行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 中央经济工作会议定调实施更加积极有为的宏观政策，看好工程机械板块在宏观政策助力及国内外需求共振下的表现 [7] - 全球核聚变领域投入热情高涨，国内BEST项目招标公告密集发布，产业化有望提速 [7] - AI浪潮正驱动制造业进入新周期，装备行业投资逻辑转向聚焦能够定义未来的“新硬核”资产 [22] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月8日至12月14日），机械（中信）板块涨幅为+1.3%，跑赢上证综指（-0.3%）、沪深300（-0.1%），跑输深证成指（+0.8%）[11] - 机械子板块中，光伏设备涨幅最大，为+10.2%；电梯板块跌幅最大，为-4.3% [12] - 全行业中，通信板块涨幅最大（+5.9%），煤炭板块跌幅最大（-3.8%），机械行业涨幅为+1.3% [16] - 个股方面，周涨幅前五为迈为股份（+46.2%）、斯瑞新材（+33.8%）、法尔胜（+32.5%）、今创集团（+30.8%）、冰轮环境（+23.6%）[19]；周跌幅前五为奇精机械（-16.5%）、蓝盾光电（-15.2%）、山东威达（-14.5%）、百胜智能（-13.8%）、远大智能（-13.7%）[20] 行业与公司投资观点 - **人形机器人**：产业从概念验证迈向商业化落地，投资应寻找主营业务有成长性并已形成产品化能力的企业，市场审美原则排序为：增量零部件＞特斯拉相关供应链＞国产机器人供应链>丝杠＞其他零部件＞设备＞场景 [23] - **AI设备及耗材**：AI算力需求激增驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求，AI PCB板向线宽更窄、层数变多、精度更高发展，对耗材（如钻针）和设备（如钻孔、曝光设备）提出新要求 [24] - **固态电池**：头部电池厂商将2027年定为全固态电池小批量装车关键节点，设备作为先行环节有望受益，预计到2030年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元 [25] - **可控核聚变**：全球数据中心需求爆发推动产业化提速，国际能源署预测到2030年全球核聚变市场规模有望接近5000亿美元（3.5万亿元人民币）[7]，国内BEST项目近期发布了包括总金额约7.3亿元的低温系统关键部件项目在内的数十条招标、中标公告 [7] - **工程机械**：2025年以来国内挖机延续复苏，非挖板块自下半年起加速修复，雅下水电站、新藏铁路等大型项目落地提振需求，同时设备进入更新周期为行业托底，海外随着欧美进入降息周期及房建、数据中心建设等需求拉动，行业呈现国内外共振 [27] 重点数据跟踪 - **宏观数据**：图表显示制造业PMI指数为49.20% [29]，固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比及工业企业产成品存货同比等数据均有跟踪 [31][34][35] - **中观数据**： - 挖掘机销量：展示了2018年至2025年我国挖掘机月度销量及同比变化 [44] - 叉车销量：展示了2020年至2025年我国叉车月度销量 [45] - 工业机器人产量：展示了我国工业机器人月度产量及同比变化 [52] - 机床产量：展示了我国金属切削机床和金属成形机床的月度产量及同比变化 [56][58] - 新能源汽车与动力电池：展示了我国新能源汽车月度销量、同比变化及动力电池月度装机量、同比变化 [48][49] - 其他：包括OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、日本出口中国大陆机床金额、铁路客货运量等数据 [36][46][61][64][68] 重点公司覆盖与评级 - 报告覆盖并给出投资评级的重点公司超过30家，主要评级为“强推” [2][8] - 部分公司示例： - 汇川技术（300124.SZ）：2025E EPS 2.11元，PE 35.04倍，评级“强推” [2] - 三一重工（600031.SH）：2025E EPS 0.94元，PE 22.58倍，评级“强推” [8] - 杭氧股份（002430.SZ）：2025E EPS 1.10元，PE 27.80倍，评级“强推” [2] - 绿的谐波（688017.SH）：2025E EPS 0.47元，PE 323.46倍，评级“推荐” [8] 投资建议汇总 - 报告建议重点关注多个细分领域及公司 [7]： - 工控行业：汇川技术、信捷电气、伟创电气等 - 机器人行业：柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿等 - 机床行业：海天精工、纽威数控、科德数控等 - 刀具行业：鼎泰高科、中钨高新、欧科亿等 - 工程机械：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等 - 核聚变产业链：杭氧股份、合锻智能、联创光电、国光电气等 - AI设备及耗材：鼎泰高科、中钨高新、大族数控、芯碁微装等 - 固态电池设备：先导智能、海目星、赢合科技等

