核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储内部对降息观点差异明显，受特朗普政府影响大，美国财政扩张和利息支出高企背景下联储下半年进一步宽松具确定性，预计7月议息会议维持利率不变但表态边际转鸽派，9月进行25个基点降息操作 [3] - 货币政策预期转松背景下，关注白银做多机会，黄金在美国宽财政预期逐步兑现影响下表现相对偏弱，沪金主力合约参考运行区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8805 - 9600元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 沪金涨0.07%报771.70元/克，沪银涨1.45%报9014.00元/千克；COMEX金涨0.27%报3334.70美元/盎司，COMEX银涨1.27%报37.78美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.35%，美元指数报97.55 [2] - 展示了Au(T+D)、伦敦金、SPDR黄金ETF持等多种金银相关品种的收盘价、前交易日价格、日度变化及环比等数据 [4] 金银重点数据 - 呈现了COMEX黄金、LBMA黄金、SHFE黄金等黄金相关品种及COMEX白银、LBMA白银、SHFE白银等白银相关品种在2025 - 07 - 10和2025 - 07 - 09的收盘价、成交量、持仓量、库存等数据及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [6] 图表相关 - 包含COMEX黄金价格与美元指数、实际利率，COMEX黄金价格与成交量、总持仓量，COMEX黄金近远月结构等多种黄金相关图表及数据来源 [11][16][18] - 包含沪金价格与成交量、总持仓量，沪金近远月结构等多种沪金相关图表及数据来源 [9][20] - 包含沪银价格及成交量、总持仓量，COMEX白银价格及成交量、总持仓量，COMEX白银近远月结构等多种白银相关图表及数据来源 [25][27][30] - 包含COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格的图表及数据来源 [39] - 包含黄金、白银ETF总持仓量的图表及数据来源 [43] - 包含金银内外价差统计、黄金内外价差MA5、黄金内外价差季节图、白银内外价差MA5、白银内外价差季节图的图表及数据来源 [47][48][55]

黄金市场机构观点 核心观点 - 黄金价格短期受美国财政政策、贸易摩擦及美联储货币政策预期影响呈现高位震荡格局，长期仍被多数机构看好[1][2] - 白银因美联储宽松预期被机构视为更具潜力的做多品种[1] 美联储政策预期 - 五矿期货预测美联储7月议息会议将维持利率但释放鸽派信号，9月可能降息25基点[1] - 美国"宽财政+宽货币"政策组合具有确定性，下半年进一步宽松概率高[1] 短期价格驱动因素 - 国投期货指出美国非农数据超预期使7月降息预期落空，市场转向关注8月1日到期的关税政策[1] - 特朗普拟对铜加征50%关税引发贵金属市场波动[1] - 徽商期货认为美元指数走强与贸易摩擦避险需求形成多空拉锯，金价维持高位震荡[2] 贸易摩擦影响 - Zaner Metals强调贸易谈判乐观情绪削弱黄金避险需求，直接导致金价承压[2] - 关税政策对美国经济产生"类滞胀"压力（通胀走高+增长放缓），增加政策不确定性[2] 长期趋势判断 - FXEmpire认为地缘政治风险和关税战不确定性将支撑黄金长期走强，当前回调是买入机会[2] - 白银在货币政策宽松背景下被五矿期货列为重点关注品种[1]

报告核心观点 - 7月债市行情或由保险、理财和银行增量资金推动走出结构性行情 ，但实际短久期利率债行情未启动 ，市场进入票息行情 ，债市提前进入 “资产荒”状态 ，后续维持看多观点 ，短期不争先、不落后或是更优选择 [1][2][6] 各部分总结 利率信用，冰火两重天 - 6月30日 - 7月4日 ，跨季后资金极松 ，利率债延续低波震荡格局 ，曲线略微陡峭化 ，长端和短端部分国债活跃券收益率下行 [12] - 本周主要影响事件及因素包括央行货政例会通稿变化、PMI数据、资金面情况、美国相关信号及经济数据等 [14][15] - 利率债与信用债表现冰火两重天 ，利率债收益率曲线较6月末几乎无变化 ，信用债各期限收益率显著下行 ，同业存单发行利率全线降至1.60%之内 ，曲线重回陡峭化 [16] - 下周债市关注点包括6月通胀和金融数据、2年和3年期附息国债单期发行规模、跨季资金回笼后资金利率能否维持低位 [20] 又迎“资产荒”，不争先不落后 - 7月行情或由三类机构增量资金推动债市走出结构性行情 ，但实际短久期利率债行情未启动 ，市场进入票息行情 [21] - 市场定价显示债市已提前进入 “资产荒”状态 ，如国债期限利差、新老券利差、信用利差均走向低位 [22] - 短期行情决定变量一是资金利率能否在低位延续 ，目前有三个积极信号 ，7月流动性挑战不大 ，隔夜利率大概率维持在1.3 - 1.4% ；二是7月9日美方与其他国家对等关税谈判结果 ，关税博弈或使市场风险偏好有波澜 ，利于国内债市行情发展 [3][4] - 后续债市维持看多观点 ，利率久期行情启动可能有两种情景 ，但目前两种信号需继续观察和等待 ，短期不争先、不落后是更优选择 [6] 跨季之后，理财规模季节性回升 周度规模：环比增919亿元 - 6月23 - 29日理财回表压力达阶段性高点 ，存续规模显著承压 ，本周随着跨季结束 ，理财规模季节性回升 ，环比增919亿元至31.36万亿元 ，当前数值仅反映部分理财产品情况 [36][37] 理财风险：净值稳步抬升，负收益率下降 - 理财产品净值稳步抬升 ，带动区间负收益率持续下降 ，近1周和近3月理财产品负收益率均降低 [43] - 理财破净水平整体下降 ，全部产品破净率降至0.5% ，产品业绩未达标占比也在持续缩减 ，全部理财业绩不达标率降至16.1% [50] 杠杆率：银行间和非银机构继续加杠杆 - 6月30日 - 7月4日 ，跨季结束 ，资金面转松 ，银行间质押式回购平均成交规模回落 ，平均隔夜占比提升 [58] - 季初银行负债端压力缓释 ，银行间平均杠杆水平继续增加 ，交易所杠杆率重回下降态势 ，非银机构持续加杠杆 [62] 基金久期持续冲高 - 6月30日 - 7月4日 ，利率持续震荡 ，中长债基金久期再度拉伸 ，利率型和信用型中长债基久期均创新高 [67] - 短债及中短债基金久期中枢持续攀升 ，中短债基金和短债基金久期中枢均拉长 [69] 政府债供给节奏放缓 - 7月7 - 11日政府债计划发行规模环比下行 ，主要因国债暂无发行计划 ，地方债发行量有所提升 [75] - 地方债方面 ，置换隐性债务专项债发行计划披露 ，新增地方专项债发行情况有变化 ，不同时间段地方债发行和净发行规模有差异 [76][78] - 国债方面 ，不同时间段发行和净发行规模不同 ，1月1日 - 7月4日累计净发行同比增多 ，剩余额度30799亿元 [80] - 政金债方面 ，不同时间段发行和净发行规模不同 ，1月1日 - 7月7日累计净发行同比增多 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率略有上行但未摆脱箱体震荡，资金面松紧仍是牵动债市主线，降息预期发酵是债券收益率向下突破关键节点 [2] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2] - 美债2y、10y收益率下行，曲线下移且趋陡，周期性因素主导，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，建议缩短组合久期 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.638%上行0.8bp至1.646%，每日受不同因素影响有不同涨跌表现 [1][13] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2][18] - 本周美债2y下行约15bp，10y下行约7－8bp，曲线下移且趋陡，同前期中期认知一致；市场6月“债务洪峰”安然度过，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期 [3][20] - 美国5月成屋销售小幅上升但仍疲软，新屋销售低于预期，房地产市场在高利率环境下持续疲软 [21] - 美国6月密歇根大学消费者指数回升，信心指数好于预期；6月21日首次领取失业金人数回落，6月14日当周续请失业救济人数升至2021年11月以来最高 [22] - 美联储主席鲍威尔称关税推升通胀，美联储将观望经济数据再决定政策调整；截至6月28日，Fedwatch预期2024年7月、9月降息概率上升，10月在7月降息基础上再次降息可能性上升 [23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年6月23日-27日公开市场操作净投放10672亿元 [32] - 展示货币市场利率对比分析、利率债两周发行量对比、央行利率走廊、国债及国开债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差、5年和10年期国债期货相关数据 [36][44][51] 国内外宏观数据跟踪 - 2025年6月15日-22日商品房总成交面积上行 [55] - 2025年6月20日-27日钢材价格下行，LME有色金属期货官方价全面上涨 [57] - 展示焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格相关数据 [58][61][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行161只，发行金额6416.40亿元，其中再融资债券1621.74亿元，新增专项4222.93亿元，新增一般债571.74亿元，偿还量812.88亿元，净融资额5603.52亿元，主要投向综合 [69] - 本周17个省市发行地方债，发行总额排名前三为上海、河北和北京 [72] - 本周4个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行17959.38亿元 [76] - 本周城投债提前兑付总规模24.70亿元，按规模排名云南和山西靠前；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模786.63亿元，兑付规模最高省市为湖南 [80][85] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.74万亿元，成交量5141.30亿元，换手率0.99%，前三大交易活跃省份为山东、江苏和四川，前三大交易活跃期限为30Y、10Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率总体上行 [91] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行量3079.84亿元，总偿还量3099.67亿元，净融资额-19.83亿元，较上周减少1073.86亿元 [95] - 本周城投债净融资额-137.72亿元，产业债净融资额117.89亿元 [99] - 按债券类型细分，短融净融资额-863.32亿元，中票净融资额892.20亿元，企业债净融资额-57.58亿元，公司债净融资额39.75亿元，定向工具净融资额-30.88亿元 [101] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6235%，较之前变化-12.69bp；中票发行利率2.0456%，变化-4.36bp；企业债发行利率2.2700%，无变化；公司债发行利率2.0888%，变化7.69bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6972.13亿元，各评级和券种有不同成交表现 [110] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票收益率总体下行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [113][114][115] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [118][122][126] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差全面收窄，城投债等级利差全面收窄 [131][134][138] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券信息 [143] - 本周工业行业债券周交易量最大，其次为公用事业、金融、材料和能源 [143] 主体评级变动情况 - 嘉兴市产业发展集团有限公司等6家发行人主体评级或展望调高 [146]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 利率走势及影响因素 - **利率下行因素**：资金利率宽松或降息预期，央行已两次买断式逆回购稳定市场预期，资金预计平稳跨进 7 月初，二季度已降息 10 个基点，全年经济需宽货币支持，下半年或三季度有进一步降息可能；大行在二级市场大量买入短债或预示央行重启买债操作，会导致利率下行[1][3]。 - **利率上行因素**：后面两周存单到期量较大，但央行预期管理良好，对整体利率影响不明显；中美谈判结果向好可能提高市场风险偏好，影响幅度预计 2 - 3 个基点[4][5]。 - **利率下行空间评估**：若央行重启买债，短端国债可能向 1.1%运行，10 年期国债可能突破 1.6%并向 1.5%靠拢，但具体能否达到还需观察市场交易强跑情况和最低点位[6]。 全年经济和货币政策预测 全年经济需宽货币支持，2025 年下半年尤其是三季度央行可能进一步降息；政府国债供给压力较大，全年存在央行动作期待，如重启买入国债投放基础货币以应对供给压力并稳定市场预期[1][8]。 投资策略 - **未来两三个月**：债券利率下行概率较高，建议采取偏多思路；若预期央行买债，3 到 5 年子弹型债券更具优势；若无此预期，采取震荡偏强策略，偏好票息或利差压缩[1][9]。 - **组合策略**：当前收益率曲线形态较平坦，子弹型和哑铃型组合套息区别不大，一般推荐哑铃型，若有曲线形态变化子弹型更具优势；资金利率未来可能下行时，6 月底 7 月初建议持有长久期信用债[10][11]。 - **不同仓位决策**：久期不高且 6 月初行情踏空的组合，小调整时加仓，根据是否认可央行买债逻辑选择哑铃型或 3 到 5 年子弹型；久期较高且已获利的组合，根据是否交易央行买债预期决定是否继续持有或调整仓位[12]。 - **票息或利差压缩策略**：长信用、长久期信用债持有确定性较高，债市偏震荡时可拿部分仓位持有；不宜选 10 年国债和短信用产品，建议关注长久期信用产品[13]。 - **策略转换**：不建议将已盈利的哑铃型策略转换为子弹型策略，可考虑短信用加长利率和少量长信用组合，适当增加长信用[14]。 各类债券选择 - **长信用策略**：逻辑稳健，震荡偏强，有信用利差压缩空间，建议选择流动性好、成交量高的个券，如 8 年期中票及 6 年和 10 年期二级资本债[15]。 - **地方债**：地方债与国债利差可能不再进一步压缩，三季度交易属性可能下降，配置可不关注节奏，交易建议 6 月底至 7 月初适当减少仓位[16][17]。 - **国开行及国开贴现券**：国开行 210 存量规模高、定价合理可交易；若 215 发行后收益率比 210 低 3 - 4 个基点以上，可考虑持有 210；250,011 存量规模达 340 亿左右，下次新十年国开发行前可继续交易[18]。 - **国债**：十年期国债 250,011 可短时间交易，但赔率有限；九年左右期限如 2,411 和 2,417 风险收益比好；30 年期国债如 2,323 和 2,522 利差约 5 个基点可考虑[19]。 - **活跃券**：10 年国开债和 30 年国债活跃券赔率合理、流动性良好可交易，但需关注换券预期和流动性溢价变化[21]。 - **长端和中短端利率债**：长端 20 年和 30 年老国债赔率好可作底仓；中短端加久期可尝试 4 年左右利率债；怀疑央行买债逻辑可采用哑铃型久期策略[22][23]。 - **浮息债与固息债**：浮息债定价合理，但未来短端利率下行时未必跑赢固息，普通货币基金或普通债基不太建议选浮息，货币基金一级发行时可积极参与[24]。 - **国债期货**：目前价格偏贵但有对冲价值，组合偏向票息可做空对应期限国债期货获取票息收益；6 月可考虑买入两年或五年国债期货，如 2,512 合约[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财政部计划 7 月 14 日和 8 月 22 日发行 30 年特别国债，发行频率低且时间间隔短，新券可能不会成为主力券，2,323 与 25 特 2 的利差短期内维持现状，七月中旬可能因换券预期交易略微压缩[20]。 - 活跃券赔率常变化，投资者可关注每周汇报了解最新情况[21]。

债市情绪与机构行为 - 债市情绪接近年内最乐观值 机构从看多转向做多 [1][2] - 银行间10年期国债收益率从4月1日1.81%回落至6月16日1.64%附近 [2] - 公募基金为冲收益增强久期策略 主力买入10年及30年期利率债 同时加大中期票据买入力度 [2] - 债市整体杠杆率回升并超过去年水平 6月跨季资金面不紧张催化机构加杠杆诉求 [2] 货币政策与流动性 - 央行6月通过买断式逆回购实现净投放2000亿元 5月合计净投放资金1.2万亿元 [4] - 央行流动性呵护明显增强 包括1万亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [4] - 市场预期DR007中枢落在1.4%至1.6%区间 结构性政策工具如PSL可能进一步释放流动性 [3] - 三季度货币政策放松可能加快 降低名义利率成为重要政策方向 [4] 利率走势与配置逻辑 - 10年期国债利率有望回落至1.5%-1.6%区间 甚至可能降至1.3%-1.4%区间 [3][4] - 存款利率下调导致广谱利率下行 债券尤其是短端配置价值凸显 [3] - 政府债券供给节奏变化可能引发资产荒 驱动利率进一步下行 [6] - 5月金融数据偏弱 私人信贷投放不足 政府债券融资对社融贡献减弱 [3] 投资策略建议 - 拉长久期成为较优选择 中长期债基年初至今区间回报中位数为0.65% [6] - 建议6月下旬维持久期同时多做波段交易 [6] - 大型商业银行买入期限集中在1年以下及1-3年期利率债 对应宽货币预期升温 [7] - 组合久期较高机构建议采用哑铃型策略（短信用+长利率和少量长信用） [7] - 组合久期不高机构建议集中在3-5年期子弹型策略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上周整体维持窄幅震荡全周微幅上行，后市大方向仍看震荡，可适当关注套利策略、配置与套保需求 [2] - 全球风险偏好受伊以冲突影响下行，原油单周大涨 [2] - 5 月金融数据发布，整体宽信用落地仍需时日 [2] - 2025 年 6 月 16 日，中国人民银行将开展 4000 亿元 6 个月买断式逆回购操作，宽货币大势不改 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度震荡上行，TL 合约受全市场风险偏好波动影响升幅较大，曲线再度走平 [3] - 基差走势平稳，主力合约 IRR 基本在 1.8 - 1.9 之间，高于资金利率但性价比下降 [5] - 跨期价差 09 - 12 组合稍有反弹，市场情绪回落，目前市场流动性有限不具操作性 [5] - 关注曲线走陡机会 [5] 流动性监控与曲线跟踪 未提及具体内容 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加 2.15%；外资增加 2.86%，理财子增加 2.67% [9] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 1.4%；外资减少 3.33%，理财子减少 3.86% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，给出各品种行情、消息、资金面等情况，判断走势并提供交易策略，如股指建议逢低做多相关期货，国债预计利率大方向向下，有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等各品种走势有震荡、偏空等不同情况，需关注相关因素变化[2][3][6]。 各目录总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交 14154 亿较上一日增加 1290 亿[2] - 宏观消息包括允许大湾区企业在深交所上市、召开科技型民营企业座谈会、MSCI 中国指数上涨等[2] - 资金面融资额增加，隔夜 Shibor 利率等有变动，信用利差和中美利差有变化[2] - 期指基差比例公布，建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或 IF 股指期货，或做多与“新质生产力”相关的 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单[3] 国债 - 周二国债主力合约多数上涨，消息包括财政部推进“一老一小”服务、中美举行经贸磋商机制首次会议[4] - 央行周二净回笼 