投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F031445 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F031445 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国关税风险加大、美元走弱、全球风险偏好升温，国内内需放缓但政策宽松预期增强、风险偏好整体升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；各资产有不同表现和投资建议，如股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望等[3]。 各目录总结 宏观金融 - 海外美国拟扩大关税范围、关税风险短期加大，市场为美联储降息做准备、美元走弱、全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓，财政部将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额、化解存量隐性债务，外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强、风险偏好升温；短期宏观向上驱动增强，关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；资产上股指短期震荡偏强谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望，商品板块黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多[3] 股指 - 受小金属、贵金属和军工等板块拖累国内股市小幅下跌，基本面数据显示内需放缓，政策有宽松预期，风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强，关注中美贸易谈判和国内增量政策情况，操作上短期谨慎做多[4] 黑色金属 - 钢材期现货延续反弹但成交量低位，8 月宏观数据偏弱增强反内卷预期，现实需求弱、品种走势分化，建材消费走弱、板材消费偏强，卷螺价差达近 3 年新高，8 月粗钢和生铁日均产量下滑但铁钢比回升，周度产量回升，华北钢厂复产，预计铁水产量继续回升，钢材市场近期大概率区间震荡[5] - 铁矿石期现货价格小幅回落，上周铁水日产量回升至 240 万吨以上，低利润下上涨空间有限，本周全球铁矿石发运量环比回升 816.9 万吨、到港量环比回落 85.7 万吨，供应维持高位，西芒杜铁矿发运不受影响，上周港口库存小幅回升，价格以区间震荡思路对待[6] - 硅铁、硅锰现货期现货价格小幅反弹，锰矿现货价格弱势，硅锰供应小幅回升，硅铁虽利润压缩但电价成本有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，盘面价格预计区间震荡[6] - 纯碱主力合约偏强运行，受成本端煤炭价格上行和反内卷情绪影响，本周产量环比增加、供应量回升，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未变，四季度有新装置投产，需求周环比持稳、刚需为主但下游支撑乏力，终端需求无显著改变、上升空间有限，中长期偏空思路，警惕短期利多影响并做好仓位管理[6] - 玻璃主力合约偏强运行，受反内卷情绪和原料端价格上行影响，上周产量持稳，需求旺季增量有限，供应持稳、需求难有大增量，基本面格局宽松，政策面情绪反复，预计短期区间震荡[7] 有色新能源 - 铜宏观上美国非农年度基准下修、CPI 数据符合预期，市场降息预期抬升、美元下跌，有色板块上涨，技术上 LME 铜价呈多头趋势，但后期上涨空间谨慎，全球经济放缓、国内需求边际走弱[8] - 铝周一价格震荡，库存超预期增加、库存拐点推迟，技术压力位在 21300 元/吨一线，中期上涨空间有限，预计后期去库但速度和幅度缓慢[8] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季、制造业订单增长乏力，考虑成本支撑预计短期价格震荡偏强，但需求疲软上方空间有限[9] - 锡供应端云南江西两地开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，云南部分冶炼企业检修、矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，采矿许可证下发后矿端趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃和焊带开工率下降，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓，预计短期价格震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期[9] - 碳酸锂主力 2511 合约上涨 2.31%，结算价 72240 元/吨，加权合约减仓 652 手，总持仓 76 万手，钢联报价电池级碳酸锂 71500 元/吨持平，澳洲锂辉石 CIF 报价 810 美元/吨上涨 10 美元，外购锂辉石生产利润 - 3379 元/吨，供需双增、旺季需求强劲，社会库存小幅去库、冶炼厂库存向下游转移，基本面边际转好但供给端有压力，预计行情震荡企稳、下方空间有限[10] - 工业硅主力 2511 合约上涨 0.86%，结算价 8840 元/吨，加权合约持仓量 50.78 万手增仓 20228 手，华东通氧 553报价 9200 元/吨持平，期货贴水 400 元/吨，华东 421和华东通氧 553价差 300 元/吨，近期多晶硅高位震荡、成本端焦煤转强，以震荡偏强看待[10] - 多晶硅主力 2511 合约下跌 0.34%，结算价 53400 元/吨，加权合约持仓 30 万手减仓 1472 手，多晶硅仓单数量 7850 手增加 30 