核心观点 报告认为，2026年机械设备行业将呈现“成长与周期共舞”的格局，建议关注周期改善与新技术方向[1][5]。具体而言，工程机械、船舶海工等顺周期板块在低基数、出海及新业务布局背景下有望延续复苏；同时，AI技术正推动数据中心设备、人形机器人及垂类应用等新兴领域变革，带来新的增长动能[1][3][4]。 工程机械：内需有韧性，全球份额进入提升通道 - **内需稳步回升**：2025年前10月，挖掘机内销累计9.83万台，同比增长19.6%，预计全年内销有望回升至12万台左右水平[1][15]。内销复苏主要由小挖拉动，而中大挖需求受地产和矿山压制，仍有较大复苏空间[15] - **存量出清提供支撑**：2020年后国内二手工程机械设备出口快速增长，有助于国内存量设备出清，为内销提供支撑[1][20]。2025年10月，挖掘机二手机表观出口台数达1.88万台，同比增长69%，台数几乎达到当月内销的2倍[20] - **出口持续增长**：2025年前10月，我国挖掘机出口9.38万台，同比增长14.4%，预计全年出口有望维持15%左右的增速[1][29]。出口结构上，大挖贡献主要增量，前10月大挖出口台数同比增长39%[29] - **全球份额提升空间大**：海外矿山和基建需求旺盛，国产品牌在非洲等地增速显著，市占率快速提升[33]。同时，电动化和无人化趋势（如矿卡无人化渗透率预计从2024年的8%增长至2026年的30%）为国产厂商提供弯道超车机遇[35]。2024财年全球工程机械制造商50强销售额达2376亿美元，中国头部企业如徐工、三一、中联全球份额分别为5.4%、4.6%、2.4%，提升空间巨大[42] 船舶海工：美元降息背景下景气度回升 - **新接订单承压但结构复苏**：2025年1-10月，全球船舶新接订单9483.31万载重吨，同比减少44.67%，主要受2024年高基数及美国301法案等影响[44]。但10月单月订单结构显示，散货船与油船订单有所复苏，占比分别为47.93%和41.74%[49] - **新船价格指数回落**：2025年全球新造船价格指数整体有所回落，10月综合指数同比下跌2.51%[46] - **供给端产能出清，格局优化**：全球活跃船厂数量已从2008年的1066家下降至2025年10月的465家，收缩56.38%，订单进一步向中日韩头部船厂集中[51] - **需求驱动因素明确**：船舶替换周期启动（主流船型平均拆解船龄约25年）叠加全球环保政策收紧，共同驱动新一轮需求增长，LNG、甲醇等清洁动力船型需求加速释放[55] - **FPSO订单有望加速回补**：产储错配（2013-2022年全球新发现油气储量中深水油田占比68%）及深水油气经济性优势，驱动油气投资向海上倾斜[57]。美联储降息周期开启（2025年9月、10月各降息25bp）有望纾解融资困境，加速FPSO订单释放[65] 顺周期板块：低基数下积极布局新行业 - **工控市场分化，国产韧性足**：2025年工控行业整体承压，但OEM市场明显反弹，25Q3同比增速为2.2%，其中工业机器人、电池市场Q3分别同比增长25.1%、21.7%[68][72]。国产龙头份额稳固，25Q1-Q3汇川技术在交流伺服、低压变频器、小型PLC领域市占率分别为32.0%、20.2%、6.7%，较2024年全年分别提升4.6、1.6、0.5个百分点[76]。2025年全球工控市场规模预计达2289亿美元，约60%市场在亚太以外，为国内企业出海提供广阔空间[78] - **机床国产替代加速**：国内机床龙头企业财务状况健康，净利率普遍在15%-20%之间[81]。政策持续支持（如研发费用加计扣除、设备更新方案）叠加产品竞争力提升，工业母机行业有望进入国产替代加速期[90] - **刀具行业回暖向好**：2025年前三季度，头部刀具企业盈利逐步修复[91]。行业重资产属性凸显，快速扩产，期待需求回暖形成共振[91]。出口成为新增长点，以欧科亿为例，2024年刀具产品出口已占刀具收入的29%，且出口均价显著高于国内[92] - **工业机器人市场复苏**：预计2025年中国工业机器人销量同比增长10%以上，市场有望持续复苏[3] - **叉车行业持续发展**：锂电化、全球化和智能化正引领叉车行业持续发展[3]。2025年1-10月，叉车内销76.78万台，同比增长13.4%；外销45.29万台，同比增长15.5%[12] AI推动行业变革：重点关注三大方向 - **数据中心基础设施**： - **柴油发电机组**：是AIDC备用电源首选，全球产能紧缺推动招标价格上涨，国产替代有望加速[4] - **燃气轮机**：已成为海外AIDC主要发电来源，国内叶片等核心零部件供应链有望受益[4]。2019-2024年全球燃气轮机销量从39.98GW提升至58.4GW[13] - **液冷**：渗透率提升，产能外溢、国产替代及新技术带来机遇[4]。