市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.14% [1] - 盘面上，海南自贸、贵金属、光伏板块涨幅居前 [1] - 可控核聚变、无人驾驶、光通信板块跌幅靠前 [1] 机构对跨年及春季行情观点 - 国投证券认为，跨年行情仍在审慎评估观察过程中，因核心指数PE估值分位数修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动，国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 华西证券表示，“春季躁动”行情积极因素累积，建议逢低布局，因满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件 [2] - 中泰证券认为，明年上半年最重要的行情仍在春节前，大盘整体或有较强上行动力，因年初机构再配置有望改善市场流动性，且春节前存在政策预期博弈空间 [3] 机构看好的行业配置方向 - 国投证券看好明年上半年出海及低位顺周期板块占优，包括全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备 [1] - 华西证券建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能 [2] - 华西证券同时建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品，以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [2] - 中泰证券认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [3] - 中泰证券指出消费板块更多体现为阶段性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等细分方向 [3] 市场流动性及资金动向 - 华西证券指出，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [2] - 华西证券预期后续人民币汇率升值可能带动外资增配，年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [2] - 中泰证券提到，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [3] 潜在市场催化因素 - 中泰证券指出，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [3] - 中泰证券认为，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段 [3]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]

A股“春季躁动”行情启动条件 - 行情启动需满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件 [1] - 催化剂包括国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等 [1] 当前市场环境与资金动向 - 海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [1] - 后续人民币汇率升值有望带动外资增配 [1] - 年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [1] - 近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [1] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [1] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂三大条件，当前积极因素正在累积，建议逢低布局 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1] - A股主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块，金融和消费板块上涨 [1] - 一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [1] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [1] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势 [1] 历史复盘与必要条件分析 - 近十年（2016年以来）A股市场出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等 [2] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，主要原因是市场估值处于历史偏高水平，叠加外部事件冲击（如海外央行加息、美债收益率上行、俄乌冲突）[3] - “春季躁动”行情启动的必要条件之一：市场估值处于合理区间，行情弹性与启动前估值水平高度相关 [4] - 例如，2019年初经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，沪深300指数市盈率回到10倍左右 [4] - 必要条件之二：流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准；2023年初外资大幅流入；2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - 必要条件之三：存在国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场展望与积极因素 - 海外流动性方面，日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5] - 国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - 微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量 [5] - 12月至今，股票型ETF净申购553亿元 [33] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [2][5] - 估值方面，当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - 政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [5] - 建议关注促消费政策的深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5] 资金与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为69亿份 [27] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [27] - 本周A股融资资金净流出12亿元 [33] - 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元 [34] - 12月至今，重要股东净减持332亿元 [34]

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

市场表现 - 2024年1月17日，A股主要股指全线走高，沪指上涨1.19%收报3870.28点，深证成指上涨2.4%，创业板指大涨3.39%，科创50指数上涨2.47% [1] - 沪深北三市合计成交额达到18345亿元 [1] - 全市场超过3600只股票上涨 [1] 行业与板块动态 - 盘面上，保险、券商板块出现拉升 [1] - 半导体、有色、医药、锂矿等板块走强 [1] - CPO概念、苹果概念、固态电池概念等主题表现活跃 [1] 增量资金展望 - 监管层下调保险资金股票投资风险因子，并提出将对优质证券公司适度扩大资本空间及杠杆限制，此举有利于中长期资金流入和提升市场交易活跃度 [1] - 美联储降息叠加人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产 [1] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [1] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [1]

