报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济修复动能趋弱，增量政策亟待加码；最新经济数据显示经济增长动能持续放缓，固定资产投资增速降至 2020 年以来新低且加速下滑，制造业和基建投资增速较年内高点大幅下滑，房地产投资降幅两位数；消费修复基础不牢，政策效用边际下降，社零消费增速连续 3 个月放缓，量增价跌，通缩压力持续；经济基本面修复基础薄弱，亟需增量政策快速落地破解多重约束 [6][34] 根据相关目录分别总结 财政收入增速连续改善，税收收入微增 - 1 - 8 月一般公共预算收入同比增速 0.3%，较前值提高 0.2 个百分点，连续两个月增速改善，超年初预算目标 0.1%；中央财政收入连续 6 个月降幅收窄，1 - 8 月增速 - 1.7%，较前值收窄 0.3 个百分点；地方财政收入保持正增，增速 1.8%与前值持平；但财政收入完成进度偏慢，8 月完成进度 67.4%，近五年仅高于 2022 年与 2024 年同期值 [12] - 1 - 8 月税收收入累计增速转正为 0.02%，连续 6 个月提升；证券交易印花税贡献显著，企业所得税和国内增值税改善，消费税、地产税、外贸税仍是拖累；1 - 8 月非税收入增速降至 1.5%，连续 6 个月下降，主因基数抬升等因素 [17] - 与生产相关税种增速改善，1 - 8 月国内增值税同比增长 3.2%，较前值增幅扩大 0.2pct，增速连续 4 个月提高；企业所得税年内首现正增长 0.3%，较前值提高 0.7pct，连续 7 个月边际提高 [17] - 个人所得税增速高位抬升，1 - 8 月同比增速 8.9%，增幅较前值扩大 0.1pct，五年维度看处于同期高位 [17] - 国内消费税增幅收窄，1 - 8 月同比增速 2%，较前值增幅收窄 0.1pct，消费税收入与社零消费增速同步放缓，反映消费动能趋弱 [20] - 土地与房地产、外贸相关税种收入增长持续下降，1 - 8 月土地增值税同比增速 - 18.3%，较前值降幅扩大 0.5pct；契税同比增速 - 15.3%，较前值降幅扩大 0.3pct；1 - 8 月出口退税同比增速 9%，较前值下降 0.7pct；关税增速降幅扩大 0.6pct，录得 - 6.7% [20] 财政支出增速下降，基建支出增速降幅扩大 - 1 - 8 月一般公共预算支出同比增速 3.1%，增幅较前值收窄 0.3pct，支出节奏为近五年同期最低；中央支出增速 8%，仍处高位但较上月下降 0.8pct，创年内新低；地方支出增速 2.3%，连续 4 个月下降，较前值降低 0.2pct，为年内最低水平，地方支出疲软受土地出让收入下滑等因素影响 [5][22] - 民生相关主要支出增速放缓但维持高位，1 - 8 月社会保障和就业支出增速 10%，增幅较前值提高 0.2pct；教育增速略降 0.1pct 至 5.6%，卫生健康支出增速下降 0.2pct 至 5.1% [26] - 基建相关主要支出项增速降幅扩大，农林水事务支出增速下降 1.7pct 至 - 9.4%，城乡社区事务支出增速录得 - 4.9%，下降 1.4pct；交通运输行业支出增速降幅有所收窄，达到 - 1.3% [26] 政府性基金收支增速放缓，专项债发行提速但仍偏慢 - 政府性基金收支增速双弱，1 - 8 月政府性基金收入同比增速 - 1.4%，降幅较前值扩大 0.7pct，主要受土地出让金拖累；1 - 8 月土地出让金收入同比增速 - 4.7%，较前值降幅扩大 0.1pct；支出端增速边际回落，1 - 8 月同比增速录得 30%，增幅较前值收窄 1.7pct；收入增速低于支出增速，收支进度“错位”，收支矛盾凸显化债压力 [28] - 地方政府专项债发行提速但仍偏缓，1 - 8 月新增专项债完成进度约 74.2%，较前值提高约 11pct，但较 2022 - 2024 年同期均值低 15pct，主要受化债挤占和准入项目收紧制约，债务置换挤压基建支出空间 [28] 增量政策渐行渐近 经济基本面修复基础薄弱，亟需增量政策快速落地，破解投资、消费和化债风险等多重约束 [6][34]

