行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告关注需求托底及反内卷政策后续落地情况 行业投资机会需关注政策推动下的需求改善与供给侧结构性变化[1] - 建筑材料板块在报告期内（2025年12月22日至26日）表现强劲 整体上涨3.64% 跑赢沪深300指数2.65个百分点 其中玻纤制造子板块涨幅最大达10.06%[1][13] - 政策层面 北京市优化住房限购政策 国家发改委发文推动传统产业优化提升 强调“十五五”时期深化供给侧结构性改革 同时地方政府债发行环比增长62.8% 化债政策加码有望减轻财政压力并推动市政工程类项目落地[1] - 各子行业观点分化 水泥行业需求寻底 关注供给侧积极变化 玻璃行业供需矛盾犹存 光伏玻璃自律减产有望缓和矛盾 玻纤行业价格战结束 价格触底回升 消费建材受益于二手房交易及消费刺激政策 碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月22日至12月26日 建筑材料板块（SW）上涨3.64% 相对沪深300超额收益为+2.65% 板块资金净流出5.30亿元[1][13] - 子板块表现：玻纤制造（SW）上涨10.06% 玻璃制造（SW）上涨5.04% 装修建材（SW）上涨1.90% 水泥（SW）上涨1.21%[1][13] - 个股方面 九鼎新材本周涨幅48.75%位列第一 再升科技、中材科技、*ST金刚、金晶科技位列涨幅榜前五 东鹏控股、奥普科技、凯伦股份、瑞泰科技、爱丽家居位列跌幅榜前五[16][17] 水泥行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月26日 全国水泥价格指数为352.28元/吨 环比微降0.26% 全国水泥出库量287.7万吨 环比下降2.73% 水泥熟料产能利用率为37.42% 库容比为59.61%[2][18] - 市场态势：随着气温下降和春节临近 需求总量预计继续收缩 市场关注点从“量”转向“量与回款并重” 尽管部分地区有推涨计划 但在需求偏弱背景下落地效果待观察 市场回暖依赖房建资金实质性改善及节后基建开工强度 短期预计维持供需双弱、价格承压的震荡态势[2][18] - 供给侧：错峰停产力度加强 本周全国超过60%的熟料线处于停窑状态 北方省份采暖季错峰停窑率约90% 南方省份弹性错峰叠加天气影响 停窑率亦较高[29] - 投资观点：水泥行业需求仍在寻底 企业错峰停产力度加强 价格围绕盈亏平衡线波动 中国水泥协会发布推动高质量发展意见 供给侧有望积极改善 同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域需求 关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥[1] 玻璃行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月25日 全国浮法玻璃均价1140.08元/吨 较上周下跌0.98% 样本企业库存5533万重箱 环比增加38万重箱 同比大幅增加1540万重箱[3][37] - 市场动态：北方市场疲软 需求缩量导致库存增加 沙河等地价格下调1-2元/重量箱 南方需求尚可但厂家降库意向强 华东、华南、华中部分厂家价格亦小幅下调 月底有3条产线存停产预期 但支撑有限 中长期市场进入传统淡季 需重点关注产能出清速度[3][6][37] - 成本利润：截至12月26日 华北重质纯碱价格1300元/吨 同比下跌21.2% 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-164.04元/吨 动力煤日度税后毛利为-40.22元/吨[40][45] - 产能供应：截至12月25日 全国浮法玻璃在产生产线216条 日熔量154105吨 较上周减少900吨 2025年全年共有32条产线冷修停产（日熔量合计20920吨） 23条产线复产或新点火（日熔量合计16560吨）[46][47][49] - 