制造业PMI及分项 - 2025年8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点[5] - 生产指数为50.8%，连续4个月高于临界点，较上月上升0.3个百分点[5][10] - 新订单指数为49.5%，仍处于收缩区间，较上月微升0.1个百分点[5][10] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为50.8%，连续4个月高于临界点，较上月上升0.5个百分点[13] - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点[13] - 小型企业PMI为46.6%，虽上升0.2个百分点但仍处低位[13] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数为53.3%，连续2个月位于扩张区间，较上月上升1.8个百分点[20] - 产成品库存指数下降0.6个百分点，原材料库存指数上升0.3个百分点[23] 服务业与建筑业 - 服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点，较上月上升0.5个百分点[5][24] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%[24] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点[5][27]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业面临海外市场拓展受阻但整体出海趋势未变 欧洲各国对中资风机企业态度分化 德国市场受本土企业影响而英国等市场更为开放 中资企业可通过本地化投资和差异化竞争实现突破[5][11] - 光伏组件企业海外业务盈利水平显著下滑 主要因美国对东南亚四国双反政策导致高附加值市场受阻 头部企业毛利率降至负值或低个位数 但判断盈利已触底 未来随产能出清和政策落地有望回升[5][38][39] - 储能系统招标价格持续下探 内蒙古5.2GWh项目均价0.393~0.399元/Wh 较7月国内4h系统平均报价0.417元/Wh进一步下降 竞争激烈但业主更看重综合实力和全生命周期成本 行业向高质量发展转型[6][53][54] - 氢能领域绿氢项目加速落地 内蒙古上半年产量达3659吨超去年全年 政策支持绿氢制绿氨等应用场景 但长输管网仍处探索阶段 以就近利用为主[74] 风电板块总结 - 明阳智能德国北海Waterkant项目16台18.5MW风机订单被取消 由西门子歌美飒取代 显示中资企业进军德国海风市场受阻[5][10][11] - 本周风电指数上涨2.06% 跑输沪深300指数0.65个百分点 当前市盈率22.28倍[4][12] - 国内风机招标活跃 华能1.9GW和大唐10GW框架采购启动 陆上风机中标均价2090-2520元/kW[22][36] - 产业链材料价格上涨 中厚板环比增1.4% 铸造生铁环比增1.0%[21] - 全球最大26MW海上风电机组由东方电气吊装 刷新容量和叶轮直径纪录[37] 光伏板块总结 - 头部组件企业海外毛利率大幅下滑 晶澳科技从13.46%降至-2.42% 天合光能从17.65%降至3.32% 隆基绿能从14.43%降至4.77%[5][38] - 本周光伏设备指数上涨2.75% 跑赢沪深300指数0.04个百分点 当前市盈率38.73倍[4][40] - 产业链价格多数上涨 多晶硅致密料环比涨4.5% N型182硅片环比涨4.2% TOPCon电池片环比涨1.7% 组件价格持平[46][47][48] - 美国对印度、印尼及老挝太阳能电池板启动双反调查 初步结果将于10-12月公布[49] - 华晟新能源异质结/钙钛矿叠层电池效率突破34.02% 爱旭中标上海临港650MW海上光伏组件项目[51] 储能与氢能板块总结 - 内蒙古能源5.2GWh储能系统采购均价0.393~0.399元/Wh 分三个标段由中车株洲所、比亚迪和电工时代预中标[53] - 本周储能指数上涨3.81% 氢能指数下跌0.85% 当前市盈率分别为27.35倍和37.71倍[4][55] - 7月国内储能招标规模9.0GW/25.8GWh 美国大储新增装机1.46GW 同比增41%[60][66] - 国内绿氢项目密集规划 内蒙古多伦县310亿元风电制绿甲醇项目拟年产20万吨氢气[71][74] - PEM电解槽招标现历史低价 