财政收支概况 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3%[1][5] - 2025年1-8月全国一般公共预算支出179324亿元同比增长3.1%[1][5] - 2025年8月广义财政收入同比增速0.3%较7月下降3.3个百分点[1][5][16] - 2025年8月广义财政支出同比增速6%较7月下降6.1个百分点[1][5][26] 预算完成度分析 - 前8月广义财政收入预算完成61.9%低于过去五年平均62.7%[1][5] - 前8月广义财政支出预算完成57.3%低于过去五年平均58.8%[1][5] - 2025年8月政府性基金收入预算完成5.3%低于过去五年平均7.1%[18] 债务融资与支出支持 - 截至8月底政府债务累计发行8.5万亿元发行进度72%[2][8] - 特别国债资金中8000亿元"两重"项目资金已全部下达完毕[10] - 政府债务对财政支出的大规模支持阶段已接近尾声[2][8][11] 分项收支表现 - 2025年8月政府性基金收入同比-5.7%土地出让收入同比-26%[16][18] - 2025年8月一般财政收入同比2%税收收入同比3.4%[16][20][21] - 2025年8月印花税同比152.2%企业所得税同比33.4%[21][25] 经济影响与政策展望 - 设备购置投资和以旧换新相关商品零售增速自6月起回落[2][11][14] - 财政对冲手段包括政策性银行"准财政"作用和新增债务限额[2][13] - 新增政府债务限额政策需全国人大常委会审批落地周期约两个月[2][13]

政府财政收入表现 - 2025财年前10个月政府净财政收入达2.25万亿泰铢 同比增长1.8% [1] - 财政收入低于原定目标约400亿泰铢 [1] 税收收入状况 - 关键税收下降导致收入未达标 汽车税受电动车政策影响导致实际缴税数量少于预期 [1] - 进口增值税与企业所得税低于目标 反映免税区优惠使用增加及经济形势变化 [1] 财政支出与债务状况 - 截至2025年7月底政府累计支出3.16万亿泰铢 [1] - 为维持流动性与政策推进举债8278亿泰铢弥补赤字 [1] - 国库余额为4057亿泰铢 [1]

财政收入表现 - 8月全国一般公共预算收入1.24万亿元人民币 同比增长2% 中央和地方收入增幅均为2% [1] - 前8个月全国一般公共预算收入14.82万亿元人民币 增长0.3% 较前7个月增幅提升0.2个百分点 [1] - 前8个月税收收入12.11万亿元人民币 同比微增0.02% 累计增幅首次由负转正 较去年同期增加26亿元人民币 [1] 主要税种增长情况 - 国内增值税增长3.2% 国内消费税增长2% 个人所得税增长8.9% 增幅保持平稳 [1] - 企业所得税增长0.3% 累计增幅实现转正 文化体育娱乐业税收增速加快 [1] - 财政收入结构优化 国内增值税 国内消费税 个人所得税 印花税等保持较快增长 [1] 财政支出结构 - 前8个月全国一般公共预算支出17.93万亿元人民币 同比增长3.1% [2] - 社会保障和就业支出增长10% 教育支出增长5.6% 重点领域支出得到较好保障 [2] - 政府性基金预算支出增长30% 地方政府专项债券 超长期特别国债 中央金融机构注资特别国债资金支出3.39万亿元人民币 [2] 政策效果与展望 - 企业所得税正增长体现关键领域 重点行业和重点企业的贡献 文化体育娱乐业税收增长受益于消费提振政策和服务业增长 [1] - 财政收支形势好转反映经济整体向好 下半年财政收支有望保持向好态势 [2] - 财政支出较快增长体现积极财政政策持续发力 有效托底民生并为经济稳健运行提供支撑 [2]

财政收入表现 - 8月全国一般公共预算收入1.24万亿元 同比增长2% 中央和地方收入增幅均为2% [1] - 前8个月全国一般公共预算收入14.82万亿元 增长0.3% 较前7个月增幅提高0.2个百分点 [1] - 前8个月税收收入12.11万亿元 同比增长0.02% 累计增幅首次转正 较去年同期增加26亿元 [1] 主要税种增长情况 - 国内增值税增长3.2% 国内消费税增长2% 个人所得税增长8.9% 增幅保持平稳 [1] - 企业所得税增长0.3% 累计增幅实现转正 [1] - 文化体育娱乐业税收增速加快 受益于提振消费政策和服务业增长 [1] 财政支出结构 - 前8个月全国一般公共预算支出17.93万亿元 同比增长3.1% [2] - 社会保障和就业支出增长10% 教育支出增长5.6% 重点领域支出得到较好保障 [2] - 政府性基金预算支出增长30% 主要因地方政府专项债券等资金支出3.39万亿元 [2] 政策效果与展望 - 财政收入结构优化体现经济回升向好和资本市场活跃带动效应 [1] - 财政支出保持较快增长 体现积极财政政策发力 有效托底民生和经济稳健运行 [2] - 财政部门将保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 加强形势前瞻研判 [2]