投资观点：浮法玻璃供需仍有矛盾 关注价格下行后的冷修预期 在“反内卷”背景下 光伏玻璃企业开启自律减产 供需矛盾有望缓和 需关注涨价持续性[1] 玻纤行业跟踪 - 粗纱市场：本周无碱粗纱市场均价环比持平 2400tex缠绕直接纱全国均价3535.25元/吨 同比下降5.22% 需求表现一般 中下游提货意向减弱 供应端有年产8.5万吨电子纱新项目点火 库存继续小幅增加 预计短期价格趋稳[7][50] - 电子纱市场：本周电子纱价格暂稳 G75主流报价9200-9500元/吨 电子布主流报价4.2-4.65元/米 传统市场刚需支撑延续 中高端产品供不应求 预计后期普通纱价格稳定 高端品价格存上涨趋势[7][50] - 行业数据：2025年11月玻纤行业在产产能70.09万吨 同比增长8.94% 环比下降1.49% 月末库存85.21万吨 同比增长5.57% 环比增长1.38%[51] - 进出口：2025年10月玻璃纤维及制品出口量16.07万吨 同环比分别下降5.42%和6.8% 进口量0.87万吨 净出口15.2万吨 出口均价10397.23元/吨 进口均价90447.75元/吨[52] - 投资观点：玻纤价格战已结束 价格触底回升 同时风电招标量快速增长 2025年作为“十五五”收官之年装机量有望大增 风电纱需求向好 电子纱高端需求亦有望持续向好[1] 消费建材及原材料价格跟踪 - 原材料价格：截至2025年12月26日 铝合金价格22260元/吨 同比上涨10.3% 苯乙烯现货价6725元/吨 环比上涨275元/吨 同比下降22.3% 丙烯酸丁酯现货价6550元/吨 同比下降28.4% 华东沥青出厂价3070元/吨 环比下降80元/吨 同比下降20.7% 中国LNG出厂价3915元/吨 环比下降115元/吨 同比下降13.9%[7][62][69][70][73] - 投资观点：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策 且具备长期提升市占率的逻辑 估值弹性大 持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材 关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] 碳纤维行业跟踪 - 市场与价格：本周碳纤维市场价格环比持稳 临近年尾下游需求表现平淡 华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 T700（12K）为9-12万元/吨 T800（12K）为18-24万元/吨[77] - 供给与库存：本周碳纤维产量2392吨 开工率79.47% 库存量降至12900吨 同环比分别下降21.82%和1%[8][80] - 盈利状况：本周行业单位生产成本10.59万元/吨 对应吨毛利-0.94万元 毛利率-9.72% 多数企业盈利仍欠佳[8][82] - 进出口：2025年11月碳纤维及制品进口总量1304.12吨 出口总量1492.82吨 实现净出口188.7吨 当月进口均价35.6美元/公斤 出口均价20.63美元/公斤 进出口价格同环比均有上涨[8][83] - 投资观点：碳纤维下游需求缓慢复苏 全年风电、氢瓶、热场等需求仍有增长 需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] 其他建材及重点标的 - 报告建议关注市政管网及减隔震领域 相关标的包括龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 报告同时建议关注其他建材中绩优、有成长性的个股 重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 重点标的盈利预测与估值：报告列出了包括耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材在内的六家公司的投资评级及2024-2027年的EPS与PE预测[9]