预计2030年全球数据中心液冷市场规模达213亿美元，2026年中国市场规模预计达457.5亿元[14] - **AIPCB设备**：AIPCB向高层数与高密度方向演进，推动激光钻孔、钻针、曝光设备行业增长[4] - **人形机器人从理想走进现实**：特斯拉CEO马斯克表示Optimus V3将在2026年第一季度推出量产原型机，并计划建设年产100万台及1000万台的生产线[4]。需关注电机、陶瓷球、传感器等领域的投资机会[4] - **垂类应用落地加快**：AI与机器人发展推动传统工业领域生产革命，在AI缝纫、智能焊接、无人农机、无人矿卡、智慧物流和智能仓储等领域应用落地较快[4]。例如，预计2025年智能焊接机器人销量达0.85万台，市场空间16.37亿元[13]；全球仓储自动化解决方案规模有望在2029年达8040亿元[14] 投资建议 报告建议关注周期改善与新技术方向，具体推荐[5]： - **国内海外双驱动的工程机械板块**：三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压 - **美元降息背景下的船舶海工复苏机遇**：中集集团 - **AI+机器人产业浪潮中的垂类应用和零部件**：伟创电气、杰克科技、杭叉集团 - **供需格局优化且发展新业务的新能源设备**：奥特维、先导智能、杭可科技

文章核心观点 - 展望2026年，机械行业投资主线聚焦科技创新板块，同时关注出口链的结构性机遇以及内需周期筑底修复带来的机会 [2][6] 科技成长：创新驱动新基建与新应用 人形机器人 - 2026年被视为人形机器人产业的“扩产拐点”，特斯拉Optimus Gen3量产节点明确至2026年一季度，并规划建设产能达100万台/年的生产线 [7] - 国产主机厂迎来上市潮，优必选截至2025年11月全年累计订单总额突破11亿元，并预计2026年人形机器人年产能达5000台 [8] - 中国供应链在硬件降本保供方面能力突出，支撑远期成本2万美元/台的目标，产业关注焦点正从硬件向软件生态过渡 [10] AI基建 AIPCB设备与耗材 - AI算力资本开支超预期带动PCB设备需求，预计2026年国内PCB行业资本开支规模超400亿元，其中AIPCB占比可能超过60% [11] - AIPCB对设备要求提升（如钻孔、电镀、曝光），带动设备单机价值量和利润率上行 [11] - 关键进口设备或出现产能瓶颈，推动国产超快激光钻孔设备、水平三合一电镀设备等进口替代进程 [11] - 铜粉耗材供需紧张，预计2026年中国内地厂商新增产能开出前，加工费或将迎来一轮涨价行情 [12] - 2024年全球PCB刀具（以钻针为主）市场达9.4亿美元，AIPCB带来高长径比、涂层技术升级等新需求 [13] 液冷 - 北美Top4云厂商2025/2026年总资本开支（含融资租赁）有望分别达3845亿/4998亿美元，同比增长54.8%/30.0% [16][17] - 英伟达下一代Rubin芯片功耗或提升至2000W以上，超出当前单相冷板散热能力上限（约1500W），微通道液冷方案有望迎来新机遇 [17][18] - GB300相较于GB200，单柜液冷部件价值量从6.4万美元增长至9.0万美元，提升41%，Rubin芯片有望进一步推高价值量 [18] 柴发（柴油发电机组） - 2025年海内外AIDC资本开支快速增长，带动备电属性的柴发供不应求，预计2026年国内云厂商资本开支依旧高增，柴发或将延续量价齐升局面 [15] 出口链：需求高景气，看好全球优质龙头 工程机械 - 中国挖掘机出口量从2020年的3.4万台快速增长至2022年的10.9万台峰值，CAGR达77.5%，出口占总销量比重从2020年的11%大幅提升至2023年的54% [19] - 2025年1-10月，挖掘机出口销量为9.4万台，同比增长14.4%；内需销量为9.8万台，同比增长19.6% [19] - 工程机械海外毛利率普遍高出国内5-10个百分点，国际化有望拉动行业长期盈利中枢上行 [19][23] 五金工具 - 美国进入降息通道，复盘历次降息发现其或带动五金工具终端需求增长，行业消费有望复苏 [33] - 中美关税反复背景下，中国头部厂商加快向越南等综合成本较低地区转移产能，有望实现份额提升 [33] 摩托车 - 中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，预计2025年中国大排量摩托车行业市场份额占全球15%-20%左右 [39] 油服设备 - 2026年天然气压缩机设备和北美燃气轮机行业高景气预计将持续延续 [41] 高空作业平台 - 海外需求有所修复，海外龙头JLG在3Q25新签订单6.42亿美元，同比+168%；Genie新签订单2.19亿美元，同比+164% [34] - 中国制造商智能制造水平全球领先，正完善海外渠道和产能建设，凭借产品创新与稳定供应提升竞争力 [34] 船舶 - 2025年1-10月全球船舶新签订单1224.51亿美元，同比-38.7%，需求受到压制 [25] - 展望2026年，随着美国301调查关税暂停、旧船替换周期及绿色转型需求驱动，看好中国船企全球竞争力，板块行情有望反弹 [25] 专用设备：关注景气拐点和技术变革的子赛道 锂电设备 - 