1H25业绩表现 - 1H25收入164.2亿元 同比增长31.7% 环比增长7.4% [1] - 1H25归母净利润4.66亿元 同比增长87.1% 环比增长36.2% [1] - 锂电池1H25出货量45GWh 同比增长76.9% 其中动力电池占比54% 储能电池占比46% [1] 业务发展动态 - 储能电池1H25出货量同比增长超过160% 受益于国内及出口抢装 绑定头部集成商客户 [1] - 动力电池1H25出货量同比增长35-40% 受益于新能源车内需增长及出口表现 [1] - 商用车业务1H25出货量同比增长310% 单月进入国内商用车装机前三 获海外Volvo客户定点 [2] 盈利能力分析 - 1H25动力电池毛利率18-19% 同比提升2.2个百分点 [1] - 1H25储能电池毛利率15-16% 同比提升2.4个百分点 [1] - 锂电池单位净利润0.01元 同比增长5.8% [1] 技术创新与布局 - 加速布局快充 锰铁锂 固态电池等新技术 固态电池能量密度达430Wh/kg [2] - 储能领域600Ah+和588Ah大电芯计划4Q25量产 量产进展行业领先 [2] - 1H25研发费用率保持5.2%高位 反映新技术投入力度 [2] 费用管理 - 1H25期间费用率合计约13% 同环比保持平稳 [2] - 管理费用率同比改善1.1个百分点 环比改善1.8个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测15.43亿元 2026年20.88亿元 [2] - 当前股价对应2025年22.7倍P/E 2026年16.6倍P/E [2] - 目标价24.20港币对应2025年25.3倍P/E 2026年18.7倍P/E [2]

用电量创新高 - 7月份全国单月用电量首次突破1万亿千瓦时 同比增长8.6% [1] - 单月用电量相当于日本全年用电量总和 是2015年7月用电量的约两倍 [1] 电力供应保障 - 全国电力负荷4次突破历史新高 6个区域电网负荷同步创新高 [2] - 截至7月底全国累计发电装机容量达36.7亿千瓦 同比增长18.2% 相当于160多个三峡电站装机容量 [2] - 电煤、天然气等一次燃料供应充足 各类支撑调节性电源应开尽开 [2] 可再生能源发展 - 风电光伏新增装机占全球六成以上 构建全球最大可再生能源体系 [3] - 上半年可再生能源发电量同比增加15.6% 超过第三产业与居民生活用电量之和 [3] - 全社会用电量中每3度电就有1度绿电 [3] 电网配置优化 - 已投运40余项特高压交直流工程 跨省跨区输电能力超过4亿千瓦 [5] - 前7个月全国跨省跨区交易电量8558亿千瓦时 同比增长9% [6] - 跨电网经营区常态化电力交易机制启动 实现20亿千瓦时电能跨区域输送 [6] 储能系统建设 - 新型储能装机规模5年增长近30倍 [7] - 粤港澳大湾区31台抽水蓄能机组单日最大调节电量突破1亿千瓦时 [7] - 江苏93座新型储能电站实际最大调用规模相当于7000万盏100瓦灯泡同时点亮 [7] 需求侧管理 - 安徽开展居民节电响应活动 吸引543万户次参与 单日最大压降负荷99万千瓦 [8] - 四川投运首座"有序充放电"居民小区虚拟电厂 30辆车同时放电可覆盖小区商业变压器负荷 [8] 电力系统发展 - 1949年发电量43亿千瓦时 2024年发电量超10万亿千瓦时 约占全球三分之一 [8] - 已建成全球规模最大电力供应系统 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.69亿元，同比增长3.85% [1] - 归母净利润3802.28万元，同比下降40.86%；扣非归母净利润3432.60万元，同比下降39.41% [1] - 基本每股收益0.12元，加权平均净资产收益率2.94% [1] - 毛利率25.51%，同比下降3.47个百分点；净利率4.42%，同比下降2.81个百分点 [1] - 第二季度毛利率27.38%，同比下降1.49个百分点但环比上升3.86个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）60.59倍，市净率（LF）2.93倍，市销率（TTM）1.81倍（按8月29日收盘价计算） [1] 费用结构 - 期间费用2.15亿元，期间费用率22.24%，同比下降0.86个百分点 [2] - 销售费用同比下降5.26%，管理费用同比下降8.90%，财务费用同比下降9.67% [2] - 研发费用同比增长28.07% [2] 股东结构 - 股东总户数3.60万户，较一季度末增加2336户（增幅6.95%） [2] - 户均持股市值由9.84万元降至9.65万元（降幅1.91%） [2] 业务构成 - 主营业务收入构成：风机55.25%、渣浆泵22.99%、水处理16.85%、电气设备3.33%、其他1.50%、气力输送0.07% [2] - 公司属于机械设备-通用设备-其他通用设备行业，涉及储能、节能环保、超级电容、核电、固态电池等概念板块 [2]