公司人事变动 - 银龙股份于12月23日发布公告，宣布其2025年度审计项目签字合伙人发生变更 [1] - 变更原因为北京德皓国际会计师事务所内部项目安排调整，由夏福登接替刘晶静担任签字合伙人 [1] - 此次变更不影响其他审计团队成员，签字注册会计师仍为周志，质量控制复核人仍为郭妍 [1]

审计机构续聘 - 2025年4月24日拟续聘北京德皓国际为2025年度审计机构[1] - 2025年5月15日股东大会审议通过续聘议案[1] 签字合伙人变更 - 原刘晶静现由夏福登接替[2] - 夏福登2025年开始为公司提供审计服务[4] - 夏福登近三年签署上市公司审计报告数量为2家[4] 相关情况说明 - 项目合伙人等近三年未受处罚处分[5] - 审计机构及人员无违反独立性情形[6] - 变更对2025年审计无不利影响[6,7]

核心观点 - 公司主营业务稳健增长，预应力材料与轨道交通混凝土制品构成发展双引擎，并计划通过深化基建项目参与度、加强产业协同及发展新能源业务来夯实高质量发展基础 [1] - 公司对“十五五”开局之年的铁路建设机遇持积极态度，凭借已构建的全国生产基地网络和参与国家重点项目的经验，计划在后续高铁建设中争取更多订单 [2] - 公司正通过优化海外产品结构、推广高性能产品及“技术+装备+材料”的协同出口模式，着力提升预应力材料和轨道交通制品两大业务的海外市场盈利水平 [3] - 公司对未来三年业绩增长有信心，增长将主要依托于预应力材料的产品结构优化与高端市场突破、轨道交通制品的持续订单获取以及新能源业务的稳步推进 [4] 业务与财务表现 - 公司主营业务聚焦预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大核心产业 [1] - 截至2025年6月30日，预应力材料产业实现营业收入11.58亿元，同比增长8.12%，占总营收比例为78.58% [1] - 截至2025年6月30日，轨道交通用混凝土制品产业实现营业收入2.13亿元，同比增长0.04%，占总营收比例为14.45% [1] - 轨道交通制品板块增长主要得益于国家铁路及城市轨道交通建设的持续推进，以及公司全国化生产基地网络的产能释放和市场开拓 [1] 市场机遇与战略布局 - 2026年是“十五五”规划开局之年，交通运输需求提升，铁路战略地位日益凸显 [2] - 公司控股子公司银龙轨道已构建覆盖国家战略区域的十大产业基地网络，在多个交通枢纽城市布局生产基地 [2] - 公司已深度参与雄商高铁、雄忻高铁、津潍宿高铁、京沪高铁、西渝高铁、广湛高铁等国家重点铁路项目建设 [2] - 公司具备CRTSⅢ型无砟轨道板、轨道板用预应力材料及智能化生产装备的完整供给能力 [2] - 公司将持续关注“八纵八横”主干网以及区域连接线、“米”字型枢纽等建设规划，积极拓展市场，力争在2026年及后续高铁建设中获取更多订单 [2] 海外业务发展 - 预应力材料产品已出口至全球90余个国家和地区 [3] - 当前出口产品仍以普通类型为主，毛利率存在提升空间 [3] - 公司正着力优化海外产品结构，逐步拓展高性能产品出口，目前已实现小批量高性能预应力材料订单交付 [3] - 轨道交通用混凝土制品板块的智能化生产装备海外业务毛利率优于国内业务 [3] - 公司将针对“一带一路”共建国家及其他重点区域市场，推广“技术输出+装备配套+材料供应”的整体解决方案，以扩大海外市场份额并提升盈利水平 [3] 未来展望与增长驱动 - 公司将继续深化在重点基建项目中的参与度，加强产业间技术共享与市场联动 [1] - 公司将借助新能源业务打造新增长曲线 [1] - 公司对未来三年的业绩发展抱有信心 [4] - 业绩增长将主要依托于预应力材料领域的产品结构优化与高端市场突破 [4] - 业绩增长还将依托轨道交通用混凝土制品板块凭借技术、产品质量、品牌声誉及服务网络等优势持续获取订单 [4] - 新能源业务稳步推进也将为业绩贡献新的增长点 [4]

公司业绩展望与激励计划 - 公司对未来三年业绩发展抱有信心，该展望体现在2025年推出的限制性股票激励计划的考核目标中[1] - 激励计划以2024年净利润为基数，设定阶梯式增长目标：2025年净利润增长率不低于20%；2026年净利润累计增长率不低于40%（或2025-2026两年累计净利润增长率不低于160%）；2027年净利润累计增长率不低于60%（或2025-2027三年累计净利润增长率不低于320%）[1] - 股权激励目标是公司结合宏观经济形势、行业政策导向及自身发展规划后审慎制定的，不构成对投资者的业绩承诺[1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长将主要依托预应力材料领域的产品结构优化与高端市场突破[1] - 轨道交通用混凝土制品板块将凭借技术、产品质量、品牌声誉及服务网络等优势持续获取订单[1] - 新能源业务稳步推进也将为业绩贡献新的增长点[1] 公司经营策略 - 公司管理层将持续优化经营，扎实推进各项业务，力争以更好的经营成果回报广大投资者的信任[1]

