面对经济下行压力加大，适时研究推出增量政策工具成为各方共识。专家认为，在落实新一轮税费 支持政策的基础上，当前实施积极的财政政策可考虑动用储备政策工具，比如，近期被讨论较多的特别 国债，其可用于全面加强基建、抗击疫情、助企纾困、保障民生、恢复消费等方面。 财政政策加码有必要 当前，稳的要求更显迫切。在专家看来，积极财政政策正在加力加速，但仍有进一步加码的必要性。而 考虑到财政减收与增支并行，收支平衡难度加大，可能需动用增量工具加以平衡。 "一方面，3月以来经济下行压力增大，加之实施大规模留抵退税政策、延长部分税收优惠政策执行期 限，财政收入增长料进一步放缓，同时土地市场继续调整，地方政府实际可支配财力受限。另一方面， 抗疫和纾困支出规模上升，地方政府尤其是基层政府的收支平衡压力较大。"粤开证券首席经济学家罗 志恒在接受中国证券报记者采访时说。 国盛证券首席经济学家熊园表示，今年有约9500亿元特别国债到期，加上常态化防疫支出增加、土地财 政收入下降，年内发行特别国债的必要性上升，在操作上完全可行。 "如果增发特别国债，预计会达到万亿元规模。"华泰证券首席固收分析师张继强认为，可从保持GDP增 速和预算收入两个 ...

需求端 - 宏观政策加速落地 地方专项债发行加快 推动基建投资高增长 拉动螺纹需求改善预期显著[1] - 地产下行放缓 新开工面积降幅收窄 对螺纹需求拖累减弱[1] 供应端 - 长流程和短流程钢厂利润改善 生产意愿提升 螺纹产量有所回升[1] - 反内卷政策和行业自律控产呼声下 产量预计维持稳定 保持低位运行 供应压力轻[1] 库存端 - 下游需求处于淡季 螺纹需求偏弱 但供应处于低位 供需基本平衡[1] - 库存缓慢去化 低库存效应显著[1] 行情展望 - 宏观政策力度增强 效用释放 螺纹需求改善预期增强[1] - 供应端政策性控产预期强 8月螺纹行情预计延续震荡上行趋势[1]

近日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，经营范围含建设工程施工、建设工程监理、铁 路运输基础设备制造等，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。我们认为，新藏铁路公司的成立是继 雅江水电项目之后中央财政继续发力重大项目的延续，我们此前的报告中也提到，新疆的发展不仅仅是 基建，同样包括煤炭产业链。在此背景下，中央财政正持续发力基建投资。 文｜孙明新 李家明 周光裕 ▍新藏铁路公司成立，重大项目持续推进。 近日新藏铁路公司成立，注册资本达到950亿人民币，根据国务院新闻办公室，新藏铁路包括日和铁路 和拉日铁路，是连接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀则市及拉萨市，全线 约2000千米。回顾此前进展上，最早2004年，《中长期铁路网规划》获得国务院批准，其中包括规划建 设日喀则至和田铁路，2008年，修编后的《中长期铁路网规划》获得国家发改委批准，其中包括规划建 设新藏铁路，2018年11月，新藏铁路和田至拉孜段被列入《西藏自治区中长期（2021-2030年）铁路网 发展规划》 ,2022年1月18日，国务院发布《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》，加快推进新藏 铁路和田至日喀则段 ...

基建主线 - 中铁第五勘察设计院集团有限公司中标新藏铁路中间段(佩枯错至省界)地质勘察监理 [1] - 建筑央国企在新疆地区订单弹性被看好 [1] 民爆主线 - 民爆行业整体供给受限且具备强短腿属性 [1] - 新疆基建景气增长使具备产能转移的头部企业及当地原材料企业受益 [1] - 看好具备当地布局能力的企业 [1] 水泥主线 - 按每公里2万吨水泥测算 新藏铁路预计带动水泥需求约4000万吨 [1] - 若分8年建设 年均水泥需求约500万吨 [1] - 有望显著拉动新疆和西藏地区水泥消费增长 [1]

