行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 基建投资保持韧性，电力、热力、燃气及水的生产和供应业继续领跑各板块，2025年1-8月广义基建累计完成15.76万亿元，同比增长5.42%，狭义基建（不含电力）累计完成11.58万亿元，同比增长2.0%[5][10] - 尽管8月单月狭义基建同比下降5.85%，广义基建同比下降6.42，但新藏铁路、雅鲁藏布江下游水电等重点工程的实施仍有望对整体投资形成支撑[5][10] - 建筑板块选股围绕两条主线：红利主线（高分红、低估值个股）和"建筑+"主线（转型新能源、智能制造等新业态）[7] 本周市场表现 - 申万建筑装饰指数本周上涨0.44%，子板块中房屋建设（+2.87%）、工程咨询服务（+0.62%）及基建市政工程（+0.05%）涨幅居前[7][14] - 个股方面，龙建股份（+31.70%）、森特股份（+29.14%）、建科院（+27.40%）、冠中生态（+23.24%）、海波重科（+19.21%）涨幅居前[7][14] 基建数据跟踪 - 专项债截至2025年9月21日累计发行62,697.04亿元，同比增长45.02%[7][21] - 城投债截至2025年9月21日累计净融资额为-3,739.46亿元[7][21] 公司动态 - 中国化学2025年1-8月新签合同额2,563.39亿元，同比增长0.08%[29] - 中国电建2025年1-8月新签合同额8,007.97亿元，同比增长4.71%[29] - 浙江交科下属公司中标高速公路项目，中标总价71.77亿元[29] - 棕榈股份中标高标准农田建设项目，中标价格4.33亿元[29] - 宏润建设中标轨道交通工程，中标价1.26亿元[29] 行业要闻 - 8月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体收窄，其中宜昌、杭州、上海环比涨幅均为0.4%[32] - 上海优化住房房产税试点政策，首套及部分二套住房可享暂免征收[33]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 建筑行业营收与盈利阶段承压 但修复动能逐步累积 2025H1申万建筑板块实现营收3.97万亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差距较2024H1明显收窄 显示盈利压力阶段性放缓[4] - 政策托底效应显现 4.4万亿元专项债额度落地及稳投资政策持续发力 板块盈利修复空间有望逐步打开[4] - 子行业表现分化 钢结构营收逆势增长2.02% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90% 利润端装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81%[4] - 央企订单稳健增长 九大建筑央企新签订单合计7.79万亿元 同比微增0.17% 境外业务新签订单同比增长16.35% 成为订单结构优化的重要支撑[4] - 投资建议围绕两条主线：红利主线（高分红 低估值个股）和"建筑+"主线（转型新能源 智能制造 数字化建设等新业态）[4] 行业概述 - 2025H1申万建筑板块实现营业收入39713亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差值为-0.58pct 较2024H1的-6.39pct显著收窄[8] - 季度表现方面 Q1 Q2营业收入同比增速分别为-6.35% -5.71% 归母净利润同比增速则为-8.40% -4.37%[11] - 基建端继续发挥支撑作用 狭义与广义基建投资分别同比增长4.6%和8.9% 水利 铁路等板块景气度提升值得重点关注[11] - 2025H1申万建筑板块整体毛利率为10.02% 同比-0.16pct 净利率为2.87% 同比下降0.04pct 25H1建筑板块年化加权平均ROE（摊薄）为3.43% 同比下降0.44pct[13] - 2025H1建筑板块总资产周转率0.25次 同比-0.04次 应收账款及票据周转率1.71次 同比-0.37次 存货周转率0.83次 同比-0.12次[15] - 2025H1申万建筑板块整体资产负债率为77.46% 同比上升0.79pct 建筑央企板块资产负债率为82.60% 同比上升2.27pct 非建筑央企资产负债率高达89.70% 同比上升4.67pct[19] 财务指标分析 - 2025H1申万建筑板块期间费用率为5.70% 同比微升0.02pct 销售费用率为0.47% 同比上升0.02pct 财务费用率为0.88% 同比上升0.03pct 管理费用率（含研发）为4.35% 同比小幅下降0.02pct[21][22] - 减值损失方面 2025H1资产及信用减值损失合计262.15亿元 同比下降15.65% 占营业收入比重0.66% 同比减少0.08pct 信用减值损失197.96亿元 同比下降6.90% 资产减值损失64.20亿元 同比大幅下降34.60%[24] - 现金流方面 2025H1经营活动现金净流出4970.35亿元 同比少流出202.92亿元 投资活动现金净流出1226.74亿元 同比少流出241.06亿元 筹资活动净流入4738.64亿元 同比减少462.76亿元[26] - 收现比95.16% 付现比106.96% 同比分别提升6.53pct和7.59pct[28] 子板块表现 - 钢结构板块营收逆势增长2.02% 精工钢构营收同比增长29.48% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90%[32] - 