债市近期表现 - 上周债市经历显著调整，本周呈现双向宽幅波动特征 [1] - 10年期国债活跃券收益率在1.712%至1.750%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.918%至1.965%区间震荡，日内波动幅度较6月有所加大 [1] - 中共中央政治局会议通稿发布后，债市收益率出现明显下行 [4] 宏观政策定调 - 7月中共中央政治局会议强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，宏观政策要持续发力、适时加力 [2] - 政策取向为落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应 [2] - 会议充分肯定上半年经济表现，认为经济运行稳中有进，主要经济指标良好，经济展现强大活力和韧性 [2] - 总量型货币政策发力时点或进一步后移至四季度 [2] 政策关注点与变化 - 深化改革重要性提升，将现代化产业体系建设相关表述放在深化改革框架之下 [2] - 对资本市场的表述从此前的稳定和活跃改为增强国内资本市场的吸引力和包容性 [3] - 扩内需继续放在首位但取消两新表述，稳外贸措辞增加，保民生、促就业仍是重点 [3] - 政策整体表述基本延续去年年底中央经济工作会议精神 [3] “反内卷”政策分析 - 7月以来反内卷成为政策主线之一，中央强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [5] - 7月中共中央政治局会议淡化低价问题，更强调依法依规治理企业无序竞争和重点行业产能治理 [5] - 随着交易所风控措施落地及中央对反内卷措辞调整，反内卷交易第一阶段或已结束 [5] - 反内卷政策力度温和、持续时间较长，仍将是下半年政策主线之一 [5] 债市后市展望 - 反内卷推进及风险偏好快速提升对债市的利空效应有所减弱 [6] - 经济基本面平稳运行、货币政策宽松时点预期后移等因素限制了收益率下行空间 [6] - 预计短期债市将震荡偏弱运行，且波动幅度扩大 [6] - 中期来看若通胀、企业盈利等因素显著改善，则债市将进入大级别下跌行情 [6]