报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年7月16日 [2] - 研究员包括聂嘉怡、何卓乔、黄雯昕 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 7月15日，万得全A开盘后震荡回落，午后再度回升，收跌0.20%，超4000支个股下跌 [6] - 指数现货方面，沪深300指数收盘上涨0.03%，上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌0.38%、0.03%、0.30% [6] - 指数期货表现弱于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌0.13%、0.48%、0.07%、0.39% [6] 后市展望 - 外围市场方面，特朗普表示若俄罗斯50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄征收100%关税，中美举行峰会可能性较高，我国整体贸易风险有所缓和 [8] - 国内方面，上半年经济数据揭晓，整体表现超预期，GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%，全年实现经济增长目标压力不大，预计7月底政治局会议难有超预期政策出台 [8] - 上半年内需稳定修复，出口韧性较强，工业生产较快增长，下半年出口仍面临不确定性，内需与基建投资仍是拉动经济的重要抓手 [8] - A股成交整体在1.5万亿左右徘徊，上证指数站稳3500点还需要量能的进一步突破 [8] - 特朗普关税政策带来外部扰动，建议保持中低仓位多头合约，待回调后择机加仓 [8] - 市场风格上，考虑到处于上市公司半年度业绩披露阶段，盈利稳定的上证50与盈利修复弹性更高的中证1000或表现更优，维持哑铃策略不变 [8] 行业要闻 - 国家统计局副局长盛来运表示，7月1日中央财经委员会召开会议提出要纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，有关部门正制定相关措施 [30] - 中国人民银行7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作，实现2000亿元买断式逆回购净投放，7月继续加量续做 [30]

上半年经济表现 - 上半年国内生产总值达660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3% [1] - 工业高端化、智能化、绿色化发展成效显著，为经济发展提供强有力支撑 [1] - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业增长10.2%，高技术制造业增长9.5% [6] 经济发展特点 - 经济呈现"实""新""优"三大特点："实"指产业发展夯实，"新"指新动能加快成长，"优"指结构持续优化 [2] - 消费呈现较快恢复态势，有效投资规模持续扩大，投资对优化供给结构的关键作用进一步发挥 [2] - 技术含金量高、产业链条长的实体经济支撑工业平稳运行，产业升级厚积薄发 [6][7] 下半年发展重点 - 加大宏观政策逆周期调节，增强政策取向一致性 [3] - 全方位扩大国内需求，统筹用好各类建设资金推动形成实物工作量 [3][4] - 推动重要领域和关键环节改革攻坚 [5] - 扩大高水平对外开放，高质量共建"一带一路" [5] 工业经济发展 - 工业结构持续优化，绿色转型和高质量发展稳步推进 [6][7] - 面临外部环境不确定性和供需平衡性待提升等难题 [7] - 需加快建设现代化产业体系，统筹推进传统产业、新兴产业、未来产业发展 [7] 新型工业化推进 - 新型工业化重点仍是把发展着力点放在实体经济上 [8] - 新一轮科技革命和产业变革为推进新型工业化提供机遇 [8] - 内部新需求场景涌现为新型工业化提供坚实支撑 [9] "内卷式"竞争应对 - "内卷式"竞争反映新兴产业发展中供需力量对比的动态过程 [9] - 需加快全国统一大市场建设，确保公平竞争，避免价格信号扭曲 [9][10] - 综合整治需坚持系统观念和问题导向，防止"一哄而上"或"一哄而散" [11] - 需用好标准规范、法治手段和各类政策扩大有效需求 [11]