行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 新疆和西藏是未来铁路建设的重点地区，战略意义重大，固定资产投资快速增长[3] - 新藏铁路工程难点在于冻土路段和生态环境保护，预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年[3] - 新藏铁路开工将显著拉动水泥需求2100万吨，钢轨需求266万吨，结构钢需求62万吨，年均拉动隧道掘进装备价值量127亿元[3] - 减水剂有望成为核心受益方向，冻土区关键结构将大规模应用高性能混凝土[3] 铁路建设背景 - 2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长，2023年同比+20.5%，2024年同比+18.5%[6] - 2025年上半年全国铁路投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里[6] - 新疆和西藏2025年上半年固定资产投资分别同比增长13%和25%[7] 新藏铁路规划 - 新藏铁路全长1980公里，桥隧比61.5%，平均海拔超过4500米[18] - 新疆段全长462.592公里，设有35座车站，桥隧比61.53%[15] - 线路穿越昆仑山脉、喀喇昆仑山脉、冈底斯山脉和喜马拉雅山脉四大山系[18] - 沿线穿越40余处生态敏感区，80%线路位于生态极度脆弱和重度脆弱区域[21] 投资机会 - 工程承包商：中国中铁（总市值1052亿元）、中国铁建（总市值1332亿元）[5] - 基础工程龙头：中岩大地（总市值52亿元）[5] - 隧道装备：中铁工业、铁建重工[37] - 钢铁：八一钢铁、酒钢宏兴[37] - 水泥：西藏天路、青松建化[37] - 减水剂：苏博特、垒知集团[37] 五线入藏铁路对比 - 新藏铁路总投资规模预计3000-4000亿元，单公里投资1.5-2亿元[27] - 川藏铁路总投资3627.5亿元，单公里投资2.36亿元[27] - 青藏铁路总投资330.9亿元，桥隧比2.8%[28] - 滇藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比43%[28] - 甘藏铁路总投资约3000亿元，桥隧比20.6%[28]

基建ETF表现及市场展望 - 基建ETF（159619）8月8日收涨超1 6% [1] - 下半年专项债逐步落实到项目 《中央城市工作会议》政策逐步落地 增量财政政策支持及融资端改善效果将显现 [1] - 扩内需预期增强 基建投资和重点区域建设有望政策加码 全年基建投资预计保持稳健增长 [1] 基建ETF及指数构成 - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 覆盖基建+工程机械产业链 [1] - 中证基建指数由中证指数公司编制 选取A股基础设施建设相关行业上市公司证券 涵盖建筑 建材 工程机械等领域代表性企业 [1] - 指数集中反映基建行业上市公司整体表现 具有显著行业特征 [1] 相关投资产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证基建ETF发起联接C（016837）和A类份额（016836） [1]

一、ETF行业快讯 1.三大指数震荡下挫，多只基建板块ETF上涨 今日，三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.12%，深证成指下跌0.26%，创业板指下跌0.38%。多只基建板块ETF上涨，其中，基建ETF（516950.SH）上涨 2.05%，基建50ETF（159635.SZ）上涨2.04%，基建ETF（159619.SZ）上涨1.67%。电子板块多只ETF下跌，科创人工智能ETF（588730.SH）下跌2.78%，人 工智能ETF科创（588760.SH）下跌2.78%，科创AIETF（588790.SH）下跌2.78%。 湘财证券研报表示，虽然上半年国内宏观经济表现良好，但总需求不足的特征仍然明显，通胀水平长期处于低位。"反内卷"政策有望通过优化供需结构，推 动PPI回升。而在外部不确定性加剧的背景下，提振内需变得更加重要。我们预计下半年基建投资将成为拉动宏观经济的重要选项。建议关注固定资产投资 和社消等高频数据的边际变化。 2.近一周689.68亿元资金借道ETF入市 据证券日报，Wind资讯数据显示，近一周（8月1日至7日，下同）多达689.68亿元资金借道ETF（交易型开放式指数基金）入市，目前E ...

