央行近期公开市场操作分析 - 12月3日，央行开展793亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因当日有2133亿元逆回购到期，实现净回笼1340亿元，此为12月连续第三天操作 [1] - 专家指出，连续操作旨在平滑短期流动性波动，保持资金面合理充裕，尽管净回笼，但反映了央行根据市场实际需求进行精准调控，避免资金过度宽松或紧张 [1] 12月资金面扰动因素与央行对冲操作 - 本周（12月1日至5日）央行公开市场到期资金合计25118亿元，其中逆回购到期15118亿元，3个月期买断式逆回购到期1万亿元，到期压力处于年内相对高位 [2] - 专家预计央行将通过续做中期借贷便利（MLF）、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年 [2] - 2025年11月，央行通过多种工具组合维持流动性净投放，其中MLF净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元 [2] 央行货币政策操作特点 - 操作呈现“锁短放长”特点，即通过7天期逆回购回笼短期资金，但通过MLF净投放、恢复国债买入等方式净投放中长期流动性，以稳定预期并应对年末政府债券发行、银行考核等因素带来的扰动 [2] - 操作落实精准、协同的政策基调，不仅保障总量，还通过结构性工具进行定向支持，引导金融资源流入重点领域和薄弱环节，恢复国债买卖操作被视为与财政政策协同配合的体现 [3] - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提出，将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [3] 12月资金面与流动性展望 - 专家预计12月资金面整体将保持平稳，央行会通过多种工具调节市场流动性，避免大幅波动，资金利率可能在小范围内有所上行，但不会脱离政策利率轨道，市场流动性总体处于合理充裕状态 [4] - 预计央行将继续维持流动性合理充裕，为全年收官工作营造适宜的货币金融环境，年末剩余时段央行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松态势 [5] 市场利率近期表现 - 12月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜报1.302%，下降0.5个基点，7天Shibor报1.434%，下降2个基点，1个月和3个月Shibor分别持平于1.519%和1.58% [1] - 截至12月2日收盘，DR007加权平均利率下降至1.4410%，上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.432% [1]

央行流动性操作分析 - 中国人民银行连续两个月开展公开市场国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月扩大300亿元[3] - 央行行长潘功胜表示恢复国债买卖操作的原因是债券市场运行良好，此前暂停是为应对市场供求不平衡和风险累积[3] - 央行通过多种工具实现流动性净投放，包括抵押补充贷款净投放254亿元、其他结构性工具净投放1150亿元、中期借贷便利净投放1000亿元[4][5] 货币政策立场解读 - 央行连续操作显示货币政策保持支持性立场，旨在释放稳增长信号并稳定四季度和明年一季度宏观经济运行[3] - 11月中长期流动性净投放达6500亿元，略高于10月水平，主要通过买断式逆回购、MLF和国债买卖实现[5][6] - 分析师认为央行加大国债买入可安抚市场情绪，尤其在资金宽松、股市放缓背景下债市仍维持弱势调整[4] 市场环境与未来展望 - 年末政府债券净融资规模将明显上升，银行同业存单到期量增加，可能带来资金压力[7] - 10-11月综合PMI平均值降至49.85%，较三季度平均值50.43%大幅放缓，经济环比仍在放缓[8] - 分析师预计12月末可能存在资金跨年压力，央行国债净买入规模可能维持不变或小幅抬升以维持流动性充裕[8]