经济表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，CPI同比下降0.1%，6月份CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，超出市场预期 [1] - 高科技、装备制造业在经济中占比提升，创新药、泡泡玛特、大语言模型和人工智能领域表现突出，展现民营经济生命力 [1] 政策与改革 - 北京取消文艺演出和外摆摊位审批，东莞实施商业性演出活动"应批尽批"，简化审批流程 [2] - 改革围绕清除妨碍人财物自由流动的桎梏，如人的迁徙自由和公平竞争市场秩序 [2] - 建议通过全国统一大市场建设，根植法治化营商环境，避免过度干预经济内生力 [3] 消费与需求 - 上半年社零同比增长5.0%，居民人均可支配收入同比名义增长5.3%，但居民有效消费能力不足 [3] - 超长期特别国债应动态评判资金使用方向，舒缓有效需求不足，避免低效风险资产 [3] - 建议将部分超长期特别国债用于社保福利领域，提升居民消费信心和市场供需匹配能力 [4] 民营经济 - 民营经济展现顽强生命力，政策"松手"可释放其增长潜力 [2] - 简政放权、轻税薄赋是释放民营经济活力的关键 [4]

市场表现 - 7月15日A股涨跌互现 沪指收跌0.42% 盘中一度跳水跌超1% 创业板指涨1.73% [1] - 上证综合ETF收跌0.66% 报1.211元 日内振幅1.31% 开盘价1.219元 最高价1.220元 最低价1.204元 [1] - 当日成交总量28.76万手 换手率14.11% 成交总额3482.80万元 [1] 产品特性 - 上证综合ETF近一年跟踪误差仅0.1% 显著优于同类产品 [1] - 自2023年11月22日成立至2024年一季度末 该ETF超额收益达4.43% [1] - 标的为上证综合指数 被市场视为A股核心晴雨表指标 [5] 市场驱动因素 - 政策预期持续升温 香港虚拟资产交易牌照发放与内地金融开放信号形成联动效应 [3] - 反内卷投资主题催化光伏、黑色板块上涨 全国统一大市场建设政策强化企业竞争秩序 [3] - 市场成交额边际改善 7月11日当周全A成交额达74808亿元 换手率升至8.6% [3] 机构观点 - 中泰证券指出大盘走强核心动力来自金融板块 券商保险接棒银行成为领涨先锋 [2] - 房地产与光伏等长期低迷板块开始走强 显示市场健康度提升 [2] - 建议7月重点关注TMT、非银金融及军工板块 8-9月风险可能增大 [4] 历史数据 - 上证综合指数2020-2024年涨幅分别为13.87%、4.8%、-15.13%、-3.7%、12.67% [6] - 上证综合ETF2024年收益率15.72% 超越基准指数3.05个百分点 [6]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值达660536亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [1] - 宏观经济呈现"稳中有进、稳中向好"态势，产业转型升级持续加快 [1] - 经济特征概括为"稳、实、新、优"："稳"符合市场预期，"实"体现实体经济支撑作用，"新"反映新动能成长，"优"指结构优化 [2] 行业趋势特征 - 出口展现长期韧性，非短期现象 [2] - 文旅消费市场火热，衍生产业链需求旺盛 [2] - 高技术制造业增加值持续快于整体工业增加值，科技新动能加速成长 [2] 政策导向 - 需强化宏观政策民生导向，聚焦就业、住房、教育、养老、医疗等领域需求 [4] - 推动投资与消费良性互动，平衡供给需求关系 [3] - 坚持高水平对外开放，推进制度型开放与精细化政策 [4] 市场竞争治理 - 将规范"内卷式"竞争，依法治理低价无序竞争，引导企业提升品质 [5] - 公平竞争与"内卷式"竞争本质区别在于价格信号作用，后者导致多方受损 [6] - 需发挥行业协会作用，运用标准规范约束不正当竞争，切断价格战链条 [7] - 招商引资应转向产业链精准招商，避免存量争抢 [8] 统一大市场建设 - 重点落实公平竞争审查条例，协调产业政策与竞争政策 [7] - 需统一政府行为尺度，让市场主体按价格信号调配生产行为 [7]