地方债发行规模与结构 - 一季度地方债发行规模达15738.61亿元 其中新增专项债发行6341.24亿元 占比超过40% [1] - 2月以来发行节奏加快 1月、2月、3月发行规模分别为3844.50亿元、5599.61亿元、6294.50亿元 呈逐月上升趋势 [1] - 新增专项债发行自2月明显放量 1月、2月、3月发行规模分别为567.81亿元、3465.88亿元、2307.55亿元 [2] 专项债发行进度与原因分析 - 一季度新增专项债发行规模明显低于去年同期的13568.29亿元 主要因去年四季度增发1万亿元国债充实年初财政资金 降低发行急迫性 [2] - 发行进度偏慢受去年增发国债影响 但专项债资金重点投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、民生服务等领域 [2] - 今年新增专项债务限额39000亿元 较上年增加1000亿元 用于支持重点领域补短板 [3] 资金投向与政策导向 - 专项债资金优先支持国家重大战略和重大项目建设 发挥逆周期调节作用 重点领域包括高新技术、人工智能等新质生产力相关基建 [3][4] - 政府投资注重效益提升和全社会投资带动作用 中央预算内投资结构优化 专项债投向领域和资本金使用范围扩大 [3] - 1月至2月基础设施投资同比增长6.3% 其中航空运输业投资增长18.9% 水利管理业投资增长13.7% [3] 未来发行节奏预测 - 地方债和新增专项债预计保持稳中有进发行节奏 以支持国民经济持续恢复 [5] - 若二季度超长期特别国债大规模发行 普通国债和新增专项债可能"让道" 避免利率债集中供给推升融资成本 [5] - 上半年专项债发行进度预计明显缓于去年同期 [5]

政府债券发行政策 - 中共中央政治局会议要求靠前发力落实宏观政策 及早发行用好超长期特别国债并加快专项债发行使用进度[1] - 财政部表示一季度专项债发行规模小于往年系因特殊因素影响 但全年发行规模仍符合预期 将根据项目分配及时启动超长期特别国债发行[2] - 预计多路资金包括中央预算内投资、地方政府专项债、增发国债和超长期特别国债将合理安排发行节奏并加快下达[1] 专项债券发行数据 - 截至5月6日各地新增专项债发行规模达7224.48亿元 主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施等领域[1] - 2月份单月新增专项债发行量3465.88亿元为年内最高 一季度总发行规模6341.24亿元较2023年同期的13568.29亿元进度偏慢[1] - 预计二季度超长期特别国债将开闸发行 地方政府专项债发行量显著加大 为基建投资提供充足资金[2] 基建投资表现 - 一季度全国固定资产投资同比增长4.5% 基础设施投资同比增长6.5% 增速较1-2月份加快0.2个百分点[3] - 基础设施投资拉动全部投资增长1.4个百分点 其中航空运输业投资增长35.4% 水利管理业投资增长13.9%[3] - 去年增发的1万亿元国债资金已于2月底前全部下达地方 要求6月底前使用完毕 成为基建投资的重要支撑[3] 债券发行预期 - 超长期特别国债预计二季度启动发行 新增专项债使用进度加快但重心后移至三季度 形成资金滚动接续[3] - 二三季度专项债发行将明显提速但节奏平缓 重点在投向领域下功夫以尽快形成实物工作量[3] - 加快政府债券发行使用释放保持稳增长支出强度的信号 短期内基建投资增速将保持较高水平[2][3]

地方债发行加速 - 财政部下达福建省2024年新增政府债务限额1824亿元，比上年增长3.7%，传递出第二批新增债务限额已下达的信号[1][2] - 2024年新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元[2] - 27个省、自治区、计划单列市计划于三季度发行地方债共计2.36万亿元，其中10地计划发行规模均超过1000亿元[2] 地方债发行节奏与规模 - 今年以来各地合计发行地方债3.3万亿元，其中新增专项债1.35万亿元[2] - 上半年新增专项债发行进度不足五成，预计三季度将是新增专项债的发行高峰[2] - 多地明确表示将加快地方债发行，适当加快债券发行使用节奏[3] 资金投向与项目支持 - 福建省新增债务限额中，一般债务限额140亿元用于乡村振兴、污染防治等公益性项目，专项债务限额1684亿元用于能实现收益平衡的公益性项目[4] - 多地要求提高项目成熟度，优先支持在建项目和成熟度较高的项目，确保尽快形成实物工作量[4] - 专项债到形成实物工作量需经历"专项债发行—资金拨付—形成实物工作量"的传导链条[4] 基建投资支撑作用 - 青岛市已发行新增专项债券320.2亿元，为多个重点项目提供资金保障[7] - 5月以来政府债券融资规模已开始放量，预计基建投资增速将获明显支撑[7] - 超长期特别国债发行和新增专项债发行加快，将为基建投资提供充足资金来源[7] - 基建投资将持续在宏观经济运行中发挥"稳定器"作用[7]