报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债基赎回缓和与税收新政抬升普信债性价比，阶段性利好长久期信用债；超长期信用债利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有所回升但债市多头情绪回落，买盘情绪有修复空间；科创债ETF上市使中短端成分券利差压缩，行情或向久期资产深化演绎；15 - 20Y超长期信用债经调整后性价比凸显，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y [3][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加209亿元；AA +金融债加权平均发行利率上行，其余券种发行成本不同程度下降 [1] - 二级市场：信用债成交量环比减少1682亿元，换手率整体下行；5Y以内信用债收益率表现好，长端一般；不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩 [2] - 负面舆情：46只债项隐含评级调低，涉及国铁建房地产、上海金茂等公司；“H22国厚1”实质违约，“H6雏鹰02”展期 [2][40] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额3159亿元，环比增加2157亿元，总发行量4996亿元，环比增加2683亿元，总偿还量1837亿元，环比增加526亿元；资产支持证券净融资额81亿元，环比增加209亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额767亿元，环比增加657亿元；产业债净融资额1493亿元，环比增加902亿元；金融债净融资额899亿元，环比增加598亿元 [8] 发行成本 - AA +金融债加权平均发行利率上升37BP，AA产业债发行利率下降59BP，其余不同评级不同券种发行利率下行不超过13BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少1682亿元，城投债成交量2278亿元，环比减少151亿元，产业债成交量3314亿元，环比增加4亿元，金融债成交量3987亿元，环比减少1534亿元，资产支持证券成交量90亿元，环比减少77亿元 [19] - 信用债换手率整体下行，城投债换手率1.46%，环比下行0.11pct，产业债换手率1.84%，环比下行0.01pct，金融债换手率2.67%，环比下行1.04pct，资产支持证券换手率0.26%，环比下行0.23pct [19] 收益率 - 5Y以内信用债收益率表现好，不同评级有1 - 5BP下行幅度，长端表现一般 [24] - 各品种AA +级5Y收益率均不同幅度下行，产业债、城投债、金融债、资产支持证券均有体现 [25] 信用利差 - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩，AA +有色金属、家用电器信用利差分别压缩7BP、6BP，AA +计算机、AAA电气设备和农林牧渔信用利差小幅走扩 [26] 城投债 - 1Y以内城投债信用利差小幅压缩，其余期限利差小幅走扩，0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y以上利差均有变动 [30] - 分地区，大多地区城投信用利差走扩，少部分压缩，河北、云南、辽宁部分主体信用利差压缩 [31] 产业债 - 信用利差整体在5BP以内小幅波动，长端利差承压调整，不同期限和类型产业债利差有不同变动 [34] 银行资本债 - 银行二永债信用利差表现分化，整体波动幅度不大，不同期限和评级的二级资本债、银行永续债利差有变动 [37] 投资建议 - 公开市场逆回购到期16632亿元，央行开展11267亿元逆回购操作，净回笼5365亿元；DR001由1.34%下行至1.29%，十年期国债活跃券围绕1.69%小幅波动 [42] - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；1Y以内城投债信用利差压缩，其余期限走扩；产业债信用利差小幅波动，长端承压；银行二永债信用利差分化，波动不大 [42] - 推荐关注产业债的诚通控股、中化股份等，城投债的深圳地铁、陕西交控等，银行二级资本债因收益性价比有限关注较少 [49]

长期国债收益率下行态势 - 10年期国债收益率4月24日收报2.2727% 较前日大幅反弹 但自4月初以来持续在2.3%以下低位运行[1] - 30年期国债收益率4月24日收报2.4791% 较前日大幅反弹 自3月18日以来持续低于2.5%[1] - 收益率下行主因机构在债市长牛预期下对超长债交易需求大幅上升 带动收益率持续向下突破[1] 收益率变动驱动因素分析 - 长期国债收益率反映长期经济增长和通胀预期 但受供求关系等因素短期扰动[2] - 机构在年初抢跑配置债券促收益率快速下行 受早配置早收益驱动[2] - 一季度GDP同比增长5.3%达296299亿元 好于市场预期 为经济回升向好奠定基础[2] 未来国债发行与供求格局调整 - 超长期特别国债发行将启动 科学设计期限匹配项目需求 统筹一般国债和特别国债发行节奏[3] - 2024年专项债券项目筛选通过约3.8万个 专项债券需求约5.9万亿元 支持3.9万亿元债券发行[3] - 专项债券供给或将放量 超长期特别国债发行有望缓解资产荒 长期国债收益率大幅偏离政策利率状况将改善[2][3]

