报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤方面煤矿开工率平稳但需求下滑坑口价连续下跌，供应端国内甲醇开工率高位稳定供应宽松，外盘开工低位小幅提升，1月进口预期上调至140万吨左右，需求端MTO装置开工率回升，库存方面港口累库周期结束、内地企业库存窄幅波动，综合来看甲醇延续震荡态势为主 [3] - 交易策略为单边短空01、逢低陆续建多05，套利关注正套，场外卖看跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤煤矿开工率平稳，鄂市与榆林地区煤炭日均产量400万吨附近，需求下滑坑口价连续下跌 [3] - 供应端煤制甲醇利润在380 - 460元/吨附近，国内开工率高位稳定供应宽松，外盘开工低位小幅提升，1月进口预期上调至140万吨左右 [3] - 需求端MTO装置开工率回升，多套装置有不同运行情况 [3] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，基差偏强，内地企业库存窄幅波动 [3] - 国际装置开工率下滑，港口现货成交清淡，美金价格等情况有变化，煤价弱势下跌，内地开工高位，国内供应宽松，内地MTO开工稳定，近期内地价格相对坚挺，甲醇延续震荡态势 [3] - 交易策略单边短空01、逢低陆续建多05，套利关注正套，场外卖看跌 [3] 周度数据追踪 - 供应-国内：截止12月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，较上周提升0.45个百分点，较去年同期提升1.50个百分点；西北地区开工负荷为87.53%，较上周提升1.05个百分点，较去年同期提升0.97个百分点；国内非一体化甲醇平均开工负荷为68.87%，较上周提升0.61个百分点 [5] - 供应-国际：本周期(20251129 - 20251205)国际产量为931455吨，较上周下降42240吨，产能利用率为63.85%，较上周下降2.90% [5] - 供应-进口：截至2025年12月10日14：00，周期内（20251204 - 20251210）中国甲醇样本到港量为24.78万吨，外轮22.97万吨，内贸船1.81万吨全部补充广东 [5] - 需求-MTO：截至2025年12月11日，江浙地区MTO装置周均产能利用率77.54%，较上周下跌9.94个百分点，全国烯烃装置开工率90.2%，MTO行业开工下降 [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率为8.98%，环比+13.96%；醋酸产能利用率73.89%；甲醛开工率41.49% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量4.28万吨，较上一统计日降4.17万吨，环比降49.35% [5] - 库存-企业：生产企业库存35.28万吨，较上期减少0.87万吨，样本企业订单待发20.75万吨，较上期降低3.22万吨，环比降13.45% [5] - 库存-港口：截至2025年12月10日，港口库存总量在123.44万吨，较上一期减少11.5万吨，华东去库10.82万吨，华南去库0.68万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤下跌，内蒙地区煤制甲醇盈利460元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利380元/吨，港口 - 北线价差140元/吨，港口 - 鲁北价差 - 140元/吨，MTO亏损收窄，基差平稳 [5] - 现货价格：太仓2090（+20），北线1950（-40） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤方面煤矿开工率平稳，需求下滑坑口价连续下跌；供应端国内甲醇开工率高位稳定，供应持续宽松；进口端美金价格稳定，伊朗减点下降，1月进口预期上调；需求端MTO装置开工率小幅回升；库存方面港口连续去库但基差依旧偏弱，内地企业库存窄幅波动；综合来看国际装置开工率下滑，甲醇延续震荡态势为主；交易策略为单边逢低陆续建多05，套利挂住59正套，场外卖看跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 核心观点为原料煤开工率平稳、需求下滑价格下跌，甲醇供应宽松、进口预期上调、需求端MTO开工回升、库存有变化，甲醇延续震荡态势，交易策略包括单边、套利和场外操作 [4] 第二章 周度数据追踪 2、核心数据周度变化 - 供应-国内：截止12月4日国内甲醇整体装置开工负荷76.19%，较上周提升0.45个百分点，西北开工负荷86.48%，较上周提升0.55个百分点；非一体化甲醇平均开工负荷68.26%，较上周提升0.61个百分点 [5] - 供应-国际：本周期国际产量931455吨，较上周下降42240吨，产能利用率63.85%，较上周下降2.90% [5] - 供应-进口：周期内中国甲醇样本到港量37.6万吨，外轮35.47万吨，内贸船补充2.13万吨 [5] - 需求-MTO：截至12月4日，江浙地区MTO装置周均产能利用率87.48%，较上周上涨0.39个百分点，全国烯烃装置开工率91.78% [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率7.88%，环比持平；醋酸产能利用率69.62%；甲醛开工率42.91% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量8.45万吨，较上一统计日增3.35万吨，环比增65.69% [5] - 库存-企业：生产企业库存36.15万吨，较上期减少1.22万吨，样本企业订单待发23.97万吨，较上期增加0.90万吨，环比增3.90% [5] - 库存-港口：截至12月3日，港口库存总量134.94万吨，较上一期减少1.41万吨，华东累库0.13万吨，华南去库1.54万吨 [5] - 估值：内蒙地区煤制甲醇盈利460元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利380元/吨，港口-北线价差80元/吨，港口-鲁北价差 -130元/吨，MTO亏损收窄，基差平稳 [5] 现货价格 - 太仓2080（+90），北线1990（+30） [8]

实际控制人收到立案告知书 - 公司实际控制人、董事长王广西因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[1] - 立案事项涉及主体为海南海德资本管理股份有限公司及王广西本人，与公司无关[1] - 公司声明该事项不会对公司的经营决策和正常生产经营活动产生任何影响[1] - 公司目前生产经营正常且稳定，发展前景良好[2] 海则滩煤矿项目进展详情 - 项目位于陕西省榆横矿区南区，井田面积约200平方公里，资源储量11.45亿吨[5] - 项目核定产能600万吨/年，充分达产后产能规模1,000万吨/年[5] - 煤种主要为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6,500大卡以上[5] - 项目自2022年12月底正式开工建设，矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工[5] - 截至目前，四条井筒已全部贯通，井下临时系统已形成，主要硐室已掘进达19,000余米[5] - 二期工程已临近尾声，较原计划进度提前，地面土建主体工程已基本结束[5] - 2025年9月10日，两台智能掘锚一体机顺利投运[6] - 2025年9月28日，成功起立重达1,925吨的主立井井架，确保了永久提升系统形成[6] - 2025年10月2日，配套选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶[6] 项目投产计划与预期影响 - 项目计划2026年6月底首采工作面完成安装，7月初开始试采出煤，年底形成第二个工作面[6] - 项目计划2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产[6] - 项目是国家发改委核准的新建特大型煤矿项目，是陕西省重点项目并列入国家重大建设项目库[7] - 项目所产高热值优质煤炭产品可作为优质化工用煤或动力煤销售，满足当地及外地需求[7] - 项目距离浩吉铁路海则滩发运站仅400米，确保了原煤外运便捷，有助于提升产品市场占有率[7] - 项目所产煤炭可直接供应公司所属河南和江苏地区燃煤电厂，解决电厂全部依赖外购的现状，实现煤电一体化协同发展[7] - 项目达产后开采成本低、产品性价比高、市场竞争力强、开发效益好[8] - 项目在2026年下半年试采出煤后，当年即可产生良好经济效益和现金流，增强公司整体盈利能力和抗风险能力[8] - 项目将提升公司长期投资价值，并为增加现金分红提供保障，实现对全体股东的更好回报[8]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 煤炭行业仍处于自2021年起始的新一轮景气周期，波动幅度逐年收缩，逐步回归合理价格区间 [3] - 预计在煤价低基数与供给管控约束推动下，煤炭PPI有望在2026年二季度转正 [3] - PPI由负转正的过程标志着工业经济从收缩向复苏的关键转折，是重要的投资布局窗口期，煤炭板块均迎来上涨行情 [3] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕的环境下，煤炭板块具备“反内卷”属性且属于尚未充分反映盈利修复预期的板块，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 煤炭供需形势回顾及展望 - 2021年，在全球经济加速复苏、国内煤炭市场供需结构性错配等多重因素驱动下，煤炭价格开启了新一轮上涨周期，当年度煤价大幅飙升并创下历史高点 [3][11] - 2022年，尽管国内强有力的保供稳价政策持续发挥作用，促使前期极端高位的煤价有所回落，但俄乌冲突的爆发引发国际能源市场剧烈震荡，全年煤炭均价仍处于历史高位 [3][11] - 2023年至2025年6月，随着全球能源贸易格局重构、国内煤炭产能有序释放并趋于稳定、煤炭进口大幅增长，叠加新能源替代效应日益增强，煤炭供需阶段性宽松，导致煤炭价格震荡下行至近年来低点，京唐港主焦煤和秦皇岛港5500大卡动力煤标杆价最低分别降至约1250元/吨、600元/吨 [3][11] - 2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“查超产”的政策约束下，供应弹性相对受限，煤炭价格止跌企稳回升 [3][11] - 2025年1-6月原煤累计产量达到24亿吨，同比增加6.1%，而1-6月商品煤累计消费量23.9亿吨，同比增长仅0.4%，供给放量而需求不振导致全社会煤炭库存持续累积 [50] - 2025年7月起，供给端收紧与“迎峰度夏”旺季需求释放形成共振，成为推动煤价企稳回升的关键驱动力，8月当月产量3.86亿吨，较6月下降约8% [51] - 展望四季度，随着社会库存水平低于同期、安全环保检查约束产地供给、铁路运费上涨，以及迎峰度冬需求旺季来临，煤炭价格有望延续上涨但涨幅取决于冬季气温情况 [3] 煤炭与PPI的相关性分析 - 煤炭开采行业在PPI中权重约2.3%，但煤炭价格波动对PPI具有显著的传导效应，煤炭价格上涨10%将导致PPI上涨0.47% [3][38] - 2025年1-9月，煤炭行业PPI累计同比-16.9%，在所有行业中排名最低，明显拖累了PPI的整体表现 [3][41] - 2025年7月国家能源局发文开启煤炭领域稳市场的工作，煤炭价格也迎来止跌反弹，推动PPI环比向好 [3] - 稳定煤炭市场关键抓手在于约束供给，其路径上依赖超产整治、安监强化与进口管控带来的产量边际收缩 [3] - 预计煤炭PPI或最迟在2026年二季度转正，2026年动力煤市场秦港5500大卡市场现货价格预计在670-830元/吨之间，炼焦煤京唐港主焦煤价格预计在1400-1800元/吨之间波动 [58] 历次PPI转正行情中煤炭板块机遇回顾 - 2010年以来，我国共经历两次典型的PPI转正周期，转正时点分别为2016年9月及2021年1月，期间煤炭行业均贡献了重要力量，煤炭板块亦出现显著上涨 [3][62] - 在2016-2018年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是中小估值、归母净利润增长潜力较高的煤炭上市公司；涨幅最大主要是估值较低的煤炭上市公司，且高市值、大体量公司占比较显著抬升 [3][83] - 在2020-2022年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是归母净利润成长率高的中小市值煤炭上市公司，涨幅居前主要是估值较低且有一定成长性的中大市值煤炭上市公司 [3][4][101] - 总体上，两轮PPI转正前后，煤炭板块行情初期多为低估值、高成长性标的领涨，中后期兼具业绩成长与估值性价比的中大型市值煤企涨幅居前，且炼焦煤企业上涨速度最快且弹性大 [3][4] 投资建议 - 自上而下建议重点关注受益煤价上涨业绩弹性大的炼焦煤标的，如山西焦煤、潞安环能、神火股份、盘江股份等 [4][109] - 建议重点关注兼具业绩增长与估值性价比的煤企标的，如兖矿能源、电投能源、新集能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、广汇能源等 [4][109] - 建议重点关注业绩相对稳健且具红利属性的陕西煤业、中煤能源、兖煤澳大利亚等 [4][109] - 此外，建议重点关注受益于煤炭行业景气周期的天地科技、特变电工、神火股份等 [4][109]

