投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]

能源消费与供应保障 - 7月单月用电量首次突破1万亿千瓦时 相当于日本全年用电量总和[2] - 迎峰度夏期间电力供应平稳有序 未发生大面积停电事故[2] - 建立完备能源产供储销体系和保供稳价机制 油气"全国一张网"加快形成[7][8] 农村能源基础设施 - 农村电网巩固提升工程累计安排中央预算内投资250亿元 带动农网投资超8000亿元[3] - 户用光伏装机达1.8亿千瓦 年均为农民增收140亿元[3] - 推进分布式新能源开发利用 加大边远地区电网延伸力度[3] 可再生能源体系 - 可再生能源发电装机占比从40%提升至60%左右[4] - 2024年可再生能源投资占电源投资比重超80%[10] - 新能源专利数占全球四成以上 光伏转换效率等刷新世界纪录[5] 新型储能与技术创新 - 新型储能规模跃居世界第一[5] - 智能微电网 虚拟电厂等新业态快速发展[5] - 车网互动规模化应用试点加快推进[5] 能源工业投资 - 能源工业投资年均增速超16% 累计占全社会固定资产投资近10%[9] - 电力热力生产供应业投资增速超20% 居全社会投资前列[9] - 2024年新型储能 充换电等重点项目投资完成额近2000亿元[10] 充电基础设施 - 建成全球最大电动汽车充电网络 车桩比达5:2[4] - 充电基础设施数量达1669.6万个 为"十三五"末10倍[11] - 组织车网互动试点 推动电动车参与削峰填谷[11] 电力市场改革 - 电力市场注册主体达97万家 为2020年的5倍[6] - 市场交易电量从10.7万亿千瓦时增至23.8万亿千瓦时[12] - 市场交易电量占比连续四年稳定在60%以上[12] 民营经济参与 - 出台能源民营经济发展十条措施[6] - 光伏设备制造企业绝大多数为民营企业[6] - 风电整机制造企业超60%为民营企业[6]

报告公司投资评级 - 维持对福能股份“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年二季度公司火电与风电电量承压致营收和归母净利润同比减少，但公司项目储备丰厚，在福建海风重启核准背景下，海风成长性有望迎来新一轮催化，长期成长性和投资价值被看好 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年上半年，福能股份完成发电量107.72亿千瓦时，供热量464.43万吨；实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%；实现归属上市公司股东净利润13.37亿元，同比增长12.48% [6] 事件评论 - 火电电量延续偏弱，成本回落缓解压力：2025年二季度公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量54.33亿千瓦时，同比减少6.85%，火电完成发电量44.58亿千瓦时，同比减少4.54%，气电、热电联产、燃煤发电发电量均有减少，供热量同比减少10.25%；二季度煤价整体延续回落趋势，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价同比降低216.84元/吨，缓解了火电电量压力 [12] - 偏弱风况限制风电表现，单季业绩有所承压：受福建省二季度风况转弱影响，二季度公司风电完成发电量9.54亿千瓦时，同比减少17.00%，海上和陆上风电发电量均减少；二季度公司营业收入和归母净利润同比分别减少8.54%和11.65% [12] - 连续增持彰显坚定信心，短期扰动不改长期价值：2025年3月14日公司控股股东联合其一致行动人计划6个月内增持1 - 2亿元，截至6月24日累计增持1.99亿元，6月25日控股股东再次拟增持1 - 2亿元；截至2024年末公司已获取核准并在（拟）建项目6个，部分已开工，部分拟于2026年开工，项目投产将打开成长空间，公司海风成长性有望迎来新一轮催化 [12] - 投资建议与估值：预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.05元、1.07元和1.34元，对应PE分别为9.08倍、8.97倍和7.13倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了福能股份2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标数据 [16]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近两周申万公用事业指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点；年初至今，该指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 1.8 个百分点 [5][12] - 近两周申万公用事业指数子板块均上涨，热力服务板块涨幅最大为 5.2%；年初至今，子板块涨多跌少，热力服务板块涨幅最大为 21.6% [5][14] - 申万公用事业指数包含的 131 家上市公司中，近两周 99 家股价上涨，华银电力涨幅靠前达 46.6%；年初至今，华银电力涨幅达 161.1% [5][17] - 