经济与金融数据表现 - 8月社会消费品零售总额同比增长0.5% 为今年以来首次正增长 [1] - 8月新增人民币贷款1.28万亿元 同比多增694亿元 [1] - 8月社会融资规模增量达3.58万亿元 显著高于预期的2.66万亿元和前值1.69万亿元 [1] 流动性状况与货币政策 - 8月货币乘数升至7.17创历史新高 反映信用扩张强劲 [2] - 央行超额续作6000亿元MLF操作 包含对9月17日到期的续做 [2] - 超储率持续走低与货币乘数创新高形成背离 导致银行间流动性偏紧 [2] - 央行前四天通过逆回购操作实现小幅净投放900亿元 [2] 市场利率与资金价格 - 1年期股份制银行同业存单发行利率维持在3.0%附近 城商行维持在3.4%附近 [3] - Shibor利率较上周五普遍回升 隔夜和1周资金价格分别运行至1.77%和2.2%附近 [3] - 跨季资金价格保持坚挺 受季末效应和国庆假期临近影响 [3] 债券市场动态 - 期债呈现先扬后抑走势 中短债站上20日区间中值后承压回落 [1] - 富时罗素下周将对人民币债券指数纳入事宜进行最终评估 可能带来可观配置资金 [4] - 银行间债券交易时段自9月21日起延长至20:00 便利海外机构投资 [4] 外部环境与资金流动 - 离岸人民币汇率创6.7383高点 人民币资产吸引力提升 [3] - 恐慌指数VIX从9月4日高点38.28回落至25附近 [3] - 美原油和美股齐跌导致市场风险偏好下降 [1][3]

内蒙古债券市场发展 - 内蒙古自治区存续非金融企业信用债40只，规模达700亿元，公开市场信用环境持续向好 [1] - 自治区党委金融办与内蒙古证监局联合举办债券市场高质量发展对接活动，推动金融服务地方企业 [1] 企业融资与政策支持 - 内蒙古电力集团取得上交所"知名成熟发行人"资质，为科创债发行奠定基础，并在REITs发行、IPO和投资并购方面布局 [1] - 内蒙古能源集团有限公司在REITs发行中获得自治区党委金融办的政策解读、项目规划及合规手续辅导 [1] 债券市场创新与培训 - 活动聚焦上交所近期科创债、高成长产业债、持有型不动产ABS等创新品种政策及审核优化机制 [2] - 上交所债券业务中心解读当前债券市场主要工具、发展态势与最新政策导向，结合区域金融支持政策和国企改革方向 [2] - 自治区金融资产公司新动能基金讲解防范债券违约、上市公司纾困发展基金和流动性风险防控基金使用办法 [2] - 安融信用评级有限公司详细介绍企业发行债券中的评级要求 [2] 参与机构与企业交流 - 自治区国资委、发展改革委、工信厅、工商联等部门负责人及19家企业财务负责人参与活动，探讨债券融资工具运用 [2]

政策支持与市场发展 - 2025年以来科技创新债券在政策"组合拳"支持下快速发展，有望从辅助融资渠道成长为与传统银行贷款、股权融资并驾齐驱的主流渠道[1] - 债券市场"科技板"正式落地，发行主体范围拓宽至金融机构、科技型企业、私募股权投资机构三类，发行流程、交易、增信及配套机制进一步优化[2] - 2025年上半年科创债发行规模达1万亿元，同比增长86%，其中金融机构发行规模约2500亿元[2] - 5月至6月科创债发行规模达6000亿元，金融机构入场后市场明显扩容，截至7月16日存量规模升至2.5万亿元，较年初增加9000亿元以上[2] 发行与承销数据 - 2025年上半年科创债承销金额同比增长56.48%，68家证券公司作为主承销商承销380只债券，总金额达3813.91亿元[3] - 8家券商承销金额超百亿元，15家超50亿元，发行审核机制优化推动企业发债便利性提升[3] - 科创债市场在政策、资金转型、主体扩容三重驱动下进入规模化增长通道，有望突破万亿级体量并重塑信用债市场格局[3] 指数化投资与ETF发展 - 首批科创债ETF募集规模289.88亿元，上市后第5个交易日规模突破千亿元，7月24日达1010.86亿元[4] - 债券ETF总规模突破5000亿元，较2024年底增长近2倍，产品数量从20只增至39只，信用债ETF从3只增至21只[4] - 国内债券型基金中被动型产品占比仅15%，债券ETF占比远低于发达国家，未来扩容空间显著[4] 市场关注点 - 需警惕筹资主体信息披露透明度不足问题，关键信息如技术进展、研发投入、产业化前景需清晰披露[6] - 轻资产初创企业的有效增信仍是难题，需持续探索创新风险缓释机制[6] - 需规避"重发行轻管理"企业，重点关注募集资金是否真正用于科技创新活动[6]