独立储能快速增长，2025年第三季度28个省备储项目4204个，规模同比+343%，预计全球2026年储能资本开支增速或达50%以上 [55][58] - 动力电池资本开支增速海外接力，预计2026年海外动力电池资本开支增速或延续20-30% [58] - 固态电池长期看解决能量密度天花板，短期技术演变创造板块估值弹性，一期项目验收结果公布在即或带来催化 [58] 光伏设备 - 2026年主产业链经营有望受益“反内卷”改善，关注新技术驱动扩产带来的设备弹性，同时光伏设备企业积极布局泛半导体第二成长曲线 [59] 核聚变 - 2026年迈入“工程化验证关键年”，随着高温超导材料成本下降、核心部件国产化率提升，核聚变从实验室走向产业端加速 [62] - 设备环节投资价值集中于“技术突破-订单落地-场景外溢”的增长路径 [62] 煤机设备 - 预计25-27年煤炭行业产能利用率保持在74%左右高位，煤机龙头业绩韧性或持续超预期，新能源汽车电机业务有望推动龙头公司估值修复 [62] 3C自动化设备 - 2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动3C自动化设备二阶导需求 [63] 通用顺周期：大周期筑底，关注结构性机会 轨交装备 - 2025年1-9月全国铁路固定资产投资额5937亿元，同比增长5.8%，动车招标超预期，全年合计278组 [24] - 2025年1-9月全国铁路客货运量双双景气，客运量35.37亿人次同比+6.0%，货运量39.12亿吨同比+2.8%，带动新车需求 [24] 刀具 - 钨精矿价格受供给端紧缩影响或持续维持高位，利好刀具龙头企业格局集中，可能带来量价齐升和进口替代加速 [45] 注塑机 - 2025年三季度以来外需整体略强于内需，全球产能转移拉动海外需求持续保持20%增幅，预计2026年板块或迎来内外需共振机遇 [48] 叉车 - 2025年1-10月叉车累计销量122.1万台，同比增长14.2%，其中外销45.3万台，同比增长15.5% [53] - 电动化及智能化发展推动出口竞争力提升，2025年上半年电动叉车占比达75.6% [54] 激光 - 2025年AIPCB、特种等特定行业激光需求呈现结构性修复，2026年工业通用、消费电子等行业需求有望迎来拐点，同时AIPCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [52] 工业气体 - 行业景气度底部弱复苏，关注龙头企业向成长转型 [50] 第三方检测 - 传统领域周期磨底，建议关注2026年电子、卫星等新兴领域需求释放以及宏观经济回暖带动传统领域需求修复 [49]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3][10] 外资将重点交易ROE环比回升的资产，而非简单偏好周期品，互联网、周期、高端制造及特色消费中的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与指数回顾 - 近6个月市场表现中，中盘指数涨幅达24.61%，小盘指数涨幅为22.07%，均优于大盘指数的17.96%[2] - 近6个月行业涨幅方面，综合II行业涨幅高达45.13%，医疗服务II和海运行业涨幅分别为23.71%和20.59%[2] 而化妆品行业近6个月下跌7.71%[2] 外资回流逻辑与历史复盘 - 人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，PPI回升阶段通常伴随人民币升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3][10] 历史数据显示，四次人民币升值期间A股均上涨，港股在前三次升值期间亦上涨[3][10] - 在人民币升值阶段，港股获得相对收益的结构主要为互联网板块以及复苏预期下的顺周期板块，这些均为当时盈利能力占优的方向[3][10] 报告预计2026年人民币汇率有望持续升值，外资或将重估中国资产[3][10] 企业盈利与ROE展望 - 历史上国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，显示PPI同比增速与企业盈利存在正相关关系[4][10] - 当前已观察到2025年三季报A股的ROETTM底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳[4][10] 后续伴随PPI同比增速回升，2026年A股和港股ROE均有望持续改善[4][10] - 外资投资审美注重盈利能力，北向资金在A股投资的24个行业及港股通持股的23个行业中，其持股占比变化与ROETTM变化高度相关[10] 2026年港股重点看好行业 - 全球视野下，看好竞争优势较强的资产，包括电力设备、CXO（需求改善、全球市占率较高）[10] - 亚太视野下，看好替代性资产较少的板块，包括互联网（AI产业链核心资产、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）[10] - AH对比视角下，看好港股更占优的非银金融板块（基本面改善、估值折价）[10] 