报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存持续去化消费有一定支撑，矿端复产正在推进预计后续逐步复产，一季度消费存在较大分歧，预计动力电池端减少储能维持高位，需关注动力减弱幅度，短期单边观望为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年11月27日碳酸锂主力合约2605开于96600元/吨收于95820元/吨，收盘价较昨日结算价变化-1.68%，成交量741463手，持仓量507882手，前一交易日持仓量478054手，基差-3980元/吨，仓单26781手较上个交易日变化-269手 [1] - 电池级碳酸锂报价90600 - 96000元/吨较前一交易日变化500元/吨，工业级碳酸锂报价89200 - 92500元/吨较前一交易日变化450元/吨，6%锂精矿价格1195美元/吨较前一日变化10美元/吨 [1] - 下游材料厂持谨慎观望态度，采购以刚需为主，市场成交清淡，上下游企业正就明年长期协议围绕系数展开博弈 [1] - 锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端为供应主力，预计11月国内碳酸锂产量环比大致持平 [1] - 动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺，供应持续偏紧 [1] - 自然资源部发布江西锂矿非油气采矿权变更登记等申请，预计后续复产加快，但实际复产进度仍需跟进 [2] - 周度产量减少265吨至21865吨，锂辉石及云母生产产量小幅增加，盐湖生产产量小幅降低，周度库存降低2452吨，总库存115968吨，冶炼厂与下游降低，其他环节库存增加，近期消费端表现较好 [2] 策略 - 库存持续去化消费有一定支撑，矿端复产推进预计后续逐步复产，对一季度消费存在较大分歧，预计动力电池端减少，储能维持高位，需关注动力减弱幅度 [3] - 单边短期观望为主，跨期、期权、跨品种、期现无相关策略 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 热轧卷板供需格局偏弱运行，库存去化有限，供应高位攀升且库存水平偏高，压力依然偏大；需求有所走弱但整体仍处相对高位，下游冷轧行业矛盾未解且外需改善有限，需求韧性易转弱；基本面表现偏弱，卷价继续承压，相对利好是估值低位与成本支撑，预计后续延续震荡寻底态势，需重点关注钢厂生产情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 周度产量319.01万吨，环比增3.00万吨，上月末值323.56万吨，本月降4.55万吨，同期值306.09万吨，同期增12.92万吨 [1] - 冷轧卷板周产量84.76万吨，环比增0.23万吨，上月末值85.97万吨，本月降1.21万吨，同期值84.50万吨，同期增0.26万吨 [1] 产能利用率数据 - 高炉产能利用率87.98%，环比降0.60%，上月末值88.61%，本月降0.63%，同期值87.80%，同期增0.18% [1] 需求量数据 - 表观需求量320.22万吨，环比降4.20万吨，上月末值331.89万吨，本月降11.67万吨，同期值315.60万吨，同期增4.62万吨 [1] 库存数据 - 总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，上月末值406.59万吨，本月降5.69万吨，同期值305.72万吨，同期增95.18万吨 [1] - 厂内库存78.02万吨，环比持平，上月末值77.66万吨，本月增0.36万吨，同期值78.39万吨，同期降0.37万吨 [1] - 社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，上月末值328.93万吨，本月降6.05万吨，同期值227.33万吨，同期增95.55万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看多PVC次主力合约，同时对股指期货、黄金、铁矿、玻璃、甲醇、纸浆等不同期货品种给出技术分析及操作建议 [2][3] 各部分总结 看多PVC次主力合约可能性分析 - 估值与成本支撑：当前PVC价格处于近十年低位，全行业亏损，电石法亏损700元/吨，乙烯法亏损560元/吨，估值修复需求强烈且下行空间有限；煤价坚挺抬升成本重心，烧碱价格回落削弱“以碱补氯”支撑，高成本装置面临淘汰，供应收缩预期强化底部支撑 [3] - 出口需求增量：印度需求缺口达300万吨/年，我国对印出口占比超40%，2025年1 - 9月出口同比增47.78%；印度取消BIS认证后，四季度对印出口预计新增20 - 30万吨，可消化国内高库存，改善供过于求格局 [3] - 政策与供需边际改善：“保交楼”、城中村改造政策落地提速，将提振房地产下游管材、型材需求；供应端新增产能投放已兑现，部分企业因利润压缩降负荷，开工率环比下滑，供应压力阶段性缓解 [3] - 情绪与资金驱动：宏观政策密集释放利好，市场风险偏好提升，资金涌入推动期货价格修复，前期利空已充分消化，震荡格局下做多性价比凸显 [3] 技术解盘 - 股指期货：从5分钟周期看，预计2025年11月29日早盘有上冲过程，整体不建议追涨 [7] - 黄金：目前处于复杂震荡过程，预计仍将持续一段时间，策略上不宜追涨杀跌 [11] - 铁矿：寻底，内需支撑偏弱；技术面上，维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [13] - 玻璃：近期玻璃厂检修较多，情绪回暖，可按震荡偏多思路看待 [15] - 甲醇：截至2025年11月26日，中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，华东、华南地区均去库，本周大幅去库，把握长多机会 [18] - 纸浆：截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，样本港口库存量连续两周累库，期货盘面近期呈震荡偏空走势 [21]

