报告行业投资评级 - 铁矿石走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 2026年铁矿石供应大增，总量约5100万吨，主流资源或呈现结构性紧张，若无流畅负需求共振，单靠供应端总量难走出独立下跌行情，矿价受总量压力与结构支撑左右，下方支撑或持平于2025年，波动区间预计维持[90 - 110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化 [4][77] 各部分总结 2025年复盘 - 全年黑色需求表现不差，铁水和粗钢拟合产量增速超2%，但上半年产业链主动降库，矿价随港口库存下跌，普氏指数由109美金最低跌至95美金，7 - 8月后矿价反弹，9 - 10月起，库存总量与估值背离，高库存压制矿价，105美金承压 [12] 铁矿供应 - 2025年发货前低后高，预计供应增长3700万吨，2026年预计增长扩张至5100万吨 [14] - 2025年上半年供应慢，下半年Onslow满产和四大矿降品后发货回升，分国别来看，澳洲、巴西、伊朗/阿曼和西非累计发货增长约1000万吨，南非约200万吨，印度下降800万吨，其他国家增长400万吨；主流澳巴符合预期，伊朗/阿曼和西非增量亮眼，预计2026年非洲铁矿增量更瞩目 [15] - 2025年三四季度矿山“降品增量”，如力拓、Vale、FMG等下调产品品位，响应钢厂需求变化，贡献发货增量 [24] - 2025年非洲塞拉利昂铁矿增量超预期，产量从2022年570万吨增至2025年1350万吨；Onslow项目三季度达产，预计2026财年发货量增加约900万吨；中小矿山普遍营收不佳，资金流紧张 [25] - 2025年结构性库存矛盾重现，矿山品质下滑和金布巴库存锁定，解释了高库存与现货价格坚挺背离；与2018年不同，当前钢厂利润和承接能力差、盘面交割品有差异、有谈判节奏干扰；2026年供应增量有下行压力，但结构性因素支撑下矿价难深跌 [31][34] - 2026年预计全球供应增幅扩大至5100万吨，西芒杜增产约2000万吨，Onslow增产1000万吨，澳洲恢复增长1000 - 1500万吨，印度净出口量预计减少900万吨 [41] - 西芒杜2025年11月投产，2026年预计贡献增量2000万吨，运输和磨合或带来扰动，预计上半年产量增速慢，下半年发力 [42] - 2025年全球发货增加3700万吨，但到中国增量仅1600万吨，占比不到50%，或因印度、中东、南美等进口国分流，2026年需警惕该趋势延续 [45] - 2024年以来印度钢铁产业崛起，铁矿石出口下滑，进口增加，预计2026年产量恢复增长1000万吨，出口减少200万吨，净出口量下滑约900 - 1000万吨，2027年或转为进口国 [49][52][53] 2026年粗钢需求 - 2025年实际需求超预期，粗钢增长约2%，铁水增长约2.3%；市场对2026年需求预期谨慎，主流预期零增长附近；分项来看，地产持续下滑，基建微增，直接出口或调降，制造业间接出口对冲，外需总量前低后高 [3][65] - 2026年地产需求预计萎缩10%，基建需求小幅回升，需求支撑源自制造业；2025年粗钢需求超预期因出口支撑，2026年钢材直接出口或有压力，间接需求预计小幅增长 [66] 总结及展望 - 市场对2026年国内需求预期谨慎，内需零增长附近，外需微增2 - 3%；供应大增，总量约5100万吨，落地概率大的约3000万吨；西芒杜年中或起量，接驳和博弈或扰动发运；矿价受总量压力与结构支撑，波动区间[90 - 110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化 [77]