利润端 装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81% 装修装饰若剔除ST公司则归母净利润同比下降30.55%[32] - 毛利率方面 园林工程 化学工程和国际工程改善最为显著 分别同比上升2.40pct 0.84pct和0.64pct至10.62% 15.10%和16.06% 净利率方面 园林工程与化学工程涨幅居前 分别提升12.65pct和1.15pct[34] - 费用控制方面 园林工程 化学工程及钢结构展现出较强能力 期间费用率同比分别变动-6.42pct -0.91pct和-0.54pct[36] - 研发投入方面 国际工程 装修装饰和工程咨询板块研发费用率同比提升 分别增加0.44pct 0.07pct和0.13pct 化学工程 园林工程和钢结构则下降明显 分别减少0.90pct 0.41pct和0.36pct[38] - 回款能力方面 化学工程和园林工程应收账款及票据周转率分别同比提升0.84次和0.03次 建筑央企和地方建企则分别下降0.52次和0.22次[43] - 资产负债率方面 建筑央企 装修装饰 工程咨询和钢结构分别上升1.00pct 0.68pct 0.53pct和0.20pct 园林工程 国际工程和化学工程降幅居前 分别下降1.73pct 1.26pct和0.92pct[45] 央企表现 - 2025H1建筑央企营业收入同比下降4.39% 归母净利润同比下降7.57% 低于全国建筑业总产值增速（同比+0.20%） 收入在行业产值中的占比由2024H1的25.21%回落至24.38%[53] - 九大建筑央企合计新签订单7.79万亿元 同比微增0.17% 在行业新签订单同比下降6.47%的背景下实现增长 境外业务新签订单9945亿元 同比增长16.35%[56] - 企业新签订单表现中 中国核建（yoy+13.7%） 中国电建（yoy+5.8%）和中国能建（yoy+5.0%）增速领先 境外订单方面 中国铁建（yoy+57.4%）与中国中铁（yoy+51.6%）表现突出[58] - 估值方面 建筑央企整体维持低估值区间 中国建筑 中国中铁 中国铁建等龙头公司2025年PE普遍仅5倍左右 PB不足0.5倍[59] - 分红方面 四川路桥2025年分红比例预计达到60% 股息率高达6.4% 安徽建工 隧道股份等维持30–35%的分红比例 江河集团2025年分红比例预计80% 股息率达到6.6%[59] 投资建议 - 红利主线：在利率低位与流动性宽松背景下 高股息资产配置价值提升 重点推荐四川路桥 江河集团[63] - "建筑+"主线：建筑企业加快向新能源 智能制造 数字化建造及运维等新兴领域延伸 逐步形成"建筑+"模式 该趋势有望为企业带来成长性与估值提升的双重空间[64]

报告核心观点 - 经济修复呈“弱复苏中的结构性亮点”格局，债市、建筑、房地产、建材等行业各有投资机会与风险，部分公司业绩增长前景良好 [2] 各报告总结 固定收益 - 本周市场概览：6月PMI继续回升，美国6月非农就业超预期、失业率4.1%，“大而美”法案落地；经济修复呈“弱复苏中的结构性亮点”格局，消费、货运、基建、商品房、大宗商品等指标有不同表现；7月4日国债收益率有变动，美元兑人民币汇率下降；理财公司公募理财产品破净率降至0.86%，债基久期上升 [6][7][8] - 投资建议：三季度利率债预计窄幅震荡，看多收益率2%以上长久期城投债及资本债；7月理财规模预计大增，看多长久期下沉城投及资本债等；预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [2][9] 机械/建材建筑 - 建筑装饰行业 - 本周观点：建筑板块围绕红利和“建筑+”布局，红利资产配置价值上升，“建筑+”新业态企业值得关注；重点推荐四川路桥，建议关注江河集团 [10][11] - 市场回顾：本周上证指数等上涨，申万建筑装饰指数涨0.63%，部分子板块涨幅居前；个股96只上涨，诚邦股份等涨幅前五 [12] - 个股推荐：从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会，推荐四川路桥等公司 [13] 机械/建材建筑 - 房地产行业 - 板块行情：本周上证指数等上升，申万房地产指数升0.3%，个股涨跌幅有差异 [15] - 数据跟踪：本周42个重点城市新房成交308万平米、环比降2.5%，21个重点城市二手房成交196万平米、环比降9.1% [16] - 行业新闻：住建部调研强调“好房子”，多地出台因城施策、公积金、购房补贴等政策；部分公司有销售、融资、人事、拿地等动态 [17] - 投资分析意见：稳住楼市股市意义重大，高品质住宅或迎发展浪潮，维持房地产“看好”评级，建议关注相关房企、中介、物管企业 [18] 机械/建材建筑 - 建筑材料行业 - “反内卷”与电子布：“反内卷”或使水泥行业供需提前见底，若超产政策执行，熟料产能利用率有望修复；AI时代电子布需求被低估，我国部分企业技术突破，高端电子布或成受益领域 [20][21] - 数据跟踪：水泥、浮法玻璃、光伏玻璃等价格有环比和同比变动 [22] - 投资分析意见：维持2025年上市公司、2026年行业拐点判断，建议关注景气赛道、消费建材、水泥、“一带一路”相关公司 [23] 北交所 - 海能技术 - 业绩情况：2025H1预计归母净利润500 - 600万元、同比扭亏，营收1.36亿元、同比增35%，各季度收入同比增长，市场反馈好，政策和设备更新有积极影响 [24][26] - 业务布局：持续投入液相色谱产品和渠道，推进国产化；AI技术赋能，布局实验室清洗机赛道，产品推广有进展 [27][28] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.50/0.63/0.80亿元，上调到“买入”评级 [29]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 建筑板块围绕红利和"建筑+"两条主线布局，红利资产配置价值上升，"建筑+"新业态优质转型标的值得关注 [4] - 从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块结构性配置机会 [7] 各部分总结 本周观点 选股策略 - 红利主线：宏观流动性宽松、利率低位，公募新规引导资金偏好高分红、低估值标的，优先布局分红稳定、估值合理、有资金流入潜力的标的 [12] - "建筑+"主线：政策支持企业并购重组与转型升级，部分企业向新能源等新业态布局，关注有明确转型方向、成长性强的优质个股 [12] 重点推荐公司 - 四川路桥：川渝区域交通投资高景气，公司订单拓展稳健、省内毛利率优势突出、分红比例持续提升，高股息配置价值凸显 [5][11][13] - 江河集团：行业调整中凭借优势脱颖而出，订单拓展能力强、海外布局提速、毛利率优势显著、高分红兑现，股息率近 9%有配置吸引力 [5][18][24] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量 509.02 亿元，截至 2025 年 7 月 6 日累计发行量 43138.11 亿元，同比+73.43% [22] - 城投债：本周发行量 358.09 亿元，净融资额-206.18 亿元，截至 2025 年 7 月 6 日累计净融资额-3007.79 亿元 [22] 公司动态简评 订单类 - 多家公司有订单中标或签约，如宏盛华源预中标南方电网项目约 11.27 亿元，安徽建工中标多个项目总投资约 91.56 亿元等 [32] 其他类 - 建科院拟转让股权，时空科技、中国交建等拟回购股份，亚翔集成拟投资产业基金，浙江建投拟购买股权，上海建工获政府补助 [36] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数、深证成指、创业板指上涨，申万建筑装饰指数上涨 0.63%，子板块多数上涨，园林工程、钢结构、装修装饰涨幅居前 [7][37] - 本周申万建筑 96 只股票上涨，涨幅前五为诚邦股份等，跌幅前五为正平股份等 [7][37] 大宗交易 - 本周 9 家公司发生大宗交易，德才股份总成交额 2923.21 万元居首 [42] 资金面跟踪 - 本周美元兑人民币即期汇率下滑 0.38bp，十年期国债到期收益率下滑 0.29bp，一个月 SHIBOR 下滑 3.90bp [44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年以来建筑板块处于基本面弱复苏阶段，市场情绪谨慎，估值与交易热度低，但随着宏观政策托底、专项资金落地、企业分化，板块内部显现结构性行情，配置价值有望重估，建议从“区域方向”“相对收益配置组合”与“产业外延转型升级”三条主线精选优质标的把握布局窗口[5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 线路一：中西部基建、“一带一路”与水利建设是政策与资金重点支持领域，一季度西部、中部地区固定资产投资同比分别增长6.2%、5.5%，高于全国平均，四川等地加快基建投资，2025年前4月全国水利投资2943.6亿元，“一带一路”贸易回升、基建订单高景气，重点推荐四川路桥、上海港湾，关注北方国际等企业[6][12][15] - 线路二：建筑类央国企2024年业绩承压，但分红稳定、估值低，有防御属性，“基金新规”使市场配置向其倾斜，国企改革提供政策托底，重点推荐中国建筑、中国中铁，关注中国铁建等企业[7][16] - 线路三：部分建筑企业探索“建筑+”多元化转型路径，在新兴领域打造第二增长曲线，建议围绕三条主线精选个股把握结构性机会，重点推荐四川路桥、中国建筑，关注中国交建等央企及转型代表[7][20] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1630.28亿元，截至2025年6月1日累计发行量35039.94亿元，同比+80.59%；本周城投债发行量788.13亿元，净融资额33.37亿元，截至2025年6月1日累计净融资额 - 2442.40亿元[21] 公司动态简评 订单类 - 设计总院等多家公司有中标项目，如设计总院中标15个项目合计金额4.04亿元，中国能建联合体中标项目金额约145.86亿元等[26] 其他类 - 苏文电能等多家公司有股权交易、回购股份、员工持股计划等公告，如苏文电能转让江苏新运8%股权，中国交建计划回购部分A股股份等[30] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑0.03%、深证成指下滑0.91%、创业板指下滑1.40%，申万建筑装饰指数上涨1.12%，除房屋建设与国际工程外其余子板块上涨，工程咨询服务、园林工程、装修装饰涨幅居前，个股中涨幅前五为霍普股份等，跌幅前五为郑中设计等[8][31] 大宗交易 - 本周恒尚节能、ST岭南、*ST正平3家公司发生大宗交易，总成交额分别为494.37万元、108.78万元、99.90万元[33] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.1953，较上周收盘价上涨0.58bp，十年期国债到期收益率为1.6712%，较上周下滑4.96bp，一个月SHIBOR为1.6200%，较上周下滑0.90bp[34]