核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达26.4%，估值（PE-TTM）累计增长21.2%，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - PPI回升是核心主线：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至0%/-0.65%/-1% [16][19] - PPI回升带动企业盈利改善：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在10% 以上 [18][20][22] - PPI回升斜率取决于财政扩张力度：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - PPI回升斜率决定市场高度（ERP）：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战-1倍标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - 居民存款搬家仍有空间：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的2.93%** 回落至2025年2月的2.35% [35][36] - 外资回流需观察：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - 春季躁动可能提前：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - 成长风格是关注重点：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - 具体推荐方向：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - “十五五”规划纲要的助力：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 +1.18% 至 +13.53% 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - 美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达80%，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如15% 以上）或是买入机会 [78][81][85] - 美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需1.4万亿美元投资，利好电网设备、储能、电池材料等板块 [86][88][89] - AI内部产业链扩散：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - 外需科技产业周期延续：关注机器人（与消费电子龙头重合方向）、创新药（临床研究能力）、军工（主题性机会需配合拥挤度） [8] - 内需涨价链（反内卷）：关注化工、煤炭、钢铁等行业 [8] - 资本市场活跃：关注券商板块 [8]