公司业绩与产品结构 - 2025年前三季度公司预应力材料整体销售量同比增长6.95% [1] - 公司积极推动产品结构向高端化升级，高性能产品占比实现显著提升 [1] - 高性能产品包括轨道板用螺旋肋预应力钢丝、超高强度预应力钢绞线、桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线等 [1] 市场与业务驱动因素 - 业绩增长受益于国内铁路、水利、桥梁等重大基建项目密集开工与推进 [1] - 高性能产品凭借优异技术指标和可靠质量，在多个国家重点工程中成功应用，市场认可度不断提高 [1] - 与2024年同期相比，2025年前三季度高性能产品销售占比提升幅度显著，直接驱动该业务板块整体盈利水平优化 [1] 公司发展战略与展望 - 公司坚持“稳存量、拓增量”发展策略 [1] - 一方面巩固在传统应用领域的市场份额和客户关系，另一方面持续加强研发，针对新兴应用场景进行产品适配与市场开拓 [1] - 展望2026年，公司计划进一步扩大高性能产品销售规模与贡献度，推动预应力材料产业实现质的提升 [1]

公司业务布局与产能网络 - 公司控股子公司银龙轨道已构建覆盖国家战略区域的十大产业基地网络 [1] - 通过独资与合资相结合的模式 在河北河间 安徽淮北 河南平顶山 广东阳江 江西赣州等多个交通枢纽城市布局轨道板及轨枕生产基地 [1] - 形成高效协同 快速响应的区域性供应体系 [1] 公司市场参与与项目经验 - 公司已深度参与雄商高铁 雄忻高铁 津潍宿高铁 京沪高铁 西渝高铁 广湛高铁等国家重点铁路项目建设 [1] - 这些参与经验为未来争取更多高铁项目奠定扎实基础 [1] 公司技术与产品能力 - 公司具备CRTSⅢ型无砟轨道板 轨道板用预应力材料及智能化生产装备的完整供给能力 [1] - 在技术积累 产品质量 品牌声誉及服务网络等方面形成较强竞争优势 [1] 公司未来发展战略与市场展望 - 公司将持续关注“八纵八横”主干网以及区域连接线 “米”字型枢纽等建设规划 [1] - 积极拓展市场信息渠道 加强项目前期对接 [1] - 力争在2026年及后续高铁建设中获取更多订单 助力国家铁路网络进一步完善 [1]

公司业务结构 - 公司主营业务聚焦于预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大核心产业 同步发展高端装备制造及信息化产业 并以新能源业务为战略协同 [1] 预应力材料业务表现 - 截至2025年6月30日 预应力材料产业实现营业收入11.58亿元 同比增长8.12% 占总营收的比例为78.58% 体现了传统优势业务的稳健增长与扎实基础 [1] 轨道交通混凝土制品业务表现 - 截至2025年6月30日 轨道交通用混凝土制品产业实现营业收入2.13亿元 同比增长0.04% 占总营收的比例为14.45% [1] - 该板块的快速增长 主要得益于国家铁路及城市轨道交通建设的持续推进 以及公司全国化生产基地网络的产能释放和市场开拓 [1] 公司发展战略 - 两大产业协同并进 共同构成公司稳健发展双引擎 [1] - 未来 公司将继续深化在重点基建项目中参与度 加强产业间技术共享与市场联动 同时借助新能源业务打造新增长曲线 [1]