市场动态与估值分析 - 2025年港股IPO活跃，外资参与度明显上升，截至2025年11月14日，外资基石投资者在近三年IPO中占比分别约为41.6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] - 2025年以来A-H溢价不断收敛，隐含外资对港股核心资产关注度提高[10] 静态估值显示，恒生指数和恒生科技指数的股权风险溢价处于合理水平[10] 行业估值方面，地产链和红利方向估值仍偏低，而新消费估值偏高[10] 内资配置与市场交易特征 - 2025年南向资金话语权上升，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离极限仓位均有一定空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业表现连续垫底（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年排名靠后（2023年-2025年），可能是2026年的赔率方向[10] 新消费板块近期融券主动卖空比例有所上升，短期存在扰动[10] 中航京能光伏REIT扩募分析 - 中航京能光伏REIT本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，新注入两个水电站项目[14] 新项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛的用电需求，近年电价稳步上行[14] 2025年保山市用电需求预计达250亿千瓦时[14] - 扩募后项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动基金营收和EBITDA增长超50%[14] 预测2026年扩募后合并口径现金分派率达6.83%，较扩募前提升3.98%[14] 扩募后IRR有望较首发项目提升超2个百分点[14] 刀具行业点评 - 受钨矿价格上涨驱动，硬质合金刀具厂商在2025年11月进行年内第三轮集中调价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%；碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] - 2025年10月工量刃具价格指数收于115.01点，环比上涨0.67%，其中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%，成为主要拉动因素[16] 价格上涨受新能源汽车产业链需求及原材料成本支撑[16] - 刀具企业2025年第三季度业绩改善明显，例如华锐精密营收同比增44.49%，归母净利润同比增915.62%；欧科亿营收同比增33.00%，归母净利润同比增69.31%[16] 原材料涨价及现金交付要求有望促使中小厂商出清，行业格局向头部公司集中[16]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年PPI同比改善将带动企业盈利回升，成为外资回流中国资产的核心动力[3] 外资的投资逻辑本质上是买入基本面改善的资产，重点交易ROE环比回升，因此不仅限于周期品，互联网、高端制造、特色消费等具备竞争优势的龙头企业均将受益[3][10] 报告重点看好港股在全球视野、亚太视野及AH对比下的核心资产投资机会[3][10] 市场表现与历史复盘 - 近期市场表现显示，近6个月以来，中盘指数和小盘指数涨幅分别达24.61%和22.07%，超越大盘指数的17.96%[2] 行业方面，近6个月综合Ⅱ、渔业、医疗服务Ⅱ涨幅居前，分别为45.13%、20.59%和23.71%，而化妆品行业下跌7.71%[2] - 历史复盘表明，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关，在PPI回升阶段人民币往往升值，印证中国经济回暖带动外资流入[3] 历史上四次人民币升值周期中，A股均实现上涨，港股在前三次升值期间亦上涨，升值期间港股有相对收益的结构主要为互联网和顺周期板块[3] 企业盈利与外资偏好 - 历史数据显示，国内PPI同比增速回升阶段，A股和港股通的ROE均有明显改善，显示PPI与企业盈利存在正相关关系[4][10] 当前A股ROE（TTM）已于2025年三季报底部企稳，港股通（非金融）ROE也于2024年底企稳，预计随着PPI回升，2026年A股和港股ROE均将持续改善[4][10] - 外资的历史持股审美显示，盈利能力是其重要考量指标[10] 在北向资金涉及的30个申万一级行业中，有24个行业的ROE（TTM）变化与陆股通持股占比变化高度相关，港股通持股分析也得出相似结论（23个行业）[10] 在统一行业分类下，已有超30个申万二级行业的市值第一大公司为港股上市公司，主要集中在科技、高端制造、特色消费和优质高股息板块[10] 2026年港股投资机会展望 - 基于港股盈利能力改善的判断，报告重点看好2026年ROE有望环比提升的行业[10] 