财政收入 - 8月全国一般公共预算收入1.24万亿元人民币 同比增长2% 中央和地方收入增幅均为2% [1] - 前8个月全国一般公共预算收入14.82万亿元人民币 增长0.3% 增幅较前7个月提高0.2个百分点 [1] - 前8个月税收收入12.11万亿元人民币 同比增长0.02% 累计增幅首次转正 较去年同期增加26亿元人民币 [1] - 主要税种中 国内增值税增长3.2% 国内消费税增长2% 个人所得税增长8.9% 企业所得税增长0.3%实现转正 [1] - 财政收入结构优化 国内增值税 消费税 个人所得税 印花税保持较快增长 反映经济回升和资本市场活跃 [1] - 企业所得税正增长体现关键领域 重点行业和重点企业增长贡献 文化体育娱乐业税收增速加快 [1] 财政支出 - 前8个月全国一般公共预算支出17.93万亿元人民币 同比增长3.1% [2] - 社会保障和就业支出增长10% 教育支出增长5.6% 重点领域支出得到较好保障 [2] - 财政支出较快增长体现积极财政政策持续发力 有效托底民生 为经济稳健运行提供支撑 [2] - 前8个月地方政府专项债券 超长期特别国债等资金支出3.39万亿元人民币 带动政府性基金预算支出增长30% [2] 财政政策展望 - 财政部门将保持政策连续性和稳定性 增强灵活性和预见性 加强形势研判 做好政策储备 [2] - 需保持积极财政政策取向不变 力度不减 通过扩大有效需求 保障民生 推动创新驱动发展 增强经济与财政良性互动 [3]

财政收入表现 - 8月全国一般公共预算收入1.24万亿元 同比增长2% 中央和地方收入增幅均为2% [1] - 前8个月累计财政收入14.82万亿元 增长0.3% 较前7个月提高0.2个百分点 [1] - 税收收入12.11万亿元 同比微增0.02% 累计增幅首次转正 较去年同期增加26亿元 [1] 主要税种增长情况 - 国内增值税增长3.2% 国内消费税增长2% 个人所得税增长8.9% 增幅保持平稳 [1] - 企业所得税增长0.3% 累计增幅实现转正 反映关键领域和重点行业增长 [1] - 文化体育娱乐业税收增速加快 受益于消费提振政策和服务业增长 [1] 财政支出结构 - 前8个月全国一般公共预算支出17.93万亿元 同比增长3.1% [2] - 社会保障和就业支出增长10% 教育支出增长5.6% 重点领域保障有力 [2] - 政府性基金预算支出增长30% 主要因地方政府专项债券等资金支出3.39万亿元 [2] 政策效果与展望 - 财政收入结构优化体现经济回升向好和资本市场活跃带动效应 [1] - 更加积极的财政政策持续发力 有效托底民生并支撑经济稳健运行 [2] - 财政部门将保持政策连续性 加强形势研判和政策储备以支持高质量发展 [2]