熊猫债市场发展 - 今年以来银行间市场熊猫债发行规模达1166 50亿元 [1] - 熊猫债累计发行规模突破1万亿元 [1] - 发行主体不断丰富 发行人数量稳步攀升 [1] - 持续获得国际知名机构青睐 市场深度广度不断拓展 [1] 发行驱动因素 - 融资成本优势是密集发行的重要因素之一 [1] - 当前熊猫债票面利率显著低于同期美元债 [1] - 国际发行人通过置换存量美元债务可直接降低融资成本 [1] - "性价比"优势提升了发行意愿 [1]

公司战略与创新 - 华夏香港致力于打造差异化中资机构，通过前瞻性布局和创新产品在资管行业破局[1] - 公司采用"找准钉子造锤子"的创新理念，在新兴赛道持续突破，放弃传统路径选择颠覆性创新[1] - 华夏香港在数字化浪潮初期就坚定介入，前瞻性和创新性贯穿发展历程[3] - 公司战略方向充满前瞻性，打造了多只全球首发、亚洲首发、香港市场首发的金融产品[1] 产品布局与业绩 - 推出香港首只人民币计价、跨市场、纯投资级别人民币债券公募基金[3] - 华夏人民币货币ETF规模达49.7亿元人民币，为全球最大离岸人民币货币ETF，7日年化收益率1.4%-1.6%[3] - 推出全球首只纯港股生物科技主题ETF，成为香港最大港股生物科技ETF[4] - 华夏恒指ESG ETF规模超90亿元，为亚洲(除日本)最大ESG宽基ETF[4] - 公司产品线齐全，包括跟踪MSCI日本、欧洲、印度等指数的ETF及亚洲投资级债券ETF[5] - 沪深港股通18只ETF中有3只为华夏香港产品[5] 离岸人民币市场展望 - 预计2030年离岸人民币资金池达5万亿元规模[1][7] - 香港离岸人民币存款从2017年1万亿元增至2024年1.5万亿元，香港占比逐步提高[7] - 点心债市场规模从2020年2540亿元增至目前近1万亿元，增长逾三倍[8] - 2023年前7个月点心债发行超700只，规模超5000亿元[9] - 点心债相比同期限境内债及美元债(外汇对冲后)有30-50个基点溢价[8][9] - 中资企业加速用点心债替代美元债，如信达集团30亿元点心债获300亿元认购[8] 市场趋势与机遇 - 南向资金占港股日均成交四成以上，外资影响力较6年前大幅弱化[10] - 港股人民币柜台有望年底纳入港股通，将提升内地投资者参与度[11] - 外资企业如雀巢、宝马及淡马锡等近期在香港发行点心债融资[9] - 跨境理财通等政策优化为离岸市场注入稳定资金来源[9]

