核心观点 - 美国二季度GDP和PCE终值均超预期 实际GDP年化终值环比增3.8%超预期值3.3%和修正值3.3% 实际个人消费支出终值环比增2.5%超预期值1.7%和修正值1.6% [2][3] - 美国关税政策调整涉及厨柜浴室柜药品和软体家具 厨柜浴室柜征收50%关税 药品征收100%关税 软体家具征收30%关税 重型卡车征收25%关税 [7] - 中国汽车行业长期景气度持续上升 预计"十五五"期间年销量达4000万台 年均增速3% 出口年均增长9% 内需年均增长近2% [9] 宏观经济 - 美国二季度PCE物价指数表现超预期 年化终值环比升2.1%超预期值2% 同比升2.1% 核心PCE年化终值环比升2.6%超预期值2.5% 同比升2.7% [3] - 美国就业数据表现强劲 上周初请失业金人数21.8万人低于预期23.5万人 四周均值23.75万人低于前值24万人 [3] - 美国耐用品订单大幅增长 8月初值环比增2.9%远超预期减0.5% 核心订单环比增0.6%超预期减0.1% [3] - 美联储内部存在政策分歧 官员对降息持谨慎态度 未就进一步降息路径达成一致 [4] - 美国股市连续下跌 道指跌0.38% 标普500指数跌0.5% 纳指跌0.5% 科技七巨头指数下跌0.34% [4] - 美债收益率持续上升 10年期美债收益率升1.93个BP至4.168% 2年期升4.5个BP收于3.653% [4] 产业政策 - 中国加强产品质量监管 首次开展光伏组件和新能源汽车整车质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70% [7] - 焦炭行业实施价格上调 湿熄焦价格上调50元/吨 干熄焦价格上调55元/吨 建议全行业限产30%以上 [7] - 反内卷政策持续推进 相关行业价格底部大概率已经确认 [7] 汽车制造 - 车网互动放电活动收益显著 江苏常州车主放电一度电可获4元收益 累计参与放电近1500车次 总放电量5.7万度 累计获补贴超20万元 [10] - 活动期间收益可观 以15kW直流V2G桩计算 活动期毛利可达52.5元/小时 度电净利润约3.15元 [10] - 常态期收益大幅降低 度电收益约0.85元 度电净利润约0.5元 每小时收益约7.5元 [10] - 增程车电池容量扩大趋势明显 零跑小米等将推80度大电池增程车 宁德时代明年推出80度的8系镍电池 [11] - 尊界S800搭载65度电池CLTC续航400公里 智己LS6增程版电池容量66度CLTC续航450公里 小鹏X9混动版电池容量不低于60度 [11] 消费旅游 - 国庆假期旅游需求旺盛 携程数据显示跨省游订单量同比增幅达58% [13] - 短途出游频次提升 同程旅行数据显示国内包车游产品预订热度同比增长超115% 周边游产品预订热度同比增长超2倍 [13] - 长线旅行品质提升 高品质酒店预订热度同比提升超20% [13] - 出入境游市场活跃 东南亚目的地持续热门 俄罗斯旅客入境预订量同比增长75% [13] 投资机会 - 新能源汽车行业景气度持续向好的 海外业务布局完善和出口表现优异的企业拥有更强抗周期风险能力 [9] - 大容量动力电池需求市场被创造 对头部电池厂商构成重大利好 [11] - 旅游产业链相关行业短期受益于假期出行高热度 [13]

核心观点 - 反内卷政策转向提升短期煤炭市场风险偏好 弹性标的排序靠前[1] - 动力煤长协价格倒挂解除 三季度产销比和累库现象预计改善[1] - 炼焦煤金九银十需求预期不差 供给扰动可能带来价格反弹[1] 进口煤量变化趋势 - 1-8月累计进口煤量同比收缩12.2% 但8月单月同比降幅收窄至6.76% 环比增长20.02%[1] - 所有煤种进口量环比均为正增长 动力煤和炼焦煤同比维持负增长[1] - 动力煤环比增量主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯 炼焦煤增量主要来自外蒙古[1] 进口价格走势 - 8月全煤种进口均价66美元/吨 同比维持回落趋势 环比下降0.84美元/吨[1] - 全煤种进口价格较去年同期大幅下降 但炼焦煤8月环比小幅回升[1] - 进口价格环比降幅有所减少 显示国内需求带动海外价格[3] 国内供需状况 - 8月国内原煤产量同比维持收缩 但环比小幅增长[2] - 国内煤炭缺口持续提振进口需求 8月四大煤种进口环比均增加[2] - 内贸煤价格先涨后跌 与进口煤价差背离可能继续带动进口回暖[3] 行业前景展望 - 进口煤量收缩趋势持续放缓 环比增长幅度扩大[1] - 反内卷政策持续发酵 若国内供应继续收缩将拉动进口需求[3] - 价差因素有望继续拉动进口 需关注海外价格走势[3]

