报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行支持金融机构发债加大消费信贷投放丰富信用债市场产品结构，但需关注底层资产信用风险及有效定价问题；美联储降息对我国信用债市场影响更多在情绪与资金层面，实质性作用需国内政策传导，投资者应保持谨慎[3][4] 各部分总结 市场动态 - 9月17日央行表示支持金融机构发债和信贷资产支持证券拓宽资金来源提升消费信贷供给能力，此前已设5000亿元服务消费与养老再贷款，截至8月金融机构发债规模3.53万亿元，同比增18.06%，银行发行占比67.14%，此举措丰富信用债市场产品结构，但要关注底层资产信用风险及有效定价[3][10] - 9月17日美联储降息25个基点，缓解中美利差倒挂压力，为我国货币政策提供外部空间，但实际影响有限，央行强调“以我为主”，未来下调政策利率或降低企业融资成本、带动信用利差收敛，吸引国际资金增配人民币资产，不过经济“弱复苏”和股市走强扰动债市，投资者应保持谨慎[4][14] 宏观数据 - 8月末社融规模存量424万亿元，同比增8.8%，增速较7月降0.2个百分点，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，受政府债券融资对社融支撑减弱影响；8月M1录得6.0%，较上月升0.4个百分点，M2同比增速8.8%不变，M1、M2“剪刀差”收窄至2.8%，8月受股市影响居民存款搬家明显[5][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金11623亿元，资金价格因临近季末、国庆长假现金需求增加和月度时点等因素上行，月内期限质押式回购利率上行5 - 12bp，3个月期和1年期Shibor变化不大，利差基本不变[6][20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3261.03亿元，较前一期增加1098.32亿元，日均发行规模652.21亿元，较前一期增加219.66亿元，取消发行规模46.05亿元，较前一期减少45.95亿元[23][24] - 分券种各券种发行规模均增加，超短期融资券和中期票据规模增加幅度较大；分行业基础设施投融资行业发行规模1457.70亿元，较前一期增加526.74亿元，产业债发行规模1668.87亿元，较前一期增加616.92亿元，综合和建筑行业发行规模靠前，基础设施投融资行业融资净流入384.90亿元，产业债多数净流入，建筑和综合行业净流入规模较大，轻工制造行业净流出规模较大[24][27] - 信用债平均发行成本有涨有跌，变动幅度4bp - 44bp，1年期AAA与AA+主体发行成本降幅相对较大[31] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额92610.11亿元，日均现券交易额较前一期增加982.28亿元至18522.02亿元，交投活跃度上升[35] - 上周债券市场受“央行重启买入国债”预期博弈和“股债跷跷板”效应影响，收益率多数上行，利率债收益率上行幅度最大5bp，10年期国债收益率上行1bp至1.88%，信用债收益率上行幅度2 - 5bp[35][38] - 各期限信用利差窄幅波动，变动幅度不超过5bp，5年期AAA级中短期票据波动幅度最大为5bp，各级别间评级利差变动幅度在3bp以内[35][42] 附表 - 部分债券出现本息违约、展期等信用风险事件，如武汉当代科技投资有限公司、国厚资产管理股份有限公司等[47] - 监管及市场有多项创新动态，如交易商协会优化债务融资工具成熟层企业机制、央行等支持体育企业融资等[47][48] - 展示了2024年1月 - 2025年8月主要信用债券种月度净融资额数据[48][49]

政策与监管动态 - 特朗普再次延长TikTok禁令执行期限 外交部回应相关事宜 [1] - 央行提出积极支持符合条件的金融机构发行金融债券 以提升消费信贷供给能力 [1] - 工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关标准公开征求意见 [1] - 商务部计划在全国选择约50个城市开展消费新业态新模式新场景试点 [1] 财政与市场数据 - 财政部公布1-8月证券交易印花税达1187亿元 同比增长81.7% [1] - 美联储宣布降息25个基点 符合市场预期 [1] 金融市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指上涨0.57% [1] - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.85% [1]