上海氢器时代400标方设备报价298万元折合1490元/kW[75] 投资建议 - 风电推荐关注明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链 聚焦海风需求起量、盈利修复和出海机会[6][81] - 光伏建议关注BC技术趋势 推荐帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能[6][81] - 储能推荐阳光电源、海博思创、德业股份 看好海外非美大储及新兴市场户储机会[6][81] - 氢能建议关注吉电股份 布局绿氢项目投资运营[6][81]

新华财经北京9月1日电 9月伊始，钢材产业链商品继续弱势下探。9月1日盘中，在双焦重挫逾4%的拖 累下，螺纹钢主力01合约一度跌破3100元／吨关口，近月2510合约也触及近两个月低点的3029元／吨。 反观供应端，刘慧峰进一步表示，需求和钢厂利润的变化仍是影响9月份乃至四季度钢材供应的主要因 素。在当前钢厂利润水平下，预计9月初阶段性限产后，钢厂大概率会复产，电炉钢产量在9、10月份也 会回升。 "复产预期一旦得到兑现，钢厂利润有可能会进一步压缩，加上反内卷政策持续推进，四季度之后长流 程钢厂产量或有再次回落可能。"刘慧峰补充说。 综合来看，东海期货认为，虽然9月份将进入钢材市场传统旺季，需求环比改善较为确定，但改善幅度 大概率不及预期。且随着北方钢厂在月初之后复产，钢价将面临一定压力。"不过，9月下旬之后，随着 美联储降息预期的落地，以及国内一系列重要会议临近，市场可能会再度切换到宏观逻辑，届时钢材价 格可能重回上涨。" "金九"旺季黑色系商品集体弱势开局，是否意味着9月钢价难有升机会？对此，东海期货策略观点认 为，9月份钢材市场需求环比改善较为确定，但结合当下基本面状况，需求改善幅度或不及预期。在此 背 ...

报告行业投资评级 建议超配利率债和黄金、中配信用债、蓝筹股和原油，低配成长股和货币 [4][54] 报告的核心观点 特朗普主导国际贸易货币体系重组大致框架已完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国决策层重心或转向调结构；宏观环境利多风险资产、略利多贵金属、利空国债，A股有内在调整风险，债券有阶段性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份宏观市场回顾 2024年11月特朗普当选影响全球市场，1 - 3月美元美债走弱资金流向海外，4月关税引发市场海啸，后贸易形势缓和，7月以来风险资产走高避险资产受抑 [6] 宏观环境评述 - **中国外需展现韧性但内需全面走弱**：7月中国内需走弱外需有韧性，投资、消费、工业产出、房地产、物价、金融等方面有不同表现，出口因多因素好于预期 [7][10][11][19] - **新政冲击使得美国经济滞涨**：特朗普改革扰乱美国经济，7月就业数据差，薪资增速显示就业市场疲软，通胀有不同表现，消费者信心受影响 [21][23][26] - **中国加大逆周期支持政策力度**：8月房地产政策微调，出台消费和服务业贷款贴息政策，1 - 7月财政刺激力度大但债务杠杆率上升 [27][29][30][34] - **美联储暗示将重启降息进程**：鲍威尔讲话暗示降息，市场有降息预期，特朗普影响美联储人事，预计2026年降息节奏或有变化 [35][36][37] 资产市场分析 - **国债利率**：2025年中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年大概率高位盘整 [42][43] - **汇率**：2025年下半年美元指数先抑后扬，人民币兑美元汇率先扬后抑 [46][47] - **股票指数**：2025年各指数有不同涨幅，A股有调整风险 [48][49] - **大宗商品**：2025年下半年大宗商品维持高位宽幅震荡，不同类别受不同因素影响 [51] 中期资产配置 2025年初至8月不同资产有不同增长，国际贸易和国内政策影响资产表现，给出中期资产配置建议 [52][54]