央行流动性操作 - 中国人民银行连续两个月开展公开市场国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月扩大300亿元[1] - 央行行长潘功胜表示，恢复国债买卖操作的原因是债市整体运行良好，而年初暂停是由于债券市场供求不平衡压力较大和市场风险累积[1] - 分析师认为，央行加大国债买入释放安抚市场情绪的信号，因10月流动性市场相对宽松，回购利率低位波动，但债市仍维持弱势调整[1] 流动性工具运用 - 11月央行通过多种工具实现资金面净投放，包括抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元[2] - 尽管7天期逆回购操作为净回笼，但通过加大中长期流动性工具的运用与搭配，央行整体仍实现净投放[2] - 11月买断式逆回购净投放5000亿元，叠加MLF和国债买卖，当月中长期流动性净投放达6500亿元，略高于10月水准[3] 宏观经济背景与债市表现 - 三季度GDP增长4.8%，但10-11月综合PMI平均值仅为49.85%，较三季度的50.43%大幅放缓，经济环比仍在放缓[4] - 分析师认为，若央行买债金额较大可能助推宽货币预期升温，在宽货币政策落地前，债市受基金销售新规压制，10年国债收益率或继续在1.75%-1.85%区间波动[4] 未来政策展望 - 央行维持流动性充裕的政策取向未变，但12月月末可能存在资金跨年压力，不排除年末出现资金利率脉冲式回调的可能性[5] - 基于流动性市场走势，央行国债净买入规模可能维持不变或小幅抬升[5]

中国人民银行货币政策操作与流动性投放 - 中国人民银行连续两个月开展公开市场国债买卖操作 11月净投放500亿元 规模较10月扩大300亿元[1][2] - 央行恢复国债买卖操作的原因是当前债市整体运行良好 符合操作条件[2] - 11月央行通过多种中长期流动性工具实现净投放 包括买断式逆回购净投放5000亿元 MLF净投放1000亿元 国债买卖净投放500亿元 合计中长期流动性净投放6500亿元 略高于10月水准[3][4] - 尽管7天期逆回购操作为净回笼 但通过加大中长期流动性工具的运用与搭配 央行在整体上依然实现了资金面的净投放[3] 政策意图与宏观经济影响 - 央行通过买卖国债持续向市场注入长期流动性 显示货币政策保持支持性立场 持续释放稳增长信号[2] - 此操作有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行[1][2] - 在10月流动性市场相对宽松的背景下 央行在11月加大国债买入 可以释放安抚市场情绪的信号[2] - 央行维持流动性充裕的政策取向并未转变[6] 市场环境与未来展望 - 三季度GDP增长4.8% 10-11月综合PMI平均值仅为49.85% 较三季度的平均值50.43%大幅放缓 也低于去年924政策发力前7-8月的50.15% 指向经济环比仍在放缓[5] - 时值年末 政府债券净融资规模会有明显上升 银行同业存单到期量也明显增加[4] - 12月月末可能存在资金跨年压力 不排除年末出现资金利率脉冲式回调的可能性[6] - 基于流动性市场走势 央行国债净买入规模可能维持不变或小幅抬升[6] - 从PMI来看 12月或明年初宽货币发力的可能性上升[5] - 在宽货币政策落地前 债市还受基金销售新规压制 10年国债收益率或继续在1.75%-1.85%区间波动[5]

文章核心观点 - 央行于2025年12月2日发布2025年11月各项货币政策工具的流动性投放情况，整体呈现结构性调整态势 [1][2][3] 公开市场业务流动性操作 - 11月公开市场国债买卖净投放500亿元人民币 [1][2][3] - 7天期逆回购操作净回笼流动性5562亿元，其中投放48056亿元，回笼53618亿元 [1][2][3] - 其他期限逆回购操作净投放5000亿元，其中投放15000亿元，回笼10000亿元 [1][2][3] - 中央国库现金管理净投放800亿元，其中投放2000亿元，回笼1200亿元 [2] 中央银行贷款工具流动性操作 - 中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，其中投放10000亿元，回笼9000亿元 [1][2][3] - 抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，投放254亿元，无回笼 [1][2][3] - 其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，其中投放6108亿元，回笼4958亿元 [1][2][3] - 常备借贷便利（SLF）净回笼3亿元，其中投放8亿元，回笼11亿元 [1][2][3]

央行流动性操作 - 2025年11月，中国人民银行通过抵押补充贷款(PSL)工具净投放流动性254亿元人民币 [1] 货币政策工具 - 抵押补充贷款(PSL)在2025年11月呈现净投放状态，具体净投放额为254亿元 [1]