行业概况 - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3% 能源供需总体宽松 能源结构持续优化 新型能源体系建设加快推进 [5] - 风电装机5.73亿千瓦 太阳能发电装机11亿千瓦 生物质发电装机0.47亿千瓦 同比分别增长22.7%/54.2%/3% [5] - 新型储能装机达2.22亿千瓦时 较2024年底增长29% 华北/西北/南方地区占全国新增装机容量80%以上 [5] - 煤电装机12.5亿千瓦 占总发电装机容量40.3% 水电装机4.4亿千瓦同比增长3% 核电装机6,091万千瓦同比增长4.9% [5] - 电源工程完成投资3,635亿元同比增长5.9% 电网工程完成投资2,911亿元同比增长14.6% [5] - 全国跨区输送电量9,543亿千瓦时同比增长8.4% 内蒙古/山西/新疆等8省份净输出电量超300亿千瓦时 [5] - 新开工水利项目1.88万个 水利建设吸纳就业142.2万人 [6] - 交通运输业固定资产投资增速6.1% 显著高于整体固定资产投资2.8%的增幅 [8] - 全国建筑业总产值136,745.42亿元同比降低3.76% 建筑业增加值46,420.21亿元同比降低3.76% [8] 公司经营业绩 - 营业收入2,120.91亿元同比增长9.18% 利润总额65.62亿元同比增长5.49% [4] - 归属于上市公司股东的净利润28.02亿元同比增长0.72% 加权平均净资产收益率2.41%下降0.15个百分点 [4] - 新签合同额7,753.57亿元同比增长9.2% 其中境内新签合同额同比增长8.55% 境外新签合同额同比增长13.74% [4][15][18] - 经营活动现金流量净额-134.01亿元 投资活动现金流量净额-254.55亿元 筹资活动现金流量净额362.04亿元 [4] - 研发费用53.52亿元同比增长10.98% 研发经费投入同比增长11% [4][17] 业务板块表现 - 勘测设计及咨询业务新签合同额174.1亿元同比增长52.1% 营业收入90.98亿元同比增长16.46% [9][23] - 工程建设业务新签合同额7,170.4亿元同比增长9.2% 营业收入1,819.96亿元同比增长8.84% [10][23] - 工业制造业务营业收入162.48亿元同比增长10.96% 其中建材业务营业收入36.27亿元 [11][23] - 投资运营业务营业收入151.80亿元同比增长15.52% [13][23] - 电力运营业务营业收入同比增长31.41% 利润总额同比增长37.22% [16] 战略新兴产业发展 - 战略性新兴产业营业收入同比增长14.6% 占比达37.3% [17] - 控股并网项目装机容量2,028.71万千瓦 其中风电380.19万千瓦/太阳能发电1,123.44万千瓦 [13] - 累计获得国内新能源开发指标超7,600万千瓦 在建发电项目装机容量1,174万千瓦 [16] - 压缩空气储能签约超30座 山东泰安/陕西铜川350兆瓦级等项目加快建设 [16] - 氢能储备项目50余个 兰州新区绿电制氢氨项目年产氢量500吨 吉林松原项目年产氢3.24万吨 [16] - 境外新签合同额同比增长13.74% 营业收入同比增长12.92% 利润总额同比增长10.15% [18] 技术创新与成果 - 世界首座300兆瓦级压缩空气储能示范工程全容量并网发电 最大储能规模1,500兆瓦时 最高转化效率近70% [16] - 新增获批国家企业技术中心2家 设立海外研发机构5家 [17] - 28个"揭榜挂帅"重大科技项目通过验收 24项首台(套)装备实现示范应用 [17] - 深入开展"AI+"专项行动 制定"AI百项任务作战图" 完成DeepSeek等模型全平台接入 [17] 资产与投资情况 - 总资产9,387.35亿元同比增长8.02% 归属于上市公司股东的净资产1,179.91亿元同比增长1.71% [4] - 资产负债率77.72%较年初增加1.41个百分点 债项总额3,107.81亿元 [4][24] - 应收款项1,748.92亿元同比增长14.34% 存货830.86亿元同比增长10.96% [24] - 合同资产1,171.96亿元同比增长13.06% 在建工程442.92亿元同比增长19.02% [24] - 对外投资完成412亿元 