国家发改委等推动跨电网交易常态化，浙江省发布海上风电安全应急管理指导意见，泉州市鼓励制发林业碳票 [5] - 2024 年全国电力市场经营主体数量 81.6 万家，同比增长 8.9%；火电关注华电国际、国电电力，燃气关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 7 月 17 日，近两周申万公用事业指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点，排名第 23；年初至今，上涨 0.7%，跑输 1.8 个百分点，排名第 24 [12] - 近两周子板块均上涨，热力服务板块涨幅 5.2%居首；年初至今，5 个子板块上涨，2 个下跌，热力服务板块涨幅 21.6%居首 [14] - 近两周 99 家公司股价上涨，华银电力涨幅 46.6%靠前；年初至今，华银电力涨幅 161.1%靠前 [17] 行业估值情况 - 截至 7 月 17 日，申万公用事业板块市盈率估值 18.5 倍；子板块中光伏发电板块市盈率估值 776.9 倍最高 [20] 行业数据跟踪 - 截至 7 月 17 日，近两周陕西榆林动力块煤坑口价均值 584 元/吨，环比降 2.1%；秦皇岛港动力煤平仓价均值 623 元/吨，环比增 1.6% [33] - 截至 7 月 17 日，近两周秦皇岛港煤炭库存均值 571 万吨，环比降 0.2%；截至 7 月 11 日，今年以来秦皇岛港动力煤综合交易价均值 681 元/吨，同比降 7.4% [36] 重要公司公告 - 7 月 16 - 17 日，山高环能、长源电力、首华燃气、华电国际、大唐发电等公司有董事会或股东大会审议通过相关议案，大唐发电截至 6 月 30 日累计上网电量同比升 1.30% [42] 重点行业资讯 - 7 月 11 日，国家发改委推动跨电网交易常态化；7 月 17 日，国家能源局发布报告，2024 年电力市场经营主体数量同比增 8.9%；浙江省发布海上风电安全应急管理指导意见；泉州市鼓励制发林业碳票；国家电投集团强调推动重大项目建设 [42] 行业周观点 - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际、国电电力；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [5]

风力发电量下降影响 - 欧洲夏季风力发电量预计下降40% [1][4] - 德国、法国、西班牙煤炭发电量预计较6月增长50% [1] - 德国和英国6月风力发电量创历史新高 但7月预计出现下降趋势 [4] 化石燃料发电需求上升 - 欧洲燃煤与燃气发电量预计上涨 填补风力发电缺口 [1] - 历史悠久的化石燃料发电厂可能重新启用 [1] - 化石燃料发电厂在可再生能源时代仍具重要作用 [1] 电力价格波动 - 巴黎EPEX Spot SE交易所电价飙升至55734欧元/兆瓦时 比最低价高近9倍 [1] - 德国下月电力期货价格为8094欧元/兆瓦时 较4月上涨约三分之一 [1] 排放量增加 - 欧盟发电厂排放量可能较6月增加14% [4] - 去年冬季春季发电量低于正常水平时 化石燃料发电量被迫提高 [4] 可再生能源局限性 - 太阳能发电量在春夏大幅增加 但缺乏有效储能方法 [1] - 风能同样面临储能问题 [1] - 酷热天气下风力发电暂停时间越长 化石燃料需求缺口越大 [2]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势弱于大盘，但电力子板块涨幅高于沪深 300，公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排第 10 位 [1][9] - 4 月全社会用电同比增长 4.7%，1 - 4 月累计同比增长 3.1%，规上工业电力生产平稳增长，4 月发电量同比增长 0.9% [2][3][25] - 火电受益煤价下跌业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，股息率有溢价优势 [4][21][23] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周公用事业板块收于 2383.64 点，涨幅 0.19%；电力子板块收于 3180.98 点，涨幅 0.22%，高于沪深 300 本周涨幅。近 1 年电力板块表现不及沪深 300 及创业板指数。从电力子板块看，光伏发电、风力发电等下跌，水力发电上涨 [1][9][11] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五为廊坊发展等，跌幅前五为京运通等 [17] - 投资建议：关注火电企业如福能股份等，大水电企业如长江电力等；看好风电资产占优标的，关注火电成本低位企业、防御性板块、核电企业；关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业 [21][22][23] 本周专题 - 4 月份全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，1 - 4 月累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1%。