政策背景与核心观点 - 财政部、税务总局宣布自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，采用"新老划断"原则，存量债券继续免税至到期[2] - 政策调整原因包括：债券市场规模已成熟（当前存量133万亿元），税收优惠使命完成；财政主动调整资金结构，避免流动性过度沉淀于利率债[4] - 短期预计增加税收337亿元（基于新增和到期续发规模测算），中期伴随债务扩张或达千亿元级收入[4][5] 财政与税制改革影响 - 政策是财税体系梳理的一部分，与"金税四期"、境外收入征税等共同完善税收制度，提升财政自平衡能力[5] - 通过剔除"不合时宜"的税收优惠（如政府债利息免税），直接增加财政收入以缓解收支压力[3][5] 债券市场影响分析 - 新券发行利率或上行：静态测算10年期新券与旧券利差可能扩大6-10BP，但实际涨幅由投资者与发行方共同分担[7] - 市场短期反应：公告后10年国债收益率先升后降（收盘下行1BP），显示存量债券因免税优势受追捧[7] - 新老券双轨定价趋势：老券因免税优势利差或走阔，信用债因税收不变性价比相对提升[7][8] - 机构行为变化：配置型资金可能抢配老券，交易盘博弈利差；信用利差中枢或小幅下移[7][8] 大类资产与机构策略 - 债券税后收益下降可能边际提升权益、贷款资产吸引力，但债券低风险、高流动性优势仍存[8] - 银行利润或承压，但政策可能增强红利股相对债券的收益优势[9] - 公募基金税收优惠暂未调整，若维持"双免"优势可能吸引银行追加委外投资[12] 后续关注方向 - 央行政策：是否通过流动性宽松对冲新券发行成本上升，以维持合意利率水平[11] - 公募税收制度：当前信用债/政金债资本利得免税优势是否调整，若取消或冲击债市供需[11][12] - 个人投资者影响有限：因占比低且月收入10万以下免征增值税[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对债券市场加征税收本质不算利好，大概率以新券利率补偿式上行消化，短期老券收益率或下行但幅度有限 [4] - 配置盘短期可能资金结构从新券转移到老券，前提是留有资金准备收新券 [4] - 票面1.8%左右的30年国债收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP [4] - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，金融债和地方债新券影响将较快出现 [4] - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] - 恢复增值税对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年8月8日起，新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期 [4] 影响幅度 - 以票面1.8%左右的30年国债为例，收增值税扣除收益约5 - 10BP，最终影响约2BP，其余期限和品种略有差异 [4] 影响券种 - 三季度国债新发期限为2、3、7、10、30年，续发期限暂无增值税影响，可关注本月14日和22日发行情况，金融债和地方债新券均为新发，影响将较快出现 [4] 资产比价 - 债券资产尤其是利率债性价比下降，信用债配置相对价值凸显 [4] 不同机构影响 - 恢复增值税后，对银行和保险影响大于基金和其他资管机构，公募投债优势存在且略有放大 [4] 债市策略 - 配置盘青睐票面利率高的中短老券，交易盘有新老券利差走扩交易机会 [4] 整体影响 - 消息短期创造交易机会，长期对债券市场中性，后续若有公募基金税收政策出台可能不利债市供需结构 [4]

债市近期表现 - 上周债市经历显著调整，本周呈现双向宽幅波动特征 [1] - 10年期国债活跃券收益率在1.712%至1.750%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.918%至1.965%区间震荡，日内波动幅度较6月有所加大 [1] - 中共中央政治局会议通稿发布后，债市收益率出现明显下行 [4] 宏观政策定调 - 7月中共中央政治局会议强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，宏观政策要持续发力、适时加力 [2] - 政策取向为落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应 [2] - 会议充分肯定上半年经济表现，认为经济运行稳中有进，主要经济指标良好，经济展现强大活力和韧性 [2] - 总量型货币政策发力时点或进一步后移至四季度 [2] 政策关注点与变化 - 深化改革重要性提升，将现代化产业体系建设相关表述放在深化改革框架之下 [2] - 对资本市场的表述从此前的稳定和活跃改为增强国内资本市场的吸引力和包容性 [3] - 扩内需继续放在首位但取消两新表述，稳外贸措辞增加，保民生、促就业仍是重点 [3] - 政策整体表述基本延续去年年底中央经济工作会议精神 [3] “反内卷”政策分析 - 7月以来反内卷成为政策主线之一，中央强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [5] - 7月中共中央政治局会议淡化低价问题，更强调依法依规治理企业无序竞争和重点行业产能治理 [5] - 随着交易所风控措施落地及中央对反内卷措辞调整，反内卷交易第一阶段或已结束 [5] - 反内卷政策力度温和、持续时间较长，仍将是下半年政策主线之一 [5] 债市后市展望 - 反内卷推进及风险偏好快速提升对债市的利空效应有所减弱 [6] - 经济基本面平稳运行、货币政策宽松时点预期后移等因素限制了收益率下行空间 [6] - 预计短期债市将震荡偏弱运行，且波动幅度扩大 [6] - 中期来看若通胀、企业盈利等因素显著改善，则债市将进入大级别下跌行情 [6]