机构龙虎榜交易概况 - 当日机构龙虎榜上榜34只个股，净买入12只，净卖出22只 [1] - 机构买入金额前三的个股为赛微电子（3日4.41亿）、海科新源（1.33亿）、雷科防务（1亿） [1] 赛微电子 - 3家机构净买入4.41亿元 [2] - 公司控股子公司赛莱克斯北京代工的某款MEMS-OCS通过客户验证并收到采购订单，启动8英寸晶圆的小批量试生产 [2] 锂电池行业 - 碳酸锂价格近半年上涨超60%，主力合约突破10万元/吨，创2024年6月以来新高 [3] 海科新源 - 公司与昆仑新材签署三年期供货协议，2026-2028年将向其供应电解液溶剂 [4] 消费电子行业政策 - 六部门提出到2027年形成3个万亿级消费领域，其中包括消费电子 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，录得0.13%日跌幅，移仓换月中量稳仓缩，供需双弱下基本面尚可，库存去化但需求季节性走弱，现实格局偏弱，钢价承压，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，录得0.27%日跌幅，移仓换月中量增仓缩，供应压力未退且需求走弱，基本面偏弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏强震荡，录得0.44%日涨幅，量仓收缩，短期利多支撑矿价走高，但需求走弱且供应高位，基本面未改善，上行驱动不强，多空博弈下高位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%；国有控股企业利润总额18490.2亿元，同比持平；股份制企业利润总额44328.3亿元，增长1.5%；外商及港澳台投资企业利润总额14848.6亿元，增长3.5%；私营企业利润总额16995.6亿元，增长1.9%；采矿业利润总额7123.3亿元，同比下降27.8%；制造业利润总额45050.3亿元，增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额7329.3亿元，增长9.5% [7] - 国家发改委组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，部分行业价格无序竞争问题突出，将治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [8] - 10月煤焦、铁矿类品种采购成本环比普遍增长，生铁、废钢及合金类品种环比下降；1 - 10月各品种采购成本同比降幅较大，主要品种降幅较1 - 9月收窄；10月加权平均折算成干基的采购成本为1321.61元/吨，环比增54.12元/吨，增长4.27%；1 - 10月累计平均折算成干基的采购成本为1257.28元/吨，同比减573.84元/吨，下降31.34% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津价格3210元，全国均价3289元；热卷卷板上海3290元、天津3230元，全国均价3320元；唐山钢坯2980元，张家港重废2080元 [10] - 61.5% PB粉（山东港口）799元，唐山铁精粉（湿基）808元，澳洲海运费10.73元，巴西海运费24.64元，SGX掉期（当月）104.90元，普氏指数（CFR，62%）107.35元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3093元，涨跌幅 - 0.13%，最高价3099元，最低价3077元，成交量753252，量差83，持仓量1069617，仓差 - 131083 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价3293元，涨跌幅 - 0.27%，最高价3304元，最低价3281元，成交量379233，量差76467，持仓量876319，仓差 - 58870 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价799.5元，涨跌幅0.44%，最高价800.5元，最低价791.5元，成交量199651，量差 - 2318，持仓量414346，仓差 - 5496 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降1.88万吨，需求走弱，周度表需环比微降，高频每日成交趋稳，均处同期低位，需求季节性走弱拖累钢价，库存去化，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [40] - 