宏观环境 - 市场中期性价比较高，盈利周期偏弱但流动性和风险偏好因子改善 [1] - 美联储降息落地利好金铜有色和成长风格 [1] - 9月中国制造业PMI边际回升至49.8%，非制造业商务活动指数略回落至50%，生产端改善强于需求侧 [1] - 市场风险偏好仍较高 [1] 海外市场 - 美国政府关门风波，美债利率先下后上 [1] - 日本拟任新首相倾向财政货币双宽 [1] - 全球主要股指上涨 [1] 国内市场策略 - 债券市场利率节前高位震荡，多空博弈激烈 [1] - 央行节后开展3个月买断式逆回购呵护流动性，但节前14天逆回购投放谨慎，资金面或维持相对宽松但难向下突破 [1] - 基本面和流动性环境整体利好债市，但四季度多项事件或形成扰动，预计短期债市维持震荡格局 [1] - A股指数下行风险可能较小，四中全会和中央经济工作会议可能带来新的内需增量政策 [1] - 科技成长在国内外AI产业催化下有望持续占优 [1] - 港股在美联储预防式降息后通常显现较强弹性 [2] 大宗商品 - 黄金价格突破4000美元/盎司，看好中长期上涨趋势，短期受美国政府关门等事件推动上行 [1][4] - 原油表现偏弱，2025年需求偏弱且供给持续释放，压低油价中枢 [1][3]

金融要闻及点评 - 黄金ETF持有量增加，SPDR黄金信托持仓量增加0.60%至1011.73吨[11]；金价持续上涨迭创新高，配置资金继续流入[13]；美国政府面临关门风险，市场存在避险情绪[12][13] - 国家发改委推出新型政策性金融工具，规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金以稳定经济增长[15]；央行开展2886亿元7天期逆回购操作，单日净投放481亿元[17]；短期债市或震荡寻底，但持续调整概率不高，建议逢低布局中线多单[17] 农产品 - 豆粕方面，巴西新作播种率达3.2%，高于去年同期的2%[20]；美豆收割率为19%，符合市场预期[21]；国内油厂豆粕库存下降6.08万吨至118.92万吨，未执行合同减少95.37万吨[22]；期价暂以震荡为主，关注USDA季度库存报告[22] - 油脂市场方面，美国环境保护署（EPA）上调5月至7月可再生识别号码（RINs）数量超过5.15亿信用额度，比最初报告供应量增长10%[18]；马来西亚棕榈油局预计未来几个月马棕库存将下降，年底库存预计达170万吨左右[19]；短期油脂市场缺乏向上驱动，建议观望[19] - 玉米淀粉企业理论亏损程度较小，华北地区利润修复明显，开机率下降动力不足[28]；米粉价差此前跌至270元/吨以下，估值明显偏低，近日出现反弹修复[28]；建议逢低做阔价差[29] - 玉米市场东北现货稳中偏弱，华北局部反弹[30][31]；国庆后东北新玉米将大量上市，旧作库存偏低现象预计不复存在，中期维持偏空观点[31] - 红枣期货主力合约CJ601收跌2.33%至10915元/吨[32]；交易所注册仓单和有效预报共6213张，环比下降588张[33]；下游分销区消费转好，节前消费回暖，但结转库存较高，多空博弈持续[33] 黑色金属 - 螺纹钢/热轧卷板方面，水利部预计"十四五"水利建设完成投资超5.4万亿元，是"十三五"的1.6倍[25]；国庆假期期间因铁水产量较高，累库压力存在[26]；假期后旺季需求进入验证期，若卷板去库偏慢，市场可能提前交易铁水减量逻辑[26]；节前建议轻仓操作[27] - 焦煤/焦炭方面，吕梁离石市场炼焦煤线上竞拍价格下降，低硫主焦煤较上期降14元/吨，高硫瘦煤降45元/吨[23]；节前下游积极采购，煤矿库存下降，但盘面担忧节后需求，期现走势不一[23]；节前期现走势不一，盘面震荡为主[24] - 动力煤北港报价弱稳，5500K报价跌回至700元附近[34]；需求季节性回落，电厂库存处于季节性高位，进口煤体量修复至去年同期水平[35]；预计煤价在长协价附近运行[36] - 铁矿石方面，澳大利亚矿企Mineral Resources恢复昂斯洛铁矿项目全速运输能力[37]；节前补库结束，市场对节后需求复苏力度担心，但港口库存压力不大，矿价相对抗跌[37]；预计矿价延续震荡[37] 有色金属 - 锌价暂时企稳，LME库存延续去化825吨至41950吨的季节性史低水平[45]；国内SMM七地锌锭库存总量为14.14万吨，较9月22日减少1.56万吨[45]；伦锌风险依然很高，可尝试关注节前虚值call介入机会[46] - 碳酸锂方面，Core Lithium终止Finniss锂项目与赣锋锂业的包销协议[38]；项目暂未正式复产，当下仍处于去库的强现实，9-10月月均去库3000吨[38][39]；复产预期使盘面承压回调，但旺季内价格下跌空间有限，建议切换至偏空思路[39] - 