第二件事，是在咱们抛美债的节骨眼儿，美国国务卿鲁比奥突然说，"中美之间要互相尊重"。尊重这个词儿，在中美关系中是咱们说得多，现在鲁比奥引用 咱们的观点，看似释放善意，但其实没安好心。因为他紧接着就表示，"美国立场不可动摇"。什么意思?这种软中带硬的表态，折射出美国深陷战略困境:财 政吃紧逼得美国不得不放低姿态，比如特朗普罕见称赞中国禁毒合作，商务部长计划访华。但他们打压中国的小动作却未停歇，对台军售、封锁围堵行径照 旧。鲁比奥的"尊重"更像是钱袋子紧张时，既想伸手向中国要钱又不愿放下架子的尴尬表演。 中国抛售美债，美国人到底有多慌？为了稳住自家经济，美国政客又想出了哪些招? 最近，三件大事接连发生，像三记重拳把美国金融霸权砸了个底朝天。 第一件大事，就是中国大幅抛售美债，根据最新数据显示，中国手里只剩下 7563亿美元美债，是2009年以来的最低点。要知道，在2022年初咱们手里还有 超万亿美债，这两年多就甩掉了近3000亿。说明这不是临时起意，而是深思熟虑的"止血"行动。为啥?美国人太不靠谱，通胀居高不下，银行利息也高得吓 人，结果就导致美债价格像过山车。再加上特朗普政府频频对华商品加税，所以在五 月份，中 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 南向通是我国金融市场互联互通的重要探索，银行自营是现行机制下最主要的投资者，有望扩容 [1] - 随着机构范围扩容，南向通将成为国内机构债券投资出海的重要起点，建议积极把握出海机遇，审慎管理汇率风险 [1] 各目录总结 我国金融市场开放与债券“南向通” - 我国资本市场开放历程分为“早期开放尝试—跨境投资渠道拓宽—资本市场互联互通”三个阶段，债券“南向通”是互联互通阶段的重要探索 [4][12] - 2016 年 1 月债券通概念被首次提出，2017 年 7 月北向通正式上线，2021 年 9 月南向通启动，2025 年以来，监管多次提及南向通，明确南向通投资者将扩容至券商、基金、保险、理财等四类非银机构 [4] 债券南向通制度解析 - 南向通参与者分为做市商、投资者，银行自营是现行机制下最主要的投资者，交易服务品种初期为现券买卖，可投债券为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有券种 [5] - 南向通年度总额度为 5000 亿元等值人民币，每日额度为 200 亿元等值人民币，境内投资者参与南向通交易通过请求报价方式进行 [5] - 南向通采用名义持有人制度，投资者可自主选择通过多级直连托管或境内托管清算银行托管其债券资产，资金跨境实行严格监管 [5] - 南向通扩容有利于优化投资者结构，机构出海或将率先压缩以点心债、中资美元债为代表的中资境外债超额利差，关注后续监管细则以及配套措施 [5] 中国香港债券市场介绍 - 中国香港债券市场按计价货币划分，主要包括离岸人民币债券市场、港元债券市场以及以美元、欧元、日元计价的亚洲 G3 货币债券市场；按发行主体分类，可分为（准）主权债与公司债 [6] - 中国香港债券市场投资者类型多元，包括中资和外资的银行、基金、保险、证券公司、对冲基金、私募等 [6]