中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ "高息现金牛"策略：分红能力与意愿的双重验证 2 0 2 5 . 1 2 . 2 1 何青青 证券分析师执业证书编号：S0740525070007 吴先兴 证券分析师执业证书编号：S0740525110003 目录 C O N T E N T S 低利率时期的配置需求 中证红利与自由现金流指数复现及对比 分红能力与分红意愿的关系及四象限组合 "高息现金牛"策略构建 1234 CCONTENTS 低利率时期的配置需求 CONTENTS 目录 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 来源：WIND，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 4 跟 中 泰 证 券 研 究 所 1 红利类资产的配置需求有望持续提升 l 从挂钩产品规模来看，当前A股市场最受关注的红利类指数是红利低波、中证红利，现金流类指数则以国证自由现金流、 中证现金流指数为最主流。 0 50 100 150 200 250 300 20250226 20250307 20250318 20250327 20250408 202504 ...

自由现金流的定义与重要性 - 自由现金流是企业经营活动现金流减去资本支出后剩在口袋里的真金白银，代表企业的真实造血能力 [1] - 自由现金流穿透会计手段的粉饰，相比利润表更能真实可靠地反映企业财务状况 [1] - 自由现金流可用于给股东分红或投资新项目，是奶水充足的现金奶牛 [1] 自由现金流的应用与局限性 - 自由现金流策略需剔除银行、地产等重资产行业，因其天生需要大量资本支出导致自由现金流较弱 [1] - 不同行业和体量公司的自由现金流无法直接比较，需使用自由现金流率（自由现金流/企业价值）进行公平比较 [1] 自由现金流指数表现 - 国证自由现金流指数近2年涨跌幅为57.13% [3] - 国证自由现金流指数近3年涨跌幅为98.99% [3] 自由现金流相关投资产品 - 自由现金流ETF代码为159201，联接c代码为023918 [4] - 该ETF跟踪同指数ETF中规模最大，且跟踪指数连续6年实现正涨幅 [5]

自由现金流的定义与重要性 - 自由现金流是企业经营活动现金流减去资本支出后剩余的真金白银，代表企业的真实“造血能力” [1] - 相较于利润表可能存在的会计粉饰，自由现金流被视为更真实可靠的财务指标，如同X光片能穿透会计手段 [1] - 自由现金流可用于股东分红或新项目投资，是衡量企业财务健康状况的关键指标 [1] 自由现金流的应用与局限性 - 自由现金流策略在应用时通常需剔除银行、地产等重资产行业，因其天生需要大量资本支出，自由现金流较弱 [1] - 不同行业或不同体量公司的自由现金流无法直接比较，需通过自由现金流率（自由现金流/企业价值）进行公平比较 [1] 相关指数表现 - 国证自由现金流指数近2年涨跌幅为61.58% [3] - 该指数近3年涨跌幅为99.78% [3] 指数产品信息 - 存在跟踪自由现金流的ETF产品，其联接基金代码为023918 [4] - 该ETF跟踪的指数连续6年实现正涨幅 [5] - 该产品在同指数ETF中规模最大 [5]

自由现金流指数核心概念 - 自由现金流指数属于策略指数，与巴菲特等价值投资流派关系密切，采用自由现金流率（自由现金流/企业价值）作为选股指标[12][17][21] - 自由现金流=经营活动现金流净额-购建长期资产支付的现金，反映企业可自由支配的现金流[19] - 与红利/价值指数差异显著：自由现金流指数可纳入不分红但现金流充沛的新兴产业龙头，而剔除高杠杆金融地产公司[24][25][26] A股指数分类体系 - 宽基指数：按市值选股，覆盖全行业（如沪深300）[6] - 策略指数：在宽基基础上叠加投资策略（如红利/自由现金流）[7] - 行业指数：聚焦单一行业（如消费/医药）[8] - 主题指数：跨行业但覆盖窄于宽基（如新能源/AI）[9] 中证全指自由现金流指数特征 - 选股规则：剔除金融地产后选取自由现金流率最高的100只股票，要求连续5年经营现金流为正[30][31] - 行业分布：工业（25.85%）、材料（24.19%）、能源（14.5%）为主，金融占比0%[33] - 头部集中：前十大重仓股权重达57.54%，含中国海油（9.55%）、五粮液（7.71%）等[34] 历史表现与估值 - 2013-2025年回测年化收益率18.88%（含分红），远超中证全指7.12%[35] - 当前市盈率9.36倍，市净率0.84倍，盈利收益率10.68%[45] - 需注意回测数据存在过度优化争议，实盘运作始于2024年12月[51][53] 产品与配置建议 - 现有基金：大成中证全指自由现金流ETF（159235）规模8.04亿，管理费0.15%[50] - 配置价值：作为非金融的价值风格指数，适合与金融占比高的红利指数（如中证红利27.16%金融）搭配[54][55]