美联储降息与全球宽松潮 - 市场预计12月美联储议息会议将进行年内第三次降息，引发全球宽松潮 [2] A股市场与外资流向 - 美联储降息削弱美元资产吸引力，全球热钱寻找新去处，A股成为重点目标 [4] - 2025年第三季度，北向资金净买入额超过2000亿元，持股比例达到历史高位 [4] - 外资选股偏好有业绩且符合产业趋势的标的 [5] 受益行业与公司 - 科技行业中的AI算力、半导体以及金融行业中的券商、保险将直接受益 [5] - 航空、造纸等依赖进口原材料的行业也将受益 [5] - 科技公司融资成本降低，叠加国产替代红利，北方华创、中芯国际等龙头公司值得关注 [5] - 若降息幅度不及预期，前期涨幅过大的AI股可能出现回调 [7] - 投资应选择有实际业务能力的公司，避免纯概念炒作 [7] 房地产市场影响 - 国内央行政策空间宽松，房贷利率可能进一步下降 [10] - 部分城市首套房贷利率已降至3%左右，未来可能降至2%区间 [10] - 优质房企的美元债融资成本将下降，有助于缓解资金压力 [12] - 2025年1-9月，中资美元债发行额大幅增长 [12] - 资金将流向北京、上海、杭州等核心城市，其优质地段房产更具价值 [13] - 三四线城市因人口流失和高库存，二手房价格可能继续下跌，外资关注度低 [13] - 三四线城市非核心商圈房源难以卖出高价 [15] 黄金市场走势 - 利率下降降低了持有黄金的机会成本，黄金成为受益资产 [15] - 伦敦金价已突破4200美元/盎司，国内金价接近960元/克 [17] - 人民币升值与美元走势为国内金价提供双重助力 [17] - 中国央行已连续19个月增持黄金，全球其他央行也在购买，为金价提供支撑 [17] - 黄金市场可能出现“买预期，卖事实”的情况，若美联储释放鹰派信号，金价可能冲高回落 [19] - 黄金更适合作为长期资产配置的“压舱石”，而非短期投机工具 [19] - 建议通过实物黄金或黄金ETF分批买入，进行长期布局 [21] 资产配置策略 - 美联储降息是资产重新配置的信号，不同资产蕴含不同机会与风险 [24] - 股票投资应选择外资加仓且符合国内政策方向的板块 [25] - 房地产应选择核心城市的优质现房，避开三四线非核心区域 [25] - 黄金应进行长期配置，避免短期跟风投机 [25] - 投资者应根据自身风险承受能力，在熟悉的领域进行投资 [27] - 在全球流动性宽松趋势下，选择优质资产并耐心持有，有助于财富保值与稳健增值 [28]

东财策略陈果团队也指出，留意外部扰动因素，耐心伺机布局，把握科技与周期双主线。下周即将到来的"超级数据周"，在经历 了10月数据缺失的盲飞期后，11月CPI和就业数据将成为验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告。综合看，美股短期 波动或仍将维持高位，对A股风险偏好可能带来扰动。 本周各家券商策略观点不一，跨年攻势已开始VS股指短期扰动多。 兴证策略张启尧团队称，本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步 明确。其释放的"海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护"的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找 共识的过程中逐步展开。 国泰海通方奕团队指出，在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃 成交，跨年攻势已开始。 中泰策略徐驰团队称，短期内，国内政策或缺乏超预期刺激，叠加年底市场资金的谨慎偏好，A股市场预计以震荡为主。 | | | 一周策略前瞻 | | | --- | --- | --- | --- | | 券商/分析师 | 结论 | 逻辑 | 关注板块 | | 兴证策略 张启尧 | 经济工作 ...