热轧卷板供需格局偏弱，周产量环比增3.00万吨，供应高位攀升，库存水平偏高，需求走弱，周度表需环比降4.20万吨，下游冷轧行业矛盾未解，外需改善有限，需求韧性易转弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [40] - 铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗回落，上周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比微降，需求延续偏弱，国内港口到货回升，海外矿商发运回落，内外矿供应维持高位，短期利多支撑矿价，基本面未改善，上行驱动不强，高位震荡，关注钢材表现 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差继续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强不影响利润[1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况[4] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力[4] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润-100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年11月18 - 24日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2010涨至2053，华南现货从2005涨至2028，鲁南折盘面从2370降至2360，西南折盘面从2350涨至2372，河北折盘面维持2340，西北折盘面从2568涨至2588，CFR中国维持234，CFR东南亚维持317，进口利润从无到39，主力基差维持-20 [1] 塑料（聚乙烯） - 2025年11月18 - 24日东北亚乙烯维持730，华北LL从6770涨至6760，华东LL维持6975，华东LD维持8850，华东HD维持7100，LL美金、LL美湾数据部分缺失，进口利润有变化，主力期货从6785涨至6793，基差维持-20，两油库存从71降至无，仓单从12017降至11721 [4] PP（聚丙烯） - 2025年11月18 - 24日山东丙烯从5860涨至5900，东北亚丙烯维持695，华东PP从6340降至6285，华北PP从6315降至6255，山东粉料从6200降至6160，华东共聚从6774降至6754，PP美金、PP美湾数据部分缺失，出口利润有变化，主力期货从6392涨至6372，基差从-100变为-80，两油库存从71降至无，仓单维持15733 [4] PVC - 2025年11月18 - 24日西北电石从2450降至2400后又涨至2450，山东烧碱从792降至777，电石法-华东从4520降至4470后又涨至4530，乙烯法-华东数据缺失，电石法-华南数据缺失，电石法-西北维持4180，进口美金价（CFR中国）维持690，出口利润、西北综合利润、华北综合利润数据部分缺失，基差(高端交割品)从-90变为-70 [4]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 供给扰动叠加宏观情绪偏暖，板块低位反弹；钢材基本面改善，12月中央经济工作会议将召开且海外有降息预期，宏观环境偏暖；短期铁水有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；焦煤低产低库存或维持到年底，基本面未明显弱化，远月合约价格支撑强；玻璃前期盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后产销好转，盘面探涨；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [2] 各品种总结 铁元素 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，压港加重，港口库存小降，钢厂进口矿库存去化；钢联铁水小降，短期有支撑，铁矿补库需求待释放，价格偏强；废钢供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [3] 碳元素 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [3] 合金 - 锰硅成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行；硅铁成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [4][7] 玻璃纯碱 - 供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 钢材 - 现货成交偏好，钢厂盈利率下降但库存低，生产积极性高，产量小增，螺纹钢产量回升明显；建筑工地资金到位率增长，北方赶工需求支撑，螺纹钢需求回暖，出口维持高位，需求有韧性；总体库存去化，螺纹钢明显，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季需求转弱，库存偏高，上方空间有限 [10] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格多数上涨；海外矿山发运环比减量，澳巴减少、非主流增加，前两周到港减量后本期增加，受飓风影响节奏波动；需求端铁水小降，短期有支撑但有季节性走弱预期；到港增量大，压港加重，港口库存小降，补库需求未释放，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未释放，短期矿价震荡偏强 [10] 废钢 - 本周到货量回升，略高于去年同期；现货下降、成材上涨后电炉利润回升，华东电炉谷电有利润，预计日耗维持；高炉铁水产量微降，长流程废钢日耗下降；255家钢企补库，长、短流程钢厂库存微增，库存可用天数高于过去两年同期；华东主导钢企到货偏高，上周末提降；供增需稳，矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面随焦煤承压震荡，现货价格下降；四轮提涨落地后焦化利润改善，环保限产结束，焦企开工回升，供应略有增加；钢厂利润承压，减产意愿低，淡季检修增多，铁水产量高位小降；钢厂采购弱，焦企库存小增但仍处低位；进入淡季，供需双弱，基本面矛盾不大；利润修复和环保放松后供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期起，盘面随焦煤震荡 [13] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货价格有降有升；国内供应低位，基本面未明显弱化，现货回调后下游冬储有补库预期；市场情绪降温，线上竞拍流拍率高，成交价跌多涨少；近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值低，基本面支撑强，预计震荡偏强 [14] 玻璃 - 宏观中性，供应端湖北亿均停止投料，预期年底有冷修，产量环比下降；需求端刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，大库存压制盘面估值；盘面下跌后平水湖北低价，湖北亿均停产后沙河湖北产销好转，当前冷修不足以全国去库，关注新冷修影响；供应有扰动预期，但中游下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [15] 纯碱 - 宏观中性，供应端日产10.2万吨，前期减产装置恢复，产量环比回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期对应需求走弱，轻碱下游采购回暖，整体变动不大；供需基本面无明显变化，本周库存去化，行业处周期底部待出清；下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [15] 锰硅 - 期价跟随黑色板块冲高回落，现货成交一般，厂家成本压力下报价难下调；成本端盘面回暖、贸易商挺价，但厂家询盘活跃度下降，港口矿价调整小；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑；供应端库存及亏损压力下部分厂家减产停产，但新增产能年底前将投放，供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；成本支撑强，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行，01合约估值低，不宜追空，关注原料价格调整 [17] 硅铁 - 盘面跟随黑链品种冲高回落，现货成交待改善，报价调整小；成本端动力煤价格有支撑，硅铁用电成本难降，兰炭价格坚挺，成本估值高；需求端淡季钢厂利润不佳，钢材产量或季节性下滑，金属镁市场暂稳但成交清淡，价格承压；供给端厂家减产停产增加，但需求下滑去库难，关注主产区控产动向；成本支撑价格底部，但供需偏宽松压制上方空间，预计盘面围绕成本低位运行，关注原料价格和结算电价调整 [18] 各品种中期展望 - 钢材震荡，铁矿震荡偏强，废钢震荡，焦炭震荡，焦煤震荡偏强，玻璃震荡，锰硅震荡，硅铁震荡 [12][16][19] 基差及盘面利润情况 - 报告给出了螺纹、热轧、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱等品种的基差数据，以及螺纹、热卷、焦炭的盘面利润数据 [20] 中信期货商品指数情况 - 综合指数中商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55%；钢铁产业链指数2025 - 11 - 