市场整体表现与短期展望 - 本周三大指数表现分化，上证指数跌0.34%，深证成指涨0.84%，创业板指涨2.74% [1][9] - 市场短期可能延续震荡特征，投资者应保持耐心，等待情绪回暖 [6][17] - 春季躁动行情可提前布局，市场回调或暂告一段落 [3][14] 宏观政策与市场影响 - 中央经济工作会议整体延续政治局会议相对积极的表态，做大内循环仍是重心 [1][10][12] - 会议提出“推动投资止跌回稳”，建议重点关注明年重大项目的安排 [1][12] - 海内外货币宽松基调将延续，但外部降息与内部货币扩张节奏存变数 [7][18] 行业配置主线一：科技、安全与前沿产业 - AI产业趋势看好国产算力及芯片制造产业链，关注AI电力建设、AI眼镜、人形机器人和ToB端AI应用 [2][13] - 科技成长重点做超跌反弹，关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等 [2][3][14] - 前沿产业关注商业航天、机器人、海洋经济、能源强国、可控核聚变、量子科技等方向 [2][3][13][15] - 资源与能源安全关注战略资源品重估与新型能源体系建设，包括铜、铝、锡等基本金属及钴、钨、稀土等小金属 [2][13] - 未来能源方向关注储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等 [2][13] 行业配置主线二：反内卷、供给侧改革与周期 - “反内卷”政策推进下，关注供需结构优化与价格回升，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [4][15] - 基于供给侧逻辑的涨价周期，在2026年中PPI由负转正预期下，关注周期Alpha、工业金属和基础化工 [2][13] - 具体关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅及光伏主产业链基本面筑底环节，以及化工、钢铁、动力煤的产能去化 [2][13] - PPI改善叠加广谱反内卷受益行业包括光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [3][14] 行业配置主线三：内需、消费与出海 - 扩大内需政策下，消费板块迎来布局窗口，更重视服务及非耐用品消费 [4][15] - 内需关注出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻、保健品、休闲零食等 [2][13] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [4][15] - 配置上寻求交集，即以海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种 [1][11] 其他行业与主题机会 - 短期可关注历史上12月胜率较高的家电，以及近期利好频出的机械设备 [5][17] - 关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [5][17] - 社会服务、公用事业、煤炭、传媒等行业在中央经济工作会议后7天平均超额收益相对更高 [1][12] - 低利率环境下，关注银行行业的配置机会 [6][17] - 中长期底仓可配置稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][14] 多资产配置策略 - 2026年资产配置以被动为盾、主动为矛，通过拓宽资产类型实现风险分散 [8][19] - “被动为盾”关注黄金、有色等商品，境外资产，REITS等另类资产，以及海外债券的高票息机会 [8][19] - “主动为矛”指权益关注风格切换，债券寻找主动交易型机会，多策略增强兼顾趋势和均值回复 [8][19]

核心观点 - 报告认为A股市场将延续震荡特征 但政治局会议传递积极政策基调 叠加美联储降息确认海外流动性宽松 市场将在政策与流动性预期下重归强势 投资者需保持耐心 围绕政策与科技主线布局 等待情绪回暖 [1][36] 市场回顾 - 近5个交易日（12月5日-12月11日） 主要指数涨跌不一 上证综指微跌0.06% 创业板指上涨3.14% 沪深300上涨0.12% 中证500上涨1.00% [1][3] - 市场成交量有所放量 统计区间内两市成交9.30万亿元 日均成交额达1.86万亿元 较前五个交易日日均成交额增加2059.80亿元 [1][11] - 行业表现跌多涨少 申万一级行业中通信、综合、国防军工涨幅居前 煤炭、石油石化、钢铁行业跌幅居前 [1][21] 宏观经济数据 - **出口数据**：11月出口同比增长5.9% 较10月显著回升 主要受基数走低、外需平稳、假期扰动消退等因素影响 对美出口同比降幅扩大 对日、韩、欧盟出口则大幅回升 显示出口结构优化持续加深 [1][26] - **通胀数据**：11月CPI同比上涨0.7% 环比下降0.1% 同比回升主要受食品项推动 鲜菜价格大幅上行 PPI同比下降2.2% 环比上涨0.1% 同比降幅扩大主要受基数走高影响 [1][28] 政策与海外动态 - **国内政策**：中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 宏观政策延续“更加积极有为”基调 财政政策“更加积极” 货币政策“适度宽松” 会议要求发挥存量与增量政策集成效应 意味着增量政策将获进一步部署 2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面展开 [1][34] - **美联储议息**：美联储12月议息会议将联邦基金利率降低25个基点至3.50%-3.75% 符合预期 鲍威尔表态偏鸽 对通胀持续性担忧缓解 点阵图显示2026年和2027年利率预期中值分别为3.4%和3.1% 与9月持平 会议同时上调2026年GDP增速预期至2.3% 下调PCE通胀预期至2.4% [35] 行业配置策略 - **科技与高端制造**：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 关注TMT板块及机器人领域的投资机会 [1][36] - **新能源与新材料**：在全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 关注电力设备、有色金属行业的投资机会 [1][36] - **政策博弈机会**：在政策端聚焦调结构、“反内卷”等领域下 关注社会服务、资源品的政策博弈性机会 [1][36] - **低估值修复**：继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会 [1][36]