手，市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格涨价，短期预计高位震荡、易涨难跌[11] 能源化工 - 原油市场权衡限制俄罗斯石油流动措施和供应过剩预期，油价小幅上行，乌克兰加大对俄罗斯石油基础设施打击，美国重申欧洲停止购买俄罗斯石油并准备推进制裁，市场关注美联储政策会议，预计重启降息周期或刺激经济和提振石油需求，短期油价有支撑[12] - 沥青油价回升带动沥青价格反弹，等待需求回落节奏，上方空间有限，短期基差下降，社库未见明显去化、厂库微幅去化，利润恢复、开工回升，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，关注沥青跟涨原油幅度[13] - PX 价格随板块反内卷情绪回升，前期装置开工低位和检修计划增加利好基本计价，PXN 价差下降至 233 美金，PX 外盘 836 美金，PTA 短期加工费被挤压，PX 偏紧，近期震荡，等待 PTA 装置变化[13] - PTA 反内卷升温价格小幅回升，下游开工恢复至 91.6%，终端开工恢复有限、织机开工 66%，下游库存增加，价格上行空间有限，加工费偏低使部分装置增加检修计划或推迟重启，基差基本保持 01 - 60，下方有支撑，短期原油稳定时难有趋势性行情，维持震荡[13] - 乙二醇板块随反内卷行情升温，港口库存累积至 46.5 万吨，裕龙装置或投产，下游开工受终端订单低迷制约，出口订单低、圣诞订单下发空间有限，后期进口回归正常，近期偏弱震荡概率大[14] - 短纤跟随聚酯板块调整价格回落，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空[14] - 甲醇内地装置供应增加，进口到港高位，下游装置检修需求走弱，库存上行、港口压力大创历史新高，但港口 MTO 装置计划重启，周度进口到港有下调预期，内地“金九银十”需求旺季，价格短期震荡偏弱、下行空间有限[14] - PP 装置检修产量下降，下游开工提升、订单好转，原料库存上涨、旺季备货开始，但季节性供应增产和新增产能使供应宽松、过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况[14] - LLDPE 装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速改善，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出，宏观政策真空期市场情绪回落、原油价格下跌，塑料预计震荡偏弱[15] - 尿素月底部分装置计划重启，供应压力增加，当前工业需求弱、阅兵后恢复慢，农需零星，集港需求支撑有限，印度招标情绪拉动不足，价格下跌破前低或刺激下游补库，短期看刚需释放情况，10 月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，出口政策收紧预期消化，新增产能释放，中长期价格低位下行，宏观政策超预期调整或带来低位支撑或回升[17] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收 1043.25 跌 3.00 或 0.29%，美国农业部周度出口检验报告显示截至 2025 年 9 月 11 日当周出口检验量为 804352 吨，巴西中西部干旱干扰播种，截至 9 月 11 日巴西 2025/26 年度大豆种植面积达预期总面积 0.12%[18] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存偏高，市场供应压力增大，截至 2025 年 9 月 12 日全国主要地区大豆库存 733.2 万吨增加 1.50 万吨，豆粕库存 116.44 万吨增加 2.82 万吨，未执行合同 588.70 万吨减少 74.08 万吨；豆粕市场估值低但短期多头风险偏好不高，美豆缺乏方向性指引，预计 9 月底 10 月供需改善，美豆出口预期或单产下调有望提高豆粕震荡价格重心；菜粕短期高库存流通压力大，全国主要地区菜粕库存 59.93 万吨增加 1.14 万吨，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变后期有上行波动基础[19] - 油脂国内大豆高压榨，豆油供应充足，备货启动但消费支撑有限，截至 2025 年 9 月 12 日全国重点地区豆油商业库存 125.12 万吨减少 0.01 万吨，全国主要地区菜油库存 60.77 万吨下跌 2.13 万吨[20] - 棕榈油马来西亚沙巴州水灾影响产量和运输，9 月 1 - 10 日产量环比减少 3.17%，9 月 1 - 15 日出口量 742648 吨较上月同期增加 2.6%，国内需求转淡、库存增加、基差承压，截至 2025 年 9 月 12 日全国重点地区棕榈油商业库存 64.15 万吨增加 2.22 万吨[20][21] - 玉米新季玉米上市初期报价混乱，开秤行情同比小幅增加，部分地区高开低走但回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价提振市场预期，旧作库存低、进口到港冲击小，销区价格偏强，农户低价惜售，期货主力短期回调但低估值支撑稳固[21] - 生猪集团场 9 月计划出栏增多，需求无明显增量，二育成本不高但盈利预期不强，肥标价差收缩、部分地区倒挂，9 月猪价反弹预期降低，9 月召开生猪产能调控企业座谈会，头部带头减产压力增加，10 - 11 月猪价或超季节性承压，加快市场化去产能或供应出清节奏[21]

政策动向 - 中共中央政治局7月30日会议决定2025年10月召开中共四中全会 研究制定"十五五"规划建议并部署下半年经济工作 [1] - 政策保持连续性、灵活性、预见性 若下半年外部风险加大或基本面压力增加可能适时加力增量政策 [1] - 中美博弈缓和及上半年经济数据好于预期降低短期出台增量刺激政策的紧迫性 [1] 产业投资线索 - 需密切关注"十五五"规划中确定性的产业线索 [1]