铅锭SMM五地社会库存总量降至4.21万吨，较9月22日减少1.27万吨[42]；外盘LME库存降至21.9万吨，0-3升贴水维持深度贴水[42]；沪铅高位迅速回落，推测是资金节前避险所致[42]；建议回调后低多，关注布局中线多单机会[43] 能源化工 - 烧碱山东地区液碱市场局部下降，供应充裕，需求端节前备货基本结束[47]；盘面由贴水转为升水，但考虑到氯碱利润不高，预计下行空间有限[48] - 纯碱厂家总库存159.99万吨，较上周四下降5.16万吨[66]；装置大稳小动，供应高位徘徊，企业发货良好，下游刚需补库[66]；建议维持逢高沽空思路[67] - 苯乙烯华东港口库存总量19.75万吨，较上周期增1.1万吨[55]；纯苯外盘偏弱，后续进口量存在潜在回升趋势，10月后可能再度累库[56]；苯乙烯主要矛盾在于旺季结束后潜在胀库问题，预计震荡承压运行[57] - PTA供应端龙头企业联合挺价意愿提升，但主要以落实检修计划为主[61]；PTA第四季度预计去库转年底小幅累库，加工费有小幅修复空间，但单边大幅上涨驱动不明显[61] - 尿素企业总库存量达121.82万吨，较上周增加5.29万吨[54]；复合肥产能利用率在35.27%，环比降3.36个百分点[53]；在出口侧出现新变化前，盘面预计继续震荡承压运行[54] - 浮法玻璃沙河市场5mm大板现金价格参考14.35元/平方米[68]；华北地区整体出货有所减缓，但沙河地区厂家通知明日价格上调[68]；01合约已升水现货，对比往年升水幅度偏高，制约期价上行空间[69] 航运指数 - 1-8月港口完成集装箱吞吐量2.3亿标箱，同比增长6.3%[70]；多家船司上调10月中下旬报价，MSK大柜上调400美元/FEU，CMA上调600美元/FEU[70]；挺价目的在于止跌而非运价回升，落地可能性相对偏低[70]；建议短期观望为主[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [18][19] - 目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，股债性价比偏向债券，权益风格逐步转向价值占优，推荐长债加价值的配置组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][18] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][18][64] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年8月实体部门负债增速8.9%，前值9.1%，预计9月降至8.7%，10月短暂趋稳后下行，年底降至8%附近；金融部门上周资金面边际收敛，10月资金面阶段性松弛概率增加；政府债上周净减少425亿元，未来两周净增加274亿元，8月末政府负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底降至12.5%附近；货币政策方面，上周资金成交量环比微升，价格环比上升，期限利差平稳，一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.38%，预计下沿约为1.3%，十年国债和一年国债期限利差稳定在49个基点，债券不会步入趋势性熊市，收益率有望低位震荡 [18][19][20] - 资产端：8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳或上行情况，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [18][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债表现平稳，权益风格价值略占优，十债收益率上行1个基点至1.88%，一债收益率稳定在1.39%，期限利差49个基点，30年国债收益率上行2个基点至2.23%，宽基轮动策略跑输沪深300指数 [23] - 2025年两会后坚定对国家资产负债表两端判断，年内有两次实体部门扩表，美国经济情况与2001年互联网泡沫破裂时相似，中国外部环境蜜月期已过 [24] - 上周风险偏好周中创新高后周末收复，全周平稳略偏向债券，目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，推荐长债加价值组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][26] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.2%，深证成指涨1.1%，创业板指涨2%，申万一级行业中电力设备、有色金属、电子、环保、传媒涨幅最大，社会服务、综合、商贸零售、轻工制造、纺织服饰跌幅最大 [33] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备、计算机、机械设备、汽车，后五为综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子、有色金属、计算机、传媒，下降前五为机械设备、社会服务、商贸零售、通信、煤炭；电子、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、美容护理等处于较低分位数 [34] - 本周全A日均成交量2.31万亿元，较上周下降，环保、电子等成交量同比增速最高，商贸零售、非银金融等涨幅最小 [37] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中电力设备、有色金属等涨幅最大，社会服务、综合等涨幅最小 [39] - 截至2025年9月26日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险、煤炭等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，4 - 8月产能利用率回升，9月小幅回落，汽车成交量处历史同期较高水平，新房成交处历史最低，二手房成交季节性回落 [44] 公募市场回顾 - 9月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.8%、1.9%、1.3%、0.4%，沪深300周度上涨1.1% [60] - 截至9月26日，主动公募股基资产净值4.21万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

美联储政策转向 - 美联储启动预防式降息，将利率下调25个基点，并确认今年余下时间维持鸽派政策倾向 [1] - 政策制定者对2025年利率预测的中位数升至三次降息，市场应将10月和12月再次降息25个基点视为基本情景 [1] - 美联储的鸽派转向已为风险资产在今年剩余时间内的表现亮起绿灯，向市场发出提高风险偏好的积极信号 [1] 政策重心与策略 - 美联储主席鲍威尔的关注重心已明确转向劳动力市场的疲软，就业已成为双重使命中更受偏爱的一方 [1][2] - 美联储的策略是前置今年的保险性降息以保护劳动力市场，防止经济放缓，并对通胀表现出一定容忍度，即3%是新的2% [2] - 决策者预计到2026年仅会再降息一次，同时上调了2026年的通胀和增长预测，旨在为政策和通胀回归目标铺设平缓路径 [2] 经济基本面支撑 - 美国经济增长前景强劲，企业盈利依然稳固，预计第三季度同比增长7.7% [3] - 家庭资产负债表健康，消费保持稳定，零售销售控制组数据增长0.7% [3] - 经济受益于AI资本支出热潮，规模已达4000亿美元并持续增长，以及旨在提振供给侧的政府政策 [3] 风险资产投资前景 - 在宏观经济基本面稳健和货币政策加码宽松的背景下，风险偏好是唯一结论，为风险资产创造强劲的顺风环境 [1][4] - 周期股相对于防御股应会继续上涨，利率敏感板块尤其是小盘股和尚未盈利的科技股将获得支撑 [4] - 代表小盘股的IWM指数相对于标普500指数的SPY仍有追赶空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储主席表示需平衡通胀担忧与就业市场，美元指数持稳，全球风险偏好降温；国内经济数据低于预期，内需放缓，货币政策坚持以我为主，市场关注国内增量政策及中美贸易谈判进展；各资产短期多震荡，操作需谨慎[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美联储主席关注通胀与就业平衡，美元持稳，全球风险偏好降温；国内经济数据低于预期，内需放缓，货币政策坚持以我为主，上交所推动中长期资金入市，短期宏观向上驱动减弱；关注中美贸易谈判和国内增量政策[2] - 股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、能化短期震荡，谨慎观望；有色、贵金属短期震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市受旅游等板块拖累小幅下跌，内需放缓，货币政策坚持以我为主，市场关注增量政策；短期谨慎做多[3] 黑色金属 - 钢材期现货回调，需求走弱且品种分化，供应有调控政策，短期区间震荡[4] - 铁矿石期现货回落，钢厂补库，铁水产量回升，供应高位，价格区间震荡，11月后有负反馈风险[4][5] - 