驳斥“不可投资”论 - 给中国贴上“不可投资”标签是一个有缺陷的概念，任何生意只要价格合适都可以投资，持此观点者或别有用心或不懂投资 [5][6] - 负面叙事导致中国家庭将高达22万亿美元的储蓄滞留在低收益存款中，而忽视了股息率极具吸引力的股票市场，这种“信心赤字”不可持续 [5] - 沃伦·巴菲特的投资哲学支持在价格便宜时买入，这同样适用于当前的中国股市 [5][6] 中国不会重演“日本化” - 中国与日本泡沫时期有本质区别：中国拥有年均超过1万亿美元的贸易顺差作为强大外部支撑，而日本当年受“广场协议”后日元升值重创出口 [6][7] - 估值差异显著：中国股市当前市盈率约为15倍，而日本股市1989年见顶时市盈率高达75倍 [6][7] - 银行体系健康：中国主要银行财务稳健，未面临系统性偿付危机，而日本泡沫破裂后主要银行几乎全部陷入困境 [6][7] 中国经济的“MIT”核心竞争力 - **制造业 (M)**：中国生产了全球34%的制成品，并拥有包括港口、高铁、电厂在内的完整基础设施生态系统，没有国家能在未来10至30年内复制并取代这一体系 [6][9][10] - **创新 (I)**：中国企业的创新能力被严重低估，美国顶级科技公司研发中心有三分之一的工程师是华人，中国在半导体、人工智能等硬科技领域进步显著 [6][11] - **人才 (T)**：中国拥有约3000万35岁以下的STEM毕业生，人才储备一流、不可战胜 [6][12] 市场前景与外资流向 - 中国股市可能已经进入一个多年的牛市周期，到2030年，得益于庞大人口、货币升值及科技产出，中国GDP极有可能超越美国 [6][15] - 外资回流是市场规律下的必然，若中国股市在未来一两年大幅跑赢美股10%、20%甚至30%，全球基金经理因业绩压力将被迫重新配置中国资产 [6][14] - 当前已观察到亚洲主权基金、中东资金以及部分西方私人银行正持续布局或探讨重返中国市场 [14] 总结观点 - 基于“MIT”优势（制造业、创新、人才），中国经济压力更多是周期性而非结构性，对其长期前景保持乐观 [7][9] - 中国资产正处于关键的历史转折点，非常值得投资 [4][15]

驳斥“中国不可投资”论 - 给中国贴上“不可投资”标签是一个有缺陷的概念，任何生意只要价格合适都是可以投资的，持此观点者要么别有用心，要么根本不懂投资 [3][5][6] - 中国家庭高达22万亿美元的储蓄停留在低收益存款中，而股市股息率极具吸引力，这种“信心赤字”现象不可持续，一旦信心恢复资金将大规模流向股市 [5] 中国不会重演“日本化” - 中国年度贸易顺差超过1万亿美元，提供了强大的外部支撑，与日本“广场协议”后出口受挫有本质区别 [6][7] - 中国股市市盈率仅为15倍左右，远低于日本股市1989年见顶时的75倍 [6][7] - 中国主要银行财务依然稳健，未面临日本泡沫破裂后银行体系普遍的系统性偿付危机 [6][7] 中国核心竞争力：“MIT”理论 - **制造业 (M)**：中国生产了全球34%的制成品，并拥有包括港口、高铁、电厂在内的完整基础设施生态系统，没有国家能在未来10-30年内复制并取代这一体系 [6][9][10] - **创新 (I)**：中国企业的创新能力被严重低估，美国顶尖科技公司研发中心有三分之一的工程师是华人，中国在半导体、人工智能等硬科技领域进步显著 [6][11] - **人才 (T)**：中国拥有约3000万35岁以下的STEM毕业生，人才储备一流、不可战胜 [6][12] 外资流向与市场前景 - 亚洲主权基金及中东资金正在持续布局中国，部分西方私人银行和养老金也开始探讨重返时机 [14] - 如果中国股市未来一两年大幅跑赢美股10%、20%甚至30%，全球基金经理坚持看空将是“职业上的愚蠢行为”，业绩压力将驱动外资回流 [6][14] - 到2030年，基于庞大人口、货币升值潜力及科技产出，中国GDP极大概率超越美国，中国股市可能已进入一个多年的牛市周期 [6][15]

港股市场2025年表现与2026年展望 - 2025年以来港股表现突出，恒生指数等年内涨幅超过20%，但自10月中旬后进入调整阶段，波动加大，12月以来调整幅度有所加大 [1] - 港股作为离岸市场，流动性受海外环境影响显著，基本面与内地经济紧密相连，流动性对行情影响更为直接迅速，科技类资产对利率变化尤为敏感 [1] - 多家券商机构展望2026年，认为随着港股基本面触底反弹，叠加显著的估值折价，市场将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏的行情 [1] 南向资金流入情况 - 2025年南向资金持续涌入成为支撑港股表现的关键力量，截至12月15日，年内净买入额达1.39万亿港元，创互联互通机制开通以来新高，累计净流入达5.09万亿港元 [2] - 