动与复杂履约流程 [7] - 出海正以“新质生产力”为内核，通过技术赋能、生态协同与可持续理念，实现从“中国制造”到“中国智造”再到“中国方案”的跃迁 [8] 公司治理与媒体角色 - 联储证券总裁助理尹中余强调，主流财经媒体在落实董事勤勉尽责义务过程中可发挥优势：向市场普及董事勤勉尽责核心概念，在报道公司治理乱象时深挖背后履职缺位原因，并引入海外优秀企业治理案例为国内实践提供参考 [2]

股价表现与市场地位 - 公司股价在上市后五个交易日内累计上涨超7倍，达723.4%，从发行价114.28元/股涨至941.08元/股，逼近1000元/股 [3][15] - 公司于12月11日在大盘指数下跌情况下逆势上涨28.04%，成为A股第三高价股，仅次于贵州茅台和寒武纪 [3][15] - 公司总市值从发行时的537亿元上涨3886亿元至4423.3亿元，跻身A股市值前30名，排名第27位，超过五粮液、恒瑞医药、格力电器及京东、百度等巨头 [3][4][15][16] - 打新投资者若持有至今，中一签浮盈高达41万元 [3][15] - 公司市值与寒武纪的差距缩小至约1404亿元 [3][15] 股价大涨原因分析 - 股价大涨主要源于其作为A股“国产GPU第一股”的稀缺性，受益于全球人工智能浪潮与国产替代主题 [6][17] - 上市后流通盘极小，占总股本比例仅为6.25%，流通股本2938.24万股，流通市值277亿元，相当于百亿市值小盘股，资金易于推动股价 [7][18] - 打新阶段受到市场高度关注，267家机构投资者与482万户股民抢购，网上打新中签率低至万分之三点六，导致大量资金在上市后寻求参与 [6][17] - 大量股份被锁定：战略投资者（如中国电信、美团）认购的1400万股限售12-24个月；网下机构投资者约2662万股限售6-12个月；IPO前股东持有的4亿股限售12-36个月，最早解禁日为2026年6月5日 [6][7][17][18] - 上市后交投活跃，五个交易日成交金额分别达153.07亿元、60亿元、54.78亿元、108.17亿元、124.48亿元，12月11日成交额居A股第六位 [8][19] - 高换手率显示资金炒作，上市五日换手率分别为85.49%、34.97%、30.72%、51.93%和51.44%，12月11日51.44%的换手率排名A股第六 [8][19] 公司基本面与业务进展 - 公司营收增长迅猛：2022年至2024年营收从0.46亿元跃升至4.38亿元，年复合增长率超过200% [10][21] - 2025年前三季度营收达7.85亿元，超过此前三年总和，同比增长182% [10][21] - 公司仍处亏损状态，预计2025年归母净利润亏损7.3亿元至11.68亿元，管理层预计最早于2027年实现合并报表盈利 [10][21] - 公司由英伟达前全球副总裁张建中于2020年创立，主打全功能GPU，受益于英伟达芯片出口限制带来的国产替代机遇 [9][20] - 公司将于12月19日-20日召开首届MUSA开发者大会，发布新一代GPU架构，阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，此事件对近期股价构成利好支撑 [9][20] 行业竞争与市场观点 - 机构及市场人士普遍认为当前股价上涨属短期现象，由年末资金炒作新股、市场情绪集中推动，估值明显过高，最终需回归基本面 [4][14][16] - 公司在国内AI芯片市场份额极低，2024年数据显示，英伟达、华为海思、AMD市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3%，公司在国内GPU市场份额占比低于1% [11][22] - 长期面临来自英伟达以及华为、寒武纪等头部厂商在芯片技术迭代和互联网客户生态的竞争 [11][22] - 近期英伟达获准向中国出口H200芯片的消息未对公司股价造成影响，有观点认为此举或缓解国内云厂商AI芯片供应压力，同时公司等国产企业可通过上市融资加速研发，推动产业链升级 [10][21]

