货币政策工具与利率锚定 - 2024年政策利率的锚发生切换，货币政策投放工具趋于多元化，央行降准降息力度不及年初市场预期[1] - 央行在2024年三季度执行报告中重点强调需保持合理的利率比价关系，市场自利率下行进入“无人区”后持续探讨长久期债券与市场利率的定价逻辑[1] - 央行在1月停止卖债后，至10月末开启买债前，通过买断式回购、MLF、逆回购等工具向市场投放了大量中期流动性[2] - 明年央行开启国债买卖后，流动性投放工具将更加丰富，市场关注点将从降息时点等转向央行买债期限、结构性工具运用及操作细节[3] 银行负债端与资产比价 - 年末销售费率新规可能在明年落地，预计负债端资金将从银行表外重新回流至表内，逆转过去几年资金出表的趋势[1] - 银行理财、公募基金等广义基金发展曾削弱比价效应，但去年大量出表负债的定价利差被压至极低水平，且广义基金规模逐步筑顶，明年部分资金可能回流银行表内[2] - 在资金回流趋势下，银行各类资产的比价重要性将日益凸显，可重点跟踪银行负债端变化及其对资产性价比的倾向[2] - 阶段性资产利率下行速度快，但相较于贷款性价比仍偏弱，银行有更强的追加配置贷款诉求[1] 债券市场供给与央行操作 - 明年长久期债券的供给压力依然较大，而银行因面临账面利率风险，承接能力相对偏弱[2] - 市场对明年央行买债所涉及的期限存在较大分歧，央行买债期限是否会逐步上移将成为市场博弈重点[2] - 当前央行货币政策工具多采用多价位中标方式，明年是否会通过此方式引导利率走廊下行是市场重点关注方向[3] 总量政策与资金面展望 - 明年大概率会有一到两次降息或降准操作，落地窗口期多集中在重大会议期间，配合一揽子政策实施，扮演协同角色而非单纯因应经济走弱[3] - 对明年资金面整体持乐观态度，预计延续平稳态势，波动幅度约在10BP上下，维持区间震荡格局[3] - 尽管核心货币政策层面可能不会大幅降息，但资金面预计仍将维持相对平稳、偏宽松的环境[3] 广义信贷与债券市场环境 - 广义信贷预计将温和扩张，因年末已有大量项目为明年储备就绪，加杠杆结构将延续政府为主力、居民与企业意愿偏弱的格局[4] - 至少从上半年看，明年信贷情况无需过度悲观，随着全年经济逐步复苏，市场信贷需求有望逐步释放[4] - 无论是整体流动性环境还是央行货币政策，明年对债券市场而言仍将相对友好[4] 十年国债ETF投资价值 - 十年国债ETF（511260）在配置端契合银行表外资产回表诉求，在交易端可捕捉低利率环境下的波段机会与票息收益[4] - 在市场回归基本面、波动加大的背景下，该产品成为平衡风险与收益的优选，有望为投资者带来稳健回报[4]

十年国债ETF（511260）近期资金流向与产品特征 - 十年国债ETF（511260）近20日净流入超10亿元 [1] - 该ETF跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债，久期恒定 [1] - 自2017年成立以来，该ETF经历了7个完整自然年度（2018-2024年），每年均保持正收益 [2] 十年国债ETF（511260）历史业绩表现 - 截至三季度末，近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 自成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] 湘财证券对债券市场的宏观研判 - 2025年债券市场整体呈现震荡态势 [1] - 预期2026年10年期国债收益率将继续保持震荡格局，在2%和1.5%之间波动 [1] - 国内经济基本面短期难言大幅好转 [1] - 利率绝对值已处于较低水平（1年期存款利率约1%），降息空间有限 [1] - 政府债供给增加且节奏前置，缓解“资产荒”局面 [1] - 预判2026年债券市场趋势性牛市难现 [1] 湘财证券建议的投资策略转向 - 投资策略需从“买入持有”转向波段交易，捕捉短期扰动带来的机会 [1] - 十年国债ETF（511260）有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [2]