报告行业投资评级 - 铜投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 铝投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 氧化铝投资评级☆☆☆ 代表短期多空趋势处在相对均衡状态 盘面可操作性较差 以观望为主 [1] - 锌投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢投资评级☆☆☆ 代表短期多空趋势处在相对均衡状态 盘面可操作性较差 以观望为主 [1] - 锡投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 工业硅投资评级★☆☆ 代表偏空 判断趋势有下跌的驱动 但盘面可操作性不强 [1] - 多晶硅投资评级☆☆☆ 代表短期多空趋势处在相对均衡状态 盘面可操作性较差 以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 报告对铜、铝、锌、锡、碳酸锂等品种给出偏空投资评级 对氧化铝、镍及不锈钢、多晶硅给出观望评级 对各品种走势进行分析并给出投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周二沪铜7.8万位置震荡收阳 现铜77995元 上海铜转升水135元 广东升水5元 精废价差缩至540元 给予沪铜韧性 [1] - 周内通胀指标对7月末利率会议有一定引导 铜市阶段性再转震荡跌势概率大 建议空头持有或尝试期权操作 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动 盘面大跌后现货转向小幅升水 淡季现货体现负反馈 铝锭社库大增 短期存在回调压力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动 需求偏弱未改善 废铝市场货源偏紧 行业利润为负 相对铝价有一定韧性 [2] - 氧化铝现货上涨 但国内产能过剩 几内亚矿企有复产预期 上方空间有限 期货暂难深跌 关注现货成交变化 [2] 锌 - 内外盘库存同步走升 供增需弱基本面得到数据验证 国内6月经济数据偏悲观 多头减仓 沪锌回踩2.2万关键位 [3] - 弱现实体现进沪锌期限结构 月间差收窄 随着盘面资金拥挤度下降 空头资金有望二次入场 延续反弹空配思路 [3] 铅 - 外盘大幅累库 拖累沪铅下破万七支撑 铅价整体低位盘整态势延续 [5] - 国内再生铅惜售 精废价差25元/吨 成本端支撑较强 沪铅相对抗跌 若海外低价粗铅补充国内市场 不排除沪铅进一步跟跌可能 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍大跌 市场交投活跃 不锈钢市场处于传统消费淡季 现货成交偏弱 主要依赖贸易商让利低价货源 [6] - 上游价格支撑明显减弱 库存增加 但整体位置仍高 技术上看 沪镍仍有反弹空间 等待更好的博弈做空位置 [6] 锡 - 沪锡打开跌幅 在MA250日均线26.2万再获支撑 晚间关注伦锡 隔夜LMEO - 3月现货贴水109美元 伦锡韧性转弱 [7] - 缅甸审批部分矿洞 预计8月产出边际改善 锡精矿紧俏 以跟踪国内实际月度进口为主 建议延续空配方向 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂震荡反弹 市场交投活跃 持仓处于高位 电池级碳酸锂报价6.47万元 相对于盘面稍贴水 现货贸易活跃度低 下游备货意愿不足 [8] - 市场总库存继续攀升至14.1万吨 贸易商继续增库2430吨至4.1万吨 澳矿报价低位反弹幅度加大 空单开始进入布局区域 [8] 工业硅 - 工业硅期货大幅走高 现货新疆421硅价格涨至8800元/吨 部分下游补库增加备货 [9] - 下游7月多晶硅排产环比增加 有机硅开工回升延续 供应上 新疆大厂前期停产未复产 预期7月云南后续增产有限 基本面边际改善 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货延续反弹至42000元/吨上方 现货W型复投料报价45500元/吨较昨日持稳 下游价格跟涨开始传导成本 [10] - 盘面价格突破4万元关口 但仍贴水现货 仓单数量持稳 预计短期走势以震荡偏强为主 政策预期为主要交易逻辑 [10]