产品售价 - 2025年1 - 9月甲醇、醋酸及酯平均售价2357.99元/吨[1] - 2025年1 - 9月工业气体平均售价1032.37元/千立方米[1] - 2025年1 - 9月丙烯及下游产品平均售价6707.40元/吨[1] - 2025年1 - 9月涂料及树脂平均售价25142.97元/吨[1] - 2025年1 - 9月轮胎平均售价644.58元/条[1] - 2025年1 - 9月含氟材料平均售价36101.36元/吨[1] 产销数据 - 2025年1 - 9月甲醇、醋酸及酯生产量1767668.98吨，销售量1262233.14吨，销售金额2976333988.58元[3] - 2025年1 - 9月工业气体生产量802592.39千立方米，销售量802592.39千立方米，销售金额828568601.40元[3] - 2025年1 - 9月丙烯及下游产品生产量2781670.32吨，销售量1290756.12吨，销售金额8657620993.22元[3] 煤炭价格 - 2025年化工煤价格608 - 969元/吨，动力煤价格578 - 745元/吨[4]

业绩总结 - 2025年1 - 6月甲醇、醋酸及酯生产量1,246,997.75吨，销售量886,554.89吨，销售金额2,143,107,568.38元，平均售价2,417.34元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月工业气体生产量和销售量均为552,547.08千立方米，销售金额569,122,216.22元，平均售价1,030.00元/千立方米[1][2] - 2025年1 - 6月丙烯及下游产品生产量1,702,103.74吨，销售量790,663.50吨，销售金额5,579,974,703.97元，平均售价7,057.33元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月涂料及树脂生产量19,479.28吨，销售量19,644.02吨，销售金额483,533,126.35元，平均售价24,614.77元/吨[1][2] - 2025年1 - 6月轮胎生产量8,833,138.00条，销售量8,911,713.00条，销售金额5,453,428,102.23元，平均售价611.94元/条[1][2] - 2025年1 - 6月含氟材料生产量171,587.73吨，销售量54,757.10吨，销售金额2,129,627,522.07元，平均售价38,892.26元/吨[1][2] 市场扩张和并购 - 公司以现金收购上海华谊三爱富新材料有限公司60%股权，交易完成后三爱富纳入合并报表范围[2] 其他新策略 - 2025年1 - 6月化工煤价格变动范围为739 - 969元/吨[3] - 2025年1 - 6月动力煤价格变动范围为578 - 745元/吨[3] - 2025年1 - 6月乙醇价格变动范围为4630 - 4982元/吨[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入8月下旬，主产地煤矿产量受限，供应收紧；电厂库存去化，仅维持刚需采购，港口库存持续去库；随着全国高温，电厂日耗达年内顶点，耗煤量回升，沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续反弹；坑口受降雨影响，开工率下滑，产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月20日，港口动力煤市场平稳运行，报价及成交波动有限，各地不同大卡动力煤有相应报价区间 [3] 重要资讯 1至7月，国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平，矿建材料、冶炼物资、粮食运量同比分别增长13.6%、8.2%、12.7% [4] 逻辑分析 - 供应方面：近期西北地区降雨，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率大幅回落，8月19日，鄂尔多斯地区煤矿开工率71%，榆林地区45%，两市日均产量350万吨以上，国内供应收紧 [5] - 进口方面：受内贸煤价好转影响，本周进口市场情绪回暖，沿海电厂询货积极性提高，成交氛围好转 [5] - 需求方面：电厂运行平稳，负荷维持在70%-80%，库存较高，仅维持少量刚需采购；非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素开工率高位运行，化工煤需求尚可，对坑口煤价支撑平稳 [5] - 库存方面：西北降雨影响发运，调出高位，港口库存持续去库，8月20日，环渤海港口库存降至2180万吨，高位减少1000万吨；沿海电厂日耗回升，库存去化，内地电厂库存偏高 [5]