2025年12月中央经济工作会议解读 - 政策基调偏温和，从“稳中求进、以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，预计2026年宏观政策延续积极基调但不会大水漫灌 [3][4] - 财政政策将保持必要赤字、债务总规模和支出总量，赤字率预计维持在4%左右，并规范税收优惠和财政补贴政策 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳，并继续发挥新型政策性金融工具作用，同时以改革办法推动服务消费 [4] - 中央层面提出制定全国统一大市场建设条例，规范税收优惠和财政补贴政策，以中长期制度改革整治“内卷式”竞争 [5] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及深化住房公积金制度改革，化债政策强调“积极有序” [5] - 稳民生从医保、教育、就业、医疗护理多方施策，并坚持“双碳”引领，加快新型能源体系建设，能源、水利等领域可能是重大项目方向 [6] 2026年A股市场展望 - 公司判断中国“转型牛”将重振旗鼓，中央经济工作会议明确巩固拓展经济稳中向好势头，要求财政政策更加积极与内需主导，首次提出推动投资止跌回稳，并时隔十年重提房地产去库存 [10] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [10] - 交易层面，保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [10] - 复盘春季行情规律，行情通常集中于上年12月至次年4月，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [11] - 春季行情风格特征为大盘搭台小盘唱戏，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢，若上年度强势主线年初仍具景气支撑，将率先启动估值切换 [11] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长与受益险资配置的大盘价值有望占优 [11] 行业配置与主题推荐 - 看好科技成长板块，因AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海如电力设备、机械设备 [12] - 看好大金融板块，因资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [12] - 看好顺周期板块，因消费板块调整三年后估值与持仓处于低位且景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务，周期看好有色、化工 [12] - 主题推荐商业航天，因长征十二甲火箭发射在即与星座组网加速，看好液体火箭、卫星载荷、发射场 [12] - 主题推荐能源强国，因扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [12] - 主题推荐AI应用，因中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互联网、数据中心电力 [12] - 主题推荐内需消费，因建设强大国内市场，看好新兴消费、赛事经济、冰雪旅游 [12] 乳制品行业分析 - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底 [14][15] - 供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，需求端因伊利、蒙牛等企业发力初深加工产能建设，国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [15] - 目前我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [15] - 肉牛方面，供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，因肉牛整体繁育周期较长，景气周期有望延续至2027年 [15] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间 [16] - 随着牛价增长，成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化，澳亚、圣牧旗下肉牛业务则有望直接受益 [16]

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [5] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [5] - 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误 [6] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [6] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [6] - 在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [6] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已基本收复失地 [6][10] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，并要求财政政策“更加积极”与“内需主导” [6][10] - 中央经济工作会议首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [6][10] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”良好开局的开门红重要性 [6][10] 春季行情规律 - 复盘2010年至今春季行情规律：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [7][11] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [7][11] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [7][11] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [7][11] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [7][11] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [7][11] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [7][11] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [8][16] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [8][16] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [8][16] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [8][16] 科技成长行业分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [17] - 