南向资金显著增强了内地投资者的定价权，截至三季度末，港股通持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7% [2] - 宽松货币政策环境下，银行存款利率下行促使资金分流至权益市场，前11个月港股累计成交额突破57.5万亿港元，创历史新高，较上年同期增长约94.5%，11月港股通月度净买入额再次突破1200亿港元 [2] 2026年南向资金流入预测 - 中金公司预计，未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，若新发基金速度维持，港股比重从当前30.8%提升至35%，后续空间约1000亿—1500亿港元 [3] - 假设港股占险资权益比例提升至20%左右，结合新增保费投资规模，预计后续有望带来约3500亿—4500亿港元增量 [3] - 个人投资者入市是更大不确定性来源，中金预计若以近期内地投资者净申购可投港股ETF的规模为参考，未来一年买入规模或超2500亿港元甚至达5000亿港元 [3] - 中信证券认为，在理财产品收益率下滑及中国资产“赚钱效应”显著的背景下，居民“存款搬家”现象或将持续，南向资金将持续增配港股，散户资金有较大增配空间 [3] 港股上市公司回购动态 - 截至2025年12月15日，港股上市公司年内回购金额为1693.45亿港元，较2024年的2655.13亿港元明显下降 [4] - 自10月市场调整以来，回购热情显著升温，10月回购金额达93.72亿港元，11月攀升至117.42亿港元，截至12月15日的半个月内回购金额已高达115.24亿港元 [4] - 回购金额走高主要受小米集团等新公司加入回购行列，以及腾讯控股等持续加码回购所驱动 [5] - 10月中旬后恒指回调使蓝筹股估值进入相对合理区间，加之龙头企业现金充裕，通过回购提升每股收益、传递信心，同时港交所2024年6月修订的“库存股新规”降低了回购门槛 [5] 外资流动情况与展望 - 2025年外资已不再流出港股市场，年初至今EPFR口径下外资流入港股134.4亿美元，外资基石投资者也积极参与港股IPO [6] - 华泰证券预计，若2025年外资在IPO市场基石投资占比45%的情况在2026年延续，资金流入数额可能更高 [6] - 华泰证券研究指出，在人民币汇率预期稳定的背景下，外资配置中国资产的需求不悲观，2026年外资流入规模或略低于今年，但相较于南向资金流入的持续性强 [6] - 中金公司认为，欧美长线外资回流的门槛更高，国内基本面才是决定中长期外资流向的关键 [6] 2026年港股市场前景与投资方向 - 中信证券展望2026年，认为港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策，特别是美国和日本 [7] - 港股具备国内完整的优质AI产业链公司，叠加更多优质龙头A股企业赴港上市，预计将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 [7] - 建议投资者把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（特别是生物科技）、受益于海外通胀及去美元化的资源品（有色、稀土）、低估值的必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [7] - 东吴证券也指出2026年港股会继续回升，理由包括预计美联储继续降息、中美关系阶段性缓和、国内货币与财政政策深化、企业盈利有改善空间、“赚钱效应”下南向资金持续流入以及海外资金有望“锦上添花” [8]

文章核心观点 - 港股市场在2025年表现突出后进入调整，但多重因素将推动其在2026年迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情 [1] - 南向资金创纪录流入、上市公司回购热情升温以及外资潜在回流是支撑港股市场的关键资金面因素 [2][7][11] - 多家券商机构对2026年港股行情持乐观态度，认为流动性外溢、基本面改善及估值折价将驱动市场延续修复 [13][14][15] 南向资金创纪录流入 - 截至2025年12月15日，南向资金年内净买入额达1.39万亿港元，创互联互通机制开通以来新高，累计净流入达5.09万亿港元 [3] - 南向资金为港股提供充沛流动性并增强内地投资者定价权，港股通持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7% [3] - 宽松货币政策环境促使资金从银行存款分流至权益市场，2025年前11个月港股累计成交额突破57.5万亿港元，同比增长约94.5% [4] - 中金公司预计，2026年主动公募与险资增量或达6000亿港元，若港股配置比重提升，可能带来额外1000亿至4500亿港元的资金空间 [4] - 