2559 亿元，预计后续资金面有望延续偏松基调，短期债市走势以震荡为主，利率大方向向下，建议逢低介入[5][6] 贵金属 - 沪金涨 0.23%，沪银跌 0.43%，COMEX 金和银均下跌，美国 10 年期国债收益率和美元指数有相应数值[7] - 预计美联储下半年进一步调降利率，美国财政赤字扩张预期在 7 月 4 日前缓和，对黄金价格形成边际利空，白银价格表现将更强势，建议逢低做多白银，对黄金价格维持观望[7] 有色金属类 铜 - 中美经贸谈判不确定，美元指数偏稳，铜价震荡下滑，LME 库存减少，国内上期所铜仓单增加，进出口和废铜情况有相应变化[9] - 预计短期铜价高位震荡，给出沪铜主力和伦铜 3M 运行区间[9][10] 铝 - 铸造铝合金上市交易，铝价震荡上涨，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内三地铝锭和广东、无锡两地铝棒库存下滑，铝棒加工费抬升[11] - 预计铝价上行高度受限，给出国内主力合约和伦铝 3M 运行区间[11] 锌 - 周二沪锌指数收跌，单边交易总持仓等数据公布，锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续需观察锌价 21500 元/吨一线冶炼企业动向[12] 铅 - 周二沪铅指数收涨，单边交易总持仓等数据公布，下游蓄企开工率骤降，消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存维持高位，预计铅价维持偏弱运行[13] 镍 - 周二镍价震荡运行，镍矿供应紧缺价格坚挺，镍铁价格持稳反弹，中间品价格高位运行，硫酸镍均价有走强预期，短期镍基本面略有回暖但后期偏空，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍主力合约和伦镍 3M 合约运行区间[14] 锡 - 2025 年 6 月 10 日沪锡主力合约收盘价下跌，供应方面预计 6 月国内锡矿进口减量，原料紧缺下冶炼企业开工率低，需求方面下游订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，预计短期锡价震荡运行，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 60537 元与前日持平，LC2507 合约收盘价上涨，主力合约将切换到 LC2509，近期碳酸锂缺少供需边际变量，预计震荡概率较大，给出广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间[16] 氧化铝 - 2025 年 6 月 10 日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓减少，现货价格维持不变，基差和海外价格有相应情况，矿端几内亚 CIF 价格下跌，澳大利亚 CIF 价格维持不变[17] - 建议逢高轻仓布局空单，给出国内主力合约 AO2509 参考运行区间[18] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收跌，单边持仓增加，现货价格下跌，原料价格有变动，期货库存减少，社会库存增加，市场竞争激烈，下游终端用户持观望态度，市场成交清淡，后续市场走势取决于下游需求端能否启动实质性补库[19] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和主力合约持仓量有相应变化，现货市场价格部分持平[21] - 商品市场氛围较好，成材价格震荡，宏观层面需关注中美会谈关税政策，基本面螺纹钢需求偏弱，热轧卷板供给增加需求低迷，出口量回落，市场进入传统淡季，终端需求走弱，需关注关税政策、终端需求和成本端支撑力度[22] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港 PB 粉基差和基差率有相应数值[23] - 供给方面发运量环比增加，需求方面铁水产量下降，终端需求偏弱，库存端港口疏港量回落，港口库存拐点未现，钢厂进口矿库存降低，预计矿价短期偏震荡运行，需关注供需边际变化和宏观事件影响[23] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价下跌，华中持平，上周生产企业累库，盘面价格估值偏低，预计期价偏弱运行[24] - 纯碱现货价格个别企业小幅度调整，夏季检修供应回落，库存增加，需求存在回落预期，预计盘面偏弱运行[24] 锰硅硅铁 - 6 月 10 日锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约收平，现货端价格有相应变化，日线级别锰硅和硅铁均处于下跌趋势，不建议轻易左侧抄底[25] - 锰硅和硅铁价格下跌是多方面因素叠加，包括商品整体弱势、产能过剩、成本下移等，需求端将面临边际趋弱情况，锰硅需注意价格下方风险，硅铁短期难以摆脱压力，需注意价格进一步回落风险[26][28] 工业硅 - 6 月 10 日工业硅期货主力合约收跌，现货端价格持平，日线级别盘面价格处于下跌趋势，短期维持底部震荡概率高，不建议盲目抄底[29][30] - 