板块表现 - 化工板块9月1日午后震荡回落 化工ETF(516020)持续于水面附近震荡 [1] - 氮肥 钛白粉 氯碱等板块部分个股涨幅居前 鲁西化工大涨超5% 中核钛白 航锦科技跟涨超3% [1] - 化学原料等板块部分个股表现不佳 杭氧股份 联泓新科等跌超1% [1] 行业动态 - 券商自营二季度增持基础化工等行业 [3] - 制冷剂R32价格持续走高 供给端受配额政策约束 需求端受居民生活品质提升和全球气候变暖影响 空调等终端需求有望稳中略增 [3] - 氟化物在数据中心液冷系统中应用前景广阔 有望提升氟化工企业估值 [3] 政策影响 - "反内卷"政策通过规范政策 市场和企业经营来消除不公平竞争 并非简单"去产能" [4] - 各化工子行业将展开行动 后续有望持续出台针对行业痛点的政策 [4] - 反内卷政策有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业经营活动现金流量净额充沛 [5] 投资价值 - 细分化工指数市净率为2.26倍 位于近10年来36.86%分位点的低位 中长期配置性价比凸显 [3] - 产能扩张放缓后潜在股息率将大幅提升 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] - 化工ETF(516020)近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 其余5成布局磷肥 氟化工 氮肥等细分领域龙头 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周玻璃期货走势震荡，主力合约FG2601收盘较前一周上涨0.77%报1182元/吨，现货河北沙河白玻大板报价下跌1.12%；玻璃基本面不改疲弱，短期预计震荡偏弱运行，后续玻璃厂库去化持续性存疑，预期宽幅震荡 [2][3][7] 各部分总结 每周观点 - 利多因素为“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [5] - 利空因素包括地产终端需求疲弱、深加工行业资金回款不乐观、“反内卷”市场情绪消退 [6] - 主要逻辑是玻璃供给下滑，下游阶段性补库使厂库去化，但去化持续性存疑，预期宽幅震荡 [7] 玻璃期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1173元/吨，现值1182元/吨，涨0.77% [8] - 现货基准价前值1072元/吨，现值1060元/吨，跌1.12% [8] - 主力基差前值 -101元/吨，现值 -122元/吨，涨幅20.79% [8] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1060元/吨，较前一周下跌1.12% [13] 基本面——成本、利润 未提及具体内容 基本面分析——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.49%，开工数处于同期历史低位 [22] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [24] 基本面分析——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [28] 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行 [43] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E浮法玻璃年度供需平衡数据，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等 [44]

2025 年 09 月 01 日 合成橡胶：短期跟随宏观情绪区间运行 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 合成橡胶基本面数据 | 项目 | | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 顺丁橡胶主力 （10合约） | 日盘收盘价 成交量 | （元/吨） （手） | 11,900 87,677 | 11,980 132,297 | -80 -44620 | | | | 持仓量 | （手） | 35,493 | 41,078 | -5585 | | | | 成交额 | （万元） | 519,883 | 786,769 | -266886 | | 价差数据 | 基差 | 山东顺丁-期货主力 | | 50 | -30 | 80 | | | 月差 | BR09-BR10 | | 15 | -15 | 30 | | 现货市场 | 顺丁价格 | 华北顺丁 | （民营） | 11,700 | 11,750 | | | | ...