公开市场操作 - 央行开展4185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 单日实现净投放1145亿元 因当日3040亿元逆回购到期 [1] 资金面 - 银行间资金面持续收敛 存款类机构隔夜回购加权利率上升超4bp至1.48% [3] - 匿名点击系统隔夜资金报价接近1.6%且供给稀少 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价亦涨至1.6% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.51% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交在1.68%附近 较上日小幅下降 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [9] - 国债期货集体上涨 30年期主力合约涨0.31% 10年期涨0.13% 5年期涨0.10% 2年期涨0.04% [13] 财政与信贷数据 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% 其中证券交易印花税1187亿元 同比增长81.7% [13] - 央行推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [13] 债券市场动态 - 香港计划推出离岸国债期货 扩充互换通利率衍生品种类 推动跨境人民币回购业务 [13] - 财政部将招标发行600亿元182天期贴现国债 国开行将增发不超过250亿元三期固息债及不超过90亿元两期固息债 [18] - 腾讯四年来首次发行债券 筹资约90亿元人民币 [18] - 国都证券因承销债券违约卷入4.75亿元诉讼纠纷 [18] 城投与非标资产风险 - 近期城投债AAA各期限利差走势有数据记录 [11] - 本月披露11起城投非标资产风险事件 包括信托计划违约及私募基金风险提示 涉及重庆信托 浙金汇鑫 中原财富等机构 [19]

服务消费与养老再贷款申报情况 - 金融机构申报服务消费与养老再贷款金额近600亿元 涉及经营主体近4000家 贷款5700多笔 [1][2][3] - 人民银行5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 重点支持住宿 餐饮 文体娱乐 教育 居民服务 旅游及养老产业信贷投放 [2] 消费贷款整体数据表现 - 截至7月末全国住户消费贷款余额21.04万亿元（不含个人住房贷款） 较年初新增346亿元 同比增长5.34% [2] - 全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元 同比增长5.3% 较年初新增1642亿元 [3] - 前7个月新增贷款较去年全年新增量多630亿元 [3] 科技创新与技术改造再贷款政策 - 2024年4月设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款 后扩大规模至8000亿元 [3] - 上半年该再贷款支持住宿餐饮 文体教育 旅游领域项目近100个 签订贷款合同约119亿元 [3] - 符合条件的服务消费领域设备更新项目可享受政策优惠 [3] 信贷产品创新与融资渠道拓展 - 金融机构聚焦"食住行游购娱"领域 加强首贷 续贷 信用贷及中长期贷款支持 [3][4] - 1-7月汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [4] - 通过资产证券化盘活信贷存量 提升消费信贷供给能力并降低融资成本 [4] 财政金融协同政策举措 - 九部门联合印发政策 统筹中央预算内投资支持文化 旅游 养老 托育 体育等服务设施建设 [5] - 服务贸易创新发展引导基金按市场化原则投资服务消费企业 [5] - 对居民日常生活相关领域经营主体给予贷款贴息支持 [5] - 建立风险补偿专项资金分担信贷风险 实施"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合政策 [6] 政策实施效果预期 - 年贴息比例1个百分点的双贴息政策中 100亿元贴息资金预计带动1万亿元贷款投向消费领域 [6] - 政策将刺激文旅 教育 医疗 养老等领域需求 同时推动企业服务品质提升和创新投入 [6] - 资金引导方向包括养老托育等民生短板领域及数字消费 文娱体育等新业态 [6] 跨部门政策协同推进 - 央行将联合商务部 发改委 文化和旅游部 财政部等部门共同抓好政策落实 [7] - 确保政策实惠传导至经营主体和消费者 [7]

金融支持政策 - 中国人民银行积极支持金融机构发行金融债券和信贷资产支持证券以拓宽资金来源并提升消费信贷供给能力 [1] - 推动汽车消费信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面以盘活信贷存量并推动融资成本下降 [1] - 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元发行信贷资产支持证券484亿元 [1]