硅锰/硅铁现货持平，盘面回落，硅锰开工率下降，硅铁成本有支撑，预计产量下降有限，价格区间震荡[5] - 纯碱供应充足，需求好转但有限，短期供增需增，中长期偏空；玻璃供应持稳，需求增量有限，政策情绪反复，短期区间震荡[6] 有色新能源 - 铜制造业PMI走弱，产量高位，需求有下滑风险，后市空间受限[7] - 铝价下跌，持仓量降，基本面偏弱，旺季需求回升力度低，若累库将超2024年同期[7] - 铝合金废铝供应紧，成本抬升，需求淡季，价格震荡偏强但空间有限[8] - 锡供应开工率低位回升，预计影响短暂，11月后矿端宽松；需求疲软，库存下降，价格短期震荡[8] - 碳酸锂供需双增，旺季需求强，库存去化，行情震荡，关注上方压力[9] - 工业硅无明显利多，行情区间震荡[9] - 多晶硅价格下跌，现货涨价，政策预期强，短期高位震荡，关注现货支撑[10] 能源化工 - 原油评估俄罗斯供应威胁，伊拉克或恢复出口，短期震荡[11] - 沥青随油价反弹，但旺季需求过，过剩压力在，关注跟涨原油幅度[11][12] - PX跟随聚酯震荡，原油有支撑，PXN价差下降，或偏弱震荡但有支撑[12] - PTA减产传闻结束，下游开工和需求下降，库存增加，加工费低或有检修，盘面有下行压力[12] - 乙二醇价格低位震荡，港口库存变化小，下游需求弱，价格上行缺驱动[13] - 短纤跟随聚酯调整，终端订单提升有限，库存累积，后续上升空间有限[13] - 甲醇短期供应过剩，价格承压，中长期关注10月进口情况[14] - PP市场报盘下跌，供应宽松，短期震荡偏弱，关注旺季需求[14] - LLDPE市场下跌，供应增加，需求不及预期，价格震荡偏弱[15][16] - 尿素供强需弱，库存分化，短期内压力大[16] 农产品 - 美豆受阿根廷政策拖累，作物评级下调和中美接触有支撑[18] - 豆菜粕国内短期供需过剩，阿根廷政策影响有限，四季度供需收缩、成本支撑强，不宜追空[18] - 油脂豆油供强需弱，菜油高库存去化，棕榈油出口改善、减产，市场情绪不同[18] - 玉米东北新季上市好，华北价格跌势收窄，销区暂稳，10 - 11月集中上市或有压力[18] - 生猪猪价创新低，养殖亏损，出栏积极，需求平稳，下旬或企稳但反弹空间有限[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期行情承压，需验证长端利率反弹高点逐步降低，若 1.8%附近是 10 年期国债偏顶部水平，可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价上，极端位置可能回到 50 - 60BP 水平，大类资产要回归基本面；今年 9 月债市倾向弱势修复 [2][9] - 超长债期限利差很难回到极低水平，但大概率也不会显著扩张，无需参考 2023 年之前 40BP 以上的历史区间 [3][14] - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显 [4][19] 各部分总结 9 月债市行情 - 9 月债市行情未明显修复，长债利率震荡，期限利差扩张，资金面在税期略有波动但价格维持低位，短端品种稳定 [3][9] - 公募费率新规和央行买债预期先后出现，长端利率破位 1.8%后向下修复并维持震荡，期限利差修复未停止，因新规对负债端影响未明确 [3][9] 超长债期限利差能否压缩 - 近期超长债表现较弱，10 年国债突破 1.8%后的修复行情中，30 年国债收益率未超额下行，部分投资者期待利差压缩但未实现，投资者怀疑利差能否再次压缩甚至认为可能上行 [3][12] - 超长债期限利差与风险偏好和居民部门债务周期边际变化相关，居民部门杠杆率进入稳杠杆阶段，风险偏好极致压缩，利差系统性下行，因房地产周期出清未结束，居民风险偏好改善有限，利差难回高区间 [14][15] - 不能从供需得到利差走势确切答案，需求弹性影响大且不可测，超长期利率债供给放量但 2023 年后利差走势压缩，需求端银行和保险机构承接发行，今年四季度超长债发行完成，供给端压力弱化或减轻利差扩张压力 [4][17] 短期债市行情修复 - 短期债市行情修复驱动可能来自货币宽松，当前利差接近充分定价风险偏好，不确定性来自赎回规则变化对公募负债端的影响，长端收益率破位后对利好敏感度提升 [19] - 若降准降息在 9 月下旬落地，对资金和短端增量利好明确，若 10BP 政策利率降息落地，资金中枢和短端品种将有 10BP 以上幅度中枢性下行，长端受预期定价影响，10 年期国债在 1.7% - 1.75%附近解套阻力明显，降准降息落地两周内收益率下行充分，未来长端需参考期限利差合理水平定价 [19] 图表相关信息 - 资金价格略有波动但处于平稳宽松状态 [8] - 10 - 1 国债期限利差修复至 49BP [8][10] - 30 减 10 国债期限利差修复至 30BP 以上，30 年国债行情未明显修复 [8][14] - 居民部门杠杆率和超长债期限利差周期性相关 [8][16] - 10 年以上利率债存量规模和占比明显上行，截至 9 月中旬，10 年期以上超长期利率债存量规模达 27.3 万亿，占利率债比重从 2019 年一季度的 7%提升至 23% [8][17] - 保险公司和商业银行配置利率债规模与超长债利差负相关 [8] - 10 次降准、降息前后 10 年国债利率累积涨跌幅 [8][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩预期主导油价，建议逢高沽空 [1] - 黄金短期走势待察，长期偏多 [1] - 焦煤价格预计震荡偏强运行 [3] - 铁矿石基本面健康，矿价获支撑 [4] - 螺纹钢基本面改善，盘面价格有支撑 [5] - 生猪短期供大于求，可尝试短多 [6] - 棕榈油预计维持震荡运行 [7] - 豆粕预计维持2970 - 3050区间震荡，逢低补库 [7] - 橡胶震荡对待 [8] - 沥青盘面预计维持震荡运行 [9] - 甲醇01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] - 纯碱01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 聚丙烯PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 中长期国债短期或震荡 [13] - 白银震荡偏多 [13] 各品种短评总结 原油 - 美国在线钻探油井数量增加，法国总统言论引发地缘局势担忧 [1] - OPEC+增产及非OPEC+产油国供应高位，使原油市场供应宽松，油价承压 [1] 黄金 - 美国政府停摆谈判及美联储独立性争议影响黄金走势，短期待察，长期偏多 [1] 焦煤 - 部分煤矿复产但内蒙部分煤矿停产，总产量小幅回升 [3] - 节前备库和盘面上涨刺激采购，期现共振反弹，后续产量增量有限，价格预计震荡偏强 [3] 铁矿石 - 海外矿山发运正常，45港到港量减少，供应平稳，需求端铁水产量增加，进口矿日耗略增 [4] - 短期需求高位，钢厂有补库预期，基本面健康支撑矿价 [4] 螺纹钢 - 高炉开工率和产能利用率增加，钢厂盈利率下降，铁水产量增加 [5] - 10月宏观环境偏暖，产量因利润受限下降，需求回暖，库存去化，盘面价格有支撑 [5] 生猪 - 周末猪价弱稳，前期下跌后市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，跌势放缓 [6] - 短期供大于求，养殖端挺价情绪渐起，可尝试短多 [6] 棕榈油 - 马棕上调10月参考价，成本端支撑期价上涨，但国内进口利润修复，10月买船增加 [7] - 国内供应宽松预期强化，现货需求寡淡，基差低位但下方空间不大，预计震荡运行 [7] 豆粕 - 国内饲料企业豆粕库存天数增加，现货价格补跌，市场购销冷清 [7] - 现货价格下行空间有限，国庆双节可逢低补库，预计维持区间震荡 [7] 橡胶 - 台风过境后东南亚主产区进入高产季，国内产区缓慢恢复，上游压力增加 [8] - 下游轮胎企业开机率提高但库存多，补库热情受限，处于低库存弱需求局面，震荡对待 [8] 沥青 - 国内重交沥青企业产能利用率下降，厂库和社会库库存均减少 [9] - 基本面矛盾有限，库存低位，局部赶工需求释放，盘面预计震荡运行 [9] 甲醇 - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量高位，港口库存积累 [10] - 内地市场略偏弱，港口基差偏弱，整体成交尚可，01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] 纯碱 - 重质纯碱价格较稳，产量下降，厂家库存高位下降，浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降 [12] - 国内纯碱市场震荡调整，价格持稳，下游需求不温不火，01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 聚丙烯 - 聚丙烯开工下降，新增产能压力释放，供应充裕，商业库存下降，需求端缓慢跟进 [12] - 现货受库存压力，市场谨慎让利出货，PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 中长期国债 - 14天逆回购重启，增加中长期流动性释放，流动性紧平衡利空债市，美联储降息或利多债市但空间有限，短期或震荡 [13] 白银 - 美国基建投资计划提升风险偏好，利多白银，黄金短期下跌动能不足，白银受其影响有限，震荡偏多 [13]

