煤炭市场供需格局 - 煤炭港口库存降至三年低位，港口库存同比减少245万吨，处于同期偏低水平 [1][2] - 北方多地遭遇寒潮提前供暖，季节性消费旺季拉开序幕，电厂日耗攀升导致补库需求较大 [1][3] - 供给端受“反内卷”政策及安全生产考核趋严影响，抑制超产，供给释放有限，安全检查导致产地出现检修停产情况 [1][2][3] 煤炭价格走势 - 上周秦皇岛港5500大卡价格稳定在770元/吨，坑口价格企稳反弹，临近周末再现涨价苗头，神华外购涨价 [1] - 受供需两端因素推动，煤价维持稳中有升趋势，预计11月价格有望维持震荡上行 [2] - 10月前四周发运量为2034万吨，环比9月下降10.8%，同比下降40.1% [2] 行业公司业绩表现 - 煤炭板块三季度实现营收2979亿元，环比增加1.5%，实现归母净利润276亿元，环比二季度增加14.1% [3] - 中国神华第三季度商品煤产量0.86亿吨，同比增长2.3%，商品煤销售量1.12亿吨，环比增长5.7% [2] - 兖矿能源第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%，前三季度累计产量13589万吨，同比增长6.90% [2] 主要公司产能与储备 - 中国神华煤炭资源储量合计344亿吨，可采储量151亿吨，2024年煤炭产量3.27亿吨，可开采年限长达41年，并通过收购项目推进产能扩张 [4] - 中煤能源在产煤矿核定产能达1.65亿吨，仍有里必矿、苇子沟矿合计640万吨产能在建，预计2025年底试运转 [4][5] - 兖矿能源2025年计划生产商品煤1.55-1.60亿吨，预期新项目或为公司带来近5000万吨的产能增量 [5] 行业投资视角 - 动力煤价格涨势凌厉，板块涨幅居前，核心驱动来自基本面、政策面和估值三重共振 [3] - 部分行业龙头股股息率能达到5%左右，满足险资负债端成本要求，在全市场比较中具有一定性价比 [3]

核心观点 - 静态预测显示，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%，但仍显著高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%，同样高于2024年年底的7.3% [2] - 货币变化对资产走势具有指示意义，例如旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比约三到四个季度，其超预期抬升可能为明年PPI改善奠定基础 [3][4] - 四季度M1同比存在超预期变化的可能路径，主要取决于企业贷款、生产性投资、居民存款行为及财政政策的组合 [4][63][64] M2增长规模分析框架与预测 - M2的增长由五大因素派生：企业加杠杆、居民加杠杆、政府加杠杆、外汇派生及其他因素 [7][8][18] - 过去一年（2024年10月~2025年9月）M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆贡献约14万亿，政府加杠杆贡献约12.2万亿，是主要支撑力量 [20] - 预计2025年全年M2增长规模约为25万亿，四季度同比回落约9000亿，主要原因包括政府债发行节奏错位导致政府加杠杆对M2的拉动同比少增约5600亿，以及反内卷政策下企业贷款预计同比少增3000亿 [8][22][28][30] M1增长规模分析框架与预测 - 分析框架基于公式：旧口径M1 = M2 - 其他货币，其中其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等 [7][9][17] - 预计四季度旧口径M1增长规模同比回落1.6万亿，同比从9月的6.2%回落至年底的3.4% [9][52] - 回落原因包括：在权益市场波动较小的假设下，居民存款同比回落6200亿；非银存款因季末扰动回归，假设四季度同比持平；单位定期存款等其他因素同比回落6000亿 [9][46][48][50] 货币变化对资本市场的影响 - 旧口径M1同比是价格改善的领先指标，领先PPI同比和工业产成品库存同比三到四个季度，PPI与CPI剪刀差持续向上是周期股跑赢大盘的先决条件 [3][54] - 非银存款是金融市场的欠配资金，其规模与Wind全A成交金额高度相关，非银存款多增是权益市场成交放量的同步映射 [3][55] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [3][55] - 企业存款同比与居民存款同比的剪刀差领先企业利润和十年期国债收益率约一年左右 [3][57] 四季度M1同比可能的超预期路径 - 路径一（压供给+提需求）：企业贷款抬升、生产性投资回落、基建投资提升，将推动M1和M2同比向上，为明年PPI改善奠定基础，并可能改善非银流动性 [4][63] - 路径二（居民行为改善）：M2同比回落、居民存款减少、企业存款抬升，对应居民投资消费意愿改善，经济循环行为改善推动M1同比抬升和PPI改善，但总量货币收缩下非银存款抬升有限 [4][64] - 路径三（稳增长诉求抬升）：企业贷款和生产性投资均抬升，对应反内卷政策放缓，M2同比抬升但M1同比维持低位，中期物价改善可能推迟，权益市场波动将影响存款在居民或非银部门的分布 [4][5][64]