根据火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI应用的用户需求正在非线性增长 [17] - 根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超出摩尔定律所隐含的芯片性能提升的速度 [17] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [17] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [17] 大金融行业分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [19] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [19] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [19] 顺周期行业分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [19] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [19] - 11月以来服务消费景气出现明显改善：影片供给优化显著带动电影票房同比增长；多地实施秋假、雪假，直接带动服务消费需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [19] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [19] 主题推荐：商业航天 - 长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网 [21] - 首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成 [21] - 民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功 [21] - 截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快 [21] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [21] - 投资方向包括火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [21][22] 主题推荐：能源强国 - 中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [23] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25% [23] - 我国清洁能源累计发电装机占比已显著超过传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84% [23] - 投资方向包括受益绿电直连新模式的智能电网、新型储能，以及未来能源解决方案核聚变能、新兴氢能 [23] 主题推荐：AI应用 - 中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [24] - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [24] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [24] - 投资方向包括受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [24] 主题推荐：内需消费 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场” [25] - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [27] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [27] - 投资方向包括受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [33]

核心观点 - 市场反弹已进入后期，预计将逐步转入震荡蓄势阶段，后续回调空间有限，仍属于逢低布局的窗口 [1][5] - 内需消费在政策支撑和低估值背景下配置价值显现，有望在震荡市中跑出相对收益 [2][5] - 科技板块短期反弹压力上升，但结构上回调充分的恒生科技及政策支持的国产算力方向仍具布局价值 [3][5] - 非银金融中估值处于低位的券商板块可能对市场形成支撑 [5] 市场表现与资金流向 - 本周港股与A股市场探底回升，科技板块继续领涨，能源板块表现相对落后 [1] - A股日均成交额从阶段性低点回升至1.95万亿元人民币，港股成交额回升至2070亿港元 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周前四日净流出91亿元人民币，延续11月底以来的流出趋势 [4] - A股两融资金净流入态势延续，净流入额进一步回升至260亿元人民币 [4] - 南向资金在连续两周净流入下滑后，本周转为小幅净流出34亿港元 [4] - 南向资金行业流向：流入互联网板块节奏继续放缓，并流出通信与能源板块 [4] - 南向资金个股流向：阿里巴巴转为净流出31亿港元，腾讯、中芯国际分别继续净流出16亿港元和11亿港元，而小米流入进一步扩大至57亿港元 [4] 宏观与政策环境 - 本周政治局会议与中央经济工作会议进一步提升了扩大内需的重要性 [2] - 国资委提出中央企业要靠前推动一批重大项目落实落地，以增量投入支撑扩大内需 [2] - 美联储降息正式落地，美元指数进一步回落至98.4，人民币小幅升值 [3] - 10年期美债收益率在周中下行后再度转为上行，全周累计上行近5个基点，自9月以来已从下行趋势转入区间震荡 [3] 行业与板块动态 消费板块 - 消费持续低迷，叠加飞天茅台批价加速下行并一度跌破官方指导价1499元人民币，使得白酒等必需消费板块再创阶段新低 [2] - 茅台经销商联谊会召开会议，明确年内计划外配额停发、明年非标产品减量以稳定市场，12月13日飞天茅台批价快速回升至1580元人民币左右 [2] - 在业绩预期悲观的背景下，白酒等消费行业整体估值已处低位，且股息率持续抬升，配置价值开始显现 [2] 科技与半导体板块 - 美股在连续反弹三周后，市场对AI的担忧再度升温，风险偏好受到压制 [3] - 博通、甲骨文因AI业务前景偏谨慎而遭遇明显抛售，加剧了市场对AI景气边际放缓的讨论 [3] - 有报道称中国正准备投入约700亿美元用于芯片产业激励措施 [3] - 科技板块中，海外算力等细分方向已创出阶段新高，短期内科技进一步反弹的压力上升 [5] 金属与大宗商品 - 国际金属价格在美元走弱的推动下一度大幅上涨，现货白银价格突破65美元/盎司，现货黄金逼近历史高位 [3] - 黄金在冲击新高过程中面临流动性约束，金属板块出现阶段性获利了结 [3] - 从周度表现看，贵金属整体仍然收涨，其中现货白银录得约6%的涨幅，而铜、铝等工业金属则在冲高后回落转跌 [3] 金融板块 - 银行板块近期持续回落 [5] - 非银金融方向中，估值处于低位的券商板块或在后续阶段对市场形成一定支撑 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对金融各子板块（保险、券商、银行）分别给出了具体的投资观点和选股建议 [2][3][4] 报告的核心观点 * 