具体包括：全球视野下竞争优势较强的电力设备、CXO（需求改善、全球市占率高）；亚太视野下替代性资产较少的互联网（AI产业链、国产替代）、周期（反内卷见效、提价）；AH对比下更占优的非银金融（基本面改善、估值折价）[10] - 2025年外资已开始重估中国资产，港股IPO活跃，外资基石投资者占比和投资金额显著提升，截至2025年11月14日，外资基石投资金额分别约64亿港元、110亿港元、311亿港元[10] 同时，2025年以来A-H溢价不断收敛，暗示外资对港股核心资产关注度提高，后续多家高端制造企业赴港上市将提供更多可投资产[10] - 内资对港股也有加仓空间，截至公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约26%，距离极限仓位尚有空间[10] - 从市场交易特征看，港股行业连续表现差（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已连续3年（2023-2025年）排名靠后，可能是2026年的赔率方向，而新消费近期港股主动卖空比例上升，短期有扰动，后续需重点关注消费板块ROE变化节奏[10] 其他报告要点：中航京能光伏REIT扩募 - 中航京能光伏REIT（508096 SH）本次扩募拟募资25.4100亿至29.2215亿元，发售份额上限3.2522亿份，发行价格为7.813元/份至8.985元/份[14] 新注入的两个水电站项目超九成电量在保山市就地消纳，受益于当地旺盛用电需求（2024年用电量184亿千瓦时，同比+31%）和结构性缺电，电价稳步上行且2026年设置保底协议[14] - 扩募项目与原有光伏项目形成“光水互补”，预计将推动营收和EBITDA增长超50%[14] 扩募后合并口径预测2026年现金分派率达6.83%，较扩募前提升约4%，IRR有望较首发提升超2个百分点[14] 在谨慎、中性和乐观情形下，扩募项目估值区间为21.06亿至26.57亿元，IRR为3.91%至5.49%[14] 其他报告要点：刀具行业 - 刀具行业受成本（钨原料涨价）和需求双轮驱动而提价[13][16] 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135%，碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8%[15] 2025年10月“温岭·中国工量刃具指数”中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23%[16] - 2025年第三季度刀具企业业绩改善明显，华锐精密营收2.52亿元（同比+44.49%），归母净利润0.52亿元（同比+915.62%）；欧科亿营收4.20亿元（同比+33.00%），归母净利润0.50亿元（同比+69.31%）[16] 原材料涨价及现金交付要求可能加速中小厂商出清，行业格局有望向资金实力强、备库充分的头部企业集中[16]

核心观点 - 市场当前调整源于海外因素导致的胜率波动而非根本性扭转，指数预计维持震荡格局[1][2][5] - 胜率逻辑主线未转向，但赔率空间制约指数上行高度，导致市场呈现“涨不动”或急跌形态[3][5] - 配置策略聚焦科技轮动、全球定价资源品和外需制造业三大方向，强调在震荡市中关注赔率空间[6] 市场流动性环境 - 两融余额达2.46万亿元，处于近3年97.5%分位高位，两融交易占比10.29%，位于近3年87.3%分位，显示市场流动性仍充裕[3] 市场调整原因分析 - 11月市场下跌主因联储降息节奏可能低于预期及AI债务驱动担忧，导致海外流动性宽松预期与科技景气扩散的胜率逻辑出现波动[2][3] - 急跌形态反映市场节奏由胜率主导而非赔率空间限制，赔率主要制约指数上行高度但非导致大幅下跌[3] - 科技板块估值结构性偏高，赔率空间未大幅释放，边际放大海外“AI债务驱动”争论影响，资金存在获利了结需求[4] 风格表现与驱动因素 - 红利与周期风格占优，受益于防御需求和物价回温：10月CPI同比上涨0.2%（四个月首次转正），PPI同比下降2.1%（降幅连续三个月收敛）[4] - 市场风险偏好下降：11月万得全A相对10年期国债风险溢价处于过去三年13.4%分位数，较10月的5.1%分位数明显上升[4] 后市展望与逻辑支撑 - 胜率逻辑未转向：联储降息方向未变，美国经济需进一步降息（11月密歇根大学消费者信心指数51点，较上月降2点；未来12个月经济衰退概率处于近10年78.3%分位）[5] - 海外科技股估值无明显泡沫化（对比2000年科网泡沫），国内经济风险指标平稳，市场底部较夯实[5] - 赔率制约持续：全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位，制约指数上限[5][6] 指数表现与市场特征 - 11月指数整体震荡下行：上证指数跌2.29%，沪深300跌2.65%，创业板指跌4.48%，科创50跌7.10%[5] - 