文章核心观点 - 建议投资者在当前实际利率下行、盈利水平低位徘徊的背景下，适当拉长久期，配置十年国债ETF（511260）[1] - 十年国债ETF（511260）凭借久期优势、估值合理性、交易便捷性等核心亮点，成为把握2026年债市机遇的优质工具，建议延续“每调买基”策略，逢低布局[8] 十年国债ETF（511260）表现与优势 - 十年国债ETF的净值持续呈现创新高态势，2020年之后的2021~2024年持续实现了资本利得与票息收益叠加的较好回报[1] - 自2018年以来，十年国债ETF（511260）每年均实现盈利，2024年因利率下行趋势启动较早、CPI维持低位及货币政策力度较强，推动收益率顺畅下行[1] - 经过2025年的盘整与修复，预计2026年的收益表现将优于2025年[1] - 十年国债ETF（511260）是久期配置较为合意、具备一定配置价值的利率债产品，且配置该产品的投资者数量充足，投机行为相对较少[2] - 十年国债ETF（511260）支持T+0当日交易、提供实时报价，其每日的PCF清单采用持仓法透明披露，是一款一键配置的标准化工具[6] - 十年国债ETF（511260）能为投资者带来票息收益，且作为可质押券，投资者可通过加杠杆再融资的方式进一步提升投资收益率[7] 长久期利率债配置建议与比较 - 在当前实际利率下行背景下，建议投资者适当拉长久期，配置十年国债ETF（511260），而非此前更倾向的5年期利率债产品[1] - 在收益率趋向较低水平时，投资者可能会选择拉长久期（如30年期国债），但当前收益率已处于低位，若希望通过久期获取收益需做好风险控制[2] - 30年期国债相对十年国债的利差近期虽有所收窄，但从2017年至2025年的整体趋势看，两者利差仍处于较窄区间[4] - 目前30年期与10年期国债的利差已反弹至30~40BP，但期限利差的补偿明显不足，历史上2020年两者利差曾达80BP，日常也多在50BP以上[4] - 横向对比国际市场，如日本30年期与十年国债的利差大部分时间都在100BP以上，因此30年期国债仍偏贵，期限利差保护不足[6] - 在长久期利率债产品中，更推荐关注十年国债ETF（511260），将其作为进可攻、退可守的利率配置选择[6] 十年国债ETF与其他投资工具的比较 - 与直接投资十年国债活跃券相比，通过十年国债ETF（511260）进行资产配置，无需承担活跃券频繁换券的操作成本和交易损耗[6] - 我国每年发行3~4期十年国债新券，仅2025年以来就先后发行了250004、250011、250016等批次，目前最新发行已至250022批次，每一次新券发行都会导致活跃券更替[6] - 与十年国债期货相比，国债期货需要进行移仓操作，移仓过程可能产生交易损耗，且价差不断变化，对于配置型投资者并非理想标的[7] - 十年国债期货带有杠杆属性，波动相对更大，对于普通投资者而言，若要配置十年国债相关资产，十年国债ETF（511260）是更优选择[7]

宏观经济与债市环境 - 相关机构观点认为，当前国内总需求尚待修复，通胀回升基础不稳固，这对债市构成边际利好 [1] - 期限利差扩大不利于货币政策传导，在流动性维持宽松的环境下，短端利率下行有望传导至长端 [1] - 考虑到次年财政端压力或相对可控，且在宽货币工具仍待落地的环境下，长远来看长债仍具配置价值 [1] 十年国债ETF产品概况 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该基金自2017年8月4日成立以来，经历了2018至2024年共计7个完整自然年度，每年均保持正收益 [1] - 该基金历史业绩持续稳健，成立以来净值屡创新高，有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1] 十年国债ETF历史业绩表现 - 根据基金定期报告，截至三季度末，该基金近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39% [1] - 该基金自成立至今累计回报率达35.77% [1]

