美国经济数据与市场影响 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，为2023年第三季度以来最强劲表现，主要得益于消费者支出意外强劲和进口下降 [2][8][9] - 强劲GDP增长显示美国经济韧性，同时冷却全球降息预期，导致商品涨幅靠前而亚太股市跌幅明显 [2][8][9] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83% [2][8][9] 全球资金流向 - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元 [3][8] - 海外主动基金流出2.19亿美元，而被动基金流入26.99亿美元，发达市场股市流入明显 [3][8] - 美国固收基金本周流入188.5亿美元，权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元 [3][8][11] - 美股资金流出金融、通信和科技行业（科技板块流出43.3亿美元），中国股市科技板块流入35.5亿美元 [3][8][14] 估值与风险调整收益 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5% [4][18] - 上证指数、恒生国企和恒生指数的PE分位数修复至50%以上，但绝对估值水平相比美国仍有空间 [4][18] - 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市具较好配置价值 [4][18] - 标普500风险调整后收益分位数由51%下降至49%，纳斯达克由48%下降至45%，沪深300从79%下降至76% [4] 期权市场与波动率 - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎和对冲需求上升 [5][8] - 沪深300看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，4600以上价位变化不大，隐含波动率整体下降 [5][8] - 波动率结构呈现基准价位左侧稳定、右侧上升，期权市场对后市弹性呈现乐观态度 [5][8] 经济数据与降息预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房和成屋销售同比走强 [6][8] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力 [6][8] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%（较上周91.9%下降），12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%（较上周78.6%下降） [6][8] 行业资金流向细分 - 美股资金流入房地产（0.8亿美元）、工业品（0.8亿美元）和医疗保健（0.1亿美元） [14] - 美股资金流出金融（-5.2亿美元）、通信（-13.4亿美元）和科技（-43.3亿美元） [14] - 中国股市资金流入科技（35.5亿美元）、金融（11.2亿美元）和消费（3.6亿美元） [14] - 中国股市资金流出基建（-0.1亿美元）、能源（-0.2亿美元）和房地产（-0.7亿美元） [14]

公司背景与规模 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早且规模大的独立法人综合性证券研究咨询机构 [7] - 隶属于申万宏源证券有限公司 拥有超300人的证券研究服务团队 [7] - 研究覆盖千余家海内外重点上市公司 涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域 [7] 人才培养体系 - 提供最全面的体系化分级进阶投研培训课程 包括创新与传统双能力体系 [9] - 实施新生代员工导师带教机制 搭建交流平台促进新人快速融入 [9][10] - 设立多维度定制培养课程 涵盖入职引导 投研方法论和金融顾问等全方位内容 [10] - 提供管理专业双通道内部发展路径及控股公司跨业务条线发展机会 [10] 招聘岗位与要求 - 招聘岗位包括宏观债券策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师 申万指数技术全栈工程师 产业研究院研究员(下设五个产业中心) [11] - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业 均以毕业证落款时间为准 [14] 招聘流程与时间安排 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计于10月12日进行(以实际通知为准) [22] - 面试安排在10月 答辩环节在11月至次年1月 最终公示在次年1月 [22] - 应聘需通过官网注册完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递 [17][19]

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国经济转型阶段的特征与机遇，为理论研究与实务操作 提供重要支持。 申万宏源宏观首席分析师 复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾任国金证券宏观首席分析师、东方证券财富管理总 ...

公司背景 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早且规模大的独立法人综合性证券研究咨询机构[7] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 研究领域涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计等综合投资研究[7] 人才培养体系 - 提供最全面的培训课程体系 包括体系化分级进阶投研培训[9] - 实行新生代员工导师带教制度 搭建交流平台促进新人快速融入[9][10] - 设置多维度全方位培养课程 包含入职引导 投研方法论和金融顾问等定制化内容[10] - 提供管理线与专业线双通道发展路径 并开放控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 招聘岗位包括宏观/债券/策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师等[11] - 增设申万指数技术全栈工程师及产业研究院研究员岗位（下设五个产业中心）[11] 候选人要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业（以毕业证时间为准）[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业（以毕业证时间为准）[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计于10月12日举行（以实际通知为准）[22] - 后续流程包含面试 答辩及公示环节 整体周期为11月至次年1月[22] - 候选人需通过官网注册完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递[17][19]