个人投资者通过ETF入市是重要变量，月度净申购规模中枢在150亿至200亿港元，若维持高速率，未来一年买入规模或超2500亿甚至达5000亿港元 [5] - 中信证券认为，在理财产品收益率下滑及中国资产“赚钱效应”显著的背景下，居民“存款搬家”现象将持续，散户资金对港股有较大增配空间 [6] 回购热情升温 - 截至2025年12月15日，港股上市公司2025年回购金额为1693.45亿港元，较2024年的2655.13亿港元有所下降 [8] - 自2025年10月市场调整以来，月度回购金额显著攀升：10月达93.72亿港元，11月达117.42亿港元，截至12月15日半个月内已达115.24亿港元 [8] - 回购升温的驱动因素包括：小米集团等新公司加入回购行列，腾讯控股等持续加码回购 [9] - 市场回调使蓝筹股估值进入合理区间，龙头企业现金充裕，通过回购提升每股收益和传递信心 [10] - 港交所2024年6月修订的“库存股新规”允许回购股份不予注销，为股权激励或再融资提供便利，降低了回购门槛 [10] 外资潜在回流 - 2025年全球金融条件宽松及中国科技创新超预期，外资已不再流出港股市场，年初至今EPFR口径下外资流入港股134.4亿美元 [12] - 外资基石投资者积极参与港股IPO，华泰证券报告显示，若2026年外资在IPO市场基石投资占比延续45%的水平，资金流入数额可能更高 [12] - 在人民币有升值预期的背景下，外资对中国资产进行分散配置的需求并不悲观，其流入的核心驱动是国内基本面和人民币汇率 [12] - 华泰证券测算，2026年外资流入规模或略低于2025年，但相较于南向资金流入的持续性强 [12] - 中金公司指出，欧美长线外资行动较慢，部分基金对港股低配幅度持续加深，说明其回流门槛更高，国内基本面是决定中长期外资流向的关键 [12] 港股有望延续修复 - 中信证券展望2026年，认为港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策 [14] - 港股具备国内完整的优质AI产业链公司，叠加更多优质龙头A股企业赴港上市，预计将受益于境内外流动性外溢和AI叙事的持续催化 [14] - 随着港股基本面触底反弹及显著的估值折价，市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏行情 [1][14] - 建议投资者把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、资源品（有色、稀土）、必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [14] - 东吴证券指出2026年港股继续回升的六大理由：美联储继续降息、中美关系阶段性缓和、国内货币与财政政策深化、企业盈利改善空间、南向资金持续流入、海外资金“锦上添花” [15]

北向资金 - 最近一周（2025/12/8-12/12）北向资金估算净流出5亿元人民币，前一周为净流入11亿元人民币[8] - 同期灵活型外资估算净流入26亿元人民币，前一周为净流入33亿元人民币[8] - 陆股通活跃个股中，中际旭创当周双向成交总额达215亿元人民币，占其周交易额10%[8] 港股市场 - 最近一周（2025/12/3-12/9）各类资金合计净流入港股48亿港元[11] - 稳定型外资流入25亿港元，灵活型外资流出213亿港元，港股通流入62亿港元[11] - 外资主要流入软件服务、有色金属及半导体行业，其中稳定型外资流入有色金属39亿港元[14] - 港股通资金主要流入硬件设备58亿港元、ETF 37亿港元及汽车与零配件26亿港元[14] 亚太市场 - 截至12月1日当周，海外投资者净流入日本股市489亿日元，前一周为净流出1388亿日元[21] - 2023年以来，外资累计净流入日本股市9.8万亿日元[21] - 11月，海外机构投资者净流出印度股市4.3亿美元，前一月为净流入16.6亿美元[21] 美欧市场 - 10月，全球共同基金净流入美国权益市场38亿美元，前一月为净流入255亿美元[24] - 2020年以来，累计净流入美国权益市场6823亿美元[24] - 10月，全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元[24]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