工业企业效益与“反内卷”政策成效 - 9月工业企业利润当月同比增长21.6%，连续两月刷新2023年12月以来最高水平[2] - 9月工业企业营业收入增长2.7%，较8月加快0.8个百分点[3] - 反内卷政策带动上游原材料加工业价格改善，占9月制造业利润新增额的23%[2] - 9月高技术制造业利润增长26.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.1个百分点[2] 制造业PMI与生产活动 - 10月制造业PMI为49%，环比下跌0.8个百分点，大幅低于市场预期[3] - 10月生产指数逆季节性跌破临界值，为2008年金融危机和疫情期间罕见情况[3] - 10月港口货物吞吐量周度数据较9月下降，外需放缓可能影响四季度工业增加值[3] 高频数据表现 - 上周开工率指标中4个环比上升、4个持平、3个下降，形势保持平稳[40] - 上周价格高频指标中7个环比上涨、2个持平、7个下跌，形势继续转强[143] - 上周30城商品房成交面积环比上升13.12万平方米至215.34万平方米，但同比下降37.1%[176] - 上周SCFI环比上涨10.5%至1550.7，CCFI上涨2.9%，NCFI上涨12.6%[194]

经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%，归属于上市公司股东的净利润为-35.53亿元 [2] - 第三季度单季实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，归属于上市公司股东的净利润为-9.73亿元，亏损较第二季度收窄 [2] - 前三季度电池组件总出货量达51.96GW，其中海外出货量占比49.78%，第三季度单季出货18.17GW [2] - 公司总资产为1053.80亿元，归属于上市公司股东的净资产为231.74亿元 [2] 公司战略与举措 - 公司将"晶澳转债"转股价格由38.22元/股下修至11.66元/股以提升抗风险能力 [2] - 公司制定并实施《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》以建立长效激励机制 [2] - 公司推出2亿至4亿元股份回购方案，用于员工持股计划或股权激励 [2] 行业需求展望 - 公司预计2025年全球新增光伏装机容量在580-600GW之间 [3] - 对于2026年，机构普遍预测全球需求增长幅度较前几年收窄 [3] - 预计2025年中国市场新增装机约310GW，2026年预计在270-300GW区间 [3] - 海外市场中，欧洲保持稳定增长，亚太和非洲地区增速加快 [3] 储能业务进展 - 公司储能业务在2025年已实现出货突破，产品覆盖户用、工商业及大型储能全场景 [4] - 公司已组建自主设计团队及售前售后团队，经营模式上选择战略合作伙伴，通过联合开发推进业务 [4] 组件价格趋势 - 在反内卷政策推动下，行业主动调整低价订单，近期组件价格落地情况明显改善，国内出现上调趋势 [5] - 海外市场尤其中东和欧洲客户对涨价趋势理解度较高，新签及未来订单普遍反映价格上涨 [5] - 预计四季度至明年一季度价格支撑或短期承压，明年二季度随着需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨 [5] 产品与技术 - 公司最新产品DeepBlue 5.0已正式上市，高功率组件在远期订单中已体现价格优势，产品存在一定溢价 [6] - 截至2025年底，公司约三分之一产能可实现产线升级，全部产能均具备进一步效率提升潜力 [6] - 明年全部产能释放后，DeepBlue 5.0产品的溢价有望进一步提升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月中美新一轮博弈成市场主要影响因素，全A震荡运行，上证指数突破4000点后小幅回调 [6][9] - 中美元首会晤达成多项共识，但利好落地后市场转弱；美联储10月降息，会后表态偏鹰派；9月经济数据显示基本面压力加深，有待政策提振；资金面是行情推动因素，两融余额上升，居民存款搬家9月趋缓 [6] - 随着外部环境趋缓，叠加十五五规划注入政策预期，股指有望在4000点震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [6][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场行情回顾：年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹”走势，10月受中美博弈影响震荡，大盘蓝筹股表现优，股指期货表现有差异，风格上稳定、金融领涨，成长领跌 [8][9] - 行业板块情况：10月沪深300中能源、公用、材料领涨，医药、信息、地产领跌；中证500中公用、能源、原料领涨，房地产、通信、可选领跌；一级行业中煤炭、钢铁、有色金属领涨，传媒、美容护理、汽车下跌 [15] - 