其中新能源及综合智慧能源业务投资153亿元 [25]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压但Q2环比改善 营收同比下滑2.47%至20.96亿元 归母净利润同比下滑24.22%至2.01亿元[3] - 储能业务与海外扩张成为新增长点 储能营收同比增长显著达3亿元 墨西哥工厂投产并锁定订单 泰国基地动工[7] - 镁合金材料与人形机器人业务取得突破 获国内外头部机器人项目定点 产品矩阵扩展至新型轻量化材料[8] 财务表现 - H1营收20.96亿元同比-2.47% 归母净利润2.01亿元同比-24.22%[3] - Q2营收10.50亿元同比+3.89%环比+0.29% 归母净利润1.05亿元同比-2.41%环比+9.77%[3] - Q2毛利率22.75%同比+1.1pct环比+1.9pct 净利率10.0%同比-0.7pct环比+0.9pct[5] - Q2期间费用率8.46%同比-2.78pct环比-2.72pct 其中财务费用率同比-3.04pct[6] 客户与市场 - 特斯拉H1交付72.08万辆同比-13.24% Q2交付38.4万辆同比-13.48%环比+14.09% 公司业绩与大客户销量波动关联[4] - 海外市场拓展取得进展 新开拓福特、富兰瓦时等客户 提升国际市场份额[7] 业务进展 - 储能业务H1营收约3亿元 同比增长显著[7] - 墨西哥工厂2025年6月投产 泰国基地7月动工 通过OTS样品交付锁定订单[7] - 镁合金材料应用于汽车中控系统结构件 产品矩阵扩展至复合材料[8] - 人形机器人关节壳体、躯干骨架获国内外头部项目定点[8] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润下调至5.00/6.05/7.50亿元（原预测5.54/6.83/8.03亿元）[9] - 对应市盈率28/23/18倍 维持"买入"评级[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩改善明显 储能业务与海外扩张进入收获期 [1][8] - 墨西哥工厂2025年6月投产并锁定重要客户订单 泰国基地7月动工 依托海外基地开拓福特、富兰瓦时等新客户 [8] - 镁合金材料应用取得进展 产品矩阵扩展至高强度镁合金及复合材料 [8] - 人形机器人轻量化结构件获国内外头部项目定点 包括关节壳体与躯干骨架 先发优势显著 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收20.96亿元 同比-2.47% 归母净利润2.01亿元 同比-24.22% [8] - 2025年第二季度营收10.50亿元 同比+3.89%/环比+0.29% 归母净利润1.05亿元 同比-2.41%/环比+9.77% [8] - 2025年上半年归母净利率9.6% 同比-2.7个百分点 销售毛利率21.78% 同比-1.02个百分点 [8] - 2025年第二季度归母净利率10.0% 同比-0.7个百分点/环比+0.9个百分点 销售毛利率22.75% 同比+1.1个百分点/环比+1.9个百分点 [8] - 2025年第二季度期间费用率8.46% 同比-2.78个百分点/环比-2.72个百分点 [8] - 2025年上半年储能业务营收约3亿元 同比增长显著 [8] 盈利预测 - 2025年预测营业总收入51.66亿元 同比+17.18% 2026年预测56.58亿元 同比+9.51% 2027年预测67.17亿元 同比+18.72% [1][8] - 2025年预测归母净利润5.00亿元 同比+20.09% 2026年预测6.05亿元 同比+21.07% 2027年预测7.50亿元 同比+23.89% [1][8] - 2025年预测每股收益0.52元 2026年预测0.63元 2027年预测0.79元 [1][8] - 2025年预测市盈率27.63倍 2026年预测22.83倍 2027年预测18.42倍 [1][8] 市场与基础数据 - 当前股价14.49元 一年最低价8.30元 最高价19.97元 [5] - 市净率2.13倍 流通A股市值138.14亿元 总市值138.14亿元 [5] - 每股净资产6.81元 资产负债率50.99% 总股本953.32百万股 流通A股953.32百万股 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]