沪指11月14日短暂站上4034.08点后进入调整，全市赚钱效应减弱：全A日均成交额缩量2210亿元，上涨成分股日均占比从49.50%降至45.28%，日均波动率从1.26%降至1.08%[5] 配置策略与金股组合 - 延续科技主线地位，关注科技内部低拥挤度赛道（恒科/游戏/传媒/计算机）[6] - 海外降息和财政扩张背景下，聚焦全球定价资源品（黄金、铜）及外需制造业[6] - 12月金股组合覆盖15只标的，涵盖策略ETF（港股通红利低波ETF、创业板人工智能ETF）、先进产业（华锐精密、冠盛股份）、商社（首旅酒店、锦江酒店）、汽车（上海沿浦、美湖股份）、交运（中国东航）、电子（兆易创新）、化工（华鲁恒升）、医药（三生制药）、轻纺（波司登）、传媒（恺英网络、荣信文化）等行业[6][9][10]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 成本上升与需求支撑共同推动刀具产品涨价，相关公司业绩有望持续改善 [1] - 钨矿等原材料价格大幅上涨推动刀具厂商进行多轮集中调价 [3] - 行业价格传导存在周期，第三季度刀具企业利润已开始修复 [3] - 原材料采购要求现金交付加速中小厂商出清，行业格局有望向头部企业集中 [3] 原材料价格驱动因素 - 钨精矿供给端因开采指标缩减和中国出口管制而收紧，战略性溢价驱动价格持续上涨 [3] - 2025年11月26日，65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135% [3] - 碳化钨粉价格报755元/公斤，较年初上涨142.8% [3] 刀具行业调价情况 - 2025年11月是硬质合金刀具行业年内第三轮集中调价，前两轮分别在5月和9月左右 [3] - 调价函发布后1-3个月内新价格生效，传导路径为刀具厂商→经销商→终端客户 [3] - 2025年10月工量刃具价格指数收于115.01点，环比上涨0.67%，其中刃具产品指数收于121.98点，环比上涨1.23% [3] 企业业绩表现 - 2025年第三季度华锐精密实现营收2.52亿元，同比增长44.49%，归母净利润0.52亿元，同比增长915.62% [3] - 2025年第三季度欧科亿实现营收4.20亿元，同比增长33.00%，归母净利润0.50亿元，同比增长69.31% [3] 行业格局变化 - 原材料快速涨价和现金付款要求导致中小厂商开工率下降，面临出清压力 [3] - 头部企业资金实力强、原材料备库充足，抗风险能力更强，行业集中度有望提升 [3] - 报告重点关注华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业、沃尔德、新锐股份等公司 [3] 重点公司估值 - 华锐精密（688059.SH）市值73.37亿元，2025年预测归母净利润1.77亿元，预测市盈率41倍 [4] - 欧科亿（688308.SH）市值44.79亿元，2025年预测归母净利润1.07亿元，预测市盈率42倍 [4] - 中钨高新（000657.SZ）市值501.98亿元，2025年预测归母净利润12.87亿元，预测市盈率39倍 [4] - 厦门钨业（600549.SH）市值519.78亿元，2025年预测归母净利润24.32亿元，预测市盈率21倍 [4] - 沃尔德（688028.SH）市值113.06亿元，2024年归母净利润0.99亿元 [4] - 新锐股份（688257.SH）市值64.49亿元，2025年预测归母净利润2.20亿元，预测市盈率29倍 [4]

刀具与PCB钻针行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及刀具行业与PCB钻针产业 [1] * 公司提及鼎泰高科 荆州中高新 沃德 华瑞 欧科亿 中钨等 [2][9][14] 核心观点与论据 行业景气度与订单表现 * 刀具行业近期订单增长显著 9月和10月订单增速达到大两位数以上 [3] * 订单增长部分受三月份涨价函影响 经销商提前下单获取低价库存 [3] * 整体经济状况不理想 价格战压力大 利润端表现不佳 [3] * PCB钻针领域订单表现良好 [1][4] * 制造业景气度预计在2025年或2026年见底 中长期贷款数据是关键指标 [1][3][4] 价格趋势与盈利能力 * 多家主流上市公司已陆续提价 幅度从两位数到50%以上不等 [1][3] * 若海外刀具公司继续提价 国内公司可能跟进 [1][3] * 价格提升有助于行业摆脱价格战困境 实现良性发展 [12] 市场规模与潜力 * 中国PCB钻针市场规模2020年约为21亿元人民币 [1][5] * 全球PCB钻针市场规模约为151亿元人民币 [1][5] * 预计到2030年 PCB钻针市场规模将超过百亿元人民币 [1][5] 技术发展与材料趋势 * 钨钢是目前主流钻针材料 [5][6] * 金刚石涂层钻头份额有望提升 硬度高但脆性大 [6] * 沃德等公司在金刚石微钻领域有新的研发方向和产品进展 [6] * 技术突破可能成为未来趋势 [6] 成本结构与上游影响 * 碳化钨粉和钴粉占刀具成本六成以上 [7] * 碳化钨粉价格从3月底约300元/公斤上涨至700多元/公斤 上涨了一倍多 [7] * 