专家分享：从反内卷到全球出清石化行业的结构性机遇 20250924 摘要 中国石化行业面临炼油能力接近上限、乙烯供应过剩等问题，需通过反 内卷政策调整供应端，实现高质量发展。未来五年，新炼油项目落地需 等量置换，乙烯项目审批严格，小型煤制甲醇项目审批难度增加。 化工行业整体盈利能力较弱，仅少数具资源优势产品盈利良好。炼油和 乙烯是重点整治领域，丙烷脱氢装置投资减少。乙烯产能投放受管制， 行业盈利相对合理。未来政策将严控炼油装置新增，限制油头烯烃/芳烃 项目，收紧煤制烯烃/乙烷裂解审批，淘汰老旧装置。 企业申报新项目需具备高端材料技术，如阿尔法西丁或 POE。老旧小型 炼油和乙烯装置面临淘汰，各地园区需设定能耗总额度，高能耗、高污 染、低附加值产业可能关停。工信部已责成地方统计园区化工装置数量 及能耗。 中国将在未来五年内进行大规模炼油行业整改，重点是时间超过 20 年 且规模不到 200 万吨的小型老旧炼油厂，总计约 6,000 万吨。两桶油等 大型企业仍需进行设备升级以降低能耗和排放。 Q&A 反内卷政策对石化和化工行业的影响是什么？ 反内卷政策实际上是供给侧改革的一种形式，旨在通过调整供应端来促进高质 量 ...

**行业与公司** 旗滨集团从事浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃业务 公司业务已从单一浮法玻璃扩展至光伏玻璃与浮法玻璃双主业 并涉足电子玻璃（产能345吨）和药用玻璃（产能65吨）[4] **核心业务发展** 光伏玻璃收入2024年逼近浮法玻璃 预计2025年超越浮法玻璃收入占比[2][4] 光伏玻璃产能快速扩张 2024年产量超4亿平米 预计2025年达6亿平米 全部投产后年化产能超8亿平米[2][12] 光伏玻璃产能达1.18万吨（行业第三） 单线规模领先（普遍1200吨以上）[13] 浮法玻璃日熔量1.6万吨 光伏玻璃达1.18万吨 计划增至1.3万吨[4] **政策与行业影响** 反内卷政策推动光伏及浮法玻璃价格上涨 光伏玻璃每重箱涨价2元 浮法玻璃区域价格上涨5元每重箱或100元每吨[5][6] 能效标杆政策要求能效标杆产能比例提至20%以上 推动企业技术改造 加速不达标企业退出[2][8] 光伏玻璃行业集中度高（CR 65%-70%） 龙头企业成本优势显著 尾部企业退出压力大[10] 浮法玻璃行业集中度低 以市场化出清为主 政策或加速行业整合[2][7] **成本与盈利能力** 光伏生产成本受单线吨位、石英砂自给率、天然气直供影响 公司单线规模领先 石英砂自给率高 大部分基地实现天然气直供[15][16] 浮法玻璃经验助力光伏业务 良品率87%-88%（高于行业平均85%）[15] 通过优化财务结构降低财务费用 提升盈利能力[2][17] 预计2025年光伏玻璃单平米净利润接近头部企业水平 盈利将显著提升[2][14][18] **新业务与增长点** 芯片封装用玻璃基板具低膨胀系数、低介电常数优势 有望替代ABF载板 但面临脆性、附着力不足、良率偏低等挑战[23][24][25] IC载板市场规模预计2030年达300亿美元 国内外企业积极布局[26][27] 电子玻璃应用扩展至汽车挡风玻璃等领域 药用玻璃2025年预计盈亏平衡并小幅盈利[22] 公司通过员工持股和股权激励推动新业务创新[20][21] **财务与市值预测** 预计2026年利润约15亿元 当前维持250亿元目标市值 若浮法供给侧改革或新材料突破可能上调[3][28] 投资逻辑基于光伏玻璃反内卷政策、公司阿尔法兑现及新型材料期权[29][30][31]