2025 年 09 月 01 日 甲醇：短期偏弱，中期震荡 | 黄天圆 | 投资咨询从业资格号：Z0018016 | Huangtianyuan022594@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 杨鈜汉 | 投资咨询从业资格号：Z0021541 | yanghonghan025588@gtjas.com | 【基本面跟踪】 甲醇基本面数据 | 甲醇基本面数据 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项 目 | | 项目名称 | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | | | 收盘价（元/吨） | 2,361 | 2,373 | -12 | | | 甲醇主力 | 结算价（元/吨） 成交量（手） | 2,370 419,697 | 2,368 461,214 | 2 -41517 | | | （01合约） | | | | 35186 | | 期货市场 | | 持仓量（手） | 821,019 | 785,833 | | | | | 仓单数量（吨） | 9,746 | 10,266 | -520 | | | | 成交 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 玻璃基本面疲弱，供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库使玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，短期预计震荡偏弱运行，预期玻璃宽幅震荡运行为主 [2][5] 各目录总结 每日观点 - 玻璃生产利润回落，行业冷修速度放缓，开工率、产量降至历史同期低位，深加工订单不及往年同期，终端需求偏弱 [2] - 浮法玻璃河北沙河大板现货1060元/吨，FG2601收盘价为1182元/吨，基差为 -122元，期货升水现货 [2] - 全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行 [2] - 价格在20日线下方运行，20日线向下，主力持仓净空，空减 [2] - 玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空因素：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行为主 [5] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价前值1174元/吨，现值1182元/吨，涨跌幅0.68%；沙河安全大板现货价前值和现值均为1060元/吨，涨跌幅0.00%；主力基差前值 -114元/吨，现值 -122元/吨，涨跌幅7.02% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1060元/吨，较前一日持平 [11] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——供给端 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.49%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [22] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [24] 基本面——需求端 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [28] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [43]

核心观点 - 宏观不确定性持续消退 全球风险偏好明显回升 海外宏观环境不确定性延续降温态势 美国与主要经济体就贸易框架达成初步共识 对华关税措施延迟90天实施 欧洲地缘冲突相关谈判有所转机 整体局势边际缓解[1] - "反内卷"政策效应持续释放 流动性波动对交投活跃度形成扰动 政策持续推进推动传统周期行业及部分新兴产业龙头企业估值修复进程[1] - 海内外流动性宽松周期下港股有望延续向好势头 中国流动性延续宽松 A股市场情绪活跃提振港股交易氛围 南向资金对港股科技等板块配置需求保持旺盛 资金净流入态势有望延续 美联储主席鲍威尔释放9月降息信号 港股受益于外资流入增加[1] 全球市场表现 - 恒指收盘25,078点 单日升0.32% 年初至今升25.01% 国指收盘8,948点 单日升0.35% 年初至今升22.74%[3] - 美股主要指数表现分化 道指收盘45,545点 单日跌0.20% 年初至今升7.05% 标普500收盘6,460点 单日跌0.64% 年初至今升9.84% 纳指收盘21,456点 单日跌1.15% 年初至今升11.11%[3] - 大宗商品价格波动 布兰特原油收盘68.65美元 三个月升6.98% 年初至今跌7.95% 期金收盘3,473.70美元 三个月升4.72% 年初至今升32.12% 期银收盘38.80美元 三个月升16.27% 年初至今升34.23%[3] - 外汇市场欧元表现强劲 欧元兑美元收盘1.17 三个月升3.12% 年初至今升13.04% 日圆兑美元收盘146.83 三个月跌1.64% 