报告认为，公募基金销售新规落地将推动行业向高质量发展转型，而中央经济工作会议定调的积极宏观政策有望深化政银联动，为银行扩表提供支撑，从而带动金融板块价值重估 [1][2][3] 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现概览**：本周（2025年12月8日至12日）沪深300指数下跌0.08% [11] 非银金融（申万）指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数0.89个百分点 [2][11] 其中，保险Ⅱ（申万）上涨2.36%，跑赢2.44个百分点；证券Ⅱ（申万）上涨0.31%，跑赢0.39个百分点；多元金融指数下跌1.62% [2][11] 银行（申万）指数下跌1.77%，跑输沪深300指数1.69个百分点 [2][3][11] 其子板块国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.84%、1.82%、1.54%、2.00% [2][11] * **保险板块观点**：板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好，为2026年初行情奠定基础 [16] 中央经济工作会议定调“积极有为”和美联储年内第三次降息，均利好险企资产端 [2][14][15] 负债端，1-10月人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%，居民“挪储”红利持续释放 [17] 资产端，截至2025年第三季度末，险资股票配置规模达3.62万亿元，较年初增长49% [17] 预计在“开门红”业绩兑现与资产端收益提升的双重支撑下，头部险企将引领板块价值重估 [2][17] 长期看，保险是金融业具成长性的方向 [2] * **券商板块观点**：本周中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，围绕宣传推介、直播营销、费用披露及绩效考核等方面做出规范，旨在将公募利益与客户长期收益绑定，推动行业向高质量发展转型 [3][18] 截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，但截至12月12日板块PB估值仅为1.37倍，处于2012年以来24.9%分位数，存在盈利与估值错配，看好后续修复空间 [19] * **银行板块观点**：中央经济工作会议明确明年宏观政策维持积极取向，预计经济总量增长目标维持刚性 [3][23] 会议提出“推动投资止跌回稳”，预计明年公共部门引领下的投资增速将触底向上，政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表的支撑力度有望强化，提振信贷“以量补价”对营收的贡献 [3][23] 货币政策方面，预计资金面更加宽松，大概率降准，降息空间或有所放松，但可能更侧重结构性工具 [21] 财政政策预计延续温和扩张，赤字率或仍维持4%的水平 [22] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国平安上涨3.10%，中国太保上涨1.68%，新华保险上涨0.43%，中国人寿下跌0.22%，中国人保下跌2.29% [26][30] * **债券及理财收益率**：截至12月12日，10年期国债到期收益率为1.84%，环比下降0.84个基点 [14][31] 余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.07% [32] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为国泰海通（+3.04%）、中信建投（+3.03%）、中银证券（+2.51%） [40] 跌幅居前的为首创证券（-4.23%）、长城证券（-3.35%） [40] * **估值情况**：截至12月12日，证券板块PB估值靠前的为华林证券（5.51倍）、首创证券（3.88倍） [42] 估值靠后的为国元证券（0.97倍）、国金证券（0.98倍） [42] * **市场交投**：本周两市日均成交额19530.55亿元，环比上升15%；周度日均换手率为1.74%，较上周上升0.07个百分点 [45] 截至12月12日，全市场两融余额为25002.73亿元，环比上升1.05% [46] * **发行与基金**：本周有5家首发A股，募集资金37.6亿元，环比下降40.0% [51] 全市场新发基金规模161.59亿元，环比下降56% [55] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行中，厦门银行上涨4.71%，浦发银行上涨3.11% [59] H股银行中，光大银行上涨1.95% [59] * **估值情况**：截至12月12日，A股银行PB估值靠前的为农业银行（0.97倍）、招商银行（0.92倍） [59] * **货币市场**：本周央行流动性净投放47亿元，环比少投放6027亿元 [65] 截至12月12日，SHIBOR隔夜利率为1.28%，环比下降2.2个基点 [70] * **同业存单**：本周同业存单发行9418亿元，环比增加90%；净融资-1206亿元 [78] 6个月期同业存单新发行3088亿元，占比36.0% [81] * **债券发行**：本周公司债发行规模607亿元，环比下降21.0%，加权平均票面利率2.39% [88] 投资建议与关注公司 * **保险**：推荐新华保险；建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平 [4][17] * **券商**：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，如国泰海通、华泰证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券；二是推荐有并购重组预期的券商，如湘财股份 [3][19] 多元金融方面推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股 [4][20] * **银行**：推荐杭州银行；建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][25]

国泰海通证券开放式基金周报(20251214) 建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金，兼顾大 金融、顺周期等资产 基 本报告导读： [Table_Report] 相关报告 A 股震荡，通信、国防军工和电子行业板块表现较优，部分重仓海外算力、芯片半 导体等板块的基金表现较优。建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金， 兼顾大金融、顺周期等资产。 国泰海通证券：基金数据周报（2025.12.14） 2025.12.14 国泰海通证券：基金数据周报（2025.12.07） 2025.12.07 开放式基金周报(20251207) 2025.12.07 国泰海通证券：基金数据周报（2025.11.30） 2025.11.30 国泰海通证券开放式基金周报(20251130) 2025.11.30 投资要点： 证 券 研 究 报 告 基金评价 /[Table_Date] 2025.12.14 | [Table_Authors] | 倪韵婷(分析师) | | --- | --- | | | 021-23185605 | | | niyunting@gtht.com | | 登记编号 | S08805250400 ...