现货价格与期货市场 - 主流矿粉现货价格普遍下跌：日照港PB粉价格下跌4元至790元/湿吨，巴混下跌4元至819元/湿吨，卡粉价格持平于870元/湿吨 [1] - 铁矿石期货主力合约价格小幅下跌：截至12月23日收盘，主力合约报收778.5元/吨，较前一交易日下跌0.38%（或3元） [1] - 基差情况：最优交割品为卡粉，PB粉和卡粉的仓单成本分别为845.7元和836.9元，主力合约对应的PB粉基差为67.2元/吨 [1] 需求端分析 - 日均铁水产量环比下降：最新数据为226.55万吨，环比减少2.65万吨 [1] - 高炉开工率与产能利用率小幅下滑：高炉开工率为78.47%，环比微降0.16个百分点；高炉炼铁产能利用率为84.93%，环比下降1个百分点 [1] - 钢厂盈利率维持稳定：最新数据为35.93%，与前期持平 [1] 供应端分析 - 全球铁矿石发运量环比小幅下滑但仍处高位：全球发运量减少128万吨至3464.5万吨 [1] - 澳洲与巴西发运总量减少：澳洲巴西铁矿发运总量为2814.7万吨，环比减少150.8万吨，其中澳洲发运量1950.6万吨（环比减少102万吨），巴西发运量864.1万吨（环比减少48.8万吨） [1] - 澳洲发往中国的量微降：澳洲发往中国的量为1694.5万吨，环比减少7.6万吨 [1] - 中国港口到港量环比减少：45港口到港量为2646.7万吨，环比减少76.7万吨 [2] 库存情况 - 港口库存环比增加：截至12月19日，45港铁矿石库存为15512.63万吨，环比增加81.21万吨，在到港量中性偏高而疏港量下行的背景下延续小幅累库 [1] - 钢厂进口矿库存环比下降：钢厂进口矿库存减少110.25万吨至8723.95万吨，暂未出现明显的补库行为，主要因铁水减产导致补库需求不足 [1] 市场观点与后市展望 - 铁矿石期货盘面在780元附近遇到明显阻力，昨日09合约收出实体较小的十字星 [2] - 供应端预计维持高位：年末两大矿山冲量对供应有支撑，根据发运推算未来两周到港量仍将维持偏高水平 [2] - 需求端铁水产量降至历史偏低水平，但钢厂或逐步复产：据SMM统计，下周高炉检修量预计环比减少2.99万吨 [2] - 库存预计维持累库格局，但边际累库空间将较前期减少，后续BHP谈判结果将影响市场对高库存矛盾的交易时点 [2] - 短期价格判断：铁矿石供需矛盾难以形成趋势性下跌，但价格上方受高库存明显压制，考虑到铁水下降空间有限及潜在的原料补库需求，预计价格或小幅反弹 [2] - 操作策略建议：对05合约建议短线区间操作，参考区间为760-810元 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿方面，纽曼粉最新价787，日变化 -4，周变化7，折盘面842.2，进口利润3.32；PB粉最新价790，日变化 -4，周变化7，折盘面841.2，进口利润 -21.87；麦克粉最新价784，日变化 -3，周变化7，折盘面856.3，进口利润26.15；金布巴最新价743，日变化 -4，周变化7，折盘面835.5，进口利润23.03；混合粉最新价733，日变化 -2，周变化8，折盘面871.4，进口利润 -2.53；超特粉最新价672，日变化 -5，周变化2，折盘面892.0，进口利润 -18.66；卡粉最新价870，日变化 -4，周变化6，折盘面802.8，进口利润 -41.54 [1] - 巴西主流矿方面，巴混最新价825，日变化 -4，周变化5，折盘面831.9，进口利润 -11.35；巴粗IOC6最新价754，日变化 -10，周变化1；巴粗SSFG最新价759，日变化 -10，周变化1 [1] - 其他矿方面，乌克兰精粉最新价875，日变化 -2，周变化10；61%印粉最新价732，日变化 -4，周变化7；卡拉拉精粉最新价875，日变化 -2，周变化10；罗伊山粉最新价777，日变化 -4，周变化7，折盘面855.2，进口利润24.18；KUMBA粉最新价849，日变化 -4，周变化7，折盘面828.5；57%印粉最新价607，日变化 -5，周变化2；阿特拉斯粉最新价728，日变化 -2，周变化8 [1] - 内矿方面，唐山铁精粉最新价976，日变化0，周变化7，折盘面863.0 [1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价796.5，日变化 -1.0，周变化13.0，月间价差 -40.0；i2605最新价778.5，日变化 -3.0，周变化17.5，月间价差18.0；i2609最新价756.5，日变化 -4.0，周变化17.0，月间价差22.0 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价104.76，日变化0.06，周变化3.23，月间价差 -4.01；FE05最新价102.81，日变化0.06，周变化3.33，月间价差1.95；FE09最新价100.75，日变化0.06，周变化3.30，月间价差2.06 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各品种数据总结 澳洲主流矿粉 - 纽曼粉最新价格791，日变化 -1，周变化16，折盘面846.6，进口利润5.39 [1] - PB粉最新价格794，日变化 -1，周变化16，折盘面845.6，进口利润 -21.56 [1] - 麦克粉最新价格787，日变化2，周变化16，折盘面859.6，进口利润26.92 [1] - 金布巴最新价格747，日变化 -1，周变化16，折盘面839.8，进口利润23.69 [1] - 主流混合粉最新价格735，日变化 -3，周变化15，折盘面873.6，进口利润 -3.48 [1] - 超特粉最新价格677，日变化0，周变化12，折盘面897.5，进口利润 -16.20 [1] - 卡粉最新价格874，日变化0，周变化19，折盘面807.2，进口利润 -41.32 [1] 巴西主流矿粉 - 巴混最新价格829，日变化 -1，周变化14，折盘面836.3，进口利润 -10.34 [1] - 巴粗IOC6最新价格764，日变化 -1，周变化16，折盘面838.1 [1] - 巴粗SSFG最新价格769，日变化 -1，周变化16 [1] 其他矿粉 - 乌克兰精粉最新价格877，日变化2，周变化22，折盘面949.7 [1] - 61%印粉最新价格736，日变化 -1，周变化16 [1] - 卡拉拉精粉最新价格877，日变化2，周变化22，折盘面897.3 [1] - 罗伊山粉最新价格781，日变化 -1，周变化16，折盘面859.6，进口利润20.89 [1] - KUMBA粉最新价格853，日变化 -1，周变化16，折盘面832.6 [1] - 57%印粉最新价格612，日变化0，周变化12 [1] - 阿特拉斯粉最新价格730，日变化 -3，周变化15 [1] 内矿 - 唐山铁精粉最新价格976，日变化0，周变化7，折盘面863.0 [1] 交易所合约 - i2601最新价格797.5，日变化 -0.5，周变化20.5，月间价差 -37.0 [1] - i2605最新价格781.5，日变化1.5，周变化28.5，月间价差16.0 [1] - i2609最新价格760.5，日变化2.5，周变化29.0，月间价差21.0 [1] - FE01最新价格104.70，日变化 -0.18，周变化2.72，月间价差 -4.01 [1] - FE05最新价格102.75，日变化 -0.11，周变化3.03，月间价差1.95 [1] - FE09最新价格100.69，日变化 -0.10，周变化3.13，月间价差2.06 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉方面，纽曼粉最新价格792，日变化1，周变化13，折盘面847.7，进口利润15.01；PB粉最新价格795，日变化1，周变化13，折盘面846.7，进口利润 - 19.57；麦克粉最新价格785，日变化1，周变化14，折盘面857.4，进口利润27.04；金布巴最新价格748，日变化1，周变化13，折盘面840.9，进口利润32.37；主流混合粉最新价格738，日变化0，周变化16，折盘面876.8，进口利润3.86；超特粉最新价格677，日变化 - 1，周变化6，折盘面897.5，进口利润 - 13.02；卡粉最新价格874，日变化2，周变化9，折盘面807.2，进口利润 - 34.84 [1] - 巴西主流矿粉方面，巴混最新价格830，日变化 - 2，周变化11，折盘面837.4，进口利润 - 2.91；巴粗IOC6最新价格765，日变化1，周变化13；巴粗SSFG最新价格770，日变化1，周变化13 [1] - 其他矿粉方面，乌克兰精粉最新价格875，日变化2，周变化13；61%印粉最新价格737，日变化1，周变化13；卡拉拉精粉最新价格875，日变化2，周变化13；罗伊山粉最新价格782，日变化1，周变化13，折盘面860.7，进口利润22.54；KUMBA粉最新价格854，日变化1，周变化13；57%印粉最新价格612，日变化 - 