4 月二产用电占比减少、一产、三产、居民用电占比增加，1 - 4 月一产、三产用电占比增加，二产、城乡居民生活用电占比减少 [2][25][44] - 4 月份规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速比 3 月放缓 0.9 个百分点。分品种看，火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [3][48][49] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：05 月 21 日环渤海动力煤综合平均价格为 669.00 元/吨，周环比跌幅 0.30%等 [52] - 石油价格跟踪：05 月 23 日，国内柴油现货价格 6,642.17 元/吨，周环比上涨 2.19%；国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格分别为 61.20/64.44 美元/桶，周环比分别下跌 0.68%、0.14% [54] - 天然气价格跟踪：05 月 22 日，国内 LNG 出厂价格指数为 4,472.00 元/吨，周环比跌幅 0.67%；中国 LNG 到岸价 12.68 美元/百万英热，周环比涨幅 8.13% [56] - 光伏行业价格跟踪：05 月 21 日，多晶硅致密料均价 37 元/kg，周环比涨跌幅 0.00%等 [58] - 长江三峡水情：05 月 23 日，长江三峡入库流量、出库流量分别为 9800.00 立方米/秒、11400.00 立方米/秒，出库流量周环比变化为 - 14.93%；库水位为 154.53 米，周环比下跌 1.72% [67] - 风电行业价格跟踪：05 月 23 日，聚氯乙烯现货价 4,681.00 元/吨，周环比跌幅 1.58%；中厚板参考价 3,352.00 元/吨，周环比跌幅 1.18%；05 月 22 日，螺纹钢现货价 3,146.78 元/吨 [71] - 电力市场：05 月 21 日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为 372.27、413.75 厘/千瓦时，周环比变化分别为上涨 9.65%、16.20% [75] - 碳市场：05 月 23 日，全国碳市场碳排放配额成交量为 576,358.00 吨，周环比涨幅 130.82%；开盘价、收盘价分别为 69.47、69.41 元/吨，周环比分别为跌幅 1.34%、1.43% [78] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 内蒙古阿拉善盟发布 2025 年第一批分散式风电、分布式光伏项目开发建设通知，计划实施分散式风电规模 10 万千瓦，分布式光伏规模 10 万千瓦 [81] - 四川眉山市甘眉工业园区管委会通报巡察整改情况，推进晶硅光伏、锂电材料等产业项目建设及电解铝生产技术改造 [81] - 山西长治市人民政府印发开发区高质量发展 2025 年行动方案，探索建设绿电产业园，推进分布式光伏利用 [81] - 内蒙古自治区能源局就上网消纳新能源发电项目竞争性配置管理办法征求意见 [81] - 北京经开区印发促进绿色低碳高质量发展若干措施，构建新型储能等应用体系 [81] - 四川省相关部门联合下发四川电力现货市场建设方案征求意见稿，建立新模式下的电力现货市场体系 [81] 上市公司重要公告 - 恒盛能源、广东建工等多家公司发布 2024 年年度权益分派实施公告，涉及现金红利派发 [82][83]

新型储能装机规模 - 截至2024年底我国新型储能装机规模达78.3GW首次超过抽水蓄能的58.5GW功率规模同比增长126.5% [2] - 预计2025年新型储能累计装机将超过100GW [2] 电力现货市场进展 - 省级市场：山西、山东、广东、甘肃、蒙西已转入正式运行湖北、福建、浙江进入连续结算试运行 [5][7] - 区域市场：2024年10月省间电力现货市场正式运行南方区域电力市场完成首次全月结算试运行 [6] - 2025年将实现全国现货市场全覆盖但当前价格机制偏保守峰谷价差集中在0.2-0.3元/kWh蒙西较高约0.5元/kWh同比降幅超20% [8][9] 现货市场规则特点 - 申报机制：初期允许"报量不报价"逐步转向"报量报价" [9] - 限价机制：蒙西出清价格上限最高达5元/kWh甘肃最低为0.65元/kWh山东、浙江设置负电价 [9][12] - 结算机制：多数省份采用15分钟节点电价安徽探索5分钟更灵活周期 [9] 中长期市场优化 - 山西、湖南等省通过分时电量、分时价格机制衔接现货市场山西设置12个价格区间及浮动限价 [15] - 分时电价政策覆盖13个正式发布省份5个省份发布征求意见稿 [16] 分时电价调整趋势 - 时段划分：16省将午间调整为低谷时段13省设尖峰时段山东、浙江等为储能创造两次充放条件 [17] - 浮动范围：9省扩大比例江苏覆盖全部电价组成部分浙江等扩大到输配电价 [17] - 季节性电价：蒙东、山东等设深谷时段江苏等6地执行节假日深谷电价 [18] 政策与市场影响 - "136号文"取消强制配储储能收益转向电力市场驱动放宽限价或拉大峰谷价差 [22] - 未来竞争聚焦技术、成本和服务优势需提升投资能力、交易能力、生产能力 [23] 行业展会动态 - ESIE 2025峰会将于4月10-12日举办展览面积超16万平米800+企业参展500+新品发布 [29] - 同期举办40+论坛覆盖新型储能与电力市场、新能源与规模化储能等主题 [28][29]