港股市场表现 - 港股科网股午后持续走高 阿里巴巴涨近7% 美团百度涨超4% 腾讯控股涨超3% 万国数据大涨超12% 金山云涨超16% [1] - 恒生指数收涨1.6% 恒生科技指数涨2.8% [1] - 大数据板块大涨近8% 金山云 万国数据 易点云 伟仕佳杰 新意网集团皆大涨 [5] - 创新药板块爆发 基石药业 石药集团 百济神州涨幅皆超过7% [5] 市场驱动因素 - 国家统计局表示"反内卷"政策有利于规范市场秩序 推动供求关系改善 促进价格回升 提升企业利润 [7] - 淘宝闪购500亿元平台消费券带动广州 深圳 济南等多地夜间订单增长超过两倍 全国超64万间门市夜订单按月增长超100% [8] - 英伟达H20芯片获准出口中国 带动相关板块走强 [9] 外围市场联动 - 亚太主要股指集体收涨 欧洲斯托克50指数涨0.30% 德国DAX指数涨0.24% 英国富时100指数涨0.12% 法国CAC40指数涨0.13% [6] 流动性状况 - 香港第二季度港元债券销售激增至1.28万亿港元（1630亿美元） 环比增长约20% [13] - 香港一个月借款利率从4月的4%降至0.5% 借贷成本维持低位 [13] - 美银调查显示7月投资者现金水平降至3.9% 创2月以来最乐观情绪 [15]

7月15日，国家统计局发布今年上半年经济数据。初步核算，上半年国内生产总值（GDP）660536亿 元，按不变价格计算，同比增长5.3%。其中，一季度增长是5.4%，二季度增长5.2%，上半年增速比去 年同期和全年均提升0.3个百分点。 谈高关税影响：中国将坚定不移 办好自己的事情 "高关税肯定是增加了贸易成本，不利于经济和贸易增长。"盛来运表示，今年以来，面对外部环境的变 化和压力，中国政府积极应变、主动作为，把做强国内大循环摆在更加突出的位置，加大力度实施更加 积极的宏观政策来扩大内需、促进消费。 "我们将坚定不移办好自己的事情，以中国经济的稳定性和确定性来应对外部的不确定性。"盛来运强调 说。 据介绍，在做强国内大循环和推动经济稳定增长方面，中国综合施策，一方面，持续加大财政政策支持 力度，加力支持消费品以旧换新工作，加大支持工业企业设备更新改造力度等。扩内需政策积极有效， 内需特别是消费是上半年经济增长的主动力。另一方面，积极推动高水平对外开放，做大"朋友圈"，推 进贸易多元化，减少对单一市场依赖风险。随着这些政策的进一步实施，促消费、稳投资、拓外贸的效 果会更加明显，将继续有利于促进经济稳定发展。 ...

内卷治理措施 - 有关部门正在制定措施规范市场秩序，加大治理部分行业和企业的"内卷"性竞争 [1] - 中央财经委员会会议明确要求纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 政策措施有利于改善市场供求关系、促进价格合理回升，同时改善企业利润和活力，推动经济结构调整和高质量发展 [1] 应对关税影响的措施 - 高关税增加贸易成本，不利于经济和贸易增长 [1] - 中国政府将做强国内大循环，实施更积极的宏观政策扩大内需、促进消费 [1] - 持续加大财政政策支持力度，包括消费品以旧换新和工业企业设备更新改造 [2] - 推动高水平对外开放，推进贸易多元化，减少对单一市场依赖风险 [2] 政策效果预期 - 已实施的政策效果明显，预计将进一步促进消费、稳定投资、拓展外贸，推动经济稳定发展 [2]

市场秩序规范治理 - 国家统计局副局长盛来运表示有关部门正在制定措施加大市场秩序规范治理 [1] - 中央财经委员会7月1日会议要求纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 政策将聚焦治理企业低价无序竞争并引导提升产品品质 [1] 行业竞争与产能调整 - 部分行业和企业近期出现"内卷"性竞争加剧现象 [1] - 政策将推动落后产能有序退出 [1] 政策预期影响 - 相关措施有望改善市场供求关系并促进价格合理回升 [1] - 政策有利于企业利润改善和活力增强 [1] - 将推动经济结构调整和高质量发展 [1]