财务表现 - 公司取得收益1.48亿元，同比增长71% [1] - 公司拥有人应占亏损2280万元，同比收窄9.7% [1] - 每股亏损2.15分 [1] 太阳能及储电业务 - 太阳能及储电收入9880万元，较去年同期1240万元增长695.5% [1] - 增长主要源于附属公司成功获得大型储电新EPC项目 [1] - 基于山西省永济市飞轮储能系统投资成功，新获吕梁市石楼县飞轮储能及磷酸铁锂储能系统EPC服务合约 [1] 物流服务业务 - 物流服务收入4950万元，较去年同期7430万元下降33.4% [1] - 收入减少主要因2025年上半年两名客户终止合约 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入296.19亿元，同比增长2.18%，归母净利润25.54亿元，同比增长32.90%，扣非归母净利润25.33亿元，同比增长32.63% [1] - 2025年第二季度单季收入150.60亿元，同比增长15.22%，归母净利润13.91亿元，同比增长65.32%，环比增长19.59%，扣非归母净利润14.45亿元，同比增长64.78%，环比增长32.92% [1] - 预计2025-2027年营收分别为670.27亿元、715.38亿元、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%，归母净利润分别为49.47亿元、57.36亿元、66.30亿元，对应增速分别为27.7%、15.9%、15.6% [4] 智慧电器业务 - 2025年上半年智慧电器产业实现营收121.04亿元，同比增长3.74%，国内业务有50多家合作伙伴进入"亿元"规模行列，"专-精-特-新"产品销售占比15%以上 [2] - 公司在风电和储能领域取得显著突破，数字基建领域积极推进与中国联通B2B平台业务合作，深化与华为的联合研发 [2] - 海外业务巩固欧洲核心市场，拓展亚太、西亚非区域市场，培育北美、拉美市场，亚太区获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，北美区实现数据中心等领域标杆项目突破 [2] 绿色能源业务 - 户用光伏业务2025年上半年正泰安能实现营收147.98亿元，净利润19.01亿元，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，持有电站装机容量约25GW [3] - 国内市场招募加盟代理商近3500家，海外市场实现德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场业务覆盖，绿电月平均交易量超过1000万千瓦时 [3] - 逆变器储能业务在北美市场成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一，欧洲市场推出全场景光储一体化解决方案并实现多个重点市场项目落地 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元 对应PE 14/13/12倍 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [4] - 2025年第二季度营收244.97亿元 同比增长33.09% 归母净利润39.08亿元 同比增长36.53% [5] - 毛利率34.36% 同比提升1.94个百分点 净利率17.99% 同比提升1.72个百分点 [4] - 加回6.9亿元减值及1.8亿元股权激励费用后 归母净利润约86.08亿元 [4] 业务板块分析 - 光伏逆变器业务营收153.27亿元 同比增长17.06% 毛利率35.74% 同比下降1.88个百分点 [5] - 储能系统业务营收178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% 同比下降0.16个百分点 [5] - 维持全年储能系统发货指引40-50GWh 全球储能市场复合增长率保守估计20% 乐观估计30% [5] - 发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 持续引领技术创新 [5] 新业务布局 - 依托电能转换技术切入AIDC市场 成立专门事业部布局海外高端市场 [6] - 未来将在直流微电网提供创新方案 包括高压侧和低压侧以及柜内电源解决方案 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为916/1004/1107亿元 同比增长17.7%/9.6%/10.2% [9] - 预计2025-2027年毛利率维持在30.5%-31.4%区间 ROE从29.8%逐步降至21.3% [9] - 预计每股收益分别为7.18/7.70/8.59元 每股净资产达24.07/31.78/40.37元 [9][11]