文章核心观点 - 2025年行情由科技股主导，但年末进入跨年布局时点，市场风格在2026年或将更加均衡，科技股预计继续担纲主线，同时被“冷落”的顺周期、消费等板块以及经历供给侧改革的公司投资机遇凸显 [1][4] 科技股行情展望 - 2025年“翻倍股”和“翻倍基”多被以人工智能为代表的科技板块包揽，但部分科技股估值已处于相对高位，部分重仓基金净值表现平稳，或已降仓应对 [2] - 从技术发展角度看，AI模型仍在持续迭代进步，当前或许远未达到泡沫破裂的阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性，多数行业专家认为短期出现系统性泡沫的风险不大 [2] - 未来十年，中国科技不仅有望进一步实现自主崛起，中国资产的重估也会更加顺理成章，今年以来中国科技领域的突破引发全球资本重估中国资产投资价值 [2] - 海外各云厂商中长期在AI上的资本开支仍在上行，为国内相关电子与通信产业链的公司带来未来两年更强的业绩确定性 [3] - AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂在明年的景气度也将继续上行 [3] - 本轮“全面上行”周期的早期标志体现在科技、贵金属、有色金属以及部分保险资产上，这些是今年表现最突出的方向 [3] 市场风格与均衡化预期 - 展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格 [4] - 对于高位的科技成长类板块，市场对明年降息周期已计入较多，若后续美联储降息节奏低于预期，流动性压力可能将阶段性加大 [4] - 截至三季报公募TMT(科技、媒体、通讯)仓位已达到历史高位，尽管产业趋势明确，但板块波动率可能阶段性放大，部分资金存在兑现需求 [4] - 对于低位的顺周期、价值类板块，尽管存在产能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司现金流改善等积极变化，但仍有待需求端政策进一步发力，预计2026年市场风格可能进入平衡期而非彻底切换 [4] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡，投资上会重点关注偏均衡风格的主动权益基金 [4] 顺周期与“冷门”行业机会 - 科技行业对资金的虹吸让部分板块的投资机遇逐渐凸显，近年来个别被“忽视”的行业在经历了变革的阵痛后，开始进入投资视线 [4] - 过去几年大量社会资金被吸引进入科技领域，传统行业的资本供给则明显下降，投资减少、折旧压力上升、现金流更多回流股东，许多公司逐步演变为“现金奶牛” [5] - 实体经济中，不少上一代创业者对继续扩张传统业务的意愿显著减弱，这种意愿的减弱意味着未来将出现更彻底的资本退出 [5] - 在上一轮供给侧改革中，部分钢企的分红率就已非常可观，随着产业位置进一步靠后，退出意愿更强，这些公司会成为更稳健的红利来源 [5] - 若按回到历史均衡盈利水平估算，这类周期资产的收益率有望达到8%—10%，甚至更高，完全可以中长期配置 [5] - 从前瞻年报的角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会，随着政策扩大有效内需，2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善，这意味着中游制造业和部分资源品的利润率有望得到修复 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场延续上涨但涨幅收窄 周中股市一度回落 周五在大金融等顺周期板块带动下指数全周正收益 周末证券业协会会员大会改革举措及基金薪酬与业绩挂钩解释了上周五非银金融板块涨幅居首原因 [1] - 本周行情呈事件驱动走势 关注年底政策会议、美联储议息会议、11月经济数据发布等靴子落地情况 若政策积极超预期、美联储降息且前瞻宽松指引空间打开 春季躁动或提前展开 若内外部消息平静或低于预期 行情将宽幅震荡 [2] - 给出短线策略、趋势策略和跨品种策略建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现 纳斯达克涨4.91%、上证综指涨1.40% 2025年以来各大指数上涨 [11][12][16] - 上周市场各主要指数均上涨 创业板指涨幅1.86%居前 [14] - 上周沪深300指数和中证500指数行业多数上涨 中证500能源涨幅6.07%、沪深300电信涨幅4.00%居各自指数行业前列 [18][19][28] - 展示了上周市场成交变化和换手情况 [21][23] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC涨幅最大、IM振幅最大 [26] - 股指期货成交量和持仓量回升 并展示了主力合约基差和跨品种走势 [30] 指数估值跟踪 - 截止12月5日 沪深300指数市盈率(TTM)为14.02倍 上证50指数市盈率(TTM)为11.86倍 中证500指数市盈率(TTM)为32.35倍 中证1000指数市盈率(TTM)为46.48倍 [31][33] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格和央行净回笼情况 [35]