政策支持措施 - 中国人民银行积极支持金融机构发行金融债券和信贷资产支持证券以拓宽资金来源并提升消费信贷供给能力 [1] - 推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面以盘活信贷存量并推动融资成本下降 [1] 发行数据表现 - 今年1-7月汽车金融公司等发行金融债券215亿元 [1] - 同期发行信贷资产支持证券484亿元 [1]

政策支持 - 人民银行积极支持金融机构发行金融债券和信贷资产支持证券以拓宽资金来源并提升消费信贷供给能力 [1] - 推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面以盘活信贷存量并推动融资成本下降 [1] - 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [1]

政策支持 - 人民银行积极支持符合条件的金融机构发行金融债券和信贷资产支持证券以拓宽资金来源并提升消费信贷供给能力 [1] - 推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面 盘活信贷存量 推动融资成本下降 [1] 市场数据 - 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元 [1] - 截至7月末发行信贷资产支持证券484亿元 [1]

债券市场政策动态 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合提出健全债券市场服务科技创新的支持机制并建立债券市场"科技板" [3] - 债券通"南向通"拟扩容至保险、理财等非银机构 [3] - 财政部、税务总局宣布对2025年8月8日后新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [3] 市场环境变化 - 美联储降息预期反复导致市场波动加剧 [3] - 国内超长端利率迭创新低使保险资金和理财资金面临收益与风险再平衡挑战 [3] 培训活动安排 - 中国保险资产管理业协会将于2025年9月23日在北京举办"2025年债券市场热点解读与展望"专题培训 [3] - 培训规模约150人主要面向保险公司、保险资管公司和理财公司相关人员 [4] - 收费标准为会员单位450元/人/天非会员单位900元/人/天 [5] 培训课程内容 - 境内外金融市场互联互通专题：保险资管和银行理财参与债券通"南向通"的方式 [6][7] - 科技创新债券专题：如何利用债券市场"科技板"做好科技金融 [6][7] - 税收政策专题：金融债重新收税对中国债券市场的影响分析 [6][7] - 债市展望专题：美联储政策对中国债券市场的影响 [6][7] - 保险资管机构债券投资策略专题 [6][7] - 理财公司债券投资策略专题分为两个专场 [6][7] 授课机构安排 - 中国外汇交易中心负责境内外金融市场互联互通课程 [7] - 中国银行间市场交易商协会负责科技创新债券课程 [7] - 工银瑞信基金管理有限公司负责税收政策影响课程 [7] - 华创证券有限责任公司负责美联储政策影响课程 [7] - 中国人寿资产管理有限公司负责保险资管投资策略课程 [7] - 中邮理财有限责任公司和招银理财有限责任公司分别负责理财公司投资策略课程 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，风险偏好调整对债市形成利好，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.40%、同比0.00%，中国PPI月度环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 +1.04万亿元、+0.24%；M2同比8.80%，环比 +0.50%、+6.02%；制造业PMI 49.40%，环比 +0.10%、+0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.29，环比 +0.13、+0.13%；美元兑人民币（离岸）7.1406，环比 -0.004、-0.05%；SHIBOR 7天1.44，环比 +0.00、+0.28%；DR007 1.45，环比 +0.01、+0.51%；R007 1.67，环比 -0.26、-13.67%；同业存单（AAA）3M 1.55，环比 +0.00、+0.08%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.08% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][13][16][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况图表 [25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][35][36][44] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][46][49] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [58][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [65][71] 市场分析 - 宏观面：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入恢复征收增值税；7月CPI同比持平 [1] - 资金面：2025年7月M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，社融存量同比仅9%，结构上依赖政府债券发行；2025 - 09 - 04，央行开展2126亿元7天逆回购操作；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.437%、1.476% 和1.519%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：2025 - 09 - 04，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.76元、108.26元、117.33元，涨跌幅分别为 -0.01%、0.06%、0.13%和 0.26%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.001元、0.045元、-0.052元和 -0.037元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]