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [1][30] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [1][30] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断市场进入击球区，近两周以来创业板指已基本收复失地 [2][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年超常规政策是为应对2024年尾部风险 [2][7] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [2][7] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [2][7] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [2][7] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [2][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [2][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [3][9] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [3][9] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [3][9] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [3][9] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [3][9] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [3][9] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3][9] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [4][11] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [4][11] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [4][11] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [4][11] 主题推荐 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场 [20][48] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [4] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好港股互联网、数据中心电力 [4][21] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，看好新兴消费、赛事经济、冰雪旅游 [4][22] 科技成长详细分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [13] - 截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [13] - 根据Epoch AI数据，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超摩尔定律速度 [13] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [13] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [13] 大金融详细分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [14] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [14] - 截至2025年12月13日，银行、非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%、19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [14] 顺周期详细分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [17] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [17] - 11月服务消费景气出现明显改善：供给端影片供给优化带动电影票房同比增长；需求端多地实施秋假、雪假，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [17] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [17] AI应用主题详细分析 - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [21][49] - 谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中的表现领先 [21] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [21] 内需消费主题详细分析 - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [22][50] - 辽宁省委提出办好“东北超”，努力打造具有全国影响力的足球赛事品牌 [22] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [22][50]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

文章核心观点 金融市场预期的短期波动不会改变实体经济的中长期趋势，投资者应关注AI投资与全球降息对基本面产生的实际影响，而非资产价格本身的波动 [1][5][33] AI投资趋势与市场表现 - 2025年12月12日，以甲骨文和博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期财报表现 [2][12] - 尽管AI股票下跌，但甲骨文关于AI未来资本开支的指引依旧上调了约150亿美元，实体投资趋势与股票表现出现背离 [12] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI公司三季报不及预期导致股价阶段性见顶，但市场关注点随后转向受益于AI投资的“泛AI”领域 [2][13] - AI投资带来的宏观效应将比AI股票本身更重要，类比2021年后新能源投资与新能源股票表现的背离，投资者应关注受益于AI资本开支的宏观效应领域 [2][13] 海外降息对实体经济的影响 - 本周海外最大边际变化是降息落地，美联储宣布启动购买短期国债以维持流动性充裕 [3][15] - 降息落地后，市场预期未来降息节奏可能放缓，带来资产定价扰动，但在实体经济层面将强化当前投资大于消费的趋势 [3][15] - 在AI投资占比上升过程中，失业率上升和非农时薪下降的压力将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标 [3][17] - 未来潜在传导路径为：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升→引发二次通胀风险 [3][17] - 在通胀上升之前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同带来实体经济需求恢复 [3][17] 国内经济政策与复苏路径 - 本周中央经济工作会议定调明年经济目标，走出通缩的路径逐步明晰，扩大内需仍是首位，但实现路径转向内生性驱动 [4][20] - 扩内需侧重点从2024年的提升中低收入人群收入和养老金，转向2025年更广泛的“制定实施城乡居民增收计划”，并注重激发民间投资活力而非依赖政府投资 [4][22] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷政策为中游企业盈利修复打下基础 [4][23] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划是反内卷重要举措，多晶硅价格已稳定在5.5万元/吨附近 [4][26] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4][28] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，2025年以来PPI环比走弱的分项占比趋势性下降，11月仅有不到1/3的行业PPI环比仍在下降 [4][30] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复 [4][23] 投资主线与推荐方向 - 投资者应关注基本面未来潜在变化，而非资产定价本身隐含的预期波动 [5][33] - 推荐方向一：受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运 [5][33] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振 [5][33] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，进入回升通道的中国消费领域（航空、酒店、免税、食品饮料） [5][33]