文章核心观点 - 2025年下半年A股市场在指数上涨、成交活跃的同时，出现了规模大、范围广、主体多元的重要股东减持潮，产业资本与金融资本的行为逻辑存在差异，反映了内部人对估值和现实经营状况的判断与外部投资者对市场未来预期之间的分歧 [1][2][4][19][21][22] 市场减持概况与规模 - 2025年7月初至9月12日，A股重要股东累计减持金额约889.81亿元，净减持金额约662.23亿元 [2] - 2025年9月前半个月，股东减持相关公告数量超过500份 [2] - 2025年9月前10天，400多家公司股东成功套现190亿元，同比实现翻倍增长 [4] - 2025年上半年，共有428家A股上市公司发生1315起减持事件，涉及金额近600亿元，事件数量、减持股数、金额均较2024年同期约翻倍增长 [4] - 2025年7月，270家上市公司发生544起减持事件 [5] - 2025年8月（至25日），224家上市公司发生435起减持事件 [6] 减持的板块与行业分布 - 从板块看，科创板减持金额位列第一，其次为深交所创业板 [7] - 从行业赛道看，新材料、新消费为新进减持金额TOP10赛道，减持金额占比分别为5%和3% [8] 减持主体与核心动机 - **国家大基金**：截至2025年8月10日，国家大基金减持12家上市公司股份，金额达46.62亿元，平均收益回报7.38倍，平均持有时间7.62年，减持公司包括通富微电、赛微电子等10家芯片半导体公司 [10] - **估值判断与锁定收益**：股东减持的核心动机是对当前股价估值的判断，认为股价或估值偏高时选择减持锁定收益 [10] - **创投机构退出需求**：一级市场基金周期多为5-7年，期限错配迫使机构在市场回暖时选择退出以满足LP需求 [10][21] - **个人股东资金需求**：如翔丰华股东因“自身资金需求”计划减持不超过2%股份，天际股份控股股东减持300万股 [12] - **修复资产负债表**：许多大股东通过减持套现偿还股票质押债务，降低质押率以解除财务风险 [12] - **战略调整储备“粮草”**：部分产业资本减持是为增强自身风险应对能力，或为产业下行周期中的并购整合储备资金 [12] 典型案例分析 - **国光连锁**：公司股价自8月中下旬涨幅接近翻倍，9月4日实控人胡金根、胡春香兄妹出于“个人自身资金需求”拟合计减持不超过2.99%股份，为上市五年多来实控人首次减持计划 [14][15] - **同花顺**：9月6日公告控股股东、实控人易峥计划减持68.4万股，公告称旨在“让渡市场参与机会，释放流动性”，引发市场争议，股价在公告后首个交易日逆势下跌近5%，随后公司紧急公告终止减持计划，股价已从8月中旬426元高点跌至370元附近 [15] - **聚赛龙**：控股股东及一致行动人在不到半年内两次宣布减持，首轮计划于8月完成，9月7日又公布新一轮计划拟继续减持不超过3%股份 [17] - **询价转让浪潮**：2025年共有147家上市公司进行162笔询价转让，以公告日收盘价计算的转让金额达998.79亿元，接近千亿元规模 [17] - **宁德时代**：2025年11月，股东黄世霖因自身资金需求通过询价转让4563.24万股（占总股本1%），转让价376.12元/股，套现约172亿元，刷新A股询价转让规模纪录 [17] 询价转让机制与影响 - 规则设计降低对二级市场冲击：转让股份数量不得低于公司总股本1%，转让价格下限不低于发送认购邀请书之日前20个交易日股票交易均价的70%，受让方有6个月锁定期 [19] - 监管导向：询价转让数量和规模整体上升体现了监管态度导向，通过分层次、差异化制度设计疏导股东退出 [19] 产业资本与金融资本的行为逻辑 - 产业资本交易基于公司当前经营状况、现金流和内在价值的现实，行为立足当下 [19][22] - 金融资本（二级市场投资者）交易基于政策、行业趋势和市场情绪所形成的未来预期，行为面向未来 [21][22] 市场其他动态（增持） - 与减持潮相反，9月以来多家上市银行获股东高管增持，如南京银行、苏州银行、光大银行、青岛银行等 [26] - 南京银行大股东紫金集团控股子公司紫金信托在7月18日至9月10日期间增持5678万股股份 [26] - 苏州银行部分董监高计划自9月8日起至2025年年底合计增持不超过420万元A股股份 [26]