摘要 2025 年反内卷政策侧重技术性落地，各部委主要通过供给侧工具稳价， 如工信部和发改委稳定 PPI 和 CPI，治理新兴产业产能，避免企业债务 风险非线性爆发，确保经济运行在可控范围内。 2025 年反内卷政策三大目标：PPI 同比增速止跌以防企业债务风险， CPI 同比增速保持正增长，优化新兴产业格局。各部委将结合实际情况 和政治意愿选择工具，调控产能、稳定价格，改善经济环境。 当前宏观经济环境下，政策落实受两方面约束：无需求侧干预价格上涨 不一定有利，以及中国处于相对宽松环境。治理通缩是重要任务，但避 免快速回归通胀导致滞胀，PPI 和 CPI 增速目标与宏观风险关联度较低。 投入产出表可定量分析行业间关系和价格传导，通过完全消耗系数和行 业产值占比计算行业对价格体系冲击。例如，钢铁价格上涨对煤炭行业 成本结构的影响，进而影响整体 PPI。 电价上涨是拉动 PPI 最快且有效的方法，上涨 10%可使 PPI 整体上涨 1.9%。电子元器件、汽车零部件、电气机械等对工业体系价格拉动作用 显著，稳住关键领域可有效稳定 PPI。 Q&A 如何在宏观视角下观察部委行为，特别是在反内卷政策的落实过程中？ 反内 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年09月26日08时17分 报告导读： 供需方面，我的钢铁公布的数据显示，螺纹钢产量由降转增，厂库连续三周下降，表需连续二周增加，社库连续二周下降。五大品种总产量环比增 加了 9.5 万吨，厂库增加 3.0 万吨，社库下降 12.2 万吨，总库存下降 9.1 万吨，表观需求环比增加 23.73 万吨，表观需求的增加主要下游节前补库 所致，或不能代表表观需求的趋势性。工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，整体来看，《方案》对原 材料品种有压制，对钢材价格有支撑，整体不及此前"反内卷"炒作的预期。从技术上看，在日 K 线图上，螺纹和热卷期价冲高后回落，显示上方仍 存在明显的阻力，目前期价处于布林带中轨附近，布林带开口在收窄，整体维持震荡概率大 操作建议： 维持观望，激进的投资者可尝试逢低做多，轻仓操作 二、铁矿石 请务必阅读文后重要声明 第 1 页，共 3 页 投资咨询系列报告 | 表1：螺纹、热卷相关数据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 9 月 26 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2601 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 节前观望情绪较浓，焦煤期货震 | | | | | | 偏强 | | 荡运行 | | 焦炭 | 2601 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡 | 现货首轮提涨，焦炭小幅上行 | 核心逻辑：甘其毛都口岸蒙煤最新报价为 1280.0 元/吨，周环比上涨 5.79%。供需方面，上周全 国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 76.1 万吨，环比增 3.3 万吨，较去年同期产量偏低 3.3 万吨。 进口端 288 口岸上周蒙煤通关车数重回年内高位，日通关车数在 1300~1400 车左右。需求端， 样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 113.37 万吨，周环比基本持平。整体来看，焦煤现实基本 面支撑有限，但在反内卷题 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年9月26日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘大幅回落，价格回到20均线以下运行。产业链上，镍矿价格坚挺，海运费受煤炭价格 上升也稳中有升。镍铁价格继续小幅上涨，成本线进一步上移，但总体镍铁企业仍然亏损。不锈钢库存 继续回落，金九银十去库存良好。新能源汽车产销数据良好，三元电池装车仍然呈现下降，对镍需求提 升有限。中长线过剩格局不变。偏空 2、基差：现货124050，基差1060，偏多 3、库存：LME库存230586，0，上交所仓单25105，+134，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 6、结论：沪镍2511：20均线上下震荡运行。 不锈钢 每日观点 1、基本面：现 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1080元/吨，FG2601收盘价为1270元/吨，基差为-190元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上；偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-26 影响因素总结 利多： 一、玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 沙河安全大板 ...

工业金属板块行情表现 - 截至9月25日A股收市工业金属板块整体上涨1.31%主力资金净流入近16亿元[2] - 自4月低点至今板块整体上涨超50%近20只个股市值翻倍超半数个股涨幅超50%[4] - 紫金矿业A股收涨5.17%市值突破7000亿元创历史新高H股大涨5.47%市值达8308.15亿港元[3] 核心驱动因素 - 印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故导致全球第二大铜矿暂停生产刺激铜价及铜产业股大涨[3] - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨创3月26日以来新高现货价格跟涨近3%[3] - 美联储降息预期压低美元提升金属吸引力同时增强全球流动性促进经济回暖[7][10] 重点公司表现 - 紫金矿业年内累计大涨80%主因黄金业务强势推动利润增长铜业务贡献显著[3] - 洛阳钼业收涨9.90%股价报13.87元总市值近3000亿元自4月低点累计上涨145%[4][5] - 华友钴业大涨近80%腾远钴业及寒锐钴业涨幅逾50%受益于钴出口政策调整[5] 供需与政策影响 - 国内冶炼处于检修高峰期原料需求低但再生铜供应紧张新投冶炼设备需求明显[4] - 刚果（金）延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度推动钴价中枢提升[5] - 国内"反内卷"政策推动大宗商品价格止跌回涨供给侧改革助力行业基本面改善[8][10] 机构观点与后市展望 - 瑞银认为工业金属价格受美国降息、美元走弱、AI贸易信心及中国政策支持[10] - 银华基金指出降息周期前半段贵金属更优后半段工业金属投资窗口打开[10] - 铜铝等工业金属因长期需求稳健、行业集中度高及龙头规模优势被重点看好[10]