杨成长、龚 芳、方思元 近年来，数字经济正迅速崛起，成为新一轮区域发展分化和追赶的主战场。对于地方而言， 能否抓住数字经济的发展机遇，将在很大程度上影响未来二三十年的区域竞争地位。 作为数字经济与实体经济融合的关键环节，"应用场景"将成为更多地方发展数字经济可行的 切入点。各地可立足自身禀赋，在农业、工业、服务业等领域因地制宜打造一批贴近需求、可复 制、可推广的数字化应用场景。 数据作为数字经济的核心要素，不仅是支撑全链条运转的基础，更是决定一个地区在数字化 浪潮中能否把握主动权的关键资源。建议不同类型的地区应结合自身资源禀赋，在数据要素的不 同环节精准布局，构建差异化的发展路径。 （一）数字经济不同于传统的实物经济和服务经济，对地方经济治理提出新挑战 当前我国经济形态日益丰富，正加速从过去以实物经济形态为主向实物经济、服务经济、数 字经济三大形态并存转变，并且服务经济、数字经济的占比正在不断提升。这三种经济形态在特 征、逻辑和发展方式上有明显差异。 实物经济的典型特征是"有形"，以实物产品的生产、加工、流通为核心，主要依赖要素投入 与规模化扩张，通过产业集聚、基础设施完善等提升效率。地方普遍以园区建设、招商 ...

杨成长、龚 芳、邹 威 地方打造区域比较优势，建议重点从区位优势、制度优势、市场优势和品牌优势四方面发 力。其中，区位优势是城市发展的核心硬件基础，制度优势是提升城市能级的重要软环境，市场 优势是地区各类比较优势的综合体现，品牌优势是地区综合竞争力的重要表征，直接影响城市形 象和吸引力 区位优势近年来随着流量经济的快速发展与区域战略的深入推进，其内涵得以极大拓展。在 此背景下，各地如何更好地发挥城市群的载体作用、抢占流量经济枢纽节点地位，以及围绕沿 海、沿边、沿江、沿线、沿带创新发展路径，已成为挖掘和培育区位优势的核心关键 制度优势是区域竞争中的重要软实力，更是决定城市吸引力的核心因素。其不仅体现在构建 市场化、法治化、国际化的营商环境上，更体现在支持数字经济发展的软环境上，还体现在根植 区域特色、激发创新活力的文化软实力等方面。建议各地在编制"十五五"规划时，要注重培育和 打造制度优势，持续提升地方竞争的软实力 市场优势是激活区域经济动能的核心引擎，更是流量经济时代抢占价值高地的关键支撑。各 地在"十五五"规划中，建议紧扣并落实推进全国统一大市场建设的"五个统一"要求，以消费、要 素、产业三大市场为抓手，将 ...

公司背景 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早 规模大 具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司 拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 公司开展涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域的投资研究 以及产业研究 政策研究[7] 人才培养体系 - 公司提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训[9] - 公司实施新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 公司提供定制培养课程 包括入职引导 投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养[10] - 公司为员工提供管理专业内部双通道发展机会 以及控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 公司招聘宏观债券策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师[11] - 公司招聘申万指数技术全栈工程师 产业研究院研究员[11] - 产业研究院下设五个产业中心[11] 招聘对象要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计10月12日举行[22] - 面试时间为10月 答辩时间为11月至次年1月 公示时间为次年1月[22] - 应聘需登录官网注册完善简历后投递岗位 手机端可通过扫描二维码投递[17][19]