纪要涉及的行业或公司 * **市场**：A股市场[1][2] * **行业**：科技成长板块（包括消费电子、半导体、算力机器人）、周期性品种（如有色金属中的稀有金属与贵金属）、核心资产（如电信、医药、食品饮料）、传媒（游戏与AI应用）、环保、军工、汽车、电力设备、新消费与变形创新[4][17] 核心观点和论据 * **近期市场走势判断**：A股市场在国庆节前将处于高位震荡格局，上下突破均较困难[2][7] * **市场调整原因**：主要受外部环境预期变化影响，特别是美联储降息幅度（实际25个基点）不及部分投资者预期的50个基点，引发失望情绪[1][3] * **对美联储降息的解读**：9月降息是预防性而非应对衰退，且是宽松政策的开始而非结束，市场预计未来两个月内可能再降息两次（每次25个基点）[3][5] * **市场情绪与调整风险**：市场情绪曾过热（9月5日至11日融资净流入1243亿元，融资余额近2.4万亿元，成交额突破3万亿元），但已部分回落（成交额回落至2.3万亿元左右，下周可能进一步萎缩至2万亿以下）[6] * 高位融资风险有所减轻，因新增融资转向电芯等补涨行业，AI硬件等高位融资已回落[6] * 监管意在防止过热而非强力打压，短周期内大幅调整风险较低，中长期监管对股市慢牛意愿较强[1][6] * **未来走势预测**：短周期内A股维持偏震荡走势，但总体持谨慎乐观态度[1][7][8] * 历史经验显示，类似高位强势震荡（通常持续13至67个交易日）结束后，上证综指大概率在一个月内继续上涨（七次中有六次）[9] * **震荡结束并上涨的核心驱动因素**： 1. **风险偏好**：受政策和外部事件影响，积极刺激（如2007年两会政策、2015年南北车合并、2020年美国2.3万亿美元刺激方案）能推动市场突破上涨[10] 2. **流动性**：宽松流动性（如2015年降息、2018年定向降准、2024年底流动性宽松）能推动市场突破上涨[10][11] * **当前环境评估**： * **国内政策**：偏积极，政治局会议预计强调稳增长，已出台电力装备、汽车、服务消费等政策，后续措施料加速落地[12] * **外部环境**：偏积极，中美关系短期改善，美联储重启宽松预期增强将提升全球流动性预期[12] * **资金面分析**： * **融资**：自7月以来月均流入超千亿元，8月26日至今不到一个月累计流入超2000亿元，但高速流入难持续，节前速度可能放缓[14] * **外资**：美联储降息后，预计外资将加速流入[15] * **新发基金**：8月新发基金近700亿元，9月前20天数据也近700亿元，若保持此速度，9月有望达千亿元以上[15] * **整体**：外资、融资、新发基金在牛市高位均呈净流入，短周期内预计仍保持较高水平，9月底前后可能出现降准或降息以提升流动性预期[4][13] * **基本面影响**：短期基本面偏弱（8月出口、消费、投资数据全面回落），但对高位震荡期间能否突破影响不大[16] * **行业配置建议**： * 高位震荡期间，政策支持和产业趋势上行的行业占优[4][17] * 震荡结束后，前期领涨的强势行业（科技成长和周期性行业）通常继续占优[17] * 美联储降息背景下，科技和部分核心资产（电信、医药、食品饮料）相对占优[17] * 国庆节前10个交易日内，食品饮料等消费行业及成长性行业表现较强[17] * 建议关注：科技成长、周期性品种、核心资产相关领域（如消费电子、半导体、算力机器人、有色金属中的稀有金属与贵金属、传媒中的游戏与AI应用），以及基本面边际改善或补涨的新消费与变形创新领域[4][17] 其他重要内容 * **市场点位**：A股曾创短期新高，接近3900点[2] * **具体政策/事件举例**：电力装备行业、汽车行业及服务消费扩大相关政策已出台[12] * **基本面细节**： * 8月出口增速回落但结构改善[16] * 中秋国庆来临及提振消费政策有望使消费在9-10月低位回升[16] * 年底施工旺季可能带动基建和制造业投资增速回升[16] * **历史案例参考**：列举了2007年、2015年、2020年、2010年、2018年、2024年等多个历史时期的政策、事件或流动性操作对市场的影响[10][11]

小盘股市场表现 - 罗素2000指数上涨2.1%至2453.36点，首次超过自2021年11月以来的历史收盘高点 [1] - 该指数上涨结束了自互联网泡沫时期以来最长的未创纪录的上涨行情 [1] - 小盘股上涨与风险偏好情绪高涨及市场预期美联储今年可能降息三次的情况相吻合 [1]