工业硅价格低迷根源在于产能过剩和产能出清困难，基本面供给过剩且有效需求不足，虽产量回落但供给仍宽松，需求端下游行业自律性生产对需求产生压力，无法排除价格进一步走低风险[31][32] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡反弹，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷有变化，轮胎厂库存消耗慢，海外新接订单不佳，中国天然橡胶社会库存下降，青岛天然橡胶库存减少[34][37] - 现货价格有变动，建议短多或中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 的波段操作机会[38] 原油 - WTI 和布伦特主力原油期货收跌，INE 主力原油期货收涨，富查伊拉港口油品周度数据显示汽油库存累库，柴油库存去库，当前美伊谈判未见明确结果，风险收益比不适合追空，短期观望为主[39] 甲醇 - 甲醇 6 月 10 日 09 合约跌，现货涨，基差增加，供应端开工回升，需求端好转，港口累库慢价格偏强，内地供增需弱价格走低，后续国内供应充裕且宏观环境偏弱，甲醇或有进一步回落可能，单边建议关注逢高空配置，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差逢低做多机会[40] 尿素 - 6 月 10 日 09 合约跌，现货持平，基差增加，周四盘面大幅下跌，基本面供应维持高位，需求端复合肥夏季肥结束，企业开工回落，尿素企业预收订单减少，但后续追肥需求仍在，短期供增需减企业库存累至同期高位，盘面估值较高，价格下跌，单边建议观望为主[41][42] PVC - PVC09 合约下跌，成本端价格持平，开工率有变化，需求端下游开工上升，厂内库存增加，社会库存减少，企业利润压力好转，后续产量预期回升，下游开工疲弱且转淡季，出口签单转弱，预计 PVC 短期偏弱震荡，谨防出口弱预期未兑现导致的反弹[43] 乙二醇 - EG09 合约上涨，华东现货下跌，基差和 9 - 1 价差有相应变化，供给端负荷持平，部分装置有检修和重启情况，下游负荷下降，终端加弹和织机负荷下降，进口到港预报和华东出港有相应数据，港口库存累库，估值和成本方面利润有差异，成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格下跌，产业基本面处于去库阶段，但预期港口库存去化放缓，终端出口表现偏强，聚酯化纤库存压力中性，存在估值回调风险[44] PTA - PTA09 合约上涨，华东现货上涨，基差和 9 - 1 价差有相应变化，PTA 负荷上升，部分装置有重启、停车、检修和投产情况，下游负荷下降，部分装置有减产和重启情况，终端加弹和织机负荷下降，库存方面社会库存去库，估值和成本方面加工费有变化，预计 PTA 将持续去库，加工费有支撑，将在目前估值高度震荡[45] 对二甲苯 - PX09 合约上涨，PX CFR 上涨，基差和 9 - 1 价差有相应变化，PX 负荷上升，部分装置有重启、负荷提升和检修情况，PTA 负荷上升，进口方面韩国 PX 出口中国量下降，库存方面 4 月底库存下降，估值成本方面 PXN 和石脑油裂差有变化，预计 PX 6 月去库放缓，三季度重新进入去库周期，终端纺服出口预期偏强，聚酯库存中性，原料端负反馈压力较小，将在目前估值高度震荡[46] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格上涨，6 月供应端新增产能较小，供应端压力或缓解，上中游库存高位去库对价格有支撑，需求端农膜订单递减，开工率震荡下行，预计价格维持震荡，基本面主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、周度库存和下游平均开工率等有相应数据[47] 聚丙烯 PP - 现货价格无变动，6 月供应端有 220 万吨计划产能投放，需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶后或季节性震荡下行，预计 6 月价格偏空，基本面主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、周度库存和下游平均开工率等有相应数据，LL - PP 价差扩大，6 月投产错配或支撑价差走阔加速[48] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流走高，需求端表现一般，猪价继续上涨乏力，今日多数地区稳定，个别地区有涨跌调整，天热养殖端降重积极，二育入场者少，市场累库结束，现货偏弱近月跟跌但贴水背景下跌幅有限，震荡为主，近端释放产能有助于远端企稳，远月等待逢高抛空[50] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数走低，供应尚可，市场需求疲软，湿热天气鸡蛋不易存储，下游采购谨慎，预计今日蛋价部分稳定部分走低，淘鸡持续放量，鸡龄下滑，但大幅淘汰处于初始阶段，老鸡占比不高，难对冲新增开产压力，理论供应仍处增势，消费端囤货情绪减弱，盘面近月为挤升水逻辑，逢高抛空为主，持仓过大时留意远月下方支撑[51] 豆菜粕 - 周二美豆小幅收涨，国内豆粕现货小幅下跌，成交较弱，开机率高但提货好，下游补库，后续大豆、豆粕库存预计维持累库趋势，美豆产区未来两周降雨偏好但部分地区偏少，巴西升贴水涨跌互现，25/26 年度美豆面积下降，总产量易下调，新年度可能震荡筑底，走出底部区间需进一步驱动[52] - 09 等远月豆粕成本区间为 2850 - 3000 元/吨，近期跌至成本下沿后修复，美豆交易重点在产量，后期产量易下调形成利多支撑，国内豆粕供应压力增大但库存因前期开机延迟处于低位，供应压力未充分兑现，建议 