24值为1977.45，今日涨0.65%，近5日跌0.76%，近1月跌2.43%，年初至今跌6.20% [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双弱，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货价格波动幅度加大，截至2025年11月21日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨环比持平，期货主力合约偏弱震荡后大幅冲高回落，收8960元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，西北部分地区开工变化不大，云南个别硅企减产，四川平水期月底将入枯水期开工率下调，产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比持稳，有机硅开工基本稳定，铝合金企业开工率小幅增加，10月出口4.51万吨，环比减36%，同比减31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月20日全国社会库存54.8万吨，较上周增加0.2万吨 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至11月21日，云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆价差300元/吨，均环比持平 [13][15] - 产量：截至11月21日，全国开炉数量267个环比降3个，开工率33.13%环比降0.37%，周度产量9.59万吨环比降0.04万吨 [22] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月21日，N型致密料价格50000元/吨环比持平，期货主力合约高位震荡波动加剧，收53360元/吨 [8] - 供应：11月枯水期川滇地区停产产能多，预计产量接近12万吨环比大幅减少，12月预计继续下降 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游采购意愿低迷，10月进口量1446.4吨环比增12%，9月出口1547.9吨环比减28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月21日，厂库26.85万吨，环比上周增加0.28万吨 [8][26] 下游产品 - 硅片：价格加速探底，截至11月21日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.25、1.25、1.275和1.575元/片，环比上周分别下跌0.115、0.115、0.04和0.05元/片，海外需求下滑，后期下跌空间或不大 [30] - 电池：价格走弱，截至11月21日，M10单晶TOPCon等分别报价0.295、0.295、0.278和0.292元/瓦，环比上周分别下跌0.01、0.01、0.004和0.01元/瓦，市场承压，需求低迷，库存消化需时间，价格战加剧 [34] - 组件：价格弱稳，截至11月21日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周持平，市场弱稳运行，价格略有松动，政策托底但无需求支撑 [38] 其他相关行业 - 有机硅：开工基本稳定，反内卷会议后价格调涨，截至11月21日，DMC华东价格13200元/吨，环比上周上涨700元/吨，高涨情绪已被市场消化 [40][42] - 铝合金：需求尚可，开工小幅增加，截至11月21日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比上周下跌400元/吨 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近端TA部分装置检修开工下行，聚酯负荷回升，库存去化，基差走强，加工费改善；后续TA高检修，下游无明显压力，累库斜率不高，远月投产有限，成本端PX格局好，关注逢低正套与做扩加工费机会 [2] - 近端国内油制MEG提负，煤制部分检修降负，整体开工回落，到港回升，基差走弱，煤制效益低；后续供应降负与聚酯高开下预计累库放缓，当下估值压缩空间有限，关注短期卖看跌机会，长期格局预计偏弱 [2] - 近端涤纶短纤装置运行平稳，开工维持，产销改善，库存持平；后续短纤需求维持前期，出口高增，短期库存压力有限，远月下游淡季且供应新装置投产临近，格局或转弱，关注仓单情况 [2] - 天然橡胶全国显性库存持稳且绝对水平不高，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶，策略为观望 [5] 各品种情况总结 PTA - 2025年11月17 - 21日，原油从64.2降至62.6，PTA内盘现货从4615降至4615（期间有波动），PTA加工差从122升至161，PTA平衡负荷从77.5升至78.2，仓单+有效预报从114594增至122800，TA基差从 -74升至 -68，产销从0.45降至0.40 [2] - 现货成交日均成交基差2601(-61），逸盛宁波220万吨、虹港250万吨装置检修 [2] MEG - 2025年11月17 - 21日，东北亚乙烯维持730，MEG内盘价格从3980降至3852，MEG煤制利润从 -384降至 -526，MEG总负荷维持70.8，MEG港口库存维持73.2 [2] - 现货成交基差对01（+34）附近，红四方30万吨、华谊20万吨装置检修，镇海80万吨装置重启 [2] 涤纶短纤 - 2025年11月17 - 21日，1.4D棉型从6375降至6340，低熔点短纤从7480升至7580，原生短纤负荷维持98，短纤利润从78降至85，棉花 - 涤短从7940升至7995 [2] - 现货价格6272附近，市场基差对12 - 