市场利率与资金面状况 - 近期资金利率快速下行，隔夜利率下探至1.27% [1] - 2年期活跃券250017收益率继续下行至1.3650%的新低，显示资金面持续宽松 [1] - 10年期利率小幅回升至1.8450%，长端利率下行趋势因交易盘影响出现反复 [1] 央行政策与债市前景 - 资金利率维持低位反映央行对债市的态度偏呵护 [1] - 10年期利率现处于1.85%的央行合意区间上沿，后市债市温和修复的方向保持不变 [1] 宏观经济环境 - 从近日发布的经济数据来看，目前国内总需求尚待修复，通胀回升的基础仍不稳固，对债市形成边际利好 [3] - 期限利差的扩大不利于货币政策传导 [3] 利率传导与配置观点 - 在流动性维持宽松的环境下，短端利率下行有望传导至长端 [3] - 考虑次年财政端压力或相对可控，在宽货币工具仍待落地的环境下，长远来看长债仍具配置价值 [3] 投资工具建议 - 建议关注十年国债ETF（511260），考虑短期利率超调后的配置机会 [3]

A股市场表现与前景 - 今日A股三大指数全线走高，上证指数上涨0.69%报3917.36点，深证成指上涨1.47%报13332.73点，两市成交近1.9万亿元，较上周继续回暖 [1][13] - 创业板指上涨2.23%，科创50指数上涨2.04%，总体涨多跌少，通信、电子、有色板块领涨 [1][13] - 在积极宏观政策与资金持续流入推动下，A股后市偏乐观，2026年作为“十五五”开局之年有望实现“开门红”行情 [3][15] 中证A500指数及ETF分析 - 2026年预计延续宽松货币政策与积极财政政策，总需求有望回暖，A500指数因超配先进制造、信息技术、通信、医药、原材料等，在经济回暖阶段更容易释放相对收益 [3][16] - A500指数编制先剔除ESG评级C及以下个股，优先纳入各中证三级行业自由流通市值龙头，且成份股均为沪深股通标的，有利于境内外中长期资金配置 [3][16] - A500指数覆盖93个三级行业中的90个，显著高于沪深300的61个与中证500的83个，能更全面刻画全市场成长机会，且在银行和非银等金融权重显著降低，更契合新质生产力发展方向 [3][16] - 相较沪深300，A500强调行业均衡与细分龙头，风格更分散、成长性暴露更高，自基期以来A500全收益年化收益率9.11%、年化波动率21.41%、年化夏普0.459，优于沪深300全收益 [4][16] - A500ETF上市后呈现量价齐升态势，显示被动与配置型资金高认可度，近期长期位居净流入前列，ETF资金“平稳回流”特征明确 [4][16] - 在市场风格转向成长背景下，建议适当关注中证A500ETF（159338），兼顾安全垫与成长潜力 [5][17] 债券市场动态与展望 - 近期资金利率快速下行，隔夜利率下探至1.27%，2年期活跃券250017收益率下行至1.3650%新低，显示资金面持续宽松 [6][17] - 长端利率受交易盘影响下行趋势反复，10年利率小幅回升至1.8450%，资金利率维持低位反映央行对债市态度偏呵护，且10年利率处于1.85%的央行合意区间上沿，后市债市温和修复方向保持不变 [6][17] - 近日经济数据显示国内总需求尚待修复，通胀回升基础不稳固，对债市形成边际利好，在流动性维持宽松环境下，短端利率下行有望传导至长端 [7][18] - 考虑次年财政端压力或相对可控，在宽货币工具仍待落地环境下，长远来看长债仍具配置价值，建议关注十年国债ETF（511260），考虑短期利率超调后的配置机会 [8][18] 黄金市场表现与驱动因素 - 黄金板块今日表现亮眼，COMEX黄金突破4440突破前高，黄金基金ETF（518800）上涨2.07%，黄金股票ETF（517400）上涨3.7% [8][18] - 国际宏观方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率意外升至4.6%创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续降温 [8][18] - 日央行在12月议息会议上如期将政策利率由0.5%提升至0.75%，距离上一次加息（2025年1月）已时隔近一年，但表态不够鹰派 [8][18] - 俄乌摩擦持续，南美方面特朗普宣布全面封锁委内瑞拉，宏观不确定性和避险需求有望支撑黄金价格在高位震荡后重启上行趋势 [9][19] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑，建议持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [9][19] 通信与AI算力产业景气度 - 通信ETF今日上涨4.72% [9][19] - 谷歌推出Gemini3Flash模型，成为谷歌搜索AI模式默认驱动系统，该模型保持接近Gemini3Pro的推理能力，运行速度达Gemini2.5Pro的三倍，成本仅为Gemini3Pro的四分之一 [10][20] - 自谷歌发布Gemini3系列模型以来，市场对2026年算力预期逐步走高，除了GPU，ASIC成为上游计算芯片重要增量，或持续带动光模块等配件加速放量 [10][20] - 国内外云厂商资本开支与算力基础设施扩张持续强化，25Q3北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长9%；25Q3国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32% [10][20] - 展望后市，算力依然是科技方向最景气方向之一，A股光模块、服务器等厂商卖铲人逻辑较强或将持续受益，光模块作为数据中心组网必须配件，2026年市场规模有望倍增，2027年后仍有望维持较高增速 [11][21] - 通信ETF（515880）持仓海外算力产业链核心个股，光模块+服务器+光纤+铜连接等核心成分占比超过76%，可较好代表海外算力基本面景气度，建议持续关注 [11][22]