文章核心观点 - A股处于"牛市不怕等"阶段 基本面与资金流入处于双底部区域 后续只有继续磨底或改善两种可能 且改善条件越来越好[7] - 当前应聚焦结构牛行情 AI算力产业链催化延续 固态电池、储能、特斯拉机器人是产业纵深大且赔率高的方向 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构[7] - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技领涨全球资产 美联储降息预期强化推动风险偏好提升[13][14][19] 一周回顾 大势研判 - 短期是性价比消化期、预期锚定切换期及新主线等待期 但科技产业趋势催化维持市场热度 产业趋势突破静态性价比约束是结构性行情走向极端的必要条件[7] - 港股在有新增产业催化阶段受益于龙头代表性高 美联储宽货币弱美元政策及"特朗普降息看涨期权"构成港股中期支撑因素[7] 行业比较 - 中证全指（剔除ST）PE为21.5倍处历史81%分位 上证50PE为11.9倍处64%分位 创业板指PE为42.3倍处39%分位 科创50PE达184.3倍处100%分位[10] - PE估值历史分位超85%的行业包括房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、自动化设备、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[11] - PB估值历史分位超85%的行业为电子（半导体、消费电子） 无行业同时处于PE/PB历史15%分位以下[11] - 申万制造PB为4.9倍处历史95%分位 国证2000PB为2.7倍处65%分位 北证50PB为5.5倍处99%分位[12] 资产配置 - 全球资金大幅流出美国股市 恒生科技与恒生指数涨幅靠前 美国CPI符合预期而PPI走弱强化降息预期[13][14] - 8月中国创业板及沪深300领涨全球股市 港股回购金额达114.6亿港币环比上涨14%[19][20] 专题研究 中美海洋战略 - 海洋装备升级催生深海资源开发与海洋经济增值 涉及装备制造、涉海材料、海底传感器、海洋矿业、油气及化工业 重点关注国防军工、机械设备、基础化工、有色金属、石油化工行业[14] - 通过海外港口经营实现战略资源绑定 如吉大港、瓜达尔港、汉班托塔港加入一带一路 构建自主物流网络并延伸高端航运与海洋旅游产业 关注航运、港口、物流、旅游行业[15] - 海洋新能源开发与碳汇保护协同发展 海上风电装机加速 潮流能、波浪能、蓝碳核算持续发展 重点关注新能源光伏、电力设备、环保行业[16] 民企出海 - 中国成为第五次产业转移转出力量 民营企业为出海主力军 2024年私营企业出口额占全国64% 2023年非国企对外直接投资存量占比提升至48%[18] - 产业转移路线：纺织业由中国转向越南、孟加拉国 机械转向印度、越南、泰国 电子元器件转向马来西亚、菲律宾、越南[19] 要素市场化改革 - 国务院批复10个要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈等 试点期2年[22] - 技术要素改革居首位 推进技术协同创新、科技成果转化及知识产权保护 涵盖科研成果产权制度、转化服务体系与市场化机制[22] 电话会议 - 聚焦"牛市不怕等"阶段研判、三朵小花主题及金价突破新高的驱动逻辑与资金动向[23]

公司背景 - 公司成立于1992年 隶属于申万宏源证券有限公司 是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 同时开展产业研究和政策研究[7] 人才培养体系 - 提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训[9] - 实行新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 提供多维度全方位培养 包括入职引导、投研方法论和金融顾问等定制培养课程[10] - 设立管理专业内部双通道发展机制 并提供控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 招聘岗位包括宏观债券策略分析师、金融工程分析师、股票分析师、市场分析师、申万指数技术全栈工程师、产业研究院研究员等[11] - 产业研究院下设五个产业中心[11] 招聘对象要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业[14] - 均以毕业证落款时间为准[14] 招聘流程安排 - 网申截止日期为9月30日[22] - 笔试预计于10月12日举行[22] - 答辩环节安排在11月至次年1月[22] - 最终公示时间为次年1月[22] 应聘方式 - 可通过官网https://www.swsresearch.com/institute_sw/home进行注册登录并完善简历后投递岗位[17] - 支持手机端扫码投递[19]

公司背景 - 公司创建于1992年 隶属于申万宏源证券有限公司 是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 开展涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域的投资研究 以及产业研究、政策研究[7] 人才培养体系 - 提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训[9] - 实行新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 提供多维度全方位培养 包括入职引导、投研方法论和金融顾问等定制培养课程[10] - 设立管理&专业内部双通道发展机制 提供控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 招聘岗位包括宏观\债券\策略分析师、金融工程分析师、股票分析师、市场分析师、申万指数技术全栈工程师、产业研究院研究员(下设五个产业中心)[11] 招聘对象 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计10月12日举行[22] - 后续流程包括百试、答辩、公示等环节 持续到次年1月[22] - 应聘需通过官网注册登录并完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递[17][19]