成本上涨推动下游刀具涨价 [7] * 成本增加与产品提价存在时滞 可能影响公司四季度及明年一季度业绩 [1][7] 市场格局与集中度 * 行业集中度较高 鼎泰高科和荆州中高新为行业龙头 [2] * 以2020年市场为例 全球范围内鼎泰高科市占率约19% 荆州中高新约18% [10] * 截至2023年 鼎泰高科市占率已达到26.5%左右 [2][11] * 鼎泰高科自2020年后产能和销量快速增长 逐步追赶甚至超越荆州中高新 [10] 上游资源与政策影响 * 中国拥有全球50%的钨资源 自2002年以来实行配额制度 [8] * 今年配额有所下降 大概率明年会继续下降 [8] * 配额下降或将维持碳化钨粉价格高位 [1][8] 下游应用与需求 * 刀具下游涉及通信 计算机 消费电子 汽车等多个领域 其中通信和计算机占比超过60% [9] * 刀具行业需求预计将随着下游PCB 特别是服务器需求的增长而保持增速 [10] 其他重要内容 企业应对策略与存货情况 * 部分企业通过提前采购低价原料缓解短期盈利压力 例如华瑞 欧科亿等公司的存货周期基本半年以上 [9] 未来展望与不确定性 * 刀具订单增长预计将持续 但具体增速需进一步跟踪 [4] * 未来订单增速是否能持续尚难准确预测 可能存在提前囤货现象 [12] * 刀具作为通用设备 需求与国内制造业景气度密切相关 需持续跟踪每月行业情况 [12]

市场整体表现 - 11月13日临近午盘A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.24% [1] - 精细化工 基本金属 电工电网等板块涨幅靠前 公路 石油天然气跌幅居前 [1] 机床板块表现 - 机床板块走强 机床ETF（159663）上涨0.97% [1] - 成分股江特电机上涨5.90% 海目星上涨5.82% 四方达上涨4.06% 合锻智能上涨4.04% 宇晶股份上涨3.61% [1] - 机床ETF紧密跟踪中证机床指数 涵盖激光设备 机床工具 机器人 工控设备等高端装备制造领域 [3] 刀具行业龙头公司业绩 - 2025年三季度刀具行业龙头公司迎来经营拐点 [3] - 欧科亿收入4.2亿元同比增长33.0% 归母净利润0.5亿元同比增长69.3% [3] - 华锐精密收入2.5亿元同比增长44.5% 归母净利润0.5亿元同比增长915.6% [3] 行业前景与投资逻辑 - 随着工业经济有望进入复苏区间 作为加工耗材的切削刀具产品将率先受益 [3] - 看好具备产能规模效应和健全销售网络的国产机床刀具龙头公司 [3] - 中证机床指数涵盖领域是新质生产力理念强调创新驱动与产业升级落地实践的核心阵地 [3]

广东高质量发展战略 - 核心观点为贯彻新发展理念、推动高质量发展是广东的根本出路，必须大力弘扬改革开放精神、特区精神，以全面深化改革开放推动高质量发展[1] 所有制经济发展 - 坚持有效市场和有为政府相结合，促进各种所有制经济优势互补、共同发展[2] - 个体户对广东优越的营商环境和包容文化带来的发展机会充满信心[2] 民营科技企业 - 在多种所有制经济协同发展、公平竞争的大环境下，民营企业拥有更广阔的发展空间和更强的制度保障[3] - 奥比中光在全球3D视觉感知技术领域累计申请专利近2000项，其3D视觉解决方案在国内服务机器人市场以及韩国商用和工业移动机器人市场占有率均超过70%[3] 交通基础设施建设 - “十四五”期间，全省高速公路通车里程、高速铁路运营里程、城市轨道交通运营里程、高速公路车流量、港口和机场吞吐量等指标居全国前列[4] - 省交通运输厅将高站位高质量编制实施省综合交通发展“十五五”规划，聚焦强通道、强枢纽、强网络等重点任务[4] - 农村公路补短板项目旨在破除城乡二元结构、促进区域协调发展[4] 科技创新与产业融合 - 着眼发展新质生产力，强化科技创新和产业创新深度融合，建设具有国际竞争力的现代化产业体系[5] - 广州里工实业有限公司自主研发“里掂”系列人形机器人，未来致力于从技术追赶转向规则定义，在核心部件、算法架构等领域突破[6] - 鼎泰高科累计获得500多项授权专利，主导制定多项国家与国际标准，成为全球细分行业龙头，未来将聚焦刀具、新材料、智能装备等关键领域[6] 人工智能产业发展 - 广东涵盖全行业的丰富场景是大模型应用落地的天然沃土，叠加政策扶持、完善产业链与充足算力支撑[7] - 云蝶科技将深化与国内顶尖科研院所的产学研协同，通过共建联合实验室实现闭环创新，并加速大模型技术在产业一线的深度落地[7] 对外开放与区域合作 - 稳步扩大制度型开放，深入实施自贸试验区提升战略，深度融入共建“一带一路”[8] - 海关将深化监管制度衔接、机制对接，推进与港澳在进出境监管等领域的务实合作，推动大湾区科研用物资等跨境要素便捷流动[8] - 中国企业“走出去”综合服务中心自2023年底启动以来，累计为全国各地的761家企业提供支持[9] 产业转移与转型升级 - 广东禧凤服装有限公司已在江西布局两个工厂，积极推进绿色化、智能化、高端化转型[10] - 公司加快广清纺织服装产业有序转移园内的生产基地建设，优化产能布局，发挥广州总部的研发设计与品牌创新优势[10]