行政处罚信息 - 义马煤业集团旗下5家企业因煤矿安全违规被国家矿山安全监察局河南局处罚，包括罚款和警告 [1][3] - 河南大有能源石壕煤矿因12项违法事实于2024年5月被三门峡市工信局合并罚款16.8万元 [10][11] - 三门峡观音堂煤业因7项违法事实于2024年5月被三门峡市工信局合并罚款10.3万元 [13] 企业基本信息 - 义马煤业集团成立于1997年，注册资本421758万元，法定代表人杨联合，拥有14对生产矿井和1对基建矿井 [15][19] - 河南大有能源(600403 SH)为义马煤业集团旗下上市公司，2011年在上交所上市 [15] - 三门峡观音堂煤业成立于2008年，注册资本4544.88万元，法定代表人于华锋 [5][6] 经营动态 - 义马煤业集团2025年上半年会议强调安全第一理念，强化双重预防体系和安全生产标准化 [18] - 截至2025年7月21日午盘，大有能源股价报3.89元，涨幅1.83% [20] 关联企业信息 - 义马煤业集团孟津煤矿成立于2009年，注册资本88320万元，由大有能源全资持股 [8] - 义煤集团新安县云顶煤业成立于2012年，注册资本2000万元，股东包括义马煤业集团和万基控股集团 [8]

煤炭行业供需格局 - 上半年煤价摸底 下半年供需改善推动煤价持续反弹潜力 中期看好需求韧性 [1] - 1-5月国内原煤产量19.9亿吨 同比增加1.3亿吨(+6%) 主要来自山西修复和新疆高增长 预计2025全年产量48.5亿吨(+2%) [2] - 前5月进口煤1.9亿吨 同比减少1600万吨(-8%) 印尼减量最大 预计全年进口同比减8000万吨(-15%) 其中5000万吨来自印尼 [2] 煤炭企业经营指标 - 2025Q1煤炭板块资产负债率44.7% 净利率12.7% ROE相对较高 在业绩压力下仍排名靠前 [1] - 当前低利率环境下 业绩稳健的高股息龙头标的具备较高配置价值 [1] - 煤企生产成本较2015年增40% 若煤价跌破成本线可能小幅减产 但明显改善需政策支持 [4] 区域煤炭市场动态 - 疆煤外运增速放缓至6.8% 当前仅对甘肃、宁夏等地有价格优势 未来增量有限 本地煤化工项目将增加消纳 [3] - 呼局多次下调铁路运费助力疆煤外运 但受运输条件制约 预计仍以本地消纳为主 [3] 煤炭需求结构分析 - 1-5月商品煤消费20.5亿吨(+0.5%) 火电前5月累计同比-3.1% 但5月转正(+1.2%) 下半年新能源淡季或提升火电弹性 [5] - 化工煤需求强劲 煤制PVC/乙二醇/甲醇分别同比+2.7%/+11.6%/+14.1% 合成氨产量+9.7% [5] - 生铁产量持平 水泥产量-4%(跌幅收窄) 粗钢减产情况需关注 [5] 煤价周期特征 - 历史周期显示秦皇岛煤价跌破600元/吨时出现减产 2013-2015年均价586/517/420元/吨对应产量+0.7%/-2.5%/-3.3% [4] - 当前煤企盈利能力和经营质量优于历史周期 自发性减产较困难 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入6月底主产地煤矿产量下滑但整体依旧相对充裕，电厂库存去化缓慢且受进口煤冲击仅维持刚需采购，港口调入下滑持续去库，随着气温回升电厂日耗将季节性回升，沿海电厂库存大幅低于同期后期会有刚需采购，港口平仓价暂稳，坑口地区化工煤需求尚可，预计煤价偏稳为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 6月23日港口市场挺价情绪仍存，贸易商报价维持上探，5500大卡市场报价615 - 620元/吨，5000大卡市场报价540 - 545元/吨，4500大卡市场报价475 - 480元/吨 [3] - 内蒙、榆林、山西等地非电企业用煤不同大卡煤种有相应价格区间，江内港口5500大卡动力煤报价区间为665 - 670元/吨，5000大卡动力煤报价为595 - 600元/吨 [3] 重要资讯 - 2025年5月份中国进口动力煤2865.3万吨，同比下降16.06%，环比下降0.96%，1 - 5月份累计进口动力煤14500.2万吨，同比下降7.9% [4] - 2025年5月份中国进口炼焦煤738.7万吨，同比下降23.7%，环比下降16.9% [4] 逻辑分析 - 供应方面坑口价格暂时止跌企稳，部分煤矿停产，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率有所回落，国内供应整体依旧宽松 [5] - 进口方面内贸市场和进口市场走势分化，市场询货需求好转，内贸煤价基本维稳，进口贸易商降价出货，实际成交价格下移 [5] - 需求方面电厂负荷普遍不高，库存高位，内贸电厂以长协煤兑现为主，部分沿海电厂8月进口煤采购量接近完成，非电端化工煤需求整体尚可 [5] - 库存方面发运倒挂，港口调入下滑，调出低位，港口库存持续去库，沿海电厂日耗季节性回升但库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高 [5]