财政收入表现 - 8月财政收入同比增长2.0%，其中税收收入增长3.4%，非税收入下降3.8%，延续5月以来税收强于非税的特征 [1][5] - 1-8月一般公共预算收入累计同比增长0.3%，略超年初预算草案目标增速0.1%，但绝对增速仍偏低 [1][5][6] - 税收收入累计同比年内首次转正至0.02%，非税收入累计同比增长1.5%，降低非税依赖度符合年初计划方向 [4][6][25] 主要税种分化明显 - 企业所得税同比大幅增长33.4%，个人所得税增长9.7%，国内增值税增长4.4%，三大税种表现强劲 [2][11][12] - 证券交易印花税同比增速达226.0%，资本市场活跃带动证券业税收增长超70%，保险业税收增长超10% [2][12] - 契税同比下降18.3%，土地增值税下降25.8%，地产相关税收降幅扩大 [2][11][12] 财政支出结构变化 - 8月财政支出同比增速降至0.8%，支出进度6.3%低于近年同期平均水平7.1% [3][16] - 基建相关支出明显放缓，农林水事务支出下降22.9%，城乡社区事务支出下降16.8%，交通运输支出增长18.1% [3][16] - 社保就业支出保持高增长，8月同比增长10.9%，1-8月累计增长10.0%，为所有分项中领跑指标 [3][16] 广义财政承压 - 政府性基金收入同比下降5.7%，其中国有土地使用权出让收入下降5.8%，8月土地出让同比降幅达34.3% [3][21] - 1-8月政府性基金收入累计同比下降1.4%，距离全年目标增速0.7%的差距扩大 [3][21] - 政府性基金支出保持韧性，8月同比增长19.8%，受特别国债和专项债带动 [3][21] 政策与趋势展望 - 企业盈利呈现"1-4月上行、5月回调、6-7月修复"节奏，高技术产业和文旅服务消费税收贡献突出 [2][11] - 税务监管加强显著缩小个人所得税和企业所得税的违规偷漏税空间 [2][11] - 新型政策性金融工具落地紧迫性加大，财政部提前下达2026年地方债额度以优化发行节奏 [4][25]

财政收入总体表现 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% 较1-7月增幅提升0.2个百分点 [1] - 税收收入121085亿元 同比微增0.02% 非税收入27113亿元 同比增长1.5% [1] - 8月单月财政收入同比增长2% 税收收入月度增幅连续5个月保持正增长 [1] 税收收入结构分析 - 国内增值税增长3.2% 国内消费税增长2% 企业所得税增长0.3% 个人所得税增长8.9% [1] - 7-8月税收收入（未扣除出口退税）增幅均超过5% 制造业税收占比超30%且增幅超5% [2] - 高端制造业税收增长突出 铁路/船舶/航空航天设备制造业税收增幅超30% [2] 分行业税收表现 - 金融业税收保持较快增长 资本市场服务业及相关保险业税收增幅达两位数 [2] - 租赁和商务服务业等现代服务业税收增势良好 [2] - 东部地区税收增速显著高于全国平均水平 上海/江苏/广东/浙江等经济大省增速领先 [2] 财政支出与债券资金 - 1-8月全国一般公共预算支出179324亿元 同比增长3.1% [3] - 教育/科学技术/社会保障就业/卫生健康/节能环保等领域支出增长较快 [3] - 地方政府专项债券/超长期特别国债等资金支出3.39万亿元 带动政府性基金预算支出增长30% [3] 税收增长驱动因素与展望 - 税收增长受经济运行稳中向好及资本市场活跃带动 [2] - 近期增幅较高部分源于去年同期基数较低 [2] - 预计四季度因高基数效应税收增幅将出现回落 [2]

财政收入总体情况 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% [3] - 税收收入121085亿元 同比微增0.02% 为今年以来累计增速首次由负转正 [3][4] - 非税收入27113亿元 同比增长1.5% 显著低于去年同期11.7%的增速 [5][6] 主要税种收入表现 - 国内增值税收入约4.7万亿元 同比增长3.2% 增速较前7个月略有加快 [5] - 企业所得税收入约3.2万亿元 同比增长0.3% 为今年来首次由负转正 [5] - 个人所得税收入约1.1万亿元 同比增长8.9% 反映部分人群财产性收入增加 [5] - 证券交易印花税1187亿元 同比增长81.7% 主要因股市成交活跃 [5] - 契税和土地增值税出现两位数降幅 反映楼市整体低迷 [5] 政府性基金收入状况 - 全国政府性基金预算收入26449亿元 同比下降1.4% 降幅较前7个月略有扩大 [7] - 国有土地使用权出让收入19263亿元 同比下降4.7% 降幅与前7个月基本持平 [7] 财政支出结构分析 - 全国一般公共预算支出179324亿元 同比增长3.1% 资金更多倾向民生领域 [11] - 社会保障和就业支出突破3万亿元 同比增长10% [11] - 教育支出约2.7万亿元 同比增长5.6% [11] - 卫生健康支出约1.4万亿元 同比增长5.1% [11] - 政府性基金预算支出62602亿元 同比增长30% 主要投向重大项目建设 [11] 政府债务融资情况 - 前8个月政府债券净融资10.27万亿元 同比多4.63万亿元 [9] - 政府加大举债以保持财政支出强度 [8]