债市波动对银行理财产品的影响 - 4月底债市大幅调整导致银行理财产品净值下跌 部分产品出现单日负收益 投资者担忧情绪升温[1][2] - 债券类资产在银行理财配置中占比较大 债市波动直接影响产品净值 2024年理财资金更多回归债市投资[2] - 2022年债市剧烈波动曾引发理财产品大规模破净 净值跌破1元[3] 此轮债市调整的特点与预期 - 调整符合预期 主因收益率创新低后集中止盈 多方因素驱动[2] - 利率债波动幅度大于信用债 长端调整压力较大 理财主要持仓信用债和短端资产[4] - 经济复苏温和 资金面未显著变化 资产荒格局持续 债市主线逻辑未实质性扭转[6] 银行理财行业应对能力提升 - 理财产品以中短久期债券为主 短久期特性和稳估值资产使净值波动可控[1] - 行业流动性储备充裕 应对债市调整经验更丰富 未出现大范围赎回现象[4] - 机构学习效应明显 2022年后向低波转型 产品定位和资产策略优化提升抗压能力[5] 理财产品配置策略与展望 - 理财资金配置债券久期要求严格 长债调整影响有限 但加杠杆博收益的产品面临净值回撤压力[5] - 业绩比较基准下调属市场理性调整 机构需加强产品研发和资产分散化控制波动[6] - 短期波动带来配置机会 理财公司需提升宏观经济把控和多资产风险管理能力[6][7]

政府债券发行概况 - 超长期特别国债有序发行，均为20年期及以上品种，为市场提供安全且收益相对更高的资产 [1] - 第二只超长期特别国债（24特别国债02）于5月29日上市交易，银行间市场成交557笔，最新成交利率2.46%，低于票面利率3个基点 [2] - 交易所市场上，上交所上市的24特国02上涨0.59%至100.59元，深交所上市的特国2402上涨0.07%至100.07元 [2] - 1万亿元超长期特别国债发行计划从5月持续至11月中旬，呈现匀速发行特征，6月、8月、10月每月发行4只，7月、9月每月发行3只，5月和11月每月发行2只 [2] - 地方政府债券发行同步加快，5月已发行和计划发行的地方债合计9035.95亿元，为今年以来单月最高值 [2] 政府债券供给节奏 - 超长期特别国债基本为匀速发行，发行节奏相对平稳 [3] - 预计年内5月、8月、11月或为政府债券供给高峰期，单月净融资额可能超过1万亿元，主要基于一般国债发行量在5-11月相对回落而12月回升、新增地方债在5-12月发行保持匀速的假设 [3] 对债券市场的影响 - 超长期特别国债和地方债加快供应有助于缓解债市面临的“资产荒”压力 [1][4] - 在实体融资需求偏弱、城投平台融资收缩的背景下，金融机构对高息资产需求旺盛，足以消化政府债券供给增量 [4] - 新发超长期债券提供安全且收益相对更高的资产，有助于缓解当前债市“资产荒”，前期因机构欠配导致的利率过度下行或面临修复 [4] - 特别国债可通过柜台分销和交易，在存款利率下行背景下，收益相对更高的超长债对个人投资者的吸引力上升 [4]

债券市场表现 - 8月9日债券市场继续下跌，长债价格跌幅更大，30年期国债期货主力合约跌0.21%，10年期国债期货主力合约跌0.20%，5年期和2年期国债期货主力合约分别跌0.11%和0.04% [1] - 银行间主要利率债收益率全线上行，30年期国债活跃券"230023"收益率上行2.5基点至2.38%，10年期国债活跃券"240004"收益率上行3基点至2.20%，7年期国债"240013"收益率上行5.4基点至2.07% [1] 监管态度与市场影响 - 债市连续下跌与监管部门加强监管有关，交易商协会查处部分中小金融机构在国债交易中的违规行为，包括出借债券账户和利益输送，并将严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚 [1] - 持续释放的强监管信号引导收益率上行，10年期和30年期国债收益率的阶段性底部基本确定 [2] 流动性情况 - 上周央行公开市场净回笼7597.6亿元，净回笼量为3月初以来单周新高 [2] - DR001加权平均利率上行约10基点至1.79% [2] 市场分析与预期 - 银行体系流动性可能出现波动，带动中长期债券收益率上行，政府债券加快发行可能改变投资者对经济基本面的预期并影响债券定价 [2] - 基本面对债市形成支撑，"资产荒"持续深化，债市中长期趋势难言逆转，但央行借券卖债落地、政府债供给放量和增量政策加码可能对债市产生扰动 [2] - 央行在货币政策执行报告中提醒公众投资者理性评估市场风险，当前低长债收益率不可持续，未来利率回升将导致债券价格下跌，资管产品净值可能回撤 [3]