年初至今升7.04%[3] 九月金股组合 - 奇富科技(QFIN US) 置富产业信托(778 HK) 豪威集团(603501 CH) 快手(1024 HK) 阿里巴巴(BABA US/9988 HK)[4] - 中国重汽(3808 HK) 康方生物(9926 HK) 泡泡玛特(9992 HK) 安踏(2020 HK) 中国电力(2380 HK)[4] 个股业绩与评级调整 高途(GOTU US) - 2季度收入同比增38% 高于预期5% 调整后运营亏损2.3亿元 同比收窄49% 亏损率17% 好于预期[5] - K12教育服务增长趋势不变 大学生成人业务恢复增长 线下布局初见成效 预计2025年亏损约1.8亿元 2026年转正[5] - 目标价上调至5.2美元 潜在涨幅+30.7% 维持买入评级[5] 理想汽车(2015 HK) - 2季度总收入同环比-4.5%/16.7% 归母净利11亿元/15亿元 符合预期[6] - 3季度车辆交付量指引9.0-9.5万辆 环比降约37.8%-41.1% 显著低于预期[6] - 下调销量预测由56万辆至44万辆 较2024年下滑12.3% 目标价下调至80.84港元 潜在涨幅-8.3% 维持中性评级[6][7] 云顶新耀(1952 HK) - 1H25收入同比增长48%至4.46亿元 耐赋康销售增长81%至3.03亿元 8月发货销售达5.22亿元[8] - 管理层调高指引 耐赋康全年销售额12-14亿元 全年总产品销售16-18亿元 2026年耐赋康有望翻倍至24-26亿元 2H25有望实现经营层面盈亏平衡[8] - 艾曲莫德有望于1H26获批 预计销售峰值50亿元 自研管线有BD出海机会 全球销售峰值有望超100亿元[9] - 目标价上调至84港元 潜在涨幅+32.2% 维持买入评级[8][9] 海吉亚医疗(6078 HK) - 1H25收入同比下降16.5%至19.9亿元 经调整净利润同比下降34.5%至2.6亿元 住院和门诊服务收入分别下降18.4%/11.1%[10] - 积极信号包括经调整净利润环比2H24增长30% 经营活动现金净额同比+29.9% 自由现金流显著增长至2.1亿元 资产负债率降低9.7ppts至29.2%[10] - 新医院产能逐步落地 德州海吉亚2H25将实现单月盈利 多家在建医院投用 2025全年就诊人次有望接近500万[11] - 维持目标价18港元 潜在涨幅+24.3% 维持买入评级[10][11] 海尔智家(6690 HK) - 1H25营业收入同比增长10.2%至1,564.9亿元 扣非后归母净利润同比增长15.2%至117.0亿元 2Q25收入同比增长10.4%至773.9亿元[12] - 中国内地市场优化渠道效率 空调业务表现亮眼 欧美市场稳健发展 新兴市场高增长延续[12] - 目标价上调至36.60港元 潜在涨幅+39.5% 维持买入评级[12][13] 伊利股份(600887 CH) - 1H25总营业收入同比增长3.4%至619.3亿元 扣非归母净利润同比增长31.8%至71.6亿元[14] - 毛利率同比升1.1个百分点至36.1% 扣非净利率同比升2.4个百分点至11.3% 2季度收入同比增长5.8%至288.4亿元[14] - 下调2025-26年收入预测7-9% 维持2025年净利率9%目标 目标价上调至34.50元人民币 潜在涨幅+20.7% 维持买入评级[14][15][16] 置富产业信托(778 HK) - 预测2026-2027年分派按年增长约2-3% 近期HIBOR波动引至股价下跌[17][18] - 美联储降息有助于公司股价回升 目标价上调至5.92港元 潜在涨幅+22.8% 维持买入评级[17][18] - 置富都会广场资产提升计划延后 屯门华都大道商场出租率回升至100%[21] 新华保险(1336 HK) - 1H25归母净利润同比增长33.5% 投资业绩同比增长82% 上半年总投资收益同比增长43% 年化总投资收益率5.9% 同比上升1.1个百分点[19] - 新业务价值同比增长58.4% 增速领先同业 FVOCI资产占比提升[19] - 目标价上调至58港元 潜在涨幅+22.1% 维持买入评级[19][20] 华润燃气(1193 HK) - 上半年盈利同比倒退30.5% 燃气销售/综合服务分部经营利润同比下降14%/23%[22] - 预期2025全年零售气量同比增加1.1% 新增居民接驳量210万户 综合服务收入同比上升5% 2025全年盈利预计同比下降7.3%[22] - 目标价下修至16.50港元 潜在涨幅+7.2% 维持中性评级[22][23] 大唐新能源(1798 HK) - 上半年盈利同比下跌3% 综合上网电价同比下跌7% 风/光分部经营利润同比下降6%/29%[24] - 维持2025年新增风/光装机3吉瓦目标 十四五总装机目标21吉瓦 约80%为风电[24] - 2025年分红比率预计同比上升2个百分点 十五五期间预期分红比率30-33% 2025/26年股息率为4.5%/5.2%[25] - 目标价上调至2.75港元 潜在涨幅+16.0% 维持买入评级[24][25] 固德威(688390 CH) - 2Q25收入20.2亿元 同环比增长9.0%/17.1% 盈利0.11亿元 同比增长129% 毛利率20.4% 同环比提高0.2/0.9个百分点[26] - 7月中国逆变器对欧出口金额创2023年8月以来新高 澳洲户储需求爆发式增长[26] - 目标价上调至49.00元人民币 潜在涨幅-2.5% 维持中性评级[26]