10附近，本周装置无检修，开工维持在97.5% [2] 天然橡胶 & 20号胶 - 2025年11月17 - 21日，美金泰标现货从1830升至1825（期间有波动），上海全乳从14615降至14540，泰国胶水维持57.0，RU主力从15315降至15240 [5] - 混合 - RU主力从 -705升至 -680，美金泰标 - NR主力从652升至682，上期所RU仓单维持118220 [5] 苯乙烯 - 2025年11月17 - 21日，乙烯（CFR东北亚）维持730，纯苯（华东）从5420降至5370，苯乙烯（江苏）从6535降至6560，EPS（华东普通料）从7350升至7450 [8] - 亚洲价差维持100，纯苯 - 石脑油维持 -152，苯乙烯国产利润维持45，EPS国产利润维持 -139，PS国产利润维持 -926，ABS国产利润维持 -926 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工产业链（重点为PVC与烧碱）、液化石油气（LPG）以及天然橡胶市场 [1][2] 核心观点与论据 PVC市场基本面 * 2025年PVC市场基本面总体偏弱 新增产能260万吨 增速8.3% 为近十年最高水平 [2] * 需求端面临房地产疲软和出口不确定性双重压力 [1][2] * 成本端外购电石的PVC利润深度亏损 10月上旬山东地区利润跌至负300元以下 并进一步扩大至负350~-400元区间 [1][3] * 短期内PVC开工率预计维持高位 11月中旬开工率走强 10月均值为76% [4] * 出口方面印度反倾销政策是核心变量 印度前期集中补库导致四季度新增订单一般 预计出口量较三季度小幅回落 [1][4] * 印度于11月12日撤销包括PVC在内的14类化工品BS认证要求 此举将减少出口波动 [1][4] PVC库存情况 * 库存水平明显高于往年同期 截至11月中旬最新库存为50.59万吨 同比增加约25% [1][5] * 高库存主因新增产能投放、检修减少及需求不足 [1][5] * 在没有大规模减产或出口显著改善前 库存去化难度较大 [1][5] 烧碱市场基本面 * 2025年烧碱计划投产新产能150万吨 同比增长2.9% 供应端压力依然较大 [1][6] * 自11月以来烧碱价格持续小幅回落至2,450元左右 ECU利润回落至200~300元区间 好于8~9月份水平 [1][6] * 利润修复使得烧碱开工率保持良好状态 11月底到11月上旬稳定在84%左右 周产量维持在82~83万吨 [6][8] * 开工率已近高位 秋季检修结束后新产能投放 产量将保持边际增加 [8][9] 烧碱需求与出口 * 2025年1-9月烧碱出口约309.8万吨 同比增加46% 主要出口市场为海外氧化铝行业 [2][10] * 出口占总产量约9% 印尼等地区新增氧化铝产能投放支撑潜在需求 [10] * 国内需求强劲 9-11月国内氧化铝开工率维持在84%-86%的高位 周度产量约185万吨 对烧碱需求仍然较强 [11] * 非铝下游如纺织印染行业开工回升 粘胶短纤开工率维持在90%左右 对烧碱需求相对稳定 [12] 烧碱市场展望 * 供应处于历史同期最高水平 需求端海外强劲但国内氧化铝利润承压 总体呈现宽松格局 价格大概率震荡偏弱 [13] LPG市场基本面 * 供应端11月上半月进口量减少 但下半月集中到港压力增大 [2][14] * 需求端11月至12月底PDH装置检修增加导致需求下降 但12月份装置重启将带来需求恢复 [2][14] * 今年前三季度国产LPG不到4,000万吨 净进口1,940万吨 占比48% [15] * 受中美关税影响 美国货源占比从年初50%降至8-9月份25% [15] * PDH装置10-11月平均开工率70%以上 支撑丙烷需求 预计下一波增需在12月份出现 [15] * 石脑油与丙烷价差小 导致丙烷进入裂解装置性价比不高 [16] 天然橡胶市场行情 * 近期天然橡胶价格横盘在15,000至15,500元附近 [2][24] * 市场由空头主导旺产季大累库预期 但实际库存水平并未显著上升 截至11月中旬没有出现快速大幅累库 [2][24][25] * 青岛保税区库存虽高于去年 但干胶社会总库存与去年同期相近 绝对库存水平不高 [25][27] 天然橡胶供需与资金面 * 需求表现强劲 1-9月份天然橡胶进口量同比增长20% 同期合成橡胶表需同比增长21% 大量进口被消费 [2][29] * 全钢胎负荷从8月起处于同期最高水平 全钢胎出口同比增长7% [29] * 空头主力资金仍未完全撤退 多头主力尚未入场 市场处于横盘状态 [26][34] * RU老交仓单将全部注销 新交仓单仅剩四五万吨 数量较低 [30] 天然橡胶市场展望 * 未来走势取决于泰国南部旺产季（12月中上旬开始）的累库情况、成交量变化及多头主力是否入场 [31][34][35] * 从基本面看 RU（全乳胶）可能表现优于NR（20号胶） 因仓单问题利多于RU且RU更反映偏好中的国内市场 [32][33] * 短期内价格或在15,000~15,500元区间震荡 [35][36] 其他重要内容 * 美国与印度达成首份LPG协议 将采购220万吨 占印度进口量7% [23] * 顺酐处于产能集中投放期但利润不佳 对正丁烷需求拉动有限 [18] * 烷基化装置开工率和利润不如去年 MTP装置因可出口表现优于烷基化 [19][20]