估值比较：10月31日沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.1146、11.7732、33.3983、47.5311倍，较月初有变化，分别处近十年83.66%、87.82%、79.06%、76.34%分位水平 [25] 期货指标分析 - 成交持仓分析：10月股指期货成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为13.61、6.33、15.42、24.38万手，较上月减少；持仓以减少为主，日均持仓量分别为26.75、9.80、25.44、35.98万手，较上月有变化 [26] - 基差分析：截至10月31日，沪深300、中证500、中证1000主力合约基差贴水收窄，上证50主力合约基差升水走扩；年化基差率方面，IF主力合约贴水收窄，IH由贴水转升水，IC、IM主力合约贴水走扩 [28] - 跨品种价差分析：10月大盘蓝筹股表现优，截至10月31日，沪深300/上证50等多个跨品种价差处于不同历史分位水平且较9月底有变化 [43] 宏观经济跟踪 - 中美掀起新一轮关税博弈，两国元首会晤成市场情绪转折点：9月底前中美贸易缓和，10月上旬博弈升级，中旬美方软化，月底双方元首会晤达成多项共识，但市场利好落地后转弱 [44][45][49] - 美联储10月再次降息，符合市场预期，会后表态略偏鹰派：10月30日美联储降息25个基点，宣布12月结束缩表，鲍威尔不预设12月降息路径，市场解读偏鹰派，12月降息概率下滑，黄金、美股震荡走低 [50] - 宏观经济数据分析：三季度经济放缓，GDP同比增4.8%，9月内外需分化加大，投资端增速转负，消费、出口有不同表现，房地产销售和投资延续疲弱，有待政策加码 [51][52][62] - 流动性分析：10月新增社融3.53万亿，同比少增，社融存量增速8.70%；资金面宽松，股市中流动性是行情助推因素，10月两融资金推动市场但增速放缓，9月起居民存款搬家趋缓 [63][72] 后市展望与交易策略 - 外围市场中美元首会晤达成共识但市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，政策上十五五规划带来指引，流动性上两融余额高位震荡，后续美联储降息或带来新增流动性，但居民存款搬家趋势需观察 [73] - 股指有望在4000点短期震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [73]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]

大盘及板块表现 - 午后A股大盘翻红，上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.29% [1] - 海南、游戏、影视院线等板块涨幅居前，电池、有色金属、稀土永磁等板块跌幅居前 [1] - 科技股发力，由阳光电源、中际旭创等权重股上涨带动 [1] 光伏设备行业 - 光伏设备板块午后持续走强，阳光电源上涨5.09%，总市值约4135亿元，成交额196.85亿元，位居A股第一 [1][2] - 阿特斯涨超12% [2] - 工业和信息化部公布符合《光伏制造行业规范条件》的企业名单，共计129家光伏企业上榜，并公告33家企业变更信息 [4] - 中国光伏行业协会称此次动态管理是贯彻落实规范条件的重要举措，对引导行业高质量发展有积极意义 [5] - 中泰证券研报称自6月底以来相关部门密集出台“反内卷”政策，推动行业从低价无序竞争转向健康可持续发展 [5] - 技术层面，TOPCon、HJT、BC三大技术路线并驾齐驱，持续推动电池效率提升与度电成本下降 [5] 存储芯片行业 - 存储芯片概念股持续回暖，香农芯创涨超8%，再创历史新高 [1][6] - 太极实业等涨停 [6] - 消息面受海外产业链催化，海外存储芯片巨头SK海力士股价涨超10% [8] - 存储芯片价格近期大涨，根据CFM数据显示，10月13日至10月18日期间现货市场价格加速上升 [8] - 价格上涨原因包括产业供需关系失衡，供给端海外主流DRAM制造商削减DDR4产能转向高附加值产品如DDR5，预计2025年底前DDR4产量大幅减少 [8] - 需求端AI算力需求激增，HBM等高端存储芯片需求出现爆发式增长，部分厂商联合减产、暂停报价或上调价格加剧供需矛盾 [8] - 部分存储芯片厂商为应对供应紧张提前备货采购，渠道惜售和市场高涨形成正反馈，加速价格攀升 [8] 商业航天概念 - 商业航天概念股上涨，航天智装、航天科技等涨停 [1] 其他个股表现 - 海目星股价48.97元，涨幅13.67% [3] - 荣科科技股价29.69元，涨幅12.04% [4] - 中新集团股价10.19元，涨幅10.04% [4] - 棒杰股份股价5.59元，涨幅10.04% [4] - 海南发展股价14.37元，涨幅10.03% [4] - 普冉股份股价146.14元，涨幅14.10% [7] - 云汉芯城股价228.28元，涨幅11.81% [7] - 盈新发展股价2.73元，涨幅10.08% [7] - 百傲化学股价32.97元，涨幅10.01% [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面中美元首会晤和美联储议息结束，利多兑现但美联储偏鹰，四季度风险资产承压，国内经济弱现实，制造业PMI创新低，财政增量资金有望托底 