09 合约在成本区间低位关注外盘天气刺激，高位关注国内压力及利多是否被充分交易可能[53] 油脂 - 高频出口数据显示马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加，巴西 6 月大豆出口量预计增加，马来西亚 5 月棕榈油出口、产量、库存和进口均有增长，马棕 5 月累库，但印尼、印度、中国棕榈油库存低，印度降低进口关税，棕榈油出口回升，中期若产量保持恢复油脂价格承压，美豆油因 RVO 规则或公布细则有所反弹，国内现货基差震荡小幅回落[54][55] - 利空方面原油中枢下行抑制油脂估值，棕榈油产量恢复明显，美豆油 RVO 预期较弱；利多方面印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存偏低，印度降低食用油进口关税利于棕榈油出口，产地报价有支撑，且近期 RVO 可能公布，市场不确定增加，若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，预期油脂震荡为主[56] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡，郑糖 9 月合约收盘价下跌，现货方面广西、云南制糖集团和加工糖厂报价持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差有相应数值，巴西 6 月第一周出口糖日均出口量较上年 6 月全月略减，印度 2025/26 年度糖总产量预计增加[57] - 原糖 5 月合约交割前下跌，巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构走弱，国际市场供应最紧张阶段或已过去，国内产销情况良好，但盘面价格下跌后基差糖流入市场，外盘价格下跌进口利润窗口打开，未来进口供应将增加，后市糖价走弱可能性偏大[58] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格小幅上涨，郑棉 9 月合约收盘价上涨，现货方面中国棉花价格指数 3128B 新疆机采提货价上涨，基差有相应数值，美国农业部数据显示截至 2025 年 6 月 8 日当周美国棉花种植率和现蕾率有相应变化[59] - 基本面旺季已过但下游开机率环比下跌幅度不大，供应方面进口窗口基本关闭，棉花库存持续去化，基本面边际好转，整体商品市场中美关系缓和，短线文华商品指数企稳但未摆脱下行趋势，预计短线棉价延续震荡走势[60][61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，股指建议逢低做多与经济或“新质生产力”相关的股指期货；国债预计短期震荡，利率大方向向下，逢低介入；贵金属建议维持多头思路，白银或更强势；有色金属中铜、铝短期震荡，锌、铅或下行，镍短期回暖后期偏空，锡短期震荡，碳酸锂底部震荡，氧化铝建议逢高空，不锈钢承压；黑色建材中钢材需求走弱，铁矿石短期震荡，玻璃纯碱、锰硅硅铁、工业硅或偏弱；能源化工中原油短期观望，甲醇关注逢高空，尿素观望，PVC偏弱震荡，乙二醇、PTA、对二甲苯震荡，聚乙烯震荡，聚丙烯偏空；农产品中生猪近月弱震荡、远月逢高抛空，鸡蛋近月逢高抛空，豆菜粕多空交织，油脂震荡，白糖或走弱，棉花短线震荡 [4][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][21][22][23][24][25][29][33][34][35][37][38][39][41][42][43][45][46][48][51][53][54] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交增加，融资额减少，流动性宽松，期指基差有不同表现 [2][3] - 政策稳定经济和股市，风险偏好修复，建议逢低做多IH或IF，择机做多IC或IM，单边逢低买入IF多单 [4] 国债 - 周一主力合约有涨有平，5月CPI、PPI数据有变化，进出口总值增长，央行净投放资金 [5][6] - 央行呵护流动性，经济数据有扰动，关税放缓宽货币延续，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入 [6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX银上涨，COMEX金下跌，美国国债收益率和美元指数有相应数值 [7] - 美国经济数据走弱，债务上限问题推进或加大美债发行压力，美联储或降息，白银将强势，建议维持多头思路 [7][8] 有色金属类 铜 - 美元指数走弱，铜价上扬，LME库存减少，国内库存持平，进口亏损，精废价差低 [10] - 经贸磋商、通胀数据使情绪中性，原料供应紧张但加工费企稳，消费韧性减弱，价格预计高位震荡 [10] 铝 - 经贸谈判情绪暖，库存去化，铝价回升，沪铝持仓增加，期货仓单和LME库存减少 [11] - 国内商品氛围改善但不稳固，库存去化支撑铝价，但美国关税使需求预期承压，价格上行受限 [11] 锌 - 锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，库存累增，锌价破位下跌 [12] - 后续关注锌价21500元/吨一线冶炼企业动向，若无控产，锌价或进一步下行 [12] 铅 - 沪铅指数微跌，LME铅价下跌，精废价差平水，上期所和LME库存有相应数值 [13] - 下游消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高，铅价预计偏弱运行 [13] 镍 - 镍矿供应紧缺价格坚挺，镍铁价格反弹，中间品价格高位，硫酸镍均价有走强预期 [14] - 短期基本面回暖但后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空 [14] 锡 - 沪锡主力合约微涨，上期所注册仓单减少，LME库存持平，供应或减量，加工费低位，开工率低 [15] - 贸易摩擦缓和但下游订单未显著增加，逢低采买需求旺盛，价格预计短期震荡 [15] 碳酸锂 - 现货指数持平，合约收盘价微涨，贴水现货，锂盐产量高，库存压力大 [16] - 短期基本面未变，反弹受限，底部震荡概率高，关注市场氛围等因素 [16] 氧化铝 - 指数下跌，持仓增加，现货价格不变，基差和进口盈亏有相应数值，期货仓单去库 [17] - 矿端扰动持续但产能过剩，价格以成本为锚，建议逢高轻仓布局空单 [17] 不锈钢 - 主力合约下跌，持仓增加，现货价格有降有平，原料价格有降有平，库存有变化 [18] - 行业面临高库存和弱需求挤压，成本支撑弱化，宏观经济下行，价格承压 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约微涨，注册仓单减少，持仓有增有减，现货价格有降有平 [20] - 市场进入淡季，终端需求走弱，关税政策扰动，中长期需求压力大，关注关税、需求和成本 [21] 铁矿石 - 主力合约微跌，持仓减少，现货价格和基差有相应数值，发运量增加，需求和库存有变化 [22] - 供需边际转弱，铁水大幅下滑拐点未到，煤焦触底后或压价，价格短期震荡 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价下跌，产销尚可，企业累库，盘面价格估值低，预计中期偏弱 [23] - 纯碱现货价格小调整，检修增加，需求有回落预期，库存压力大，盘面预计偏弱 [24] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约微涨，硅铁主力合约收涨，现货价格有变化，盘面处于下跌趋势 [25] - 价格下跌是多因素叠加，需求决定价格方向，不建议左侧抄底，硅铁关注下方支撑 [25][26][28] 工业硅 - 期货主力合约反弹，现货价格有降有平，盘面处于下跌趋势，短期底部震荡 [29] - 产能过剩，需求不足，供应缩量难扭转过剩预期，不排除价格走低风险，不建议抄底 [30][31] 能源化工类 原油 - WTI、布伦特和INE主力原油期货收涨，中国原油及成品油库存有去库和累库情况 [33] - 美伊谈判不确定，OPEC增产，风险收益比不适合追空，短期观望 [33] 甲醇 - 合约和现货价格上涨，供应开工回升，需求好转，港口累库慢，内地供增需弱 [34] - 后续供应充裕，宏观环境弱，甲醇或回落，单边关注逢高空，跨品种关注PP - 3MA价差做多 [34] 尿素 - 合约和现货价格下跌，基差走阔，供应高位，需求减少，企业库存累至高位 [35] - 后续供应高位，需求一般，价格单边难有趋势，建议观望 [35] PVC - 合约上涨，现货价格持平，成本端电石上涨，开工率上升，需求下游开工低，库存有变化 [36] - 供强需弱，盘面去库转弱，短期偏弱震荡，谨防出口预期未兑现反弹 [37] 乙二醇 - 合约下跌，现货下跌，基差和价差有变化，供应负荷持平，下游负荷下降，库存累库 [38] - 产业去库但检修开启，下游开工下降，库存去化放缓，有估值回调风险 [38] PTA - 合约下跌，现货下跌，基差和价差有变化，供应检修，需求库存中性，持续去库 [39] - PTA加工费有支撑，将在目前估值高度震荡 [39] 对二甲苯 - 合约下跌，CFR下跌，基差和价差有变化，负荷上升，库存下降，PXN和石脑油裂差有变化 [40][41] - 检修季结束，6月去库放缓，三季度因PTA新装置投产重新去库，短期估值震荡 [41] 聚乙烯PE - 现货价格上涨，供应新增产能小，库存去化，需求淡季，开工率下降 [42] - 价格矛盾转移，6月无新增产能，价格预计震荡 [42] 聚丙烯PP - 现货价格无变动，供应6月有产能投放，需求下游开工率或季节性下降 [43] - 季节性淡季，6月价格预计偏空，LL - PP价差或走阔 [43] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流小涨，需求难好转，养殖端挺价，近月弱震荡，远月逢高抛空 [45] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定，需求一般，库存压力不大，近月逢高抛空 [46] 豆菜粕 - 美豆小幅下跌，国内豆粕现货稳定或略涨，成交弱，库存预计累库，美豆产区降雨有差异 [47] - 09合约在成本区间低位关注外盘天气，高位关注国内压力及利多交易情况 [48] 油脂 - 马来西亚棕榈油产量和出口增加，国内大豆库存回升，美豆优良率稳定 [49] - 油脂多空因素交织，预期震荡 [51] 白糖 - 郑州白糖期货价格微跌，现货价格下跌，巴西出口食糖有变化，外盘供应紧张阶段或过去 [52][53] - 国内产销好但基差糖流入和进口供应增加，糖价后市或走弱 [53] 棉花 - 郑州棉花期货价格反弹，现货价格上涨，下游开机率环比微降，库存去化 [54] - 基本面好转，中美关系缓和，短线棉价预计震荡 [54]