A股市场表现与前景 - 今日A股主要指数集体收涨，上证指数收于3917.36点，上涨0.69%，深证成指收于13332.73点，上涨1.47% [1] - 两市成交量继续回升，共计接近1.9万亿元，市场上涨个股约3000家，电子、通信行业领涨 [1] - 在积极政策与资金持续流入推动下，A股后市偏积极，有望实现“开门红”行情 [1] 宏观经济与政策展望 - 2026年中国将延续宽松的货币政策与积极的财政政策，总需求有望进一步回暖 [2] - 在经济回暖阶段，A500指数凭借对先进制造、信息技术、通信、医药、原材料等行业的超配，更容易释放相对收益，其年化收益与夏普比率优于主要宽基指数，在成长占优期弹性更强 [2] - 近期资金流向显示，A500ETF位居净流入前列，显示出资金对中证A500指数的持续偏好 [2] 债券市场动态 - 近期资金利率快速下行，隔夜利率稳定在1.27%附近，2年期活跃券250017收益率继续下行至1.372%的新低 [2] - 长端利率受交易盘影响出现反复，10年期利率小幅回升至1.845% [2] - 资金利率维持低位反映央行对债市态度偏呵护，期限利差扩大不利于货币政策传导，在流动性维持宽松环境下，后续长端利率或迎来修复行情 [2] 黄金板块投资逻辑 - 黄金板块今日表现亮眼，美国11月失业率超预期回升显示劳动力市场持续降温，日本如期加息后市场按利空出尽交易 [2] - 随着前期不确定性因素落地，宏观不确定性和避险需求有望支撑黄金价格在高位震荡后重启上行趋势 [2] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成支撑 [2] 算力产业链与人工智能发展 - 谷歌推出Gemini 3 Flash模型，相比之前版本更加快速高效 [3] - 自谷歌发布Gemini 3系列模型以来，市场对于2026年算力的预期逐步走高，国内外云厂商资本开支与算力基础设施扩张持续强化，订单与价格预期改善 [3] - A股光模块、服务器等厂商“卖铲人”逻辑较强，或将持续受益 [3] - 通信ETF(515880)持仓海外算力产业链核心个股，光模块、服务器、光纤、铜连接等核心成分占比超过76%，可较好代表海外算力基本面景气度 [3]