香港IPO市场展望 - 预计2026年香港将迎来150至200宗新股上市 集资总额超过3000亿港元 有望蝉联全球IPO集资榜首 [1] - 预计2025年港股IPO集资额达2721亿港元 同比上升210% 自2019年后再度登上全球第一 [1] - 不排除2026年港股出现集资规模超过400亿港元的超大型IPO [2] - 预计2026年第一季度就将有数宗集资额过百亿港元的上市项目 主要集中在特专科技及消费类行业 [2] 市场表现与估值 - 恒生指数在2026年底预计将达到30000点 [1] - 目前港股科技股的估值相较于美股仍有较大折让 在估值上有明显的吸引力 [1] 市场资金与参与者动态 - 外资正在持续增加对中国股票市场的投资配置 为市场带来新的增量 [1] - 美联储降息周期也促使更多资金回流香港 [1] - 今年已有小部分美资基金开始认购香港IPO 预计2026年这一趋势将会增强 [2] 市场环境与监管 - 内地经济正在持续复苏 为股票市场的回暖带来支撑作用 [1] - IPO数量的增加为市场提供了更丰富的投资选择 有助于提升市场活跃度 吸引更多资金与关注 进而对二级市场形成支撑 [1] - 针对近期香港证监会与港交所向IPO保荐人发出的联席致函 解读为监管机构的一种提醒 而非市场所言的“警告” [2] - 目前已有超过三百家企业提交上市申请 监管层希望在业务繁忙之际 市场各方仍能确保上市的整体质量 [2] 机构准备 - 为应对预期中激增的上市项目 瑞银在过去一年已相应增加了人手 并进行了内部资源调配 以全力配合IPO项目的顺利推进 [2]

美联储降息预期飙升与市场背景 - 截至11月29日，市场对美联储12月降息25个基点的概率已飙升至86%，较11月20日的32.7%近乎翻倍 [1] - 美国核心PCE物价指数已接近美联储2%的目标，物价压力温和上升 [1] - 美国9月失业率升至4.4%，创2021年11月以来新高，12个美联储辖区中有半数反映雇主招聘意愿下降 [2] - 美联储“褐皮书”显示美国经济几无变化，消费者K型分化加剧，中低收入家庭削减开支 [2] 本周关键事件窗口 - 12月2日美联储主席鲍威尔将发表纪念演讲，同日理事鲍曼在众议院做证词陈述 [4] - 12月3日公布美国11月ADP就业人数，4日披露初请失业金人数，5日公布美国9月核心PCE物价指数 [4] - 当地时间12月9日举行美联储12月议息会议，将决定是否降息并给出2026年货币政策指引 [5] 对A股市场的潜在影响与受益主线 - **科技成长主线**：降息降低企业融资成本，利好半导体、AI、新能源板块；2025年以来AI板块已上涨45%；北向资金三季度加仓电子行业362亿元；公募基金将电子股列为第一大重仓行业，持仓占比超25% [6] - **资源周期与黄金板块**：降息通常导致美元走弱，推高大宗商品价格；2025年7月钢铁板块曾因宽松预期飙涨19%；现货黄金已升破3600美元创历史新高 [6] - **消费与金融板块**：人民币有望升值，吸引外资流入白酒、家电等核心消费资产；市场风险偏好提升带动交易活跃，券商业务受益 [6] 国内政策环境 - 中国央行2025年已实施降准降息，5月下调存款准备金率0.5个百分点，1年期LPR降至3.0% [7] - 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，为外资流入创造良好环境 [7] 市场现状与投资者关注方向 - 2025年创业板指近1年涨幅已达103%，部分科技股估值偏高 [8] - 美联储内部对降息存在分歧，目前为4人支持降息、4人谨慎 [8] - 实操层面可关注北向资金加仓的电子、新能源龙头，受益于美元走弱的黄金、有色金属板块，以及低估值的高分红蓝筹 [8]

市场前景核心观点 - 当前市场处于由居民财富搬家、外资回流等多重力量驱动的大牛市蓄力阶段 [1] - 龙头企业盈利韧性凸显，呈现“小确幸”状态 [1] 资金面驱动因素 - 国内居民财富大量集中在银行理财、存款等固收领域，风险偏好持续处于低位 [1] - 银行理财的含权水平从2018年高点约10%降至最新数据2%，显示市场风险偏好仍在谷底 [1] - 极致的保守配置结构蕴藏巨大反转潜力，居民庞大的财富存量如同被蓄积的燃料 [3] - 外资在中国资产的配置比例处于极低水平，主动外资持续减持的态势未来有望逆转 [3] - 外资回流将与国内居民财富搬家形成合力，成为驱动市场走强的重要力量 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3][10] 外资将重点交易ROE环比回升的资产，而非简单偏好周期品，互联网、周期、高端制造及特色消费中的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与指数回顾 - 近6个月市场表现中，中盘指数涨幅达24.61%，小盘指数涨幅为22.07%，均优于大盘指数的17.96%[2] - 近6个月行业涨幅方面，综合II行业涨幅高达45.13%，医疗服务II和海运行业涨幅分别为23.71%和20.59%[2] 而化妆品行业近6个月下跌7.71%[2] 外资回流逻辑与历史复盘 - 