货币政策体系框架 - 货币政策将保持连续性和稳定性，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系[1] - “科学稳健”要求把握好货币政策的力度、时机和节奏，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系[1] - 政策主要从数量、价格等维度推进[1] 数量型工具与操作 - 基础货币投放机制工具储备充足，包括长期工具如降准、国债买卖，中期工具如MLF、PSL，短期工具如7天期逆回购[2] - 央行主要通过调整法定存款准备金率调节货币乘数，进而影响广义货币供应量（M2）[2] - 央行已逐步淡化对数量目标的关注，引导市场更多关注利率水平[2] - 降准政策信号意义较强，2021年12月以来的9次降准间隔在3.7～8.1个月，平均5.8个月[4] - 每一轮降准周期都对应着国债收益率的下行周期[4] 价格型工具与利率机制 - 央行明确7天期逆回购利率的政策利率地位，通过其影响货币市场利率和债券市场利率，并最终影响存贷款利率[3] - 将收窄短期利率走廊的宽度，进一步明确货币政策信号意义[3] - 7天期逆回购利率对10年期国债收益率的解释力超过了名义GDP增速，成为定价锚[5] - 7天期逆回购利率每下降10个基点，对应10年期国债收益率中枢平均下降12个基点，2022年以来该关系为下降17个基点[5] - 目前1.4%的7天期逆回购利率对应的10年期国债收益率中枢在1.8%左右[5] 政策工具选择与信号 - 不同货币政策工具的定位存在差异，政策工具的选择可为政策取向和债市走势提供启示[3] - 若央行在可购买国债投放长期流动性的情况下仍进行降准，可能反映出更强的稳经济、稳市场意图[4] - 若央行持续较长时间暂停降准，则可能反映出对经济前景预期不弱，对货币政策放松较为克制[4] - 降息频率低于降准频率，2018年以来的10次降息都发生在GDP增速低于或等于经济增长目标时[6] - 2018年以来，有19个季度GDP增速低于或等于目标，其中6个季度进行了降息，而同期有11个季度进行了降准[6]

流动性投放与货币政策基调 - 9月各项工具实现流动性净投放9268亿元，较上月大幅增加 [1] - 9月中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [2] - 货币政策维持适度宽松基调，预计四季度可能出现降准、降息等进一步宽松动作，四季度末有50BP降准及10BP降息空间 [1][2][8] 货币政策工具操作与特点 - 央行阶段性暂停国债买卖操作，通过加量开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口 [2] - 央行买卖国债核心指向调节流动性，是公开市场操作工具的补充，与量化宽松（QE）有本质区别 [4][5] - 货币政策操作原则是不搞大水漫灌和货币超发，更多关注经济增长和物价合理回升 [2] 新型政策性金融工具 - 5000亿元新型政策性金融工具是未来撬动投资的重要路径，有望与抵押补充贷款（PSL）等工具协同运作 [1][5] - 该工具在投向上有助于推动数字经济、人工智能等新兴产业发展，完善文旅、教育、养老等消费领域基础设施 [5] - 预计该工具能形成2~3倍杠杆，对应新增投资规模约1万亿~1.7万亿元，将在四季度集中释放 [5] 利率体系与市场观察 - 利率走廊中枢为7天期逆回购操作利率，上限为SLF利率，下限为超额存款准备金利率，宽度达235BP [4] - 在观察市场利率时，应重点看DR007的加权平均利率水平及其一段时期的平均值 [8] - 10年期国债利率预计将在震荡过程中下行至1.6%附近 [8] 政策协同与外部环境 - 适度宽松的货币政策能够与财政、产业、就业、社保等政策形成政策合力 [1][3] - 需要适度宽松的货币政策对冲外部环境不确定性和国内有效需求不足等结构性矛盾 [3][8] - 防资金空转的重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，去杠杆预计相对温和 [8]