核心观点 - 在股债跷跷板效应及长期利率企稳回升的背景下，长期利率环境趋稳有助于缓解利差压力并抬升权益资产内在价值，同时政策鼓励险资加大权益投资比例，对国债市场形成支撑 [1] - 十年国债ETF（511260）作为跟踪上证10年期国债指数的产品，其历史业绩持续稳健，自成立以来每年均实现正收益，被视为穿越牛熊周期的资产配置工具 [1] 市场与政策环境 - 长期利率企稳回升有助于缓解利差压力，同时抬升权益资产内在价值 [1] - 当前政策层面持续释放利好，鼓励保险行业回归保障本源，支持险资加大权益投资比例 [1] - 长期利率环境趋稳对国债市场形成支撑 [1] 产品表现与特征 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该产品成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] - 根据基金定期报告，截止三季度末，近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 十年国债ETF自2017年成立以来，经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益 [1]

核心观点 - 报告核心观点为“继续耐心布局高景气”，建议投资者不惧年末市场波动，坚定逢低布局景气度向上的行业，并看好后续1-2月的春季行情 [1][3][12] 重要事件回顾 - 11月经济数据显示国内经济回落压力增加，11月消费增速回落至1.3%，1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [9] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确实施长周期考核评价 [9] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [9] 周度行情回顾 (12.15-12.21) - **债市**：小幅修复，收益率从偏高水平向下修复 [10] - **A股**：再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大，沪指在红利、金融等权重拉动下三连阳修复，年末市场追高意愿不强但指数保持相对稳健 [10] - **港股**：震荡调整，恒生科技指数调整幅度较大，表现弱于A股 [10] - **海外市场**：震荡分化，受日本央行加息预期影响，日股较大幅回落，美股先跌后涨，波动较大 [10] 市场展望 - **债市**：做多情绪有所回升，但预计10年期国债收益率短期进一步下行阻力上升，长端利率波动偏高，建议以中性思维对待并维持偏中性久期 [3][12] - **股市**：不惧年末波动，坚定逢低布局高景气，看好1-2月春季行情，建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板等方向的布局机会 [3][12] - **海外市场**：扰动逐渐减轻，预计后续整体有望温和震荡修复 [13] A股债市重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期有所修复 [18] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [19] - **股债性价比**：有所回升，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [19] - **A股估值**：本周震荡回落，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度有所下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至17605亿元，较上周回落1926亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所加快，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为13.51%，超过基准的超额收益率为6.02%，夏普比率为2.43 [21] - **国内宏观多资产模型月度调仓 (12月16日)**：观点相对乐观，调升权益比例，风格总体均衡、相对偏科技成长，具体调仓包括：减持中证1000ETF（持仓比例4.93%→2%）、减持沪深300ETF（7.10%→5%）、减持十年国债ETF（54.90%→50%）、增持创业板ETF（4.56%→10%）、增持5G ETF（0→4.49%） [22][24] - **全球宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为12.38%，超过基准的超额收益率为4.89%，夏普比率为2.17 [24] 下周重点关注 - 12月22日，中国LPR [26] - 12月27日，中国11月规模以上工业企业效益数据 [26]

债市中期展望 - 相关机构观点认为债市中期向好逻辑明确，具备多重利好支撑 [1] - 需求端受供需错配影响，PPI已连续三十多个月处于负值区间，反内卷政策凸显从量到价的转变 [1] - 需求侧利率托底被视为结束价格负反馈螺旋的关键 [1] - 政策端政治局会议部署货币政策保持流动性充裕，推动社会融资成本下行 [1] - 尽管近期利率债受情绪影响波动，且下半年以来债市相对承压，但商品市场疲弱迹象显现后，政策预期逐渐回归理性 [1] - 当前市场被认为已处于情绪超调阶段，存在一定的超跌反弹机遇 [1] 十年国债ETF产品特征 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该基金成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益 [1] - 该基金有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1] 十年国债ETF历史业绩 - 根据基金定期报告，截止三季度末，近1年回报率达4.17% [1] - 近3年回报率达14.04% [1] - 近5年回报率达23.39% [1] - 成立至今累计回报率达35.77% [1] - 十年国债ETF（511260）成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1]