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端不佳，地产销售滑坡，出口订单下降，实体经济供需双弱 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，四季度信贷脉冲边际收紧，海外流动性边际收紧，市场资金供需偏乐观但有分歧 [4] - 估值层面各指数短期上涨后估值偏高，股债溢价率低，配置资金吸引力一般 [4] - 策略层面宽基指数市场估值偏高，股市吸引力减弱，市场或高位区间震荡，11月股指高抛低吸，关注结构性机会和风格套利机会 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 全球股市表现过去一月日经225领涨，恒生科技领跌，上证指数涨1.85%，恒生科技指数跌6.58%等 [8][9] - 行业表现过去一月煤炭领涨，传媒领跌 [12] - 股指期货基差和跨期价差过去一月IH、IF、IC和IM基差率分别变化0.19%、0.14%、 -0.35%、0.65%，跨期价差率有不同变化，IC和IM贴水及远期贴水有扩大情况 [18] 资金流向 两融和稳市资金 - 10月两融资金流入1049.3亿元至2.5万亿，余额占比上升0.08%至2.58%，被动性股票ETF资金规模增加，份额申购 [21] 产业资本 - 10月股权融资494.4亿元，数量6家，融资规模回落，解禁市值2468.4亿，环比减少，最近一周减持规模下降 [24] 流动性 货币投放 - 10月央行OMO逆回购净回笼5811亿元，MLF净投放2亿元，流动性供给总体中性偏松 [26] 货币需求 - 10月债市货币净需求16163.8亿，环比大增近5000亿，由国债、地方政府和企业债券融资需求推动 [29] 资金价格 - 10月DR007、R001、SHIBOR隔夜有变化，同业存单发行利率下降，资金价格总体低位震荡 [32] 期限结构 - 10月国债和国开债收益率期限结构走陡，长短端利率下降，信用利差长端缩窄，宽信用预期降温 [36] 中美利差 - 截至10月31日，美国十债利率等有变化，中美利差倒挂扩大，离岸人民币升值 [39] 宏观基本面 地产需求 - 截止10月30日，30大中城市商品房周成交面积回落，二手房销售季节性下降，地产市场销售乏力 [43] 服务业活动 - 截止10月31日，全国28大中城市地铁客运量高位，服务业经济活动升温，百城交通拥堵延时指数回升 [46] 制造业跟踪 - 10月制造业产能利用率总体下降，内外需走弱和反内卷政策使企业开工率下调 [50] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商和旅游相关运输偏高水平，铁路和高速运输偏软，商品消费需求乏力 [55] 进出口 - 出口方面前期脉冲效应后四季度有回落风险，贸易摩擦风险下降后中国制造业出口有望延续潜在增速 [58] 海外 - 美国9月CPI通胀反弹，核心CPI通胀下降，美联储10月降息，鲍威尔释放偏鹰指引，市场降息预期修正 [59][63] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价和外资风险溢价指数下降，上证50、沪深300等指数估值分位数显示相对估值不低，部分指数吸引力边际提升 [66][70] 量化诊断 - 根据季节性规律，11月股市震荡分化，风格先成长后周期，各风格有调整风险，关注周期补涨和成长切换机会 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判和逻辑分析，多数品种为震荡趋势，部分品种有看跌或看涨预期，需综合考虑宏观、产业等多方面因素把握投资机会和风险 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融板块 - 股指短期进入震荡阶段，为下一轮上行积蓄动能，下方有较强支撑 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期区间震荡，逐步企稳 [1] - 白银多空因素交织，维持震荡 [1] 有色金属板块 - 铜宏观利好情绪消化后回调，但下行空间有限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，宏观利好消化，震荡运行 [1] - 氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑 [1] - 锌整体宏观利好情绪消化，基本面LME锌挤仓扰动降温但仍存隐患，短期沪锌维持高位震荡 [1] - 镍短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间低多 [1] - 不锈钢宏观情绪反复，短期震荡运行，操作建议短线为主，等待逢高卖套机会 [1] - 锡原料端未修复且新质需求预期好，中长期关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅11月排产证降，受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢产业需求淡季有转弱担忧，宏观情绪兑现后关注上行压力，可参与虚值累沽策略 [1] - 双焦产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锦年直接需求好、成本支撑，但供给高、库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导价格波动走强 [1] - 241位置跟随玻璃，但供需一般，价格向上阻力大 [1] - 焦煤挑战前高，但黑色板块品种间供需不共振，期货突破不确定性大，暂时观望 [1] - 焦炭盘面升水，产业客户可抓住冲高机会对部分现货做卖出套保 [1] 农产品板块 - 棕榈油短期面临增产与出口疲软压力，11月进入减产周期，出口改善或触发反弹 [1] - 豆油中美谈判协定采购大豆或带来宽松预期，反弹动能不足，观察实质性影响 [1] - 菜籽中加缓和预期及加拿大菜籽丰收使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾，新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限但新作承压 [1] - 白糖国庆台风影响甘蔗收割和产量，短期糖价季节性偏强，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 豆粕内盘估值低，跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货供应宽松和远端全球供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力，期货跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工板块 - 燃料油OPEC + 增产、地缘局势炒作降温、贸易关税政策暂缓，市场情绪缓和 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶原料成本支撑强、中游库存下降、商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱成本支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA行业推进“反内卷”政策、海外装置故障、国内装置轮检使价格拉升，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌，煤炭价格上涨成本支撑走强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤PTA价格回升使基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，利润下跌，装置检修增加 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品原油价格下调、检修力度减弱、下游需求提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品检修支撑有限、下游改善不及预期，盘面回归基本面震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、后续检修集中度下降、仓单消化不畅，高浓度碱价格倒挂 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面估值修复但C3/C4现货承压 [1] - 集运欧线价格跌至低位有反弹可能，进入换月节奏，运价接近成本线预期止跌企稳 [1]

核心观点 - 玻璃期货价格大幅走高，沙河地区生产线冷修导致供应减少是直接原因 [1] - 原料纯碱及能源价格上涨对玻璃生产成本构成支撑 [1] - 市场情绪受宏观政策及反内卷等事件提振，但高库存和弱需求制约价格上行 [3][4] 供应情况 - 沙河地区4条燃煤生产线自11月2日起集中停产冷修，涉及产能2400吨/天 [1] - 行业日熔量稳定在16.13万吨，暂无产线冷修或点火计划 [3] - 供应端维持相对平稳状态 [3] 需求与库存 - 沙河地区贸易商囤货导致周日玻璃产销率达到166% [1] - 各地产销情况好转，沙河及湖北地区产销火爆，主销区出货良好 [3] - 下游深加工订单同比偏低，真实需求较差，更多是贸易商影响需求节奏 [4] - 本周厂库库存环比减少82.3万重量箱，华北去库最多，华南地区小幅累库 [3] - 玻璃厂库存高位小幅持续累库，期现商库存位置极高 [4] 成本与利润 - 纯碱价格持续上涨，导致玻璃企业生产成本不断攀升 [1] - 四季度北方供暖季开启后，煤炭、天然气需求进入高峰，燃料价格大概率上行 [1] - 在反内卷政策带动下，玻璃行业利润有所改善 [4] 市场展望与机构观点 - 宏观政策环境氛围偏暖，盘面价格低估值，不宜过分沽空 [3] - 四季度及春节前操作建议以逢低做多为主，或持有卖出看跌期权 [3] - 旺季需求成色不佳，玻璃价格将逐步回归基本面驱动 [4] - 后续需关注产销持续性、终端需求情况以及旺季玻璃去库进度 [3][4]