投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入909.0亿元，同比-6.4%，归属净利润61.2亿元，同比-25.1% [1][6] - 2025Q2收入478.3亿元，环比+11.1%，归属净利润30.4亿元，环比-1.3% [1][6] - 2025Q2毛利率12.2%，环比-3.5pct，净利率7.0%，环比-0.9pct [12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为140.3/183.7/201.3亿元 [12] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：2025Q2销量同比+14.5%，收入同比+2.8% [12] - 石化板块：2025Q2销量同比+7.8%，收入同比-11.6% [12] - 精细化学品及新材料：2025Q2销量同比+35.4%，收入同比+20.1% [12] - 2025Q3部分产品价差环比变化：TDI+40.6%，聚醚+8.1%，C3/C4+8.5%，C2+27.1% [12] 研发与产能 - POE装置一次性开车成功，打破国外垄断 [12] - VA全产业链成功开车，进军营养健康领域 [12] - 柠檬醛、特种异氰酸酯等装置一次性开车成功 [12] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [12] 资本开支与财务 - 2025年计划投资252.4亿元，较2024年401.5亿元明显缩减 [12] - 2025Q1资产负债率66.15% [12] - 当前股价61.46元，每股净资产31.77元 [10] - 近12月股价最高/最低分别为100.40/52.10元 [10]