担保事项概述 - 天津银龙集团股份有限公司于2025年12月18日与广发银行股份有限公司天津分行签署《最高额保证合同》[1] - 担保对象为银龙科贸，担保目的是为其向广发银行融资提供连带责任保证[1] - 本次担保金额为人民币1,000万元，无反担保[1] 内部决策与授权 - 本次担保事项已履行内部决策程序，经公司第五届董事会第十二次会议及2024年年度股东大会审议通过[2] - 股东大会审议通过了《关于公司2025年对外担保预计的议案》，同意为银龙科贸提供不超过40,000万元的融资担保额度[2] - 本次担保在上述已批准的40,000万元担保额度范围内[2] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证[4] - 担保金额为人民币1,000万元[4] - 保证期间为主合同债务人履行债务期限届满之日起三年，或根据展期、提前履行等情形相应调整[2] - 担保范围广泛，包括主债务本金、利息、罚息、复利、违约金、损害赔偿金及为实现债权发生的各类费用[5] 担保的必要性与合理性 - 本次担保是为满足全资子公司银龙科贸日常经营和业务发展的资金需求[5] - 公司认为担保风险整体可控，因被担保人为全资子公司，公司能及时掌握其经营活动和资信状况[5] - 董事会认为担保事项未损害公司及全体股东利益，符合相关法律法规及《公司章程》规定[5] 累计对外担保情况 - 截至目前，公司累计对控股子公司、全资子公司及孙公司提供的担保总额为5.095亿元[5] - 累计担保总额占公司最近一期经审计净资产的20.64%[5] - 其中，为资产负债率70%以上的控股子公司、全资子公司提供的担保总额为3.095亿元，占净资产的12.54%[5] - 为资产负债率70%以下的全资子公司、孙公司提供的担保总额为2亿元，占净资产的8.10%[5] - 公司目前无逾期担保[5]

公司概况与发展历程 - 公司为预应力材料龙头企业，产品是支撑国家重大基础设施的“隐形脊梁”[6][7] - 公司名称“银龙”寓意金属材料的坚韧与民族工业的腾飞[8] - 公司发展历程已三十年，正从预应力材料向轨道板装备及新能源领域升级[7] 预应力材料业务 - 公司创始团队于20世纪90年代洞察基建需求，自主研发螺旋肋预应力钢丝，解决了传统产品易“抽筋”、耐久性不足的痛点[8] - 创新产品在申请专利时曾被认为“不可能”，公司通过带样品演示获得认可[8] - 预应力材料产品已广泛应用于桥梁、铁路、水利等工程，目前天津北辰、河北河间、辽宁本溪、新疆乌鲁木齐、江西九江五大生产基地生产线接近满负荷运转[9] 轨道板业务 - 轨道板是轨道交通关键部件，其生产技术与公司预应力材料技术有天然联系[10] - 2005年螺旋肋预应力钢丝首次应用于京津城际高铁，是公司切入轨道板领域的契机[10] - 公司于2012年与铁路系统联合研发CRTSⅢ型轨道板，实现了从核心材料供应商到构件研制者的跨越[10] - 公司投入重资自主研发了轨道板/轨枕自动化生产线、3D检测系统、高精度模具等核心装备，开辟了高端装备制造新增长点[10] - 轨道板装备已实现产业化输出，国内多家厂家使用其自动化生产线，海外如印尼雅万高铁等项目采用其装备和技术解决方案[11] - CRTSIII型轨道板是时速350公里高铁首选标准，直接拉动公司螺旋肋预应力钢丝需求，轨道板产品也成为材料性能的最佳展示平台[11] 新能源业务 - 用于风电混凝土塔筒的无粘结钢绞线和柔性光伏支架系统成为公司业绩增长新引擎[12] - 今年上半年，公司新能源领域预应力材料业务同比增长59.72%[13] - 公司预计本年度实现每4台风塔即有1台使用其产品的目标[13] - 无粘结预应力钢绞线应用于风电混凝土塔筒内部，配套专业张拉服务，带来较大市场空间[13] - 风机大型化趋势下，混凝土塔筒采用分段预制可实现百米以上轮毂高度，材料成本稳定且全生命周期经济性显著[13] - 大跨度柔性光伏支架系统优化土地利用，契合“光伏+”模式，可减少支撑基础，节约材料和施工成本[13] - 公司在河北河间投资建设的150兆瓦风电项目正在全力建设[13] - 公司通过与中铁各勘测院合作，在全国建设了十个商品混凝土搅拌站，为新能源项目提供支撑[13] - 公司期待未来三年内新能源业务实现稳中有增，逐步成长为业务架构中的重要一环[13]