债券市场收益率走势 - 10年期国债收益率从年初2.5601%大幅下行至8月23日的2.1547% [1] - 5月末以来收益率持续低于2.3% 8月呈现2.1%-2.3%区间震荡态势 最低报2.1277% 最高报2.2508% [1] - 收益率区间震荡体现多空力量相互作用 "资产荒"推动利率下行而财政发力预期抬升利率 [1] 收益率变动驱动因素 - 金融市场"资产荒"现象凸显 存款利率持续走低且利率债供给不足导致合意投资标的稀缺 [1] - 成交量呈现冲高回落特征 整体形成"量缩价稳"状态 [1] - 央行关注长期收益率偏离合理中枢问题 6月下旬10年期国债收益率逼近2.2%创20年新低 [2] 政策层面响应 - 央行多次强调关注长期收益率变化 提示资管产品收益率回落风险 [2][3] - 央行7月1日开展国债借入操作 必要时将择机在公开市场卖出以平衡债市供求 [2] - 央行需关注非银主体持有中长期债券的期限错配和利率风险 保持正常向上倾斜的收益率曲线 [2] 债券市场未来展望 - 预计债市维持区间震荡格局 收益率单边下行概率较低 [3] - 短期内债券市场波动可能加大 长期看供需格局将趋于均衡 [3] - 随着经济稳步恢复和政策效果显现 债券市场整体将平稳运行 [3]

央行降准降息对理财产品资产端收益率影响 - 短期影响有限 长债利率震荡回升 同业存单利率上行[1][2] - 长期下行趋势明确 底层资产收益率持续下降 降准释放流动性推动债券价格上涨 收益率下滑[1][4] 存款利率下调引发的市场变化 - 国有大行提价发行同业存单 1年期发行利率从5月20日1.64%升至27日1.7%[3] - 存款向中小银行和非银机构转移 市场流动性呈现分层 非银宽裕 国有大行紧张[3] - 6月同业存单到期规模4.08万亿元 为年内峰值 银行提前加大发行力度导致短期供需失衡[3] 理财公司资产配置策略调整 - 优先布局同业存单 短期信用债等短债资产锁定当前高利率[1][5] - 增加多元资产配置 通过固收+策略对冲收益率下滑 +部分包括股票 期权 ETF 黄金[6] - 提升权益类资产配置比例 但当前对权益市场投资仍较为审慎[6] 同业存单市场动态 - 国有大行1年期同业存单发行利率持续上升 配置价值上升[2][3] - 同业存单利率上行至1.7%附近 相较1年期国债更具吸引力[6] - 《商业银行资本管理办法》落地后 银行自营投资长期限同业存单风险资本提升 需求向理财公司迁移[6] 理财产品收益率与业绩基准变化 - 多家理财公司下调业绩比较基准 部分产品下调幅度超100个基点[8] - 中银理财稳富产品业绩基准从1.70%-3.20%下调至1.10%-3.10%[9] - 兴银理财天天万利宝产品业绩基准从2.1%-4.05%调整为1.5%-2.5% 上限下调155个基点[9] 行业展望与投资建议 - 2025年理财市场将面临资产荒严峻挑战 优质资产供需缺口扩大[8] - 建议投资者优先布局短债类短期限固收产品锁定当前高利率[9] - 长期建议通过长期限理财产品提前锁定优势利率 平滑短期净值波动[9] - 适当加强多元化资产配置 低风险资金关注现金管理类产品 高风险资金可配置权益类资产[10]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至46956点创十年新高年内累计涨幅达1274% [2] - 十多只可转债主题基金年内净值增长率超15%其中南方昌元可转债A业绩达2478%暂列第一博时转债增强A等基金净值增长率均在20%左右 [2] - 博时可转债ETF年内业绩为1229%海富通上证可转债ETF净值增长率为923% [2] 市场驱动因素 - 当前利率环境影响转债需求端较强市场向下托底力量较强有较高安全边际 [2] - 资产荒逻辑下兼具债底保护和股性弹性的可转债持续受资金关注 [1] - 银行转债加速转股/到期供给收缩对市场形成支撑 [4] 后市展望 - 可转债估值处于近3～4年区间中偏高水平若回落到区间下沿为加仓窗口 [3] - 转债蕴含三阶段机会：低价转债折价修复→平衡型转债估值扩张→高波动高收益阶段 [3] - 短期重点关注光伏生猪养殖等板块大盘标的及中小盘高YTM转债 [4] 配置策略 - 当前配置以中低价品种为主包括纯债溢价率低转债和双低转债 [3] - 采用双低择券策略逢跌逐步加仓低估值平衡偏股转债 [4] - 科技自主可控为新布局方向等待新消费创新药情绪降温后机会 [3]