人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段通常伴随人民币升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3][10] 历史数据显示，四次人民币升值期间A股均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][10] - 在人民币升值阶段，港股获得相对收益的结构主要为互联网板块以及复苏预期下的顺周期板块，这些均为当时盈利能力占优的方向[3][10] 报告预计2026年人民币汇率有望持续升值，外资或将重估中国资产[3][10] 企业盈利与ROE展望 - 历史上国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI同比增速与企业盈利存在正相关关系[4][10] - 当前已观察到2025年三季报A股的ROETTM底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳[4][10] 后续伴随PPI同比增速回升，2026年A股和港股ROE均有望持续改善[4][10] - 外资投资审美注重盈利能力，北向资金在A股投资的24个行业及港股通持股的23个行业中，其持股占比变化与ROETTM变化高度相关[10] 2026年港股重点看好行业 - 全球视野下，看好竞争优势较强的资产，包括电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[10] - 亚太视野下，看好替代性资产较少的板块，包括互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[10] - AH对比视角下，看好港股更占优的非银金融板块（基本面改善、估值折价）[10] 市场动态与估值分析 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，外资基石投资者在近三年IPO中占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] - 2025年以来A-H溢价不断收敛，隐含外资对港股核心资产关注度提高[10] 静态估值显示，恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[10] 行业估值方面，地产链和红利方向估值仍偏低，而新消费估值偏高[10] 内资配置与市场交易特征 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离极限仓位均有一定空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业表现连续垫底（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023年-2025年），可能是2026年的赔率方向[10] 新消费板块近期融券主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[10] 中航京能光伏REIT扩募分析 - 中航京能光伏REIT本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，新注入两个水电站项目[14] 新项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛的用电需求，近年电价稳步上行[14] 2025年保山市用电需求预计达250亿千瓦时[14] - 扩募后项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动基金营收和EBITDA增长超50%[14] 预测2026年扩募后合并口径现金分派率达6.83%，较扩募前提升3.98%[14] 扩募后IRR有望较首发项目提升超2个百分点[14] 刀具行业点评 - 受钨矿价格上涨驱动，硬质合金刀具厂商在2025年11月进行年内第三轮集中调价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%；碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] - 2025年10月工量刃具价格指数收于115.01点，环比上涨0.67%，其中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%，成为主要拉动因素[16] 价格上涨受新能源汽车产业链需求及原材料成本支撑[16] - 刀具企业2025年第三季度业绩改善明显，例如华锐精密营收同比增44.49%，归母净利润同比增915.62%；欧科亿营收同比增33.00%，归母净利润同比增69.31%[16] 原材料涨价及现金交付要求有望促使中小厂商出清，行业格局向头部公司集中[16]