1，周变化6；阿特拉斯粉最新价格733，日变化0，周变化16 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价格976，日变化0，周变化5，折盘面863.0 [1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价格798.0，日变化1.0，周变化15.5，月间价差 - 40.0；i2605最新价格780.0，日变化2.5，周变化19.5，月间价差18.0；i2609最新价格758.0，日变化3.0，周变化20.0，月间价差22.0 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价格104.88，日变化1.23，周变化3.44，月间价差 - 4.09；FE05最新价格102.86，日变化1.33，周变化3.58，月间价差2.02；FE09最新价格100.79，日变化1.34，周变化3.69，月间价差2.07 [1]

（来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 【20251219】铁矿年报：故事重点或在供给端 行情回顾 观点小结 供应 静态测算，25年1-11月中国进口铁矿呈现先减后增态势，同比增加876万吨（1.5%）至11.4亿吨， 全年或将达到12.49亿吨以上。澳巴地区矿山新增产能在四季度发运量上提现，预计2026年进口量继续 小幅增长1.1%。 2025年国内铁矿石累计产量预计达到2.95亿吨同比下滑0.71%，4季度安全环保压力减轻，产量回升，26 年国产精粉预计同比增+2%。 铁矿石定价基准由62%铁品位下降至61%，定价体系或将调整。 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨。 需求 国内：25年房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好；测算铁矿全年需求量14.98亿 吨，同比增5997万吨(+4.23%)，预计26年铁矿全年需求保持平稳，变化较小。 海外：预计2026年海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑，印度、美国钢铁需求则持续向好。 库存 25年12月初45港库存1.54亿吨，25年矿山产能前期增幅缓慢，四季度开始放量；但需求增长韧性十 足，铁水呈现"淡季不淡"的特征，随着 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 相关目录总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉方面，纽曼粉最新价780，日变化5，周变化0，折盘面834.6，进口利润 -3.64；PB粉最新价783，日变化5，周变化0，折盘面833.5，进口利润 -16.24；麦克粉最新价777，日变化6，周变化4，折盘面848.7，进口利润25.46；金布巴最新价736，日变化5，周变化0，折盘面828.0，进口利润23.54；混合粉最新价725，日变化5，周变化4，折盘面862.8，进口利润 -0.47；超特粉最新价670，日变化5，周变化2，折盘面889.8，进口利润 -13.29；罗伊山粉最新价770，日变化5，周变化0，折盘面847.6，进口利润16.54 [1] - 巴西主流矿粉方面，巴混最新价814，日变化5，周变化0，折盘面810.5，进口利润 -9.27；巴粗IOC6最新价753，日变化5，周变化0；巴粗SSFG最新价758，日变化5，周变化0 [1] - 其他矿粉方面，卡粉最新价864，日变化9，周变化 -1，折盘面796.4，进口利润 -30.88；乌克兰精粉最新价865，日变化10，周变化2，折盘面955.4；61%印粉最新价725，日变化5，周变化0；卡拉拉精粉最新价865，日变化10，周变化0，折盘面884.1；KUMBA粉最新价842，日变化5，周变化0，折盘面821.3；57%印粉最新价605，日变化5，周变化2；阿特拉斯粉最新价720，日变化5，周变化4 [1] - 内矿方面，唐山铁精粉最新价969，日变化0，周变化 -14，折盘面856.0 [1] 交易所合约市场 - 大商所合约方面，i2601最新价783.5，日变化6.5，周变化3.5，月间价差 -44.0；i2605最新价761.0，日变化8.0，周变化3.5，月间价差22.5；i2609最新价739.5，日变化8.0，周变化6.0，月间价差21.5 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价101.53，日变化 -0.45，周变化 -0.53，月间价差 -4.08；FE05最新价99.48，日变化 -0.24，周变化 -0.10，月间价差2.05；FE09最新价97.45，日变化 -0.11，周变化0.05，月间价差2.03 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分数据总结 铁矿石现货数据 - 澳洲主流矿：纽曼粉最新价775，日变化 -4，周变化 -5；PB粉最新价778，日变化 -4，周变化 -5；麦克粉最新价771，日变化0，周变化 -2；金布巴最新价731，日变化 -4，周变化 -5；混合粉最新价720，日变化 -2，周变化 -7；超特粉最新价665，日变化 -6，周变化 -3；卡粉最新价855，日变化 -10，周变化 -10；罗伊山粉最新价765，日变化 -4，周变化 -5；KUMBA粉最新价837，日变化 -4，周变化 -5 [1] - 巴西主流矿：巴混最新价809，日变化 -4，周变化 -5；巴粗IOC6最新价748，日变化 -4，周变化 -5；巴粗SSFG最新价753，日变化 -4，周变化 -5 [1] - 其他矿种：乌克兰精粉最新价855，日变化 -7，周变化 -10；61%印粉最新价720，日变化 -4，周变化 -5；卡拉拉精粉最新价855，日变化 -7，周变化 -10；57%印粉最新价600，日变化 -6，周变化 -3；阿特拉斯粉最新价715，日变化 -2，周变化 -7；唐山铁精粉最新价969，日变化 -2，周变化 -27 [1] 铁矿石期货数据 - 大商所合约：i2601最新价777.0，日变化 -5.5，周变化 -1.5；i2605最新价753.0，日变化 -7.5，周变化 -7.5；i2609最新价731.5，日变化 -6.5，周变化 -5.5 [1] - 新交所合约：FE01最新价101.98，日变化0.54，周变化 -1.41；FE05最新价99.72，日变化0.44，周变化 -1.01；FE09最新价97.56，日变化0.46，周变化 -0.94 [1] 其他数据 - 普氏62指数最新105.20，日变化0.20，周变化 -1.90 [1] - 部分矿种折盘面、进口利润、月间价差、基差/内外盘价差等数据也有展示 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货价格 - DCE01今日价格777.0，较昨日跌5.5；DCE05今日价格753.0，较昨日跌7.5；DCE09今日价格731.5，较昨日跌6.5 [2] - I01 - I05今日价差24.0，较昨日涨2.0；I05 - I09今日价差21.5，较昨日跌1.0；I09 - I01今日价差 - 45.5，较昨日跌1.0 [2] 现货价格及基差 - 多种铁矿石现货价格有涨跌，如PB粉（60.8%）今日价格775，较昨日持平；纽曼粉今日价格781，较昨日涨2 [2] - 各现货折标准品价格不同，如PB粉（60.8%）折标准品价格841，纽曼粉折标准品价格854 [2] - 各现货不同合约厂库基差有差异，如PB粉（60.8%）01厂库基差51，05厂库基差73，09厂库基差95 [2] 现货品种价差及进口利润 - 现货品种价差有变化，如卡粉 - PB粉价差今日83，较昨日持平；纽曼粉 - 金布巴价差今日46，较昨日涨1 [2] - 各品种进口利润有增减，如卡粉进口利润今日 - 19，较昨日增3；纽曼粉进口利润今日33，较昨日增3 [2] 普氏指数及内外盘美金价差 - 普氏铁矿62%价格今日105.2，较昨日增0.2；普氏铁矿65%价格今日117.7，较昨日增0.2；普氏铁矿58%价格今日91.8，较昨日跌0.1 [2] - 内外盘美金价差有变化，如SGX主力 - DCE01今日价差1.3，较昨日增0.3；SGX主力 - DCE05今日价差4.1，较昨日增0.2 [2]