农业银行A股市值登顶 - 农业银行A股总市值达2.11万亿元，首次超过工商银行的2.09万亿元，成为A股新任市值冠军 [1][3] - 年初市值前三为贵州茅台、工商银行、农业银行，当前排位变为农业银行、工商银行、贵州茅台 [1] - 截至8月7日13:45，农业银行A股涨1.51%，工商银行涨0.90，农业银行市值保持领先 [2] 银行股整体表现强劲 - 中证银行指数年内上涨13.42%，近三年累计上涨近45% [6] - 国有大行A股市值较年初增加约1.2万亿元，其中农业银行贡献4086亿元，工商银行贡献2265亿元 [7] - 近三年国有大行A股市值合计增加约3.5万亿元，农业银行增加1.2万亿元，工商银行增加9086亿元 [7] 个股股价涨幅对比 - 农业银行年内股价上涨29.54%，居国有大行首位，工商银行、建设银行、邮储银行、中国银行、交通银行分别上涨16.85%、14.11%、8.98%、7.32%、4.55% [6] - 近一年、两年、三年农业银行涨幅分别为49.41%、105.53%、171.62%，均领先其他大行 [5][7] - 7月11日至7月底中证银行指数下跌7.27%，农业银行逆势上涨1.95%，为42只银行股中唯一上涨个股 [7] 总市值与股本结构差异 - 工商银行总市值2.57万亿元仍居首，农业银行、建设银行总市值分别为2.26万亿元、1.94万亿元 [1][9] - 农业银行A股占总股本比例约91%，为国有大行最高，建设银行仅约8%，导致其A股市值仅2029亿元 [1][9][11] - 国有大行总市值较年初增加1.6万亿元，农业银行、建设银行增量最大，分别为4299亿元、4102亿元 [12] 财务与资产质量表现 - 一季度六大行资产规模总额208万亿元，较年初增速2%～6% [8] - 农业银行不良率下降0.02个百分点，工商银行、建设银行、交通银行均下降0.01个百分点 [8] - 六大行中仅农业银行、交通银行一季度归母净利润保持正增长 [8] 行业背景与资金动向 - 银行股低估值、高股息特性吸引避险资金，尤其在低利率和"资产荒"背景下 [5] - 公募基金考核制度改革、险资收益考核长期化及国债利息征税恢复利好银行股 [6] - 财政部通过特别国债注资5000亿元，四大行完成5200亿元定增 [8] 港股市场表现 - 年内港股建设银行涨近31%，农业银行、邮储银行、工商银行涨幅24%～26% [11] - 近三年六大行H股涨幅中位数约95%，农业银行以151%涨幅居首 [12] - 建设银行H股涨幅105%，表现仅次于农业银行 [12]

银行板块近期表现 - A股银行板块在8月5日震荡走强，中证银行指数全天涨1.6%至8087.4点，个股全线飘红，浦发银行以4.72%涨幅领涨，农业银行股价续创新高至6.54元/股 [5] - 银行板块此轮反弹始于上周五，中证银行指数3个交易日累计上涨2.63%，跑赢大盘约1.4个百分点，浦发银行、青岛银行等股份行及区域银行涨幅居前 [5] - 7月中旬至7月底银行板块经历回调，中证银行指数累计下跌7.27%，农业银行是42只银行股中唯一逆势上涨1.95%的个股 [6] 国有大行市场表现 - 年初以来农业银行以27.98%涨幅位列上市银行第4位，工商银行、建设银行分别上涨16.85%、14.82% [6] - 国有大行市净率在0.69-0.87倍之间，农业银行最高(0.87倍)；股息率除建设银行外均在3%以上，工商银行以3.97%居首 [6] - 港股市场国有大行表现强劲，建设银行年初以来上涨31.97%领涨，农业银行涨超28%，其余大行涨幅均超20% [7] 银行股投资吸引力 - 资产荒背景下银行股稳定分红具有吸引力，回调后性价比提升，债券利息收入恢复征税增强银行股相对债券的替代优势 [10] - 保险资金增持银行股热情高涨，年内举牌次数超20次，平安人寿7次举牌邮储银行、农业银行等银行股 [11] - 银行股股息率中位数保持在4%左右，近9成个股股息率超3%，较国债收益率仍具优势 [11] 行业基本面展望 - 上半年银行业绩预计较一季度改善，上市银行营收和净利润同比将分别实现持平和1%增长 [13] - 已有5家银行发布业绩快报，其中3家实现归母净利润双位数增长且增幅超过16% [13] - 保险行业新会计准则实施促使险资增持低估值银行股，部分银行股价格不足净资产一半时可带来100%账面盈利 [13]