9月流动性投放概况 - 9月各项工具实现流动性净投放9268亿元，较上月大幅增加 [1] - 具体工具净投放情况：常备借贷便利（SLF）净投放19亿元，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，公开市场国债买卖操作为0 [3] 四季度货币政策展望 - 四季度货币政策可能出现进一步宽松动作，包括降准、降息等工具组合 [1][4] - 预计四季度末仍有50BP降准及10BP降息的空间 [4] - 货币政策维持适度宽松基调，与财政、产业、就业、社保等政策形成合力，流动性宽松格局大概率不会变化 [1][4] 新型政策性金融工具分析 - 5000亿元新型政策性金融工具是未来撬动投资的重要路径 [1][4] - 该工具在实施过程中有望与央行抵押补充贷款（PSL）等结构性货币政策工具协同运作，降低项目融资成本 [7] - 预计能形成2~3倍杠杆，对应新增投资规模约1万亿~1.7万亿元，预计在四季度集中释放 [7] - 投向将有助于推动数字经济、人工智能等新兴产业发展，完善文旅、教育、养老等消费领域基础设施 [7] 流动性观察与利率机制 - 观察流动性宽松程度应重点看政策利率（7天期逆回购操作利率）是否变化，而非公开市场操作数量 [8] - 观察市场利率时应重点看DR007的加权平均利率水平及其一段时期的平均值 [8] - 利率市场化改革持续推进，隔夜期限的市场利率围绕政策利率窄幅波动的格局形成后，DR001或可替代DR007成为新的价格型中介目标 [6] - 央行买卖国债核心指向调节流动性，是公开市场操作工具的补充，与量化宽松（QE）有本质区别 [6] 政策工具操作调整与影响 - 9月19日，人民银行将公开市场14天期逆回购操作由单一价位中标调整为多重价位中标，进一步强化了7天期逆回购操作利率的政策利率属性 [5][6] - MLF和买断式逆回购与国债买卖有替代效应，降低了央行通过国债投放流动性的必要性 [3] - 央行阶段性暂停国债买卖操作后，通过加量开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口 [3]

公开市场操作 - 人民银行开展4090亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与前期持平 [1] - 因当日有6000亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1910亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3190%，下跌0.30个基点 [1] - 7天Shibor报1.4510%，下跌4.40个基点 [1] - 14天Shibor报1.4940%，下跌3.20个基点 [1] - 1个月Shibor报1.5590%，上涨0.80个基点 [3] - 3个月Shibor报1.5780%，上涨0.10个基点 [3] - 6个月Shibor报1.6360%，上涨0.20个基点 [3] - 9个月Shibor报1.6660%，上涨0.20个基点 [3] - 1年Shibor报1.6750%，上涨0.20个基点 [3] 银行间质押式回购市场 - R007成交占比大幅增加至60.4% [5] - DR001加权平均利率下行1.0个基点至1.3174%，成交额增加586亿元 [5] - R001加权平均利率下行8.1个基点至1.3263%，成交额减少35587亿元 [5] - DR007加权平均利率下行8.4个基点至1.4229%，成交额增加1103亿元 [5] - R007加权平均利率下行5.2个基点至1.485%，成交额增加35806亿元 [5] - DR014加权平均利率下行2.1个基点至1.4798%，成交额减少38亿元 [5] - R014加权平均利率下行3.3个基点至1.5286%，成交额减少583亿元 [5] 资金面与交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，大行及国股行融出情况较好 [9] - 隔夜回购品种利率最低成交至1.30%附近 [9] - 当日有37只同业存单发行，实际发行量为94.6亿元 [9] 同业存单市场 - 1个月国股存单收于1.49%，较昨日上行约2个基点 [10] - 3个月国股存单收于1.59%，较昨日上行约1个基点 [10] - 6个月国股存单收于1.6275%，较昨日上行约0.75个基点 [10] - 9个月国股存单收于1.6625%，较昨日下行约0.25